證券投資風(fēng)險管理論文參考范文

　　證券投資風(fēng)險管理論文參考范文篇2

　　淺談網(wǎng)絡(luò)證券投資的風(fēng)險及其監(jiān)管

　　摘 要：互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使傳統(tǒng)的金融行業(yè)發(fā)生著巨大的變革，余額寶等新興網(wǎng)絡(luò)證券投資的興起給傳統(tǒng)金融理財系統(tǒng)之外的小額客戶提供了證券投資的便利途徑，其蘊涵的巨大風(fēng)險也對傳統(tǒng)的監(jiān)管模式提出了挑戰(zhàn)。明確“余額寶”等理財產(chǎn)品的法律性質(zhì)，剖析其面臨的五大風(fēng)險，是對網(wǎng)絡(luò)證券投資監(jiān)管模式進行構(gòu)建的關(guān)鍵。

　　關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)投資;余額寶;監(jiān)管

　　2013年7月開始，互聯(lián)網(wǎng)直銷基金在中國的貨幣基金市場涌現(xiàn)，人們稱之為“寶寶類”互聯(lián)網(wǎng)直銷基金，以余額寶為典型代表。隨后各種類似的網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品蜂擁而至，給網(wǎng)路證券投資注入新鮮血液的同時，也引發(fā)了監(jiān)管機構(gòu)的密切關(guān)注。余額寶的收益是否處于監(jiān)管的空白地帶的問題，也引起了大量業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者的熱烈討論。

　　一、網(wǎng)絡(luò)證券投資的概述

　　(一)“余額寶”等網(wǎng)絡(luò)證券投資的發(fā)展進程

　　網(wǎng)絡(luò)證券投資又稱網(wǎng)上證券交易，是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種主要形式，指投資者通過因特網(wǎng)、局域網(wǎng)、專網(wǎng)等各種網(wǎng)絡(luò)資源，進行與證券交易相關(guān)的活動[1]。網(wǎng)絡(luò)證券是對傳統(tǒng)金融服務(wù)的延伸，其形式主要包括：基金銷售、其他金融理財產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售、網(wǎng)絡(luò)證券中介服務(wù)以及其他形式等。本文所研究的是狹義的網(wǎng)上證券交易活動，即券商以互聯(lián)網(wǎng)作為工具向客戶提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

　　“余額寶”是第三方網(wǎng)絡(luò)支付與互聯(lián)網(wǎng)基金合作開發(fā)的產(chǎn)物，被視為互聯(lián)網(wǎng)基金理財產(chǎn)品創(chuàng)新的最新成果。2013 年6 月13 日，阿里巴巴旗下的支付寶公司和天弘基金公司合作開發(fā)，兼具消費和理財雙重功能的“余額寶”正式面世。余額寶里的資金不僅能在各大網(wǎng)站上進行消費，還可以用于購買貨幣基金增值，而且其收益率明顯高于銀行的同期活期存款利率。余額寶面世之初，七日年化收益率是7%以上，高收益率吸引著大批的網(wǎng)絡(luò)投資者。

　　在“余額寶”一路高歌猛進的同時，各種理財平臺呼之欲出。在余額寶推出后的同年8月份，擁有大量客戶基礎(chǔ)的微信推出了“微支付”功能。此后又陸續(xù)有百度旗下的“百發(fā)”、“百賺”，騰訊旗下的“理財通”，網(wǎng)易、蘇寧、京東等也都紛紛推出有關(guān)的金融產(chǎn)品。一時間，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品在年輕一代的網(wǎng)民中暢銷，基于各大平臺的網(wǎng)絡(luò)證券交易掀起了一股新的熱潮。

　　(二)網(wǎng)絡(luò)證券投資的特點

　　網(wǎng)絡(luò)證券投資作為互聯(lián)網(wǎng)與證券產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的新型投資方式，極具創(chuàng)新價值、用戶體驗極佳，具有虛擬性、即時性、技術(shù)性、國際性、安全性的法律特征[2]。余額寶與其他理財產(chǎn)品相比，有其如下獨到的優(yōu)勢。

　　1.門檻低。相比于其他的金融理財產(chǎn)品，余額寶的起售點僅為1元，給在支付寶和其他交易平臺留有小額資金的客戶提供了投資渠道。傳統(tǒng)銀行的投資理財產(chǎn)品大都是為資金豐厚的客戶量身定制，力求用20%的優(yōu)質(zhì)客源收獲80%的資金;而余額寶看中的資源正是那些不被銀行、基金公司看中的另外80%的投資者。

