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學(xué)習(xí)啦小編專題—聚焦“ 信貸資產(chǎn)證券化”CLO,詳情請看下文。
clo 信貸資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是20 世紀70 年代以來國際金融領(lǐng)域一項重要的金融創(chuàng)新。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,是1970 年美國政府國民抵押貸款協(xié)會發(fā)起的住房抵押貸款支持證券( MBS) 。其運作方式是把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個資產(chǎn)組合,將其銷售給一家特殊目的機構(gòu)(SPV),SPV 再以購進的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價證券,出售給市場投資者。當然,除MBS外,還有資產(chǎn)支持證券(ABS),其基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。
信貸資產(chǎn)證券化問世后,迅速被西方很多國家所效仿,并成為全球資本市場的重要推動力量。盡管不同國家對信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同,但基本含義是把流動性不強、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售,以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池,然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組,轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。
在我國,一般認為,信貸資產(chǎn)證券化試點從2005年開始。楊凱生提出,2002年華融資產(chǎn)管理公司對不良貸款等債權(quán)資產(chǎn)實施證券化,是資產(chǎn)證券化的開始。如果從2005年計算,信貸資產(chǎn)證券化試點到今年正好歷經(jīng)10年,其間頗費周折。比如2008年后,受全球金融危機影響,此項工作被迫暫停,直到2011年恢復(fù)試點。2013年8月,國務(wù)院常務(wù)會議提出進一步擴大試點規(guī)模。2014年,全國共發(fā)行66單貸款證券化產(chǎn)品,金額2825億元,是以前年度發(fā)行量的近三倍。
央行等部門優(yōu)化流程和國務(wù)院層面大力推動,讓市場隱約地感覺到,信貸資產(chǎn)證券化的春天似乎即將到來。對銀行體系而言,信貸資產(chǎn)證券化具有流動性管理、增加中間業(yè)務(wù)收入、提高資本充足率等多方面意義。從金融市場來看,資產(chǎn)證券化向市場提供新的投資品種,有利于推動債券市場的發(fā)展,進而促進多層次資本市場的形成。通過盤活存量,增強資產(chǎn)流動性,還有利于銀行進一步增加信貸投放的總量,提升對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力。
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流程
信貸資產(chǎn)證券化涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和人民銀行多個部門,此前實行審批制,需要先在監(jiān)管部門進行資格審批,然后再到央行進行項目審批,審批流程繁瑣、時間較長,多個部門之間還時有爭議。去年6月,“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行公告發(fā)出僅1天,就因為備案程序問題被央行緊急叫停。
事實上,盡管去年發(fā)展較快,但資產(chǎn)證券化基本狀態(tài)是叫好不叫座,審批繁瑣是原因之一。去年11月,銀監(jiān)會、證監(jiān)會雙雙推出資產(chǎn)證券化備案制。比如,銀監(jiān)會對已經(jīng)取得資質(zhì)的銀行取消資格審批,發(fā)行產(chǎn)品“事前實施備案登記”。現(xiàn)在央行也推出“注冊制”,打通了信貸資產(chǎn)證券化的“最后一公里”。按照央行文件,已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機構(gòu)和發(fā)起機構(gòu),可以向央行申請注冊,在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。
央行從善如流,進一步簡政放權(quán),以注冊制取代審批制,將進一步推動信貸資產(chǎn)證券化加快發(fā)展。今年1月,銀監(jiān)會已經(jīng)發(fā)文核準了27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格,更多的銀行獲準以備案制開展業(yè)務(wù)。今后,銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流程是,先從銀監(jiān)會取得發(fā)行資格,然后在央行注冊額度,最后在銀行間市場或交易所發(fā)行。
資產(chǎn)
究竟拿什么樣的信貸資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?這是信貸資產(chǎn)證券化的首要問題。從美國的情況看,信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)90%是零售貸款,包括個人住房貸款、個人消費貸款、銀行卡消費貸款等。從貸款本身看,零售貸款具有較高的同質(zhì)性,更適合用于證券化。
但目前,我國信貸資產(chǎn)證券化以批發(fā)貸款為主,個人住房貸款、汽車消費貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)類別尚不多。去年6月平安銀行小額消費貸款證券化,為增加證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別進行了探索。下一步,以個人住房貸款為主的零售貸款證券化是推進方向之一。這也將增強商業(yè)銀行消費金融的服務(wù)能力,更好支持國內(nèi)擴大內(nèi)需、居民改善生活。
我國資產(chǎn)證券化仍處于起步階段,為防范道德風(fēng)險,監(jiān)管部門對基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高,用來證券化的一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但如果能將資產(chǎn)證券化擴展到不良資產(chǎn)領(lǐng)域,讓資產(chǎn)證券化成為不良資產(chǎn)處置的手段之一,意義則更為重大。數(shù)據(jù)顯示,到今年一季度末,商業(yè)銀行不良貸款余額已達9825億元,較上季末增加1399億元,預(yù)計二季度將超過萬億。
