中間融資有什么特點

　　中間融資(Mezzanine Finance)指，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中處于債權(quán)和股權(quán)間，兼具兩者現(xiàn)金流及風(fēng)險特征等的附屬條件的無擔(dān)保契約安排。那么中間融資有什么特點?相對于純粹的債權(quán)融資和純粹的股權(quán)融資來說，中間融資有如下特點：

　　中間融資特點：兼具債權(quán)和股權(quán)兩方面特征

　　中間融資同時具有債權(quán)和股權(quán)兩方面特征，并在兩者間取得風(fēng)險與收益平衡。

　　從債權(quán)特征來說，它具有其他債權(quán)融資的所有特征，其還本付息和擔(dān)保品處置在債權(quán)清償后、股權(quán)清償前，保障程度相對較高;它有固定收益特征，要求利息和本金償還，并對企業(yè)財務(wù)杠桿有一定要求。從股權(quán)特征來說，它對債權(quán)融資的超額收益主要以附加認(rèn)股權(quán)等形式為貸款人提供更高的風(fēng)險溢價，期限長達(dá)10年，價值至少等于股票市價與面值之差，而面值通常遠(yuǎn)低于市價。

　　當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率低于85%時，它們通常被稱為次級債權(quán)或第二索取權(quán)債權(quán)，并附加擔(dān)保甚至更嚴(yán)格的合同條款，更像是債權(quán)融資;而當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于85%時，它通常被稱為優(yōu)先股或缺口性股權(quán)融資，參與超額利潤分享，更像傳統(tǒng)的股權(quán)投資。

　　通過選擇股權(quán)轉(zhuǎn)換或認(rèn)購新股決定是否持有企業(yè)股票，也可通過在企業(yè)承諾的特定日期賣出股票、改變企業(yè)控制權(quán)、進(jìn)行資本調(diào)整或返還認(rèn)股權(quán)給企業(yè)等，以分享企業(yè)利潤和獲得股權(quán)回報，而非總是要求股息回報或取得控股權(quán)地位。

　　中間融資特點：融資活動更具靈活性

　　中間融資結(jié)構(gòu)各異、無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，利率、相關(guān)附加權(quán)、融資期限等都通過雙方私下談判產(chǎn)生，能較充分反映資金供求雙方偏好，并根據(jù)其意愿量體裁衣，構(gòu)造滿足其特定狀況、特定需求的任何投資結(jié)構(gòu)，完全體現(xiàn)股權(quán)融資和債權(quán)融資的各種結(jié)構(gòu)化組合。當(dāng)企業(yè)面臨某些增長機(jī)會時，中間融資往往能起到“四兩撥千斤”的作用，可使企業(yè)融資量由2-3倍現(xiàn)金流量增長到4—5倍，將業(yè)主與長期投資者的利益更好地結(jié)合起來，并使得中間融資的貸款人能保留部分可用資金，以便投資到更多經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。

　　相對于商業(yè)銀行融資，典型的中間融資長達(dá)5—10年，要求最恰當(dāng)?shù)倪€本付息期限分布結(jié)構(gòu)。甚至無需定期償還債務(wù)，只需暫時支付少量利息，將可得現(xiàn)金流用于企業(yè)未來發(fā)展，并在到期日獲得更多回報。

　　此外，中間基金還有投資銀行、商業(yè)銀行、創(chuàng)投基金及保險公司等功能，完全適合中小企業(yè)的高風(fēng)險特征及并購的復(fù)雜性。

　　中間融資特點：更有利于投資者保護(hù)

　　相對于普通債權(quán)，中間資本在某種程度上是以股權(quán)投資者的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格要求借款人，如財務(wù)、經(jīng)營、管理、公司治理、競爭力等，它們通常堅持風(fēng)險投資者所要求的諸多保護(hù)性條款，從而有權(quán)干預(yù)企業(yè)。這些約束雖未直接增加企業(yè)融資成本，但卻促使企業(yè)改善以保證債權(quán)收益最低程度實現(xiàn)，并在特定的情況下更有利于吸收額外的股本。

　　從技術(shù)特征來說，其波動范圍有限，一般大于債權(quán)投資但小于股權(quán)投資，西方國家中間融資(5—7年)收益約18—20%，這將取決于相應(yīng)企業(yè)價值的比重及其基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)在風(fēng)險。

　　從投資領(lǐng)域來說，它主要集中在市場規(guī)模較小而又具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的制造業(yè)、物流業(yè)、服務(wù)業(yè)等，這些行業(yè)一般不會出現(xiàn)迅速的技術(shù)變遷，也不會出現(xiàn)交易量和利潤等的周期性劇烈波動，收益相對較為穩(wěn)定。

　　從退出渠道來說，它能通過收購兼并、資產(chǎn)重組、新股發(fā)行、資產(chǎn)證券化等方式轉(zhuǎn)出本金或賣出認(rèn)股權(quán)以順利退出，因為其目的并非是控制企業(yè)，而只是獲取目標(biāo)收益。在西方，中間融資完成了15—30%的管理層收購，并成為進(jìn)行成功的結(jié)構(gòu)化交易的關(guān)鍵要素。

　　中間融資特點：有利于降低企業(yè)綜合融資成本

　　引入中間融資時，債權(quán)人便可降低其融資比例、采用更穩(wěn)健的策略，而借款企業(yè)也可以更少的股份獲得更高的潛在收益;中間融資使得債權(quán)人減小融資金額、降低財務(wù)杠桿，但卻能增加債權(quán)融資總量。這種靈活的結(jié)構(gòu)化操作能更完全地反映雙方特定的風(fēng)險收益偏好，使其利益更能滿足，更準(zhǔn)確地對每種投資定價，使資金總成本更接近邊際成本曲線下的面積。

　　若進(jìn)一步細(xì)分，每種新增資本都有助于市場完善，形成更連續(xù)的風(fēng)險收益區(qū)間和更準(zhǔn)確的資金定價，更能反映其實際的風(fēng)險收益，市場結(jié)構(gòu)就更有效率。若將市場無限細(xì)分，資金邊際價格等于其相應(yīng)的邊際成本和邊際收益，從而獲得完全效率的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，每個層面的資本都有相應(yīng)的成本，市場細(xì)分也是有成本的，無限細(xì)分實際上不可能。

　　盡管從表面來看，相對于債權(quán)融資，中間融資成本較高，同時其股權(quán)特征又涉及較高的、難以數(shù)量化的額外成本。但它卻能有效地降低企業(yè)財務(wù)杠桿，增加融資總量和利潤總額，因而大大降低了企業(yè)的實際綜合資金成本。