美國金融危機(jī)的論文

　　2007年爆發(fā)的美國次級債危機(jī),造成很多美國金融機(jī)構(gòu)的倒閉,很快危機(jī)又蔓延到世界其他各國,引起了世界性的金融危機(jī),致使全球的金融資產(chǎn)遭受重大損失。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于美國金融危機(jī)的論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　美國金融危機(jī)的論文篇1

　　淺析美國金融危機(jī)的貨幣根源

　　美國金融危機(jī)爆發(fā)以后，大量的銀行和投資機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，金融資產(chǎn)大幅貶值，股市跳水，企業(yè)停工，失業(yè)率上升，人們對于未來的預(yù)期下降，其影響力和破壞力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人們的預(yù)期，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)、美林“委身”美銀、AIG告急一系列突如其來的變故使得世界各國都為美國金融危機(jī)而震驚。

　　由于美元在全球范圍內(nèi)的影響力和經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，由美國次級債務(wù)引起的金融危機(jī)，迅速在全球開始蔓延，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)開始遭遇金融危機(jī)帶來的影響，經(jīng)濟(jì)增長減緩，國際貿(mào)易和跨國投資紛紛下降，全球經(jīng)濟(jì)開始蕭條，各國央行紛紛出臺貨幣、財政政策來減緩經(jīng)濟(jì)的衰退。

　　到底是什么引起了美國金融危機(jī)的爆發(fā)?其深層的根源又是什么?各國學(xué)者和官員紛紛指出_美元在國際貨幣體系中的“獨(dú)大”地位、美國政府對金融市場的監(jiān)管不利以及美國過度擴(kuò)張的貨幣政策。共同導(dǎo)致了這次金融危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展。

　　一、國際貨幣體系的回顧

　　1.金鑄幣本位制下的國際貨幣制度

　　18實際末19世紀(jì)初，各資本主義國家紛紛實行金鑄幣本位制，黃金充當(dāng)國際貨幣，金幣可以自由輸出人、自由兌換、自由鑄造。各國貨幣的匯率由它們各自的含金量的比率決定，由于黃金可以自由輸出入，匯率上下波動的幅度以黃金輸送點(diǎn)為界。在金本位制的國際貨幣體系下，國際收支具有自動的調(diào)節(jié)機(jī)制，對于促進(jìn)國際貿(mào)易和資本流動創(chuàng)造了有利的條件，促進(jìn)了資本主義和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　由于黃金在各國分配的不平衡以及黃金產(chǎn)量的制約，第一次世界大戰(zhàn)后，各國紛紛放棄了金幣本位制，取而代之的是金塊本位制或金匯兌本位制，但是并沒有從根本上解決金幣本位制下的黃金分配不均、數(shù)量不足以及自動調(diào)節(jié)機(jī)制的缺陷，當(dāng)20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)到來時候，金塊本位制金匯兌本位制紛紛瓦解。

　　2.布雷頓森林體系

　　由于二戰(zhàn)后美國在全球經(jīng)濟(jì)中的崛起，美元作為世界貨幣的職能日益顯現(xiàn)。1944年7月，44個同盟國家的300多名代表出席了在美國新罕部什爾州布雷頓森林市召開的國際金融會議，通過了以美國懷特方案為基礎(chǔ)的《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》，總稱布雷頓森林體系，這個體系奠定了美元在國際貨幣體系中的“霸權(quán)”地位。

　　美元直接與黃金掛鉤，確定1盎司黃金等于35美元，其他國家的貨幣按照各自的含金量與美元定出比價，間接與美元掛鉤。他國持有美元可直接向美國兌換黃金。另外，各國政府還必須維持該國貨幣兌美元匯率的穩(wěn)定性，只能在上下1%幅度內(nèi)波動。

　　布雷頓森林體系的建立實質(zhì)上是以黃金——美元為基礎(chǔ)的金匯兌本位制，美元既是一國的貨幣，又是世界的貨幣。這就出現(xiàn)了“特里芬難題”。因為世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展客觀上需要結(jié)算與儲備貨幣的增加，這只能依靠美國的長期貿(mào)易逆差來解決;而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國或保持國際收支平衡。這兩個要求互相矛盾，難免刺激產(chǎn)生了三次美元危機(jī)，美國的黃金大量外流，對外債務(wù)急劇增加，美元的信用基礎(chǔ)發(fā)生動搖，最終美國政府停止了美元對黃金，布雷頓森林體系徹底瓦解。