其實在這之前,除華融資產(chǎn)管理公司外,建設(shè)銀行、信達資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司也發(fā)行過4單不良資產(chǎn)支持證券,發(fā)行規(guī)模100多億元。下一步,應(yīng)總結(jié)前期試點經(jīng)驗,積極探索開展不良資產(chǎn)的證券化,這方面的市場空間很大。
發(fā)行
2005年,我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點以來,產(chǎn)品在銀行間市場發(fā)行,投資者主要還是銀行和銀行理財產(chǎn)品。因此,信貸資產(chǎn)的風(fēng)險仍集中在銀行體系,未能有效分散。
去年6月底,一波三折之后,“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所得以發(fā)行,這是首只在交易所發(fā)行交易的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,標志著我國信貸資產(chǎn)證券化在交易場所方面取得突破。
從銀行的角度看,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到上交所發(fā)行交易,可利用上交所市場投資者多元化的特點,引導(dǎo)基金、保險、證券公司及其他機構(gòu)投資者認購信貸資產(chǎn)支持證券,使投資者群體更加豐富多樣,有效分散銀行體系風(fēng)險。同時,減少證券化產(chǎn)品由銀行間相互持有的現(xiàn)象,降低銀行資本消耗、提升信貸投放能力,更好地支持實體經(jīng)濟。從市場的角度看,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到交易所上市交易,也為非銀行金融機構(gòu)和其他投資者增加了投資品種。借助不同類型投資者的投資偏好,還可進一步提升產(chǎn)品的交易需求,提高二級市場流動性。
可以預(yù)見的是,除銀行間市場外,將有更多的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過交易所上市和流通。通過交易所發(fā)行和交易,將使信貸資產(chǎn)支持證券交易更透明,更被金融體系認可。未來證券化產(chǎn)品在銀行間市場還是交易所發(fā)行,應(yīng)由發(fā)行人自主選擇。
動力
事實上,目前銀行對信貸資產(chǎn)證券化的熱情并不高,原因是多方面的。從當下來看,國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大,企業(yè)對銀行貸款有效需求不足甚至萎縮,銀行信貸規(guī)模并不緊張,借助證券化調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的動力不強。而且,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一年期收益普遍在5%以下,且流動性不高,這樣的“性價比”并不能令銀行滿意。
從中期來看,隨著《商業(yè)銀行法》即將修訂,存貸比將由監(jiān)管指標變?yōu)閰⒖贾笜?,銀行通過資產(chǎn)證券化緩解存貸比和資本壓力的需求有所降溫。近期資本市場向好,銀行還可以更方便地通過優(yōu)先股和增發(fā)等手段在股市上進行再融資。從長期來看,隨著社會直接融資比例逐步提高,銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)將更加稀缺,將存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行證券化的必要性似乎不大。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較低的貸款利率與發(fā)行利率之間的空間較小,對銀行吸引力不大,也會影響銀行的積極性。
因此,如果單靠政府和政策推動,已經(jīng)很難使信貸資產(chǎn)證券化快速前行。但隨著我國利率市場化推進和深化,商業(yè)銀行吸收公眾存款的成本將不斷提高,存貸利差將進一步縮小。在這種情況下,信貸資產(chǎn)證券化將可能成為商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、補充資金的重要來源。市場化是最好的內(nèi)生動力。在這個過程中,決策層不用太焦慮,信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化只是時間問題。
風(fēng)險
2007年全球金融危機爆發(fā)后,很多人將危機爆發(fā)的原因歸咎于美國房地產(chǎn)次級貸款的證券化,資產(chǎn)證券化一度在全球范圍內(nèi)被“妖魔化”。如前所述,我國資產(chǎn)證券化試點工作也因此暫停。
從根本上看,要防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險,最重要的要使證券化產(chǎn)品簡單透明,防止過度證券化。前期國務(wù)院常務(wù)會議決定擴大試點,也明確不搞“再證券化”。資產(chǎn)證券化從理論上來說是可以進行多層證券化的,證券化的層級越多,基礎(chǔ)資產(chǎn)和投資人之間的距離就越遙遠,證券化產(chǎn)品也會變得復(fù)雜。這不僅客觀上會使風(fēng)險難以辨識,主觀上也會產(chǎn)生過度轉(zhuǎn)移風(fēng)險以及道德風(fēng)險。
其次,積極探索風(fēng)險自留制度,嘗試讓發(fā)行人發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自己自留一部分,防止出現(xiàn)發(fā)行人的道德風(fēng)險。金融危機之后,各國監(jiān)管機構(gòu)也普遍轉(zhuǎn)變態(tài)度,要求發(fā)行者必須自留部分風(fēng)險,尤其是次級層的證券。我國監(jiān)管部門目前也傾向于采取類似做法。但巴塞爾委員會對自留部分風(fēng)險資產(chǎn)的資本占用的規(guī)定過于苛刻,如何合理確定自留比例是一個問題。
再次,還要加強制度建設(shè),建立動態(tài)、標準、透明的信息披露機制,以及對于信息披露的評價機制,并加強對發(fā)行人、評級機構(gòu)等中介機構(gòu)的規(guī)范管理。在監(jiān)管方面,央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會還要加強部際協(xié)調(diào),形成監(jiān)管合力。
我國信貸資產(chǎn)證券化的春天終將到來,這一天應(yīng)該不會太遙遠。