摘要：本文首先對股票市場和債券市場的指數(shù)每日收盤價數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理且將所選數(shù)據(jù)時間分為整體時間段和6個子階段，進行數(shù)據(jù)基本量描述；然后，對股票市場指數(shù)和債券市場指數(shù)進行相關(guān)性檢驗，進而得出結(jié)論，分析兩者的“蹺蹺板”效應(yīng)。
　　關(guān)鍵詞：股票市場　債券市場　翹翹板效應(yīng)
　　一、引言
　　股票市場和債券市場作為資本市場兩個最重要的組成部分，不僅在社會資源的配置、預(yù)算收支的調(diào)節(jié)、貨幣政策的推行以及宏觀經(jīng)濟的調(diào)控等方面發(fā)揮著重要作用，而且能夠緩解社會經(jīng)濟中某一時期貨幣流動性過剩的問題，為閑散的資金開辟一條新的出路，既有利于保持資本市場自身的流動性，又有利于穩(wěn)定實體經(jīng)濟中物價的平穩(wěn)波動。
　　二、中國股票市場和債券市場相關(guān)關(guān)系概述
　　我國的股票市場和債券市場自上世紀80年代相繼恢復(fù)以來，歷經(jīng)了近30年的發(fā)展與變革，其體系已相對完善，品種也日益豐富，市場規(guī)模在不斷地擴大，但同時也存在著很多有待解決的問題。所以，對于資本市場現(xiàn)狀的研究有助于我們更好地發(fā)現(xiàn)問題，甚至發(fā)現(xiàn)規(guī)律，以便能更好地促進我國資本市場著更好、更健康和更加穩(wěn)定地發(fā)展，
　　股票市場和債券市場代表著一個國家的金融發(fā)展水平和國家的信用水平，雖然兩者在法律內(nèi)涵、產(chǎn)權(quán)形式上各不相同，但是它們并不是孤立存在的，而是互為參照、相互促進的。從股票市場的角度看，只有當其不斷地完善與良性地發(fā)展才會吸引新的和更多的投資者進入，對上市企業(yè)進行更多的投資和更為廣泛的監(jiān)督：企業(yè)的所有者，也就是股票持有者投入的增加，包括所有者的精力、財力等各方面的投入，才能使企業(yè)產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的利潤。隨著企業(yè)的不斷強大，其信用水平才能不斷地提高。當債券市場對企業(yè)信用評級提高時，才能促進更多的投資者愿意與其建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，進而促進債券市場的優(yōu)化升級和不斷擴大。從債券市場的角度看，一個強大的債券市場無論是對于一個國家或者一個企業(yè)來說，均具有非常重要的作用，它為國家的經(jīng)濟建設(shè)和企業(yè)的擴大再生產(chǎn)提供了直接的融資渠道，不僅在降低銀行風(fēng)險的同時提高了國家的基礎(chǔ)設(shè)施水平，壯大了企業(yè)的實力；還進一步為股票市場的發(fā)展提供了一個良好的外部大環(huán)境，為股市輸送了源源不斷的優(yōu)秀企業(yè)，促進了股票市場的良性發(fā)展。
　　在我國股票市場和債券市場相互促進、不斷發(fā)展的過程中，人們總結(jié)出了各種各樣的市場規(guī)律，有的是符合經(jīng)濟學(xué)基本原理的，還有的是憑歷史經(jīng)驗所得出的，這其中就包括本文所要研究的一個眾所周知的市場規(guī)律——股票市場和債券市場的“蹺蹺板”效應(yīng)，即股市漲時債市跌，股市跌時債市漲。那么，真的在資本市場中存在著這種所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)嗎?如果這種“蹺蹺板”效應(yīng)確實存在，那么其此消彼漲的過程有什么規(guī)律可尋嗎?彼此影響的程度如何?其原因又在哪里?顯然這都是我們需要深入分析和研究的內(nèi)容。
　　三、變量選取和樣本實證結(jié)果
　　(一)樣本的選取
　　因上證綜合指數(shù)是目前市場各方認同度最高的一個股票價格指數(shù)，所以本文選其作為反映股票市場價格波動的參考。在債券指數(shù)的選取上，本文選定了由中央國債登記結(jié)算有限公司編制的中債綜合指數(shù)。該指數(shù)能夠全景地反映和代表中國債券市場的波動情況。
　　本文選取上證綜合指數(shù)每日收盤價作為股票市場價格波動的指標，選取中債綜合指數(shù)的每日收盤價作為債券市場價格波動的指標，選取數(shù)據(jù)時間為2002年1月4日——2010年4月30日。在進行實證分析之前，首先將所選數(shù)據(jù)取對數(shù)形式，將上證綜合指數(shù)和中債綜合指數(shù)定義為lnSI和lnBI。本文所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)均使用Eviews5.0軟件得出。
