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私募股權(quán)投資怎么運(yùn)作

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私募股權(quán)投資怎么運(yùn)作

  私募股權(quán)投資(PE)是指通過私募基金對非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在交易實(shí)施過程中,PE會附帶考慮將來的退出機(jī)制,即通過公司首次公開發(fā)行股票(IPO)、兼并與收購(M&A)或管理層回購(MBO)等方式退出獲利。那么私募股權(quán)投資怎么運(yùn)作?

  私募股權(quán)投資的運(yùn)作是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對基金的成立和管理、項(xiàng)目選擇、投資合作和項(xiàng)目退出的整體運(yùn)作過程。每個投資機(jī)構(gòu)都有其獨(dú)特的運(yùn)作模式和特點(diǎn),其運(yùn)作通常低調(diào)而且神秘,從某種程度上看,私募股權(quán)投資的不同運(yùn)作模式直接影響了投資的回報(bào)水平,是屬于不能外泄的獨(dú)占機(jī)密。雖然我們可能無法知道各個投資機(jī)構(gòu)在具體的投資運(yùn)作中的許多細(xì)節(jié),但通常私募股權(quán)投資具有一些共同的基本流程和基本方法。

  主要參與者

  參與私募股權(quán)投資運(yùn)作鏈條的市場主體主要包括被投資企業(yè)、基金和基金管理公司、基金的投資者以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。

  1.被投資企業(yè)

  被投資企業(yè)都有一個重要的特性——需要資金和戰(zhàn)略投資者。企業(yè)在不同的發(fā)展階段需要不同規(guī)模和用途的資金:創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)需要啟動資金;成長期的企業(yè)需要籌措用于規(guī)模擴(kuò)張及改善生產(chǎn)能力所必需的資金;改制或重組中的企業(yè)需要并購、改制資金的注入。面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)需要相應(yīng)的周轉(zhuǎn)資金渡過難關(guān);相對成熟的企業(yè)上市前需要一定的資本注入以達(dá)到證券交易市場的相應(yīng)要求;即使是已經(jīng)上市的企業(yè)仍可能根據(jù)需要進(jìn)行各種形式的再融資。

  2.基金管理公司

  私募股權(quán)投資需要以基金方式作為資金的載體,通常由基金管理公司設(shè)立不同的基金募集資金后,交由不同的管理人進(jìn)行投資運(yùn)作。基金經(jīng)理人和管理人是基金管理公司的主要組成部分,他們通常是有豐富行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士,專長于某些特定的行業(yè)以及處于特定發(fā)展階段的企業(yè),他們經(jīng)過調(diào)查和研究后,憑借敏銳的眼光將基金投資于若干企業(yè)的股權(quán),以求日后退出并取得資本利得。

  3.私募股權(quán)投資基金的投資者

  只有具備私募股權(quán)投資基金的投資者,才能順利募集資金成立基金。投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者,也有少部分的富有個人,通常有較高的投資者門檻。在美國,公共養(yǎng)老基金和企業(yè)養(yǎng)老基金是私募股權(quán)投資基金最大的投資者,兩者的投資額占到基金總資金額的30%~40%。機(jī)構(gòu)投資者通常對基金管理公司承諾一定的投資額度,但資金不是一次到位,而是分批注入。