　　2.收益高?；ヂ?lián)網(wǎng)基金以互聯(lián)網(wǎng)平臺交易和大數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)開展業(yè)務(wù)，比以商業(yè)銀行為主要銷售渠道的傳統(tǒng)基金銷售模式效率更高且成本更低，提高了投資人的收益率[3]。天弘基金增利寶依靠支付寶作為交易平臺進行直銷，節(jié)省了高昂的銀行渠道費以及自建實體網(wǎng)店的巨大投資，創(chuàng)造了比銀行存款和普通貨幣基金更高的收益。

　　3.流動性強。首先，余額寶支付方便，客戶可以通過支付寶及快捷支付將賬戶內(nèi)的閑散資金隨時轉(zhuǎn)入余額寶，3個工作日后便可得到收益。其次，余額寶可以用作網(wǎng)上支付，隨時進行購物、繳費、信用卡還款、轉(zhuǎn)賬等，操作靈活簡便。最后，余額寶實行的是T+0模式，可以隨時進行資金回贖，無須任何手續(xù)費便可將資金贖回到指定的支付寶賬戶或者銀行卡里。余額寶成功地將消費性資金轉(zhuǎn)化為投資性資金，滿足了客戶在投資基金的同時對資金流動性的需求。

　　4.透明度高。傳統(tǒng)金融理財產(chǎn)品的運行周期較長，客戶通常不能及時獲知投資的收益率詳情以及盈虧狀況。余額寶的收益實行當(dāng)天結(jié)轉(zhuǎn)，客戶可以隨時通過電腦、手機等終端設(shè)備查看賬戶收益情況及收支詳情，同時也可以通過余額寶官方網(wǎng)站、手機App等查看沉淀資金總額及收益率的走勢，具有高度的透明性。

　　二、網(wǎng)絡(luò)證券投資的法律分析

　　(一)網(wǎng)絡(luò)證券投資的主體及法律關(guān)系分析

　　網(wǎng)絡(luò)證券投資一般存在三個業(yè)務(wù)主體：互聯(lián)網(wǎng)公司、基金公司和客戶。以余額寶為例，其業(yè)務(wù)主體包括支付寶公司、天弘基金公司和支付寶用戶三方。在余額寶的投資過程中，支付寶用戶是貨幣基金的購買者，天弘基金公司是貨幣基金的銷售者，支付寶公司為天弘增利寶基金提供客戶資源和第三方支付工具，支付寶與用戶對接，余額寶與增利寶對接，并未直接進行貨幣基金的銷售，是貨幣基金的銷售平臺。

　　支付寶客戶與余額寶簽訂余額寶服務(wù)合同，便可將支付寶賬戶內(nèi)的資金轉(zhuǎn)入到余額寶賬戶內(nèi)，即視為對天弘基金增利寶的認(rèn)購，客戶和天弘基金是基金購買合同關(guān)系。天弘基金公司與支付寶公司是增利寶貨幣基金合作關(guān)系，通過余額寶進行增利寶基金的認(rèn)購(見圖1)。

　　圖1 余額寶法律關(guān)系

　　圖示來源：筆者自行繪制

　　(二)網(wǎng)絡(luò)證券投資的法律性質(zhì)分析

　　從余額寶成立之初，針對余額寶合法性的質(zhì)疑就不斷涌現(xiàn)。目前支付寶持有的是中國證監(jiān)會頒發(fā)的基金第三方支付牌照，而沒有獲得基金的銷售牌照，根據(jù)《證券投資基金銷售管理辦法》的規(guī)定，支付寶公司作為第三方支付公司沒有代銷基金產(chǎn)品的資格。為了規(guī)避“禁止第三方支付公司代銷資金產(chǎn)品”的監(jiān)管規(guī)定，支付寶公司與天弘基金公司采取一系列操作程序，將天弘增利寶基金嵌入余額寶進行認(rèn)購與回贖，支付寶僅僅作為貨幣基金的直銷平臺而非基金代銷公司，在整個資金的流轉(zhuǎn)中只作為交易平臺收取“管理費”。這樣的安排使余額寶在外在表現(xiàn)上并未違反證監(jiān)會的規(guī)定，性質(zhì)上為直銷貨幣基金嵌入第三方支付平臺進行銷售，實際上余額寶已經(jīng)達到了代銷基金的實際效果，處在一個模糊的邊緣地帶。 　　余額寶業(yè)務(wù)實質(zhì)上是一種貨幣基金，貨幣基金是一種聚集社會閑散資金，將資金交由基金管理人運作，并有基金托管人保管資金的一種開放式基金，主要投資于短期貨幣工具如國債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券的基金產(chǎn)品。