　　3.牙買加體系

　　牙買加體系的建立催生了國際儲備貨幣的多元化。以及超主權(quán)儲備貨幣“特別提款權(quán)”的國際地位。各國還允許自由選擇匯率制度，浮動匯率開始啟用。黃金的價格不再由官方規(guī)定，取消了黃金條款，黃金不再作為唯一債務(wù)清算的工具。雖然牙買加體系豐富了國際儲備貨幣，但是美元作為世界貨幣的地位一直沒有動搖過。

　　二、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的貨幣根源

　　美元的國際地位是由其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力決定的，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，國際貿(mào)易的結(jié)算主要是以美元作為支付手段進(jìn)行的;其次，在匯率體制上，盯住美元的貨幣不在少數(shù);再次，美元在外匯市場上的成交量也遙遙領(lǐng)先;最后，作為儲備貨幣，美元被大部分的國家所持有，雖然比重有所下降，但是仍舊是最主要的儲備貨幣。

　　在這樣的國際貨幣體系本質(zhì)下，美元具有主權(quán)貨幣和國際貨幣雙重身份。美元的國際供給直接取決于美國的國際收支狀況，也取決于美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和本國利益需求。這種貨幣體系缺乏國際約束和協(xié)調(diào)機(jī)制，容易導(dǎo)致美國濫用美元主導(dǎo)地位向外轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

　　美國是這場全球金融危機(jī)的發(fā)源地。為了拯救本國金融行業(yè)及刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲采取了定量寬松貨幣政策，開動印鈔機(jī)，不斷向市場輸入美元流動性。這導(dǎo)致了美元匯率近期的大幅波動，給大量持有美國國債和以美元為主要儲備貨幣的國家?guī)砗艽箫L(fēng)險。金本位和以美元為主要國際儲備貨幣的貨幣體系已被歷史和此次金融危機(jī)證明存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　從實體經(jīng)濟(jì)方面看，美國以消費(fèi)和負(fù)債為支撐的經(jīng)濟(jì)模式由來已久，從上世紀(jì)70年代開始愈演愈烈，這對于任何一個國家來說都是不可持續(xù)的。但如果結(jié)合當(dāng)前國際貨幣體系的特點(diǎn)，這一現(xiàn)象就不難理解。當(dāng)今美元本位體制與黃金本位最大的不同，就是美國可以通過無節(jié)制地印鈔進(jìn)行對外支付，滿足國內(nèi)消費(fèi)，而無需承擔(dān)任何責(zé)任。與之相對應(yīng)，其他發(fā)展中國家通過出口推動經(jīng)濟(jì)的同時，換取了大量以美國國家信用為支撐的美元，隨后又將這些資金用于購買美國金融資產(chǎn)，形成了一個以貿(mào)易(實物)—金融(資本)為鏈條的全球大循環(huán)。

　　此次金融危機(jī)暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系存在的一系列嚴(yán)重弊端：美元的“霸權(quán)”地位是這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　三、國際貨幣體系的改革方向

　　由于國際貨幣體系的缺陷，各國在這次金融危機(jī)中蒙受了巨大的損失，美元在國際貨幣體系中的“獨(dú)大”地位急需改變，這次危機(jī)的爆發(fā)也給國際貨幣體系的改革提供了一次契機(jī)。

　　首先促進(jìn)建立公平有效合理的國際貨幣新秩序，也是美國盡快化解金融危機(jī)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的理性選擇。理論上講，當(dāng)一國貨幣成為全世界初級產(chǎn)品定價貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣后，該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整往往會遇到復(fù)雜的問題，這將加大該國未來發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險，削弱其危機(jī)處理的能力。美元作為相對單一的主要國際儲備貨幣，在鑄幣稅和壟斷收益的作用下，客觀上促成了美國的過度消費(fèi)、過度負(fù)債和貨幣泡沫，并使金融危機(jī)具有極強(qiáng)的傳導(dǎo)性。

