成功的商業(yè)模式成就偉大的企業(yè)
任何一位專業(yè)投資者都會(huì)考慮一個(gè)問(wèn)題,即投資的核心是什么?在這個(gè)問(wèn)題上我認(rèn)為投資于上市公司的股票需要像投資實(shí)業(yè)一樣來(lái)思考問(wèn)題。
一般企業(yè)家在投資企業(yè)時(shí),首先要考慮這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式是什么,簡(jiǎn)單一點(diǎn)說(shuō)就是靠什么來(lái)掙錢。商業(yè)模式?jīng)Q定了被投資主體的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,乃至企業(yè)的盈利水平與投資回報(bào)率,從企業(yè)的發(fā)展過(guò)程來(lái)看,會(huì)不斷遇到機(jī)遇與困境,而反映在股票市場(chǎng)就會(huì)引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng),如果我們對(duì)企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期大趨勢(shì)沒(méi)有總體把握,那么就會(huì)過(guò)早賣出很多有著遠(yuǎn)大前途的優(yōu)秀公司,或者對(duì)一些具有重大不確定性的公司進(jìn)行盲目投資。
從企業(yè)所在的行業(yè)角度來(lái)講,商業(yè)模式體現(xiàn)在證券市場(chǎng)的估值水平上。那些持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、資本開(kāi)支小的行業(yè)就會(huì)表現(xiàn)為較高的定價(jià),而周期特征明顯、資本開(kāi)支大或業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)繁雜的企業(yè)定價(jià)就會(huì)相對(duì)較低。這些年市場(chǎng)對(duì)行業(yè)和企業(yè)的定價(jià)在不斷地調(diào)整,很多投資機(jī)會(huì)就出現(xiàn)在對(duì)行業(yè)和企業(yè)的重新定價(jià)中。
從企業(yè)層面來(lái)講,成功的商業(yè)模式能夠成就偉大的企業(yè),這些偉大企業(yè)具有不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,形成了競(jìng)爭(zhēng)壁壘,使得行業(yè)的利潤(rùn)向這些龍頭企業(yè)集中,使其具有高于行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率,這些公司具備長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的特質(zhì),在行業(yè)中往往具有較高定價(jià)。投資于此類具有持續(xù)可靠商業(yè)模式的企業(yè),只要其發(fā)展具有成長(zhǎng)的空間,企業(yè)成長(zhǎng)的模式仍然有效,那么投資此類股票每年都可分享持續(xù)增長(zhǎng)的喜悅。
而一些新興的行業(yè)企業(yè),在剛剛出現(xiàn)的時(shí)候,當(dāng)其盈利模式在邏輯上得到驗(yàn)證,就會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)同,以及投資人的追捧。還有一些企業(yè)在商業(yè)模式出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型時(shí),比如新的需求的挖掘,新的市場(chǎng)開(kāi)拓,以及新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立,都會(huì)伴隨著盈利模式的逐漸成熟,使得企業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能性。在投資組合中加入此類企業(yè),進(jìn)行階段性投資,可以獲取高于市場(chǎng)平均水平的超額回報(bào)。
比如我曾投資的一家生產(chǎn)叉車的上市公司。過(guò)去企業(yè)作為工程機(jī)械類公司一直估值很低,在調(diào)研中我對(duì)該公司的商業(yè)模式進(jìn)行了深入研究。不同于挖掘機(jī)等隨固定資產(chǎn)投資周期高度波動(dòng)的一般工程機(jī)械行業(yè),該公司在行業(yè)里最大的優(yōu)勢(shì)就是在制造過(guò)程中的產(chǎn)業(yè)鏈完整,公司在除發(fā)動(dòng)機(jī)以外的關(guān)鍵零部件都是自己生產(chǎn)的。
這種模式就和生產(chǎn)規(guī)模要大得多的轎車生產(chǎn)有著很大的不同。轎車生產(chǎn)的零部件主要來(lái)自外供,其盈利模式依賴于規(guī)模經(jīng)濟(jì),要靠不斷提高產(chǎn)能利用率來(lái)抵消大量的開(kāi)支帶來(lái)的高額攤銷。這種盈利模式的缺陷在于主導(dǎo)產(chǎn)品不斷降價(jià)過(guò)程中,利潤(rùn)額不足以抵消巨額資本開(kāi)支的攤銷,而導(dǎo)致利潤(rùn)明顯下降乃至虧損。
同時(shí),這個(gè)公司生產(chǎn)的叉車主要用于需求持續(xù)增長(zhǎng)、前景廣闊的物流行業(yè),公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好、持續(xù)快速增長(zhǎng)。與此同時(shí),該公司在企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)積累過(guò)程中,已經(jīng)有了很好的產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu),在各個(gè)制造領(lǐng)域熟練的產(chǎn)業(yè)工人,以及穩(wěn)定的管理層,形成了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿的壁壘。
這樣有著核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)在持續(xù)成長(zhǎng)的良好大背景下,能夠在投資者的視野中脫穎而出也就是個(gè)水到渠成的事了。