此次在年內(nèi)推出降息措施，超出市場預(yù)期，央行事實(shí)上打開了降息降準(zhǔn)的總量之門;2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)從此次降息中能獲益的程度有限：預(yù)計(jì)信貸的規(guī)模短期內(nèi)仍難有起色，商業(yè)銀行出于自身盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的考慮，預(yù)計(jì)在給實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利的結(jié)果上會打上一個(gè)折扣;3.股票市場正求得其所，對于目前依賴于杠桿驅(qū)動的股票市場而言，降低利率無疑是大利好;4.A股無論在預(yù)期上還是實(shí)際流動性上都獲得顯著支持，將延續(xù)強(qiáng)勢：最受益的是可以加杠桿的虛擬類型資產(chǎn)：地產(chǎn)/證券，其次，根據(jù)利息費(fèi)用占利潤的比重，高負(fù)債率行業(yè)也將獲得利息支出上的減緩，主要排序是造紙/鋼鐵/有色/交運(yùn)/農(nóng)業(yè)。

　　降息實(shí)現(xiàn)了改革與放松并舉、寓改革與調(diào)控之中兼得智慧，未來繼續(xù)放松的空間較大：1.未來繼續(xù)降息的空間較大，從年末至15年上半年存在2-3次降息空間，數(shù)量型工具的釋放空間也較大;2."承擔(dān)社會責(zé)任"主要意指融資成本(截至目前，部分小行甚至調(diào)升了活期存款);3.改革與放松"兼得"、利率市場化接近本質(zhì);4.不改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢、但降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　降息舉措符合預(yù)期，時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期：此次降息在存款端名降實(shí)穩(wěn)，未能降低銀行資金成本，對債市的靜態(tài)影響中性。2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物價(jià)下行趨勢尚難扭轉(zhuǎn)，料后續(xù)進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息將水到渠成，利率提前結(jié)束年底震蕩節(jié)奏，重啟下行趨勢，2015年二季度前利率不存在上行風(fēng)險(xiǎn)。3.2015年利率的下行空間或者持續(xù)時(shí)間兩者至少有一個(gè)不會十分顯著，可能看到利率水平下行后在低位的窄幅波動而不是一步到位向歐美利率水平大躍進(jìn)式靠近。

　　　行業(yè)影響較大：

　　降息對鋼價(jià)及鋼鐵股均構(gòu)成顯著利好：利好鋼鐵需求+降低資金利率(鋼廠/貿(mào)易商均受益)+地產(chǎn)股若上漲則有望帶動鋼鐵股進(jìn)一步估值修復(fù)，對鋼鐵維持中期估值修復(fù)的觀點(diǎn)，看好彈性大的華菱/新鋼及估值低的寶鋼/河北，建議關(guān)注有轉(zhuǎn)型/改革預(yù)期的新興鑄管(5.48 -10.02%,問診)/沙鋼股份(23.57 停牌,問診)，繼續(xù)推薦玉龍股份(8.43 -9.94%,問診)，繼續(xù)中長期看好高溫合金類的久立/撫順。

　　降息引領(lǐng)有色彈性回歸：1.有色金屬行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)的代表之一，資產(chǎn)負(fù)債率較高，降息將減少行業(yè)和公司的資金成本和利息支出，直接影響公司和行業(yè)的利潤水平。2.此次降息時(shí)機(jī)超出市場預(yù)期，此次降息及進(jìn)一步降息的預(yù)期，將有效地刺激投資，提振經(jīng)濟(jì)前景，從而提升對有色金屬行業(yè)的需求。3.有色金屬價(jià)格，特別是基本金屬價(jià)格短期將上升，一些存在供給收縮預(yù)期的品種，反映更為劇烈，如自此次降息宣布后，國內(nèi)外基本金屬品種多上升1%，有些品種漲幅更高。4.有色金屬價(jià)格上升提升有色公司業(yè)績。5.降息，有助于提升有色金屬公司業(yè)績前景及估值水平。6.重點(diǎn)領(lǐng)域有，1)關(guān)注有色板塊中的彈性個(gè)股，特別是有供給收縮預(yù)期的鎳鋅鋁板塊中的吉恩鎳業(yè)(10.52 -10.01%,問診)/中金嶺南(11.78 -9.94%,問診)/馳宏鋅鍺(9.51 -9.86%,問診)/中孚實(shí)業(yè)(7.05 停牌,問診)/云鋁股份(6.92 -8.47%,問診)等，銅、黃金板塊的銅陵有色(3.06 -9.73%,問診)/恒邦股份(9.42 -7.83%,問診)等。2)關(guān)注稀土、汽車輕量化等領(lǐng)域，公司有盛和資源(9.85 -9.88%,問診)/利源精制(12.75 -10.02%,問診)/南山鋁業(yè)(6.58 停牌,問診)等。