　　所以，國際貨幣體系改革的首要任務(wù)是約束美國貨幣政策及美元的超量發(fā)行，防止美國為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次運(yùn)用大幅印鈔和美元貶值的方法轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，為下一個經(jīng)濟(jì)泡沫的爆發(fā)埋下隱患。這需要主要國家之間達(dá)成共識并相互作出讓步，美國應(yīng)更多地從自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人手尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其他國家特別是發(fā)展中國家也應(yīng)逐步限制出口拉動型增長模式，逐漸改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)象。

　　其次面對全球性的改革國際貨幣體系的呼聲，中國人民銀行行長周小川著文，提出要創(chuàng)立“超越主權(quán)的國際貨幣”，得到了許多新興經(jīng)濟(jì)體國家的廣泛支持。

　　這是因為：第一，超主權(quán)貨幣可以根據(jù)全球流動性的需要來發(fā)行、監(jiān)管和協(xié)調(diào)，使貨幣發(fā)行和流動性的實際需要之間更加匹配。而美元則不能，美國發(fā)行多少貨幣并不根據(jù)全球流動性需要而定，美國只管自己，經(jīng)常出臺以鄰為壑的政策。第二，超主權(quán)貨幣的匯率相對穩(wěn)定，因為它是根據(jù)全球流動性的數(shù)量進(jìn)行調(diào)節(jié)，匯率可以控制得比較平穩(wěn)。美元則不同，美國并不負(fù)有維護(hù)匯率穩(wěn)定的責(zé)任。第三、超主權(quán)貨幣可以免受各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響?yīng)毩⒌剡\(yùn)行，從而從根本上改變了美元充當(dāng)雙重貨幣身份的缺陷。

　　再次、國際貨幣體系改革要加強(qiáng)發(fā)展中國家在國際金融體系中的話語權(quán)。目前來看，在國際金融秩序改革領(lǐng)域，不同國家之間存在著巨大的分歧：美國意在保權(quán)，努力維護(hù)甚至是進(jìn)一步鞏固自己的霸權(quán);歐洲旨在分權(quán)，希望更多地分享建立在國際經(jīng)濟(jì)秩序不平等條件下的特權(quán);而新興市場國家更重要的是維權(quán)，爭取自己應(yīng)有的、合理的權(quán)益?，F(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)秩序的一個重要缺陷是，發(fā)展中國家嚴(yán)重缺少話語權(quán)。發(fā)展中國家話語權(quán)的缺失使得現(xiàn)有的秩序建立在部分國家的利益立場之上，而不是基于全世界的利益基礎(chǔ)。未來亟須改革的一個方面就是增強(qiáng)發(fā)展中國家的話語權(quán)，使國際經(jīng)濟(jì)金融秩序具有更廣泛的利益代表性。包括使發(fā)展中國家實現(xiàn)從規(guī)則的接受者到參與規(guī)則的制定，從全球治理中的被管理者到參與管理者的角色轉(zhuǎn)變。

　　最后國際貨幣體系的改革是一個龐大的課題，即要平衡各國的利益，還要考慮到貨幣體系的穩(wěn)定性，同時還要加強(qiáng)國際貨幣基金組織和世界銀行在維持國際金融市場穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用。要實現(xiàn)以上的目標(biāo)，各國政府需要充分協(xié)調(diào)和讓步，共同為建立一個穩(wěn)定繁榮的國際貨幣和金融體系而努力。

　　美國金融危機(jī)的論文篇2

　　談美國次貸危機(jī)成因剖析和風(fēng)險警示

　　【摘要】 次貸危機(jī)以獨(dú)特方式向人們展現(xiàn)了金融領(lǐng)域風(fēng)險積聚、風(fēng)險傳導(dǎo)和風(fēng)險釋放對金融市場和實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。本文分析美國次貸危機(jī)的發(fā)展背景,研究次貸危機(jī)的形成原因,思考次貸危機(jī)對我國金融市場的借鑒和啟示。

