3 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)策略分析
　　
　　從上面的模型中我們可以看出企業(yè)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要影響因素。我們可以從這些影響因素方面考慮去制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率可視為一組產(chǎn)生平衡增長(zhǎng)的所有增長(zhǎng)——收益組合,而財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題就是去調(diào)節(jié)由不平衡增長(zhǎng)所引起的順差或逆差,進(jìn)行增長(zhǎng)率差異調(diào)節(jié)。可以看出利用財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃的時(shí)候,它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”,而在于均衡,即財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)與實(shí)際增長(zhǎng)相一致,這就形成所謂的增長(zhǎng)管理策略。本文中增長(zhǎng)管理的對(duì)策建議是在以張先治教授關(guān)于企業(yè)增長(zhǎng)管理的核心思想為基礎(chǔ)提出的。按照其主旨,本文認(rèn)為增長(zhǎng)管理應(yīng)分“三步走”：一是結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實(shí)際情況,綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的各影響因素(影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)因素、贏(yíng)利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及企業(yè)的生命周期等)。二是根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率各影響因素的分析,制定企業(yè)下一年度的增長(zhǎng)目標(biāo),并與本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率相比較,確定是超速增長(zhǎng)抑或低速增長(zhǎng)。三是依據(jù)比較的結(jié)果,事先采取措施,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　3.1 超速增長(zhǎng)的策略
　　對(duì)于過(guò)度增長(zhǎng)的公司,可以采取以下財(cái)務(wù)策略之一或者其中某些的組合：
　　(1)發(fā)行新股提供權(quán)益資金來(lái)源。當(dāng)一個(gè)企業(yè)愿意并且能夠在資本市場(chǎng)增加股票,它的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題就可得以消除,新增加的權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。而且隨著權(quán)益資本比例的提高,在保持資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,企業(yè)也可以增加負(fù)債,這些都為公司的增長(zhǎng)提供了現(xiàn)金資源。
　　(2)降低股利支付率,保留更多的凈利潤(rùn)在企業(yè)內(nèi)部。支付給股東的股利與企業(yè)留存收益存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,減少股利分配,會(huì)增加留存收益,從而增加企業(yè)資金供給。但是,這一策略最大的局限就在于公司留存收益率有一個(gè)上限(100%的留存收益率),通常股東對(duì)股利支付的興趣與他們對(duì)公司投資機(jī)會(huì)的感覺(jué)成反方向變化,若公司的投資機(jī)會(huì)無(wú)法保證令人滿(mǎn)意的收益,股東對(duì)降低股利支付率只會(huì)感到氣憤,從而引起股票價(jià)格下跌。
　　(3)提高負(fù)債比例。贏(yíng)利能力強(qiáng)且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快的企業(yè),在實(shí)際增長(zhǎng)率大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,對(duì)于負(fù)債率已經(jīng)很高的公司而言,獲得股權(quán)融資也許是更好的融資方式。
　　(4)優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)資源構(gòu)成,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下的資金難以支持企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的情況下,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源構(gòu)成,加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,是解決資金不足的有效途徑。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)資源途徑有優(yōu)化資源配置和非核心業(yè)務(wù)剝離。一個(gè)企業(yè)的資源有限,不可能同時(shí)在很多領(lǐng)域形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力,有時(shí)只能充當(dāng)跟隨者,使得企業(yè)的資源不能發(fā)揮最佳的效用。當(dāng)資源分散在很多不同的領(lǐng)域且無(wú)法開(kāi)展有力的競(jìng)爭(zhēng)時(shí),充當(dāng)二流角色的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。所以,將資金抽回投入到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)上來(lái),進(jìn)行“非核心業(yè)務(wù)剝離”,可以用于解決增長(zhǎng)問(wèn)題。通過(guò)非核心業(yè)務(wù)剝離產(chǎn)生多余的現(xiàn)金支持增長(zhǎng)、降低一些低質(zhì)量銷(xiāo)售收入以控制增長(zhǎng)、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
　　3.2 低速增長(zhǎng)的策略
　　對(duì)于低速增長(zhǎng)的公司,可以采取以下財(cái)務(wù)策略之一或者其中某些的組合：
　　(1)通過(guò)并購(gòu)或投資方式,尋求更多的投資機(jī)會(huì),充分使用多余資金。公司增長(zhǎng)不足,就意味著公司管理當(dāng)局沒(méi)有充分利用現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源。若是一個(gè)收購(gòu)者收購(gòu)該公司的話(huà),它可以更有效地重新配置目標(biāo)公司的資源,并在這個(gè)過(guò)程中獲得巨大的利潤(rùn),同時(shí)提高其并購(gòu)后的可持續(xù)增長(zhǎng)率。另外也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)增長(zhǎng)來(lái)解決增長(zhǎng)不足問(wèn)題。通常的做法是,管理層把過(guò)多的現(xiàn)金流量投放在其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)搞多元化生產(chǎn)。他們有計(jì)劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找有價(jià)值的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。企業(yè)還可通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查等確定合適的新項(xiàng)目用做投資,一則可以減少資金充裕的閑置浪費(fèi),二則通過(guò)投資新項(xiàng)目,可以尋找到新的發(fā)展項(xiàng)目。
　　(2)股票回購(gòu),提高每股收益和增強(qiáng)控制權(quán)。股票回購(gòu)是指股份公司經(jīng)過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn),利用盈余積累資金或從公司以外融資所得資金依照一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司發(fā)行在外的股票,作為庫(kù)藏股或予以注銷(xiāo)的一種資本運(yùn)營(yíng)行為。股票回購(gòu)使流通在外的股票數(shù)量減少,每股收益相應(yīng)提高,市盈率降低,從而推動(dòng)股價(jià)上升或維持合理價(jià)格。
　　(3)發(fā)放股利,減少過(guò)多的留存資金。從理論上說(shuō),當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),這些公司處于現(xiàn)金多余的狀態(tài),可以增加股利發(fā)放來(lái)減少資金的囤積。但在實(shí)施這一戰(zhàn)略時(shí)需要考慮稅收因素和管理者偏好因素,管理者往往會(huì)因其增長(zhǎng)偏好而對(duì)此戰(zhàn)略持抵觸情緒。因?yàn)榘彦X(qián)還給股東意味著管理者沒(méi)能為股東尋找到獲利的機(jī)會(huì),這暗示著失敗。
　　
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