　　三、網(wǎng)絡(luò)證券投資面臨的風(fēng)險

　　余額寶一經(jīng)推出，便因備案和銀行監(jiān)督協(xié)議問題受到證監(jiān)會的監(jiān)管。2014年2月21日，央視證券資訊頻道紐文新撰文抨擊余額寶，認(rèn)為“余額寶”是趴在銀行身上的“吸血鬼”。雖然之后央行行長周小川表示“央行不會取締余額寶。”但是，余額寶等新興網(wǎng)絡(luò)證券投資的風(fēng)險問題，仍舊引起了巨大的爭議。

　　(一)國家政策風(fēng)險

　　雖然余額寶在推出的一年多時間里經(jīng)過了多次監(jiān)管，其操作流程并未發(fā)現(xiàn)違反《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》、《支付機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)風(fēng)險防范指引》等規(guī)定，但實際上，余額寶已經(jīng)達到了第三方代銷的實際效果，其合法性屬于法律監(jiān)管的模糊地帶。針對余額寶等“寶寶類”網(wǎng)絡(luò)證券產(chǎn)品，央行的相關(guān)政策正在出臺，余額寶的未來將取決于國家政策規(guī)定。

　　(二)主體運營風(fēng)險

　　網(wǎng)絡(luò)證券投資以互聯(lián)網(wǎng)公司和證券公司為支撐，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)公司或者基金公司出現(xiàn)公司管理、資金運行等問題時，勢必會影響到投資者的利益。天弘基金在與支付寶合作前是一個排名靠后的小公司，面對超過6 000億元的貨幣基金，其基金管理能力和風(fēng)險調(diào)控能力也遭到了質(zhì)疑。與不斷增長的貨幣規(guī)模和用戶數(shù)量成反比的，是日漸下降的收益率，如何保障客戶的收益、提高自身的吸引力，為貨幣基金的運營主體帶來了挑戰(zhàn)。

　　(三)資金回贖風(fēng)險

　　余額寶較強流動性和隨時回贖基金的優(yōu)勢背后，也為余額寶的資金流動埋下了隱患，投資者不得不警惕互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的贖回風(fēng)險。余額寶等理財產(chǎn)品大多采取的是“T+0開放式基金”的贖回方式，究其實質(zhì)是需要支付寶和基金公司先行墊付，從而保證用戶能夠隨時取出賬戶中的理財存款。這也就意味著，當(dāng)遇到“雙十一”等電商大促銷的網(wǎng)絡(luò)支出高峰時期時，支付寶等公司的資金墊付能力將受到嚴(yán)峻的考驗。這也就意味著，一旦余額寶資金吃緊，資金回贖的風(fēng)險將急劇上升。

　　(四)網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險

　　網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全風(fēng)險主要是基于互聯(lián)網(wǎng)的安全技術(shù)相對性而產(chǎn)生的交易信息傳輸、交易密碼保密、交易者的身份確認(rèn)等方面的風(fēng)險，這是網(wǎng)絡(luò)證券交易所固有的風(fēng)險[4]。自從網(wǎng)絡(luò)證券投資推行以來，就面臨著各種木馬病毒、網(wǎng)絡(luò)黑客入侵的危險。2005美國萬事達卡4 000萬客戶資料外泄，給各類互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺的安全性敲響警種。余額寶的操作流程便捷，賬戶里的資金可以隨時用于各種網(wǎng)絡(luò)支付，一旦密碼被盜就會使客戶遭受巨大的財務(wù)損失。雖然支付寶公司對余額寶投保了“余額寶盜用險”，但其理賠對象、方式、范圍及其后續(xù)服務(wù)仍然沒有明確的界定。因手機電腦被病毒入侵而導(dǎo)致賬戶被盜，使投資者遭受財產(chǎn)損失的案件時有發(fā)生，該類的事件受害者能否通過“余額寶盜用險”獲得賠償還未可知。面對多種多樣、變化莫測的釣魚軟件、木馬病毒的入侵，支付寶這類的公司依靠自身的軟件升級防護，顯然無法給用戶營造絕對地使用安全環(huán)境，還須依賴于網(wǎng)絡(luò)大環(huán)境的整體安全。

　　(五)信息披露風(fēng)險

　　余額寶在宣傳中過于強調(diào)較高的收益率，而忽視了其貨幣基金的本質(zhì)特點，使余額寶用戶只知余額寶而不知其背后的天弘基金，更不了解貨幣基金的投資動向和相關(guān)的風(fēng)險。余額寶披露的信息還僅限于資金的收益率和盈虧情況，而對資金的規(guī)模、投資范圍、風(fēng)險調(diào)控機制都鮮有涉及，一旦貨幣基金市場產(chǎn)生動蕩，投資者很可能會在不知情的情況下遭受財產(chǎn)損失。