　　【關(guān)鍵詞】 次級貸款;調(diào)息抵押;負(fù)分期付款;MBS

　　一、美國次貸危機(jī)及其產(chǎn)生背景

　　美國官方對房貸風(fēng)險并無統(tǒng)一分級標(biāo)準(zhǔn),民間機(jī)構(gòu)通常按放貸風(fēng)險大小將房貸分為A、B、C三級。A等級分為A+、A和A-級,B等級以下每個等級分三級。A+和A級房貸都是優(yōu)質(zhì)貸款,屬無風(fēng)險貸款;A-級房貸相當(dāng)于Alt-A,稱近優(yōu)貸款,屬最小風(fēng)險貸款;B等級以下皆屬次級貸款。房貸風(fēng)險分級的主要依據(jù)包括抵押借款人信用、負(fù)債比率、貸值比率和信用評分四個方面。抵押借款人信用中的抵押信用反映過去或當(dāng)前房貸還款情況,消費(fèi)信用反映分期付款和滾動信用(信用卡付款)情況,公共記錄反映近幾年或當(dāng)前破產(chǎn)清償和喪失抵押贖回權(quán)情況。負(fù)債比率是借款人全部負(fù)債與稅前收入之比。貸值比率是不含首付的房貸總額與所抵押住房估值之比,房貸首付比率越高,貸值比率則越低。信用評分采用FICO評分方法,評分范圍為300-850分,620分一般視為次貸上限,即抵押借款人信用評分不足620分,一般只能接受利率較高的次級貸款。除此之外,一些房貸機(jī)構(gòu)還設(shè)立了抵押借款人儲蓄史、長期工作穩(wěn)定性等其他風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)。

　　房貸機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險等級設(shè)定不同房貸利率,優(yōu)級貸款以較低的優(yōu)惠固定利率為主,非優(yōu)貸款隨等級降低而風(fēng)險加大,利率相應(yīng)提高。美國房貸包括調(diào)息抵押(ARMs)、定息抵押(FRMs)、負(fù)分期付款(Negative Amortization)和付息抵押(Interest-Only Mortgages)四種形式。調(diào)息抵押利率在貸款初期固定,通常低于定息抵押利率1-3個百分點(diǎn),后期則按商定指數(shù)定期調(diào)整,調(diào)整期為季度、半年或一年。定息抵押是固定利率貸款形式。負(fù)分期付款作為調(diào)息抵押的特殊形式,設(shè)置分期付息上限,并將超上限利息打入未償本金。付息抵押貸款在貸款期內(nèi)只付利息不付本金,到期后或付清本息或轉(zhuǎn)為其他形式房貸。調(diào)息和定息抵押是主要形式,其中2/28房貸產(chǎn)品是近年來美國比較流行的調(diào)息抵押次貸形式。

　　對房貸機(jī)構(gòu)而言,定息抵押風(fēng)險一般高于調(diào)息抵押。美國房貸機(jī)構(gòu)既對次貸附有高利率、高收費(fèi)條件,又通過調(diào)息抵押、付息抵押和負(fù)分期付款形式增加次貸發(fā)放。據(jù)圣路易斯聯(lián)儲銀行研究,2004-2006年美國兩級抵押市場投放的年平均次貸為300多萬筆,其中調(diào)息抵押約占45%,定息抵押、付息抵押、負(fù)分期付款分別約占25%、20%和10%。美國抵押銀行家協(xié)會(MBA)統(tǒng)計,2006年調(diào)息抵押優(yōu)貸拖欠率為3.4%,調(diào)息抵押次貸拖欠率為14.4%(如圖1)。

　　二、次貸危機(jī)成因透析

　　(一) 次貸增速過快潛伏風(fēng)險隱患

　　2003年美國房貸市場的2/3以上達(dá)到優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn),此后優(yōu)貸比例逐步下降。2006年美國發(fā)放次貸6 000億美元,占當(dāng)年房貸總額的21%,優(yōu)質(zhì)貸款比例降到36%。2006年底,美國未償還次貸額達(dá)1.5萬億美元,占全美未償還房貸總額的15%。根據(jù)美聯(lián)儲2004年統(tǒng)計,1994-2003年,次貸增長近10倍,年均增長25%,是抵押市場增長最快的部分。