　　農(nóng)業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，行業(yè)平均在65%，降息能有效程度上降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，幾個(gè)重點(diǎn)板塊具體來看：1.畜禽養(yǎng)殖板塊最受益，利潤彈性最為明顯;2.種子板塊受益程度不大，影響幾乎可以忽略;3.動保板塊受益程度同樣不大;4.降息利于農(nóng)產(chǎn)品(14.18 -9.97%,問診)大宗商品價(jià)格;標(biāo)的：僅作財(cái)務(wù)費(fèi)用引致利潤彈性角度推薦養(yǎng)殖板塊中的牧原股份(45.68 -4.75%,問診)/圣農(nóng)發(fā)展(20.04 -8.91%,問診);作推動大宗商品價(jià)格提升角度推薦推薦象嶼股份(11.25 -6.33%,問診)/農(nóng)發(fā)種業(yè)(11.97 -10.00%,問診)/牧原/圣農(nóng)。

　　國金交運(yùn)-降息40bp點(diǎn)評，推東航/象嶼/山東高速(5.88 -9.26%,問診)/贛粵高速(4.98 -7.61%,問診)/寧波海運(yùn)(5.62 -9.65%,問診)：1.利好航空，降息對航空公司業(yè)績增厚有限(5%以內(nèi))，推薦受益迪士尼確定性利好的東方航空(6.86 -3.79%,問診)和估值較低，美線收入運(yùn)力占比較高，受益美國放寬簽證的中國國航(7.54 -4.07%,問診);2.利好陸上交運(yùn)，一兩次降息對業(yè)績影響一般在10%以內(nèi)，公路鐵路公司屬于類債券標(biāo)的，但之前漲幅交高，個(gè)股更值得關(guān)注，推薦地產(chǎn)業(yè)務(wù)涉足較多的贛粵高速;3.對航運(yùn)作用有限，且本輪航運(yùn)股的估值修復(fù)基本到位，未來板塊繼續(xù)大幅上行空間不大，個(gè)股：寧波海運(yùn)。

　　行業(yè)影響最大：

　　.降息對行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，降低按揭成本約3.1%，影響企業(yè)稅前利潤約5.9%。2.降息是個(gè)周期，未來利率仍可能下調(diào)，而降息周期中行業(yè)基本面會明顯提振。3.本次降息印證了我們對政府態(tài)度的判斷，經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)如果無起色后續(xù)仍會有刺激措施出臺，行業(yè)層面可能放寬營業(yè)稅減免期限或者減免契稅，目前板塊處于較低配置水平，未來估值水平和基本面都有提升空間，看好行業(yè)周期拐點(diǎn)和板塊表現(xiàn)。4.重點(diǎn)公司推薦京投銀泰(9.37 -7.78%,問診)/招商地產(chǎn)(40.5 停牌,問診)/保利地產(chǎn)(9.07 -9.39%,問診)/陽光城(7.23 -9.96%,問診)/泰禾集團(tuán)(19.59 -10.01%,問診)/中南建設(shè)(12.80 -9.60%,問診)/北京城建(11.85 -9.75%,問診)/華夏幸福(26.42 -8.23%,問診)。