　　四、網(wǎng)絡(luò)證券投資給法律監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)

　　互聯(lián)網(wǎng)的高效、迅捷、技術(shù)性、易刪改等特點，為證券交易開辟了一個新的低成本高效率的投資方式，卻也因其交易信息的缺乏有體物作為載體，使監(jiān)管部門難以準(zhǔn)確把握交易信息、實時認(rèn)定交易情況。網(wǎng)絡(luò)證券投資在面臨著巨大風(fēng)險的同時，也給傳統(tǒng)的監(jiān)管模式帶來了挑戰(zhàn)。

　　(一)監(jiān)管機構(gòu)過于繁雜

　　網(wǎng)絡(luò)證券投資是一種跨領(lǐng)域的金融理財產(chǎn)品，其融合性勢必會涉及多方監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。其復(fù)雜多元化的特征，給各個監(jiān)管機構(gòu)在職權(quán)范圍內(nèi)分工合作、實行有效監(jiān)管帶來了不小的難題，如何協(xié)調(diào)各個監(jiān)管部門的職責(zé)成為了網(wǎng)絡(luò)證券投資監(jiān)管的重中之重。以余額寶為例，支付寶公司作為第三方支付平臺首先受到央行的監(jiān)管，天弘基金增利寶作為貨幣基金銷售主體要受到證監(jiān)會的監(jiān)管，在資金投資交易的過程中又要受到銀監(jiān)會的監(jiān)管，作為互聯(lián)網(wǎng)證券又要涉及工信部的監(jiān)管，支付寶公司投保的“余額寶盜用險”還在保監(jiān)會的監(jiān)管范圍之內(nèi)。2013年9 月，由央行牽頭的“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管研究小組” 正式組建，表明監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)在朝著“一行四會”的監(jiān)管模式邁進。

　　(二)信息披露監(jiān)管難

　　借助于互聯(lián)網(wǎng)的便捷平臺，網(wǎng)絡(luò)證券交易的信息可以得到及時的披露，信息披露成本急劇下降。但同時，也正是由于網(wǎng)絡(luò)操作的便捷性與靈活性，使得信息披露的文件易被篡改，網(wǎng)站內(nèi)的誤導(dǎo)性信息的證據(jù)也可以很快被移除，這給監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查取證帶來了很大的困難。而且在當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)信息爆炸化的時代，過于豐富的信息反而會讓投資者難辨真假，為信息欺詐的行為提供了可乘之機。網(wǎng)絡(luò)信息披露給傳統(tǒng)的信息披露管理模式造成了巨大的挑戰(zhàn)，增加了信息真實性的辨別難度和信息披露不實時的責(zé)任認(rèn)定難度。

　　(三)營銷主體難定性

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，不少證券投資公司開始通過網(wǎng)絡(luò)開展業(yè)務(wù)。券商利用網(wǎng)絡(luò)門戶網(wǎng)站的客戶資源銷售金融理財產(chǎn)品，一些非證券行業(yè)的公司亦通過與券商合作銷售基金。“余額寶”等寶寶類商品的大量涌現(xiàn)，使得證券投資公司與一般的證券門戶網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)支付平臺的界限變得模糊。網(wǎng)絡(luò)支付公司通過嵌入投資理財產(chǎn)品進行基金銷售，在一定程度上規(guī)避了“禁止第三方支付平臺代銷基金”的規(guī)定，在實際上起到了代銷基金的效果，在已有的法律框架內(nèi)對營銷主體的法律性質(zhì)定位難，對監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。 　　五、網(wǎng)絡(luò)證券投資的監(jiān)管建議

　　余額寶的這種通過賬戶余額投資貨幣基金的模式并非首創(chuàng)，早在1999年，美國的Paypal就將電子支付平臺與貨幣市場基金進行了完美的整合，創(chuàng)造出世界上的第一只網(wǎng)絡(luò)貨幣基金[5]。到2007年，Paypal貨幣基金以接近10億美元的規(guī)模達到了頂峰。但隨著金融危機的爆發(fā)，美國貨幣市場基金的收益一路下滑，Paypal最終于2011年6月關(guān)閉貨幣市場基金。作為余額寶的先驅(qū)，Paypal貨幣市場基金的倒閉為余額寶的法律監(jiān)管敲響了警鐘。