　　1994年次貸發(fā)放僅為350億美元,1999年升至1 600億美元。2001年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,但次貸發(fā)放仍比上年增加350億美元,增長26%。2003-2004年次貸發(fā)放額大幅增加,年增長率分別為56%和60%,2005年達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的6 650億美元。經(jīng)過20多年發(fā)展,美國次貸規(guī)模已超過萬億美元,高速發(fā)展導(dǎo)致累積風(fēng)險日益增大。據(jù)權(quán)威民間機(jī)構(gòu)估算,截至2007年7月末,次貸余額約為1.4萬億美元,占美國抵押市場約10%,其中約1/3發(fā)生拖欠。由此估算,發(fā)生拖欠的次貸約為4 700億美元,占抵押市場3.3%。美國次貸快速發(fā)展得益于抵押證券化的推動。1995-2003年,房貸證券化率從45.6%升至75.9%,次貸證券化率從28.4%升至58.7%。次貸證券化分散和降低了房貸機(jī)構(gòu)次貸風(fēng)險,形成次貸發(fā)展的強(qiáng)大動力。在抵押證券化過程中,聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(FNMA,簡稱房利美)、聯(lián)邦住房貸款抵押公司(FHLMC,簡稱房地美)和政府國民抵押協(xié)會(GNMA,簡稱吉利美)發(fā)揮了重要作用。房利美和房地美是政府支持的金融機(jī)構(gòu),每年收購或擔(dān)保的抵押貸款占抵押貸款發(fā)放額大約40%-60%。吉利美是政府公司,雖不發(fā)放房貸或買賣抵押債券(MBS),但為政府批準(zhǔn)的房貸機(jī)構(gòu)提供流動性保證。從次貸發(fā)展的階段性動因看,1995年以來次貸快速發(fā)展分兩個階段。2002年以前主要依賴抵押證券化推動;2003-2005年次貸超快發(fā)展還有其他諸多因素,如利率持續(xù)走低刺激房價上漲,借款人因房價上漲預(yù)期而增大住房投資,房貸機(jī)構(gòu)為求利而放松放貸標(biāo)準(zhǔn),信用評級機(jī)構(gòu)為逐利降低評級標(biāo)準(zhǔn),抵押債券透明度不高,政府監(jiān)管不力等。

　　(二)金融創(chuàng)新工具過度濫用導(dǎo)致風(fēng)險加劇

　　傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)放貸款通過貸前審查、抵押擔(dān)保等方式控制風(fēng)險,不能完全規(guī)避的風(fēng)險用風(fēng)險準(zhǔn)備金和自有資本承擔(dān)?，F(xiàn)代銀行通過資產(chǎn)證券化形成以個人住房抵押貸款為基礎(chǔ)的抵押支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)等系列產(chǎn)品,將貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者,貸款占用資本得到釋放,放貸能力明顯提高。除此之外,銀行放貸對象也得以擴(kuò)展,傳統(tǒng)模式得不到貸款的客戶也成為銀行重要的貸款對象。瑞士信用(Credit Suisse)資料顯示,美國次貸占抵押證券市場比重從2001年的7%提高到2006年的20%。2004年證券化發(fā)展最快,較上年提高5%。次貸大量證券化推動房貸和房市發(fā)展,潛伏巨大風(fēng)險隱患。在全球流動性過剩背景下,眾多機(jī)構(gòu)投資者追求投資收益保證了對證券化產(chǎn)品的需求。歷史上較低的違約記錄和相對較高的收益率使得保險公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者對MBS和ABS等固定收益證券有較高需求,促使銀行不斷拓展貸款規(guī)模,創(chuàng)設(shè)更多MBS和ABS,加速債務(wù)抵押擔(dān)保證券(CDO)等衍生產(chǎn)品發(fā)展。CDO是以MBS、ABS 等固定收益證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。在傳統(tǒng)MBS和ABS中,一般通過證券分層實現(xiàn)信用增強(qiáng),即以特定資產(chǎn)支持的MBS和ABS證券被區(qū)分為優(yōu)先(Senior)、夾層(Mezzanine)和次級(Junior),現(xiàn)金流依次用于保證該三級證券的本金和收益。

