期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

　　一般認(rèn)為，現(xiàn)代國(guó)際期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展最早產(chǎn)生于美國(guó)。1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立，標(biāo)志著期貨交易的開(kāi)始。

　　期貨交易的產(chǎn)生，不是偶然的，是在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于廣大商品生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的廣泛商業(yè)實(shí)踐而產(chǎn)生的。1833年，芝加哥已成為美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易的中心地帶。南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后，芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為交通樞紐。到了19世紀(jì)中葉，芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對(duì)面討價(jià)還價(jià)進(jìn)行交易。當(dāng)時(shí)，價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，在收獲季節(jié)農(nóng)場(chǎng)主都運(yùn)糧到芝加哥，市場(chǎng)供過(guò)于求導(dǎo)致價(jià)格暴跌，使農(nóng)場(chǎng)主常常連運(yùn)費(fèi)都收不回來(lái)，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費(fèi)者難以買(mǎi)到谷物，價(jià)格飛漲。實(shí)踐提出了需要建立一種有效的市場(chǎng)機(jī)制以防止價(jià)格的暴漲暴跌。

　　為了解決這個(gè)問(wèn)題，谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商設(shè)立了商行，修建起倉(cāng)庫(kù)收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物，等到谷物濕度達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)后再出售運(yùn)出。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商通過(guò)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的方式收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物，先儲(chǔ)存起來(lái)，然后分批上市。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商在貿(mào)易實(shí)踐中存在著兩個(gè)問(wèn)題：一是需要向銀行貸款以便從農(nóng)場(chǎng)主手中購(gòu)買(mǎi)谷物儲(chǔ)存;二是在儲(chǔ)存過(guò)程中要承擔(dān)巨大的谷物過(guò)冬的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格波動(dòng)有可能使當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商無(wú)利可圖甚至連成本都收不回來(lái)。解決這兩個(gè)問(wèn)題的最好的辦法是“未買(mǎi)先賣(mài)”，以遠(yuǎn)期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系，以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并獲得貸款。這樣，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易便成為一種普遍的交易方式。

　　然而，芝加哥的貿(mào)易商和加工商同樣也面臨著當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商所面臨的問(wèn)題。例如，他們只愿意按照比他們估計(jì)的交割時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格還要低的價(jià)格支付給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商，以避免交割期價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于芝加哥貿(mào)易商和加工商的買(mǎi)價(jià)太低，到芝加哥商談遠(yuǎn)期合約的當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買(mǎi)家，為他們的谷物定個(gè)好價(jià)錢(qián)。一些非谷物商認(rèn)為有利可圖，就先買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣(mài)出，從中盈利。這樣，購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期合約的需要漸漸增加，改善了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商的收入，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商支付給農(nóng)場(chǎng)主的收入也有所增加。

期貨市場(chǎng)

　　1848年，第一個(gè)近代期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個(gè)真正現(xiàn)代意義上的期貨交易所，它只是一個(gè)集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨中、遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。

　　在期貨交易發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了兩次堪稱(chēng)革命化的變革，一是合約的標(biāo)準(zhǔn)化，二是結(jié)算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實(shí)現(xiàn)了合約標(biāo)準(zhǔn)化，推出了第一批標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。合約標(biāo)準(zhǔn)化包括合約中品質(zhì)、數(shù)量、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)以及付款條件等的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場(chǎng)參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約。同時(shí)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能夠通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)解除自己的履約責(zé)任，也使市場(chǎng)制造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的市場(chǎng)流動(dòng)性。芝加哥期貨交易所在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，還做出按合約總價(jià)值的10%繳納交易保證金的規(guī)定。

　　隨著期貨交易的發(fā)展，結(jié)算環(huán)節(jié)出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法，但這種結(jié)算方法既繁瑣又困難。1891年，明尼阿波里斯谷物交易所首先成立結(jié)算所。隨后，芝加哥交易所也成立了結(jié)算所。直到現(xiàn)代結(jié)算所的成立，真正意義上的期貨交易才漸趨完善，期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)才算健全起來(lái)。因此，現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的誕生是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，是社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化的內(nèi)在要求。

　　期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題：

　　(一)期貨市場(chǎng)規(guī)模和上市交易品種有限，影響了期貨市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮。

　　(二)期貨市場(chǎng)投機(jī)成分過(guò)重，期貨市場(chǎng)總體效率不高。

　　1.根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒(méi)有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。

　　2.期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要功能是使各種生產(chǎn)者和工商業(yè)者能夠通過(guò)套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),從而安心于現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。

　　3.市場(chǎng)參與者不夠成熟。

　　(三)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏，機(jī)制有待完善。

　　(四)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。

　　(五)期貨理論研究不受重視，不能及時(shí)解決實(shí)踐中遇到的新的深層次問(wèn)題。