　　非銀板塊將御風(fēng)而行，繼續(xù)享受"黃金時(shí)代"：1.降息周期或打開，本次降息對券商板塊上漲的強(qiáng)化程度要高于以往;2.目前階段保險(xiǎn)股表現(xiàn)明顯滯后，降息對其保費(fèi)、投資、非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量均存在直接利好，且后續(xù)存在通過稅延政策等支持保障型產(chǎn)品發(fā)展的預(yù)期，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)股會有較好表現(xiàn);3.降息有助于顯著環(huán)境信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問題，對降息非常敏感，建議重點(diǎn)關(guān)注安信信托(20.75 -10.02%,問診)，組合：光大/中山公用(11.95 -9.33%,問診)/華泰/廣發(fā)/國元/錦龍股份(23.90 -9.98%,問診)/安信信托/平安國壽。

　　皮之將存，何懼毛之不附：1.當(dāng)前的銀行板塊而言，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的出現(xiàn)就是一切，堅(jiān)定看好;2.本次降息之門打開之后，料宏觀經(jīng)濟(jì)一定會企穩(wěn)，而這一明確預(yù)期，在此前是不存在的;3.此次降息大概率上是開啟了一個(gè)降息周期的序幕，當(dāng)前銀行板塊0.9倍PB的估值水平較2012年降息時(shí)1.1倍PB以上的水平差距明顯;維持推薦中信銀行(6.39 -6.58%,問診)/光大銀行(3.96 -4.12%,問診)/交通銀行(5.94 -4.35%,問診)/浦發(fā)銀行(17.51 -3.26%,問診)。

　　有影響

　　利好融資門檻較高的環(huán)保運(yùn)營商，將中期受益于融資成本下降。維持前期看好15年環(huán)保板塊的三大邏輯：1)行業(yè)景氣向上。15年作為十二五最后一年，訂單及項(xiàng)目落地加快。2)估值具備比較優(yōu)勢。板塊對應(yīng)15年估值27倍左右，具備相對優(yōu)勢。3)十三五規(guī)劃預(yù)熱，或成為催化因素，疊加新環(huán)保法實(shí)施+可能出臺的環(huán)境稅，或成為板塊行情催化劑。重點(diǎn)關(guān)注水處理和危廢行業(yè)：水處理-A股國禎環(huán)保(24.65 -9.11%,問診)/首創(chuàng)股份(8.47 -9.89%,問診)，H股康達(dá)環(huán)保;危廢-東江環(huán)保(16.37 -9.66%,問診)(A+H);固廢-A股瀚藍(lán)環(huán)境(13.94 -9.54%,問診)/中國天楹(15.35 停牌,問診)，H股綠色動力/光大國際。

　　降息對新能源板塊公司的影響分兩類企業(yè)來看，對于光伏電站、風(fēng)電場運(yùn)營類企業(yè)，負(fù)債率普遍較高，且負(fù)債大多為5年以上的長期貸款，降息將有效減少每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，按本次降息幅度測算，將令現(xiàn)有項(xiàng)目IRR提升0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，對現(xiàn)有項(xiàng)目的凈利潤增厚約為4~5%，受益標(biāo)的主要是電站運(yùn)營項(xiàng)目占比較高的愛康科技(9.79 -9.77%,問診)/節(jié)能風(fēng)電(12.77 -9.24%,問診)/甘肅電投(11.38 -9.90%,問診);對于制造類企業(yè)，降息對節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用的貢獻(xiàn)有限。

　　對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中動力電池及充電樁行業(yè)的影響：目前本行業(yè)相關(guān)公司負(fù)債率不高，故對提高業(yè)內(nèi)企業(yè)凈利潤的效應(yīng)并不明顯;但是，降息可能帶動房地產(chǎn)新樓盤開發(fā)加速，輔以中央和地方政府對新增停車位一定比例安裝充電樁的規(guī)定要求，可能帶動充電樁產(chǎn)品需求增加;同時(shí)，隨著充電樁的增多，新能源汽車使用便利性增加、貸款買車?yán)实慕档?，可能一定程度上帶動電動汽車的銷售，從而增加對動力電池的需求;電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈將間接受益于降息，但可建設(shè)充電樁的新樓盤和由于降息拉動的新能源購車需求的增加預(yù)計(jì)將較為有限，僅會使得本已較快的行業(yè)發(fā)展速度微增。