　　對于次級按揭貸款的高風(fēng)險資產(chǎn),為保證優(yōu)先類和夾層類證券達(dá)到一定投資級別,信用增強(qiáng)成本相應(yīng)較高。為此,通過將若干次級類證券匯集構(gòu)成資產(chǎn)池,按照信用增強(qiáng)模式,部分CDO 優(yōu)先級證券被評為aaa級,由養(yǎng)老基金、保險公司等機(jī)構(gòu)持有,而CDO次級證券因其高杠桿性,由追求高風(fēng)險和高收益的對沖基金持有。信用衍生工具運(yùn)用使創(chuàng)設(shè)更方便的合成CDO成為風(fēng)險轉(zhuǎn)移的另一重要方式。引入信用衍生工具如信用違約互換(CDS),特定資產(chǎn)不需要發(fā)生真實轉(zhuǎn)移,只需界定資產(chǎn)范圍和特定信用事件,再由銀行向互換對手通常是SPV支付費(fèi)用,一旦特定資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險,損失由SPV承擔(dān)。SPV通常發(fā)行一系列優(yōu)先、夾層和次級證券,若沒有違約發(fā)生,證券持有人獲得銀行支付的費(fèi)用作為收益,否則損失首先由CDO次級證券方承擔(dān),超過部分則由更高級CDO證券持有方承擔(dān)。無論是現(xiàn)金型CDO還是合成型CDO,都是基于貸款基礎(chǔ)上進(jìn)行的二次創(chuàng)設(shè)或多次創(chuàng)設(shè)。據(jù)統(tǒng)計,2006年被包裝成資產(chǎn)支持證券的次級按揭貸款和第二留置權(quán)貸款存量中,非投資級別次級證券規(guī)模約2 200億美元,其中大部分通過CDO形成約1 750億美元優(yōu)先級證券,400億美元夾層證券和50億美元次級證券。

　　(三)中央銀行監(jiān)管效力缺失致使危機(jī)蔓延

　　受次貸市場巨額利潤驅(qū)動,一些金融機(jī)構(gòu)不惜降低放貸標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計,美國次貸占全部房貸比例從2001年的不足5%躍升到2006年的20%。放貸機(jī)構(gòu)不僅不需要借款人提供任何收入、資產(chǎn)等證明文件,不考慮其真實償還能力,有時甚至縱容借款人弄虛作假,借款人無力支付首付,銀行鼓勵其使用二次置留權(quán)貸款湊足首付。抵押貸款公司將抵押貸款賣給投資銀行或類似實體,投資銀行將貸款打包成債券,然后將債券出售給對沖基金、退休基金、共同基金等投資者。抵押貸款公司既可獲得貸款手續(xù)費(fèi), 還可將違約風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債券投資者。這一過程中,投資銀行主動尋求并得到債券評級機(jī)構(gòu)幫助。在利益驅(qū)動下,穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司人為提高次貸債券信用級別,促使其順利出售,使大量信用記錄較差的低收入家庭進(jìn)入房貸市場。據(jù)估計,承保條件放松的房貸從2005年上半年的100億美元陡增至2007年的1 100億美元。次貸危機(jī)折射出美國銀行和債券評級機(jī)構(gòu)誠信淪喪。資信評級機(jī)構(gòu)在次級抵押貸款中,向隱瞞可能存在風(fēng)險的無核查貸款發(fā)放評級證書,受害者包括歐洲和亞洲銀行、資產(chǎn)管理公司、保險公司和養(yǎng)老基金等投資者。同時,美國監(jiān)管能力缺失,未能及時發(fā)現(xiàn)次貸市場和次貸資產(chǎn)證券化不能及時還貸的風(fēng)險,沒有采取有效措施防范和控制次貸風(fēng)險的爆發(fā)和蔓延。事實上,美國聯(lián)儲委員愛德華·格蘭里奇早已警告國會,認(rèn)為次貸已經(jīng)變成“掠奪性貸款”市場,如不及時監(jiān)管,將危害居者有其屋的美國夢以及住房資產(chǎn)價值,但當(dāng)時并未引起國會高度重視。

　　(四)房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)次貸危機(jī)

　　2001年后美聯(lián)儲連續(xù)12次降息,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并刺激房地產(chǎn)繁榮。截至2006年初,房價連續(xù)5年大幅攀升,年均升幅超過8%,其中2005年升幅達(dá)15%。低利率和高房價刺激居民購房欲望,出現(xiàn)許多為購房者提供融資便利的抵押貸款證券工具。次貸市場活躍主要基于美國房價上揚(yáng)和家庭房產(chǎn)不斷升值,但房地產(chǎn)繁榮之后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲連續(xù)17次加息,聯(lián)邦基金利率從1%升至5.25%。在加息影響下,2006年初房地產(chǎn)開始降溫,房價上升趨緩。利率上升和房價下降使次貸市場迅速惡化,許多借債過度的購房者房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負(fù),既無力償付房貸本息又無法再融資,借債初期享受固定低利率或不付息,優(yōu)惠期結(jié)束后,不得不按市場高利率支付。2006年以來次貸市場違約拖欠債務(wù)增加,2007年7月末,美國次貸余額約1.4萬億美元,拖欠造成房貸機(jī)構(gòu)損失約1 500億美元。