  4.中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

  隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展和成熟,各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也隨之成長和壯大起來。其中包括:(1)專業(yè)顧問,專業(yè)顧問公司為私募股權(quán)投資基金的投資者尋找私募股權(quán)投資基金機(jī)會,專業(yè)的顧問公司在企業(yè)運(yùn)作、技術(shù)、環(huán)境、管理、戰(zhàn)略以及商業(yè)方面卓越的洞察力為他們贏得了客戶的信賴;(2)融資代理商,融資代理商管理整個籌資過程,雖然許多投資銀行也提供同樣的服務(wù),但大多數(shù)代理商是獨(dú)立運(yùn)作的;(3)市場營銷、公共關(guān)系、數(shù)據(jù)以及調(diào)查機(jī)構(gòu),在市場營銷和公共事務(wù)方面,有一些團(tuán)體或?qū)<覟樗侥脊蓹?quán)投資基金管理公司提供支持,而市場營銷和社交戰(zhàn)略的日漸復(fù)雜構(gòu)成了私募股權(quán)投資基金管理公司對于數(shù)據(jù)和調(diào)研的龐大需求;(4)人力資源顧問,隨著私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,其對于人力資源方面的服務(wù)需求越來越多,這些代理機(jī)構(gòu)從事招募被投資企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)成員或者基金管理公司基金經(jīng)理等主管人員的工作;(5)股票經(jīng)紀(jì)人,除了企業(yè)上市及售出股權(quán)方面的服務(wù),股票經(jīng)紀(jì)公司還為私募股權(quán)投資基金提供融資服務(wù);(6)其他專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu),私募股權(quán)投資基金管理公司還需要財(cái)產(chǎn)或房地產(chǎn)等方面的代理商和顧問、基金托管方、信息技術(shù)服務(wù)商、專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)精算顧問、風(fēng)險(xiǎn)顧問、稅務(wù)以及審計(jì)事務(wù)所等其他專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資市場中的作用越來越重要,他們幫助私募股權(quán)投資基金募集資金、為需要資金的企業(yè)和基金牽線搭橋,還為投資者對私募股權(quán)投資基金的表現(xiàn)進(jìn)行評估,中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在降低了私募股權(quán)投資基金相關(guān)各方的信息成本。

  二、私募股權(quán)投資的操作流程

  私募股權(quán)投資活動總的來說可分為四個階段:

 ?、表?xiàng)目尋找與項(xiàng)目評估

 ?、餐顿Y決策

  ⒊投資管理

 ?、赐顿Y退出四個階段

  每個階段有細(xì)化到許多操作實(shí)務(wù),比如第一個階段項(xiàng)目尋找與項(xiàng)目評估具體又包括1、項(xiàng)目來源 2、項(xiàng)目初步篩選 3、盡職調(diào)查 4、價(jià)值評估等內(nèi)容。

  不同于大多數(shù)其他形式的資本,也不同于借貸或上市公司股票投資,私募股權(quán)投資基金經(jīng)理或管理人為企業(yè)帶來資本投資的同時,還提供管理技術(shù)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及其他的增值服務(wù),是一項(xiàng)帶著戰(zhàn)略投資初衷的長期投資,當(dāng)然其運(yùn)作流程也會是一個長期持久的過程。國內(nèi)私募股權(quán)投資基金和海外的創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作方式基本一致,即基金經(jīng)理通過非公開方式募集資金后,將資金投于非上市企業(yè)的股權(quán),并且管理和控制所投資的公司使該公司最大限度地增值,待公司上市或被收購后撤出資金,收回本金及獲取收益。其投資運(yùn)作基本都是按照一系列的步驟完成的,從發(fā)現(xiàn)和確定項(xiàng)目開始,然后經(jīng)歷談判和盡職調(diào)查,確定最終的合同條款、投資和完成交易,并通過后續(xù)的項(xiàng)目管理,直到投資退出獲得收益。當(dāng)然,不同私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)不同,在工作流程上會稍有差異,但基本大同小異。

  1.尋找項(xiàng)目

  私募股權(quán)投資成功的重要基礎(chǔ)是如何獲得好的項(xiàng)目,這也是對基金管理人能力的最直接的考驗(yàn),每個經(jīng)理人均有其專業(yè)研究的行業(yè),而對行業(yè)企業(yè)的更為細(xì)致的調(diào)查是發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目的一種方式。另外,與各公司高層管理人員的聯(lián)系以及廣大的社會人際網(wǎng)絡(luò)也是優(yōu)秀項(xiàng)目的來源之一,如投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等各類專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu),都可能提供很多有價(jià)值的信息。當(dāng)然,通常最直接的方式是獲得由項(xiàng)目方直接遞交上來的商業(yè)計(jì)劃書。在獲得相關(guān)的信息之后,私募股權(quán)投資公司會聯(lián)系目標(biāo)企業(yè)表達(dá)投資興趣,如果對方也有興趣,就可進(jìn)行初步評估。

