金融研究

　　私募股權(quán)基金的英文表述為“Private Equity”(簡(jiǎn)稱PE)。2010 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資活躍度達(dá)到歷史高峰，而在資本市場(chǎng)活躍態(tài)勢(shì)的影響下，PE投資機(jī)構(gòu)也得以境內(nèi)外實(shí)現(xiàn)退出，并獲得豐厚回報(bào)。

　　一、私募股權(quán)投資的定義

　　私募股權(quán)基金起源于美國(guó)，1946年美國(guó)成立第一家私募股權(quán)投資公司——美國(guó)研究與發(fā)展公司。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院對(duì)私募股權(quán)投資定義為：私募股權(quán)投資是指通過(guò)對(duì)定向私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或富裕個(gè)人投資者手中籌集資本，將其主要用于對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益投資，并在整個(gè)交易的實(shí)施過(guò)程中，充分考慮到未來(lái)資本的退出方式，即可以通過(guò)公開(kāi)上市、企業(yè)間并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持有資產(chǎn)或股份以獲取利潤(rùn)的行為”。

　　二、私募股權(quán)投資的作用

　　PE在發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明了作為金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，私募股權(quán)基金能夠?yàn)樾屡d公司提供創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展所需的寶貴資金，催生新的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)水平的升級(jí)，擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　第一，推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。PE作為以支持創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)為主的投融資機(jī)制，對(duì)未來(lái)新興行業(yè)有著敏銳的觸覺(jué)，擁有將高科技項(xiàng)目市場(chǎng)化的專業(yè)和實(shí)力。全球著名的科技創(chuàng)新企業(yè)，包括英特爾、蘋(píng)果等，都曾獲得過(guò)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。第二，拓寬企業(yè)融資渠道，特別是中小企業(yè)。由于PE的前瞻性的專業(yè)眼光，往往能幫助優(yōu)質(zhì)的但暫時(shí)不符合銀行貸款條件和上市融資資格的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資和超常規(guī)發(fā)展。第三，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。由于所投資的企業(yè)通常處于發(fā)展的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)性較大，因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，經(jīng)常介入所投資的企業(yè)的管理，而這在客觀上協(xié)助企業(yè)不斷提高管治水平，從而盡快走上穩(wěn)健發(fā)展的正軌。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場(chǎng)監(jiān)控力量，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為今后企業(yè)上市提升內(nèi)部控制水平創(chuàng)造良好條件。第四，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金一般側(cè)重于一級(jí)市場(chǎng)的投資，通過(guò)VC和PE的專業(yè)眼光和積極介入，可以為二級(jí)市場(chǎng)挑選和培育更多優(yōu)良的企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。

　　三、私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展歷程

　　中國(guó)的私募股權(quán)基金起步于20世紀(jì)80年代中期，進(jìn)入正規(guī)的私募股權(quán)基金運(yùn)作是在上世紀(jì)90年代以后。概括起來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段：

　　第一階段是20世紀(jì)80年代到90年代中期。這是中國(guó)私募股權(quán)基金的探索發(fā)展階段。1985年在北京成立第一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是中國(guó)最早的刨業(yè)投資企業(yè)。第二階段是在1995年到2005年前后。隨著中國(guó)科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金開(kāi)始進(jìn)人真正意義的發(fā)展階段。在這個(gè)階段，按照投資方式的不同，私募股權(quán)基金可以劃分為：投向特定行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金。第三階段是2005年后，隨著股權(quán)分置改革基本完成后，股票市場(chǎng)引來(lái)了大繁榮，相對(duì)于大量的投資需求，上市公司再次成為稀缺資源，PE行業(yè)出現(xiàn)繁榮景象，出現(xiàn)一大批投資于Pre-IPO項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)。同時(shí)，相關(guān)政策法規(guī)也密集頒布。2007年今年6月份修改實(shí)施的《合伙企業(yè)法》，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，使得私募股權(quán)基金具備順暢的退出機(jī)制，大量私募股權(quán)基金在二級(jí)市場(chǎng)順利退出，獲得高額回報(bào)，贏來(lái)私募股權(quán)基金發(fā)展的最好時(shí)機(jī)。

　　四、私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)

　　盡管中國(guó)的私募股權(quán)投資取得了良好的發(fā)展，但從世界范圍看，中國(guó)的私募股權(quán)投資還處在初級(jí)階段，而且發(fā)展過(guò)程中也遇到了不少障礙，未來(lái)將會(huì)逐漸完善。主要體現(xiàn)在：

　　1.有限合伙制成為私募股權(quán)基金的主要形式。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)80%以上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采取公司制的組織形式，但公司制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)存在雙重征稅問(wèn)題，成為通向本土私募股權(quán)投資基金在發(fā)展道路上的主要障礙。新的《合伙企業(yè)法》，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。一是增加了有限合伙人和有限責(zé)任合伙的規(guī)定，二是允許法人或者其他組織作為合伙人，三是明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則，合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得的原則設(shè)計(jì)。2.專業(yè)化程度不斷提高。隨著私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多，PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。越來(lái)越多的私募股權(quán)投資公司更加重視其團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化水平呈現(xiàn)出逐步提高的趨勢(shì)。專業(yè)投資公司對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)定位更加準(zhǔn)確，對(duì)投資的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)更具有把控力。

　　通過(guò)上文對(duì)私募股權(quán)投資的定義、屬性，重要作用，以及在我國(guó)的發(fā)展歷程和趨勢(shì)分析分，我們不難發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日趨理性規(guī)范發(fā)展，私募股權(quán)基金將作為一種重要的金融力量，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。