　　如圖3所示,1998-2006年美國房貸拖欠率大約在4% -

　　5.2%之間。優(yōu)貸拖欠率范圍為1.9%-2.9%,次貸拖欠率范圍為10.4%-15%。2004年2季度以來,優(yōu)貸拖欠率略有抬頭,次貸拖欠率大幅上升,從10.4 %升至2006年4季度的13.5%,是同期優(yōu)貸拖欠率的5倍多。美聯(lián)儲主席伯南克承認(rèn),美國房貸機(jī)構(gòu)在2005-2006年上半年發(fā)放了大量房貸,其中大部分屬于非優(yōu)貸,證券化次貸比重上升。鑒于其中2/28調(diào)息抵押面臨利率調(diào)整,加上次貸發(fā)放減緩因素,美國次貸拖欠率將繼續(xù)上升。如果宏觀調(diào)控不力,調(diào)息抵押次貸拖欠率可能接近或超過20%。美國次貸高拖欠率一般與喪失抵押贖回權(quán)高增長相伴。據(jù)統(tǒng)計,2006年1月喪失抵押贖回權(quán)房產(chǎn)約13.1萬個,創(chuàng)2004年以來最高記錄。喪失抵押贖回權(quán)的次貸呈持續(xù)上升態(tài)勢,意味著更多美國人將失去抵押房產(chǎn)。

　　三、借鑒與警示

　　美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,政府采取一系列措施穩(wěn)定金融市場。2008年7月,美國房利美和房地美兩大房貸融資機(jī)構(gòu)陷入困境,眾議院通過總額達(dá)3 000億美元的一攬子住房援助法案,并向購房者提供總計150億美元購房退稅,以期促進(jìn)金融市場和整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定運(yùn)行。我國目前住房抵押貸款違約率明顯低于其他固定資產(chǎn)融資項目,住房抵押貸款被視為銀行優(yōu)良資產(chǎn)。但是,住房金融仍然潛伏巨大風(fēng)險,尤其是在全球化背景下面臨美國金融危機(jī)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新規(guī)避管制的金融產(chǎn)品,為市場提供流動性的同時也加劇了自身風(fēng)險。一旦出現(xiàn)重大負(fù)面消息,足以改變市場預(yù)期,產(chǎn)生風(fēng)險放大機(jī)制,通過金融市場傳遞到整個宏觀經(jīng)濟(jì)。美國次貸危機(jī)對我國的借鑒和警示如下:

　　(一)深刻理解金融創(chuàng)新雙刃劍的作用

　　美國次貸危機(jī)能夠在全球不斷擴(kuò)散和蔓延的重要原因之一,就是證券化、信用衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng)新工具導(dǎo)致風(fēng)險從房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu),進(jìn)而擴(kuò)散到全球金融體系。金融衍生產(chǎn)品交易實質(zhì)上是一種“零和博弈”,微觀上降低了風(fēng)險,宏觀上卻將風(fēng)險從風(fēng)險回避者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險中立者或偏好者。風(fēng)險在不同參與主體間分散和轉(zhuǎn)移,打破了銀行業(yè)與金融市場、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限,增強(qiáng)了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。一家金融機(jī)構(gòu)因衍生品交易遭受損失,可能出現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”,導(dǎo)致整個金融體系混亂。盡管美國次貸危機(jī)中衍生品等金融創(chuàng)新使全球金融市場出現(xiàn)風(fēng)險“共振”現(xiàn)象,加劇銀行風(fēng)險管理難度,但金融創(chuàng)新通過制度、業(yè)務(wù)、市場以及技術(shù)創(chuàng)新等形式卻有效提高了銀行管理和規(guī)避風(fēng)險能力。當(dāng)前資產(chǎn)證券化和金融衍生工具已經(jīng)成為西方銀行業(yè)風(fēng)險管理最重要和最有效途徑,也是我國商業(yè)銀行現(xiàn)階段的創(chuàng)新重點(diǎn)。2005年,我國商業(yè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化嘗試,需要汲取美國次貸危機(jī)教訓(xùn),深刻剖析原因,根據(jù)中國實際穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新。