　　數(shù)據(jù)的時間段是2002年1月4日——2010年4月30日。從這一個階段的變量之間的簡單數(shù)據(jù)關(guān)系，我們可以很清楚地觀察到所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)，圖3—1所展現(xiàn)的就是2002年初——2009年上半年7年半的時間中所出現(xiàn)的3次明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)——在股票市場平淡無奇時，債券市場卻是如火如荼：反之亦然。2002年3月21日股市在經(jīng)歷階段性的小幅反彈之后，仍然延續(xù)2001年以來的大熊市繼續(xù)向下探底，而債券市場卻持續(xù)攀高，兩者出現(xiàn)明顯的反向走勢：直至2002年7月8日才結(jié)束這種趨勢，二者雙雙下跌。2004年4月6日——2005年10月28日也出現(xiàn)了上述的股市下跌債市上漲的局面，在2007年3月5日——2010年4月30日長達3年多的時間里“蹺蹺板”效應(yīng)更是表現(xiàn)得“淋漓盡致”。本文就是將所選取的樣本數(shù)據(jù)以上述3個子區(qū)間為基礎(chǔ)，分為如圖1的6個子區(qū)間來展開下文
　　從整體時間段和各個子階段的均值可以看出，上證綜合指數(shù)的平均收盤價均高于中債綜合指數(shù)的每日收盤價。債券市場和股票市場的波動性可以由各自指數(shù)的標準差來體現(xiàn)。從表1和表2可以看出，債券市場的波動性遠遠小于股票市場的波動性。債券市場在第1、第2、第3和第5階段波動性均保持在0.01以下，只有在第4和第6階段波動性才有所升高。股票市場的波動性基本上呈現(xiàn)逐漸增加的態(tài)勢。而股票市場和債券市場的峰值都在不斷地增長，同時，峰值的數(shù)值也表明了股指和債指的時間序列均不是標準的正態(tài)分布。
　　(二)數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗結(jié)果
　　相關(guān)性分析可以使我們對數(shù)據(jù)的趨勢有個清楚的認識，下面是我們對兩個市場相關(guān)系數(shù)檢驗的結(jié)果：
　　從表3各段的相關(guān)系數(shù)可以看出。股票市場和債券市場相關(guān)系數(shù)是逐漸增大的，說明二者的相關(guān)性逐漸增強。在本文所分的6段時間內(nèi)，股票市場和債券市場的相關(guān)性的正負基本上是均勻間隔開的。股票市場和債券市場的相關(guān)性最弱的時間段是第3階段(2002.7.9—2004.4.5)，相關(guān)系數(shù)為0.0795。相關(guān)性最強的是時間段是第5階段(2005.12.29—2007.3.2)，達到0.8774。這說明股票市場和債券市場之間具有高度的相關(guān)性，但這并不能說明二者之間存在因果關(guān)系。從相關(guān)系數(shù)的正負可以看出，股票市場和債券市場相關(guān)性的正負并不確定，其中，第1、第3和第5階段中的相關(guān)系數(shù)為正，第2、第4和第6階段中的相關(guān)系數(shù)為負，由此，我們認為在第2、第4和第6階段中存在股票市場和債券市場的“翹翹板”效應(yīng)。
　　四、結(jié)論
　　(一)從對股票市場和債券市場的整體時間段的計量結(jié)果來看，兩者的相關(guān)性具有正相關(guān)關(guān)系，而且這種關(guān)系是長期均衡關(guān)系。但是，兩者之間不存在相互的因果關(guān)系，即彼此的短期影響力弱，這說明我國的股票市場和債券市場的容量相對于發(fā)達國家的資本市場還相對較小，兩市長期以來所存在的資金推動型的特征還很明顯。從總體上來看，當國家的貨幣政策寬松的時候，兩者都將趨于上漲，而當貨幣政策收緊的時候，兩者可能都將趨于下跌。所以它們的這種正相關(guān)性并非是互為因果所致，而是中國股票市場和債券市場自身的供求關(guān)系所引起的，這也符合經(jīng)濟學(xué)基本原理——市場均衡理論。
　　(二)隨著近年來美元的不斷貶值，國際游資便通過拋售美元資產(chǎn)，不斷將其資金投入到兩大渠道——國際大宗商品市場和新興市場以獲取暴利，這樣就表現(xiàn)為國際大宗商品如石油、黃金、鐵礦石等商品價格的暴漲，新興市場國家的資本市場也是遭到國際游資的爆炒，從而出現(xiàn)暴漲暴跌的劇烈波動。中國作為全球最大的也是經(jīng)濟最活躍的新興經(jīng)濟體，無法避免國際游資通過各種途徑進入其股票市場和債券市場進行炒作。尤其是2005年我國匯率制度改革以來。國際資本更是盯住了人民幣升值的良機，將大量的熱錢涌入我國的資本市場和房地產(chǎn)市場，致使我國股票市場在2007年達到了史無前例的6124點，當然這并非僅是國際資本一方的力量所致，但它確實對我國的資本市場的波動起到了推波助瀾的作用，這也是
　　 促成“翹翹板”效應(yīng)逐年增強的重要原因之一。