　　(一)明確監(jiān)管機構(gòu)，完善職責(zé)分工

　　由于網(wǎng)絡(luò)證券投資涉及不同領(lǐng)域的監(jiān)管，明確監(jiān)管機構(gòu)是實行有效監(jiān)管的第一步。首先，要明確央行與證監(jiān)會、工信部等各自監(jiān)管的領(lǐng)域，以余額寶為例，央行應(yīng)在對第三方支付平臺進行監(jiān)管的同時，掌握余額寶自己流動的數(shù)據(jù)信息，確保資金安全;證監(jiān)會在監(jiān)管天弘基金增利寶的之余，對基金公司的投資運營情況進行監(jiān)控;工信部則應(yīng)對整個網(wǎng)絡(luò)證券交易的技術(shù)安全問題進行嚴(yán)格監(jiān)管，保障證券交易網(wǎng)絡(luò)大環(huán)境的技術(shù)安全。

　　其次，要進步一加強不同監(jiān)管部門之間的合作，建立基于網(wǎng)絡(luò)證券投資監(jiān)管的專項合作小組，促進不同監(jiān)管機構(gòu)之間的溝通協(xié)調(diào)，在彌補監(jiān)管漏洞的同時，也要避免重復(fù)監(jiān)管、浪費行政資源。從而形成完善的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，促進網(wǎng)絡(luò)證券投資的健康發(fā)展。

　　(二)明確網(wǎng)絡(luò)證券的銷售主體

　　雖然目前余額寶被定性為貨幣基金的銷售渠道，但實際上已經(jīng)達到了代銷基金的效果，應(yīng)當(dāng)將其視為貨幣基金的銷售者進行監(jiān)管。應(yīng)針對支付寶等證券銷售平臺建立更高的市場準(zhǔn)入制度，包括機構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)牌照、從業(yè)人員等要求，以防止金融資質(zhì)較低的機構(gòu)人員進入證券市場，擾亂金融市場秩序。另外，還要要求余額寶在銷售基金的環(huán)節(jié)中，承擔(dān)起與證券公司相同的信息披露職責(zé)，充分揭示投資風(fēng)險，提供資金的運營情況。

　　(三)健全信息披露制度

　　針對網(wǎng)絡(luò)證券投資虛擬性、迅捷性的特點，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)通過信息技術(shù)非現(xiàn)場監(jiān)管建立有效的信息公開機制，提高互聯(lián)網(wǎng)證券的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，保障信息披露的真實、透明、及時、充分、完整，建立健全的信用風(fēng)險評估機制。通過健全互聯(lián)網(wǎng)信息披露制度，提高證券公司經(jīng)營活動和財務(wù)狀況的透明度，有助于投資者獲取證券公司的狀況及其變化等信息，充分了解相關(guān)的金融理財產(chǎn)品從而進行證券投資。

　　(四)完善技術(shù)安全監(jiān)管

　　網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全是互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)保障，目前網(wǎng)絡(luò)證券投資面臨的賬號被盜、驗證碼泄露等問題歸根結(jié)底都是技術(shù)安全的問題。在該問題上，Paypal的安全技術(shù)值得效仿。首先，設(shè)立極為先進的欺詐風(fēng)險模型，有助于檢測和預(yù)報欺詐性交易;其次，對數(shù)據(jù)采取嚴(yán)格的加密技術(shù)，保證客戶交易信息和財務(wù)信息的安全;再次，使用業(yè)界認(rèn)可的地址認(rèn)證服務(wù)(AVS)和卡安全代碼(CSC)防止身份被盜用，并使用專有銀行賬戶認(rèn)證方法作為額外的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn);最后，設(shè)立反欺詐小組全天候工作，保護交易安全并確保敏感信息被保密。

　　(五)加強網(wǎng)絡(luò)證券的風(fēng)險監(jiān)管

　　加強網(wǎng)絡(luò)證券的風(fēng)險監(jiān)管，需要建立網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)營風(fēng)險控制制度，強化證券公司和網(wǎng)絡(luò)支付公司的風(fēng)險調(diào)控能力。雖然央行《支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付管理辦法》中將原來規(guī)定的“個人支付賬戶年累計不超過1萬元”的上限額度提高到了10萬元，但央行的大原則并未發(fā)生變化。通過限額將手機支付、第三方支付限定在一定額度的支付范圍內(nèi)，大額支付仍需通過銀行。該規(guī)定會間接限制余額寶的投資限度，從而控制支付寶的資金規(guī)模，在一定程度上降低風(fēng)險。另外，可以仿照傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，對貨幣基金征收一定的存款準(zhǔn)備金，以提高網(wǎng)絡(luò)證券投資機構(gòu)的風(fēng)險應(yīng)對能力，為投資者提供更好的保障。

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