  2.初步評估

  項(xiàng)目經(jīng)理認(rèn)領(lǐng)到項(xiàng)目后,正常情況下應(yīng)在較短期內(nèi)完成項(xiàng)目的初步判斷工作。項(xiàng)目經(jīng)理在初步判斷階段會重點(diǎn)了解以下方面:注冊資本及大致股權(quán)結(jié)構(gòu)(種子期未成立公司可忽略)、所處行業(yè)發(fā)展情況、主要產(chǎn)品競爭力或盈利模式特點(diǎn)、前一年度大致經(jīng)營情況、初步融資意向和其他有助于項(xiàng)目經(jīng)理判斷項(xiàng)目投資價(jià)值的企業(yè)情況。初步判斷是進(jìn)一步開展與公司管理層商談以及盡職調(diào)查的基礎(chǔ)。在初步評估過程中,需要與目標(biāo)企業(yè)的客戶、供貨商甚至競爭對手進(jìn)行溝通,并且要盡可能地參考其他公司的研究報(bào)告。通過這些工作,私募股權(quán)投資公司會對行業(yè)趨勢、投資對象所在的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)等主要關(guān)注點(diǎn)有一個更深入的認(rèn)識。

  3.盡職調(diào)查

  通過初步評估之后,投資經(jīng)理會提交《立項(xiàng)建議書》,項(xiàng)目流程也進(jìn)入了盡職調(diào)查階段。因?yàn)橥顿Y活動的成敗會直接影響投資和融資雙方公司今后的發(fā)展,故投資方在決策時一定要清晰地了解目標(biāo)公司的詳細(xì)情況,包括目標(biāo)公司的營運(yùn)狀況、法律狀況及財(cái)務(wù)狀況。盡職調(diào)查的目的主要有三個:發(fā)現(xiàn)問題,發(fā)現(xiàn)價(jià)值,核實(shí)融資企業(yè)提供的信息。

  在這一階段,投資經(jīng)理除聘請會計(jì)師事務(wù)所來驗(yàn)證目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、檢查公司的管理信息系統(tǒng)以及開展審計(jì)工作外,還會對目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、市場潛力和規(guī)模以及管理隊(duì)伍進(jìn)行仔細(xì)的評估,這一程序包括與潛在的客戶接觸,向業(yè)內(nèi)專家咨詢并與管理隊(duì)伍舉行會談,對資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)評估。它還可能包括與企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關(guān)人員如以前的雇員進(jìn)行交談,這些人的意見會有助于投資機(jī)構(gòu)作出關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

  4.設(shè)計(jì)投資方案

  盡職調(diào)查后,項(xiàng)目經(jīng)理應(yīng)形成調(diào)研報(bào)告及投資方案建議書,提供財(cái)務(wù)意見及審計(jì)報(bào)告。投資方案包括估值定價(jià)、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單等內(nèi)容。由于私募股權(quán)投資基金和項(xiàng)目企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和利益不同,雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧,解決分歧的技術(shù)要求很高,需要談判技巧以及會計(jì)師和律師的協(xié)助。

  5.交易構(gòu)造和管理

  投資者一般不會一次性注入所有投資,而是采取分期投資方式,每次投資以企業(yè)達(dá)到事先設(shè)定的目標(biāo)為前提,這就構(gòu)成了對企業(yè)的一種協(xié)議方式的監(jiān)管。這是降低風(fēng)險(xiǎn)的必要手段,但也增加了投資者的成本。在此過程中不同投資者選擇不同的監(jiān)管方式,包括采取報(bào)告制度、監(jiān)控制度、參與重大決策和進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等,另外,投資者還會利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助企業(yè)進(jìn)入新市場、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和降低成本等方式來提高收益。

  6.項(xiàng)目退出

  私募股權(quán)投資的退出,是指基金管理人將其持有的所投資企業(yè)的股權(quán)在市場上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資的收益。私募股權(quán)投資基金的退出是私募股權(quán)投資環(huán)節(jié)中的最后一環(huán),該環(huán)節(jié)關(guān)系到其投資的收回以及增值的實(shí)現(xiàn)。私募股權(quán)投資的目的是為了獲取高額收益,而退出渠道是否暢通是關(guān)系到私募股權(quán)投資是否成功的重要問題。因此,退出策略是私募股權(quán)投資基金者在開始篩選企業(yè)時就需要注意的因素。

  從尋找項(xiàng)目開始到退出項(xiàng)目結(jié)束,完成私募股權(quán)投資的一個項(xiàng)目的全過程。在現(xiàn)實(shí)生活中,投資機(jī)構(gòu)可能同時運(yùn)作幾個項(xiàng)目,但基本上每個項(xiàng)目都要經(jīng)過以上幾個流程。

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