　　降息對電子產(chǎn)業(yè)影響點(diǎn)評：資產(chǎn)負(fù)債率較高的重資產(chǎn)行業(yè)受益，液晶面板、玻璃基板、LED芯片和半導(dǎo)體行業(yè)，主要行業(yè)負(fù)債率都在5成以上，主要影響盈利能力較低的公司，包括中科英華(7.96 -7.66%,問診)/彩虹股份(8.50 -9.96%,問診)/德豪潤達(dá)(8.05 -9.85%,問診)/宇順電子(27.65 -9.96%,問診)/華燦光電(9.27 -10.00%,問診)/安彩高科(11.56 -9.97%,問診)/長電科技(22.02 停牌,問診)等;主要依賴工程市場放量的智能家居行業(yè)受益確定，包括和而泰(24.16 -9.99%,問診)/東軟載波(21.05 -9.93%,問診)/漢威電子(26.24 -9.98%,問診)/寶鷹股份(10.06 -7.37%,問診)/英唐智控(17.50 -9.98%,問診)等。

　　通信除了電信運(yùn)營商外，其余資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，不對稱降息帶來的利息費(fèi)用節(jié)省對公司利潤彈性直接影響有限。絕定全行業(yè)股價(jià)走勢的依然在于4G及其他投資所帶來的業(yè)績兌現(xiàn)以及公司轉(zhuǎn)型發(fā)展所帶來的業(yè)績提升。另一方面，降息利好房地產(chǎn)行業(yè)，對房地產(chǎn)依賴性較高的燃?xì)獗怼C(jī)頂盒行業(yè)有利好，相關(guān)標(biāo)的金卡股份(37.75 停牌,問診)、數(shù)碼視訊(9.43 -10.02%,問診)。

　　石化行業(yè)的平均負(fù)債率屬于中等略高水平，降息對行業(yè)構(gòu)成利好程度有限，由于近期石油價(jià)格暴跌，整條石化產(chǎn)業(yè)鏈都面臨需求疲弱以及下游的降價(jià)壓力，因此維持行業(yè)"中性"評級。

　　化工行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，2013年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率60%。近幾年由于行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，盈利水平呈現(xiàn)下降態(tài)勢，企業(yè)杠桿使用受到抑制，資產(chǎn)負(fù)債率水平近幾年一直緩慢下降。此次降息對行業(yè)整體凈利潤影響在5%左右，對于高負(fù)債的企業(yè)而言，將直接降低財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，并對企業(yè)短期的利潤有一定的提振作用。上市公司的負(fù)債水平要比行業(yè)平均水平低很多，因此降息對于上市公司而言影響程度更小。從目前行業(yè)整體而言，關(guān)注度更多的是環(huán)保因素/需求因素/產(chǎn)能擴(kuò)張/原材料價(jià)格波動等因素。

　　影響輕微：

　　紡織服裝行業(yè)整體負(fù)債率不高，重點(diǎn)看好的公司負(fù)債率更是在10-30%的低位，故此次降息對紡織行業(yè)/上市公司/重點(diǎn)企業(yè)利好有限：從紡織、服裝、化纖三大子行業(yè)來看，化纖行業(yè)負(fù)債率相對較高，價(jià)格長期低迷使得全行業(yè)虧損，降息效果明顯大于其它兩個(gè)子行業(yè);另外，但紡織服裝行業(yè)很多企業(yè)或者集團(tuán)近年來實(shí)施多元化，進(jìn)軍房地產(chǎn)、新能源等行業(yè)，這些企業(yè)負(fù)債率較高，降息有利于這些企業(yè)經(jīng)營。