　　(二)嚴(yán)格程序和標(biāo)準(zhǔn),防范抵押物風(fēng)險

　　控制和監(jiān)管抵押貸款風(fēng)險是保持房地產(chǎn)市場穩(wěn)健有序的關(guān)鍵。金融機(jī)構(gòu)務(wù)必做到控制風(fēng)險源頭,防范信用風(fēng)險。借款人是否具備借款資格和還款能力是產(chǎn)生借款人風(fēng)險的源頭。銀行應(yīng)嚴(yán)格審查住房消費(fèi)者還款能力、還款意愿和還款記錄,從嚴(yán)審批非自用型購房貸款,對多套房屋以及高檔商品房、別墅、商業(yè)用房等投資和投機(jī)性需求大幅度提高首付比例和嚴(yán)控授信;調(diào)整風(fēng)險權(quán)重,強(qiáng)化資本約束,利用資本杠桿有效調(diào)控房地產(chǎn)信貸;側(cè)重審查借款人是否有可靠收入來源、是否存在先期債務(wù)、財務(wù)狀況是否可有效監(jiān)控等。防范抵押物風(fēng)險,一是審查抵押物權(quán)屬狀況。查驗不動產(chǎn)抵押物土地使用權(quán)證、房屋所有權(quán)證或房地產(chǎn)證書;共有房屋,應(yīng)查驗房屋共有權(quán)證及產(chǎn)權(quán)份額,并須征得其他共有人書面同意。二是根據(jù)《城市房地產(chǎn)管理法》、《擔(dān)保法》等法律法規(guī)要求到政府指定部門辦理房地產(chǎn)抵押登記手續(xù)。三是切實執(zhí)行房地產(chǎn)價格評估制度。個人住宅抵押貸款抵押額度根據(jù)抵押物估值按比例確定,抵押額度一般為抵押物估值的70%。

　　(三)構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

　　科學(xué)的銀行風(fēng)險預(yù)警是根據(jù)有關(guān)金融法規(guī)及金融穩(wěn)健經(jīng)營原則,對銀行經(jīng)營中已經(jīng)暴露或潛在各種風(fēng)險因素,通過選定一系列能夠反映銀行風(fēng)險和危機(jī)大小的專門指標(biāo),建立相應(yīng)模型和區(qū)間進(jìn)行檢測,科學(xué)分析并做出綜合評價,確定銀行風(fēng)險和危機(jī)的劇烈程度,為防范和化解危機(jī)提供對策建議的系統(tǒng)。首先,應(yīng)建立房地產(chǎn)市場預(yù)警制度,加強(qiáng)對市場信息和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的整合、動態(tài)監(jiān)測和分析研究,引導(dǎo)理性投資和消費(fèi),抑制房地產(chǎn)過度膨脹和對個人住房貸款的過度需求。其次,建立個人住宅融資制度,建立以市場為導(dǎo)向、以經(jīng)濟(jì)手段為主體的經(jīng)營機(jī)制。再次,完善抵押物處置償付制度。當(dāng)?shù)盅喝顺^抵押期限不能償還貸款,銀行有權(quán)依照有關(guān)法律處置抵押物并行使優(yōu)先受償權(quán),從而需要完善配套法制體系,尤其是完善對房屋使用者的安置制度和抵押物房地產(chǎn)變現(xiàn)制度。

　　(四)加強(qiáng)對信用風(fēng)險的度量和管理

　　信用風(fēng)險是銀行面臨的主要風(fēng)險。以國際銀行業(yè)為例,麥肯錫公司研究表明,以銀行實際風(fēng)險資本配置為參考,信用風(fēng)險占銀行總體風(fēng)險暴露的60%,而市場風(fēng)險和操作風(fēng)險則各占20%。因此,對信用風(fēng)險的準(zhǔn)確度量和有效管理,有利于保障銀行經(jīng)營的安全性,也有利于金融體系穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。為對信用風(fēng)險進(jìn)行更為精確的度量,國際知名銀行紛紛推出內(nèi)部信用風(fēng)險度量模型,如JP摩根信用度量模型 (Credit Metrics),瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部的Credit Risk+ 和KMV公司的資產(chǎn)組合信用管理模型(Portfolio Manager)。實踐證明,這些模型的開發(fā)和應(yīng)用有效提高了銀行信用風(fēng)險管理水平,管理方法值得研究。

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