　　本次降息對商貿(mào)零售行業(yè)的影響中性：1.總體利潤基本無影響，但部分減少了資金鏈壓力;具體更利好零售行業(yè)中專業(yè)市場類以及資產(chǎn)負(fù)債率較高的貿(mào)易行業(yè)企業(yè);2.降息與未來經(jīng)濟(jì)增速與CPI的下行相對應(yīng)，并不利于行業(yè)增長。3.個(gè)股方面，將利好資產(chǎn)負(fù)債率與融資成本都較高的吉峰農(nóng)機(jī)(8.49 -9.97%,問診)/歐亞集團(tuán)(33.34 -9.99%,問診)/江蘇舜天(9.68 -10.04%,問診)/南京新百(37.53 停牌,問診)/蘇寧云商(11.56 -8.98%,問診)/步步高(13.62 -6.84%,問診)等。

　　總體利潤基本無影響，因?yàn)橹扑幤髽I(yè)的負(fù)債率平均在35%左右，但對資產(chǎn)負(fù)債率高的醫(yī)藥商業(yè)(平均負(fù)債率70%)有所利好;2.個(gè)股方面，將利好資產(chǎn)負(fù)債率與融資成本都較高的華東醫(yī)藥(72.54 -5.89%,問診)/九州通(16.63 -9.67%,問診)/國藥一致(66.15 停牌,問診)/瑞康醫(yī)藥(28.13 -10.01%,問診)/南京醫(yī)藥(8.36 -9.72%,問診)/上海醫(yī)藥(18.00 -4.91%,問診)等。

　　受軍品定價(jià)機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易和交貨數(shù)量等因素的影響，軍工行業(yè)整體上對利息變動不太敏感，資產(chǎn)注入和重組進(jìn)程是關(guān)注重點(diǎn)。關(guān)注的公司中，中航飛機(jī)(21.72 -9.84%,問診)/成發(fā)科技(43.85 -10.00%,問診)/華錦股份(7.12 -4.94%,問診)/撫順特鋼(9.90 -10.00%,問診)等資產(chǎn)負(fù)債率超過50%的國有企業(yè)受降息的提振較大;另一些規(guī)模較小的企業(yè)由于利潤基數(shù)較低，對此也相對敏感，如東華測試(33.45 -10.01%,問診)/菲利華(37.76 -9.99%,問診)等。

　　降息對白酒子行業(yè)基本面及業(yè)績提升無實(shí)質(zhì)性影響，白酒企業(yè)借款較少，降息對利潤貢獻(xiàn)相對銷量影響可忽略不計(jì);行業(yè)觀點(diǎn)：未來一段時(shí)間白酒行業(yè)基本面將比較難超預(yù)期+基本面筑底的過程仍將持續(xù)+近一兩年白酒業(yè)績彈性還是不會出來，未來一段時(shí)間里白酒估值也將會出現(xiàn)分化，品牌力強(qiáng)及分紅收益高的股票估值將能得到一定程度提升，標(biāo)的建議一線配置貴州茅臺(202.23 -4.69%,問診)/洋河，二三線酒可配置古井貢等。

　　降息對食品企業(yè)短期影響有限，長期正面影響明確。短期來看，由于食品企業(yè)現(xiàn)金流充裕，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，企業(yè)利潤對降息不敏感，且降息對食品企業(yè)投資意愿的帶動作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于消費(fèi)需求的作用。從中長期看，降息能夠刺激消費(fèi)，提升食品企業(yè)產(chǎn)品的市場需求，正面影響明確。15年是食品行業(yè)大年，重點(diǎn)推薦食品子行業(yè)，國企改革標(biāo)的：燕京啤酒(7.50 -5.18%,問診)/三元股份(7.29 停牌,問診);高成長潛力：好想你(15.62 停牌,問診)/三全食品(9.09 -9.91%,問診);品牌向銷量轉(zhuǎn)化：恒順醋業(yè)(20.94 -9.78%,問診)/南方食品;長期價(jià)值逐步體現(xiàn)：青島啤酒(29.77 -5.34%,問診)/海天味業(yè)(31.02 -7.51%,問診)。

　　傳媒行業(yè)普遍為輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)負(fù)債率也都不高，因此降息對行業(yè)的直接影響不明顯。但是降息對于地產(chǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)會有一定的促進(jìn)作用，因此間接利好廣告營銷行業(yè)。