國(guó)債收益率論文

　　隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷深入,國(guó)債收益率曲線作為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表,在金融市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)中作用逐步彰顯。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國(guó)債收益率論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　國(guó)債收益率論文篇1

　　淺談國(guó)債收益率影響因素分析及走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　摘要：本文從中美國(guó)債市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的角度，分析了我國(guó)國(guó)債收益率的影響因素，認(rèn)為其主要受到中美兩國(guó)央行貨幣政策操作的影響。本文在分析兩國(guó)貨幣政策走向的基礎(chǔ)上，對(duì)未來(lái)國(guó)債收益率走勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)債收益率 貨幣政策 相關(guān)性

　　受繳稅、外匯減少等多種因素綜合影響，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面自5月下旬以來(lái)持續(xù)緊張，短期國(guó)債收益率隨之上行，之后傳遞至長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率自端午節(jié)后持續(xù)上行，并在8月20日達(dá)到本次階段性高點(diǎn)4.09%，累計(jì)上行幅度超過(guò)60bps。相對(duì)于最近幾年來(lái)的10年期國(guó)債收益率兩次突破4%(見(jiàn)表1)，本次在基本面上經(jīng)濟(jì)和通脹均未有超預(yù)期增長(zhǎng)，貨幣政策上也不存在連續(xù)加息或上調(diào)準(zhǔn)備金的緊縮政策?？梢哉f(shuō)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)上行脫離了基本面的支撐。

　　(一)供需并不是影響美國(guó)國(guó)債收益率的主要因素

　　美國(guó)國(guó)債從期限角度可以分為三種：1年期以下的短期債券T-Bills (Treasury Bills)、2年期至10年期的中長(zhǎng)期債券T-Notes(Treasury Note，期限主要有2年、3年、5年、7年和10年)及10年期以上的T-Bonds(Treasury Bonds，期限主要有20年和30年)，另還有通脹保值債券TIPS(Treasury Inflation Protected Securities，期限有5年、10年和30年)。

　　2008年金融危機(jī)之前，美國(guó)國(guó)債年度發(fā)行量在4.4萬(wàn)億-4.6萬(wàn)億美元;而2008年金融危機(jī)爆發(fā)后隨著各種救市措施的推出，美國(guó)國(guó)債發(fā)行激增，2008年國(guó)債發(fā)行量達(dá)6.7萬(wàn)億美元，2009年發(fā)行量進(jìn)一步上升至8.6萬(wàn)億美元，2010年發(fā)行量略呈下降趨勢(shì)，但仍高達(dá)8.4萬(wàn)億美元(見(jiàn)圖1)。截至2012年底，美國(guó)國(guó)債未償余額達(dá)16.07萬(wàn)億美元，占GDP比重從2007年底的62.21%上升至98.90%(見(jiàn)圖2)。

　　從債務(wù)理論來(lái)看，當(dāng)債券發(fā)行量快速大幅增加時(shí)，債券價(jià)格應(yīng)大跌、收益率應(yīng)上漲，但美國(guó)卻憑借其貨幣霸主的地位和美聯(lián)儲(chǔ)的多種貨幣政策操作，成功制造了“量化不寬松”和“他國(guó)通脹我通縮”的貨幣環(huán)境，境內(nèi)流動(dòng)性絲毫沒(méi)有泛濫。雖然美國(guó)債務(wù)占GDP比例不斷上升，債務(wù)總額屢次觸及債務(wù)法定上限，去年標(biāo)普甚至將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA，但這些都沒(méi)有阻攔住全世界投資者和各國(guó)央行搶購(gòu)美國(guó)國(guó)債的熱情，美國(guó)財(cái)政部得以以很低的利率大量發(fā)行國(guó)債。與2007年相比，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府國(guó)債規(guī)模為9萬(wàn)億美元，利息支出為2371億美元;到2012年底，國(guó)債規(guī)模達(dá)到16.07萬(wàn)億美元，利息反而減少了146億美元。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，債券發(fā)行規(guī)模并不是影響美國(guó)國(guó)債收益率的主要因素。

　　(二)美國(guó)國(guó)債收益率受制于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向

　　美國(guó)國(guó)債收益率很大程度上受制于貨幣政策取向。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)短期國(guó)債收益率主要受聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率、短期資金面等因素影響;而美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率則受較多因素影響，基準(zhǔn)利率、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作均對(duì)其有較大影響。從歷年美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)調(diào)整中也可以印證這一點(diǎn)。1977年美國(guó)國(guó)會(huì)修改的聯(lián)邦儲(chǔ)備法案要求，美聯(lián)儲(chǔ)以促進(jìn)就業(yè)、穩(wěn)定價(jià)格、保持適度的長(zhǎng)期利率水平為目標(biāo);在次年通過(guò)的充分就業(yè)和平衡增長(zhǎng)法案中，美國(guó)國(guó)會(huì)更是要求美聯(lián)儲(chǔ)每半年報(bào)告一次其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、失業(yè)率的預(yù)期，并公布其未來(lái)一年的貨幣和信貸增長(zhǎng)計(jì)劃;1995年通過(guò)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定法案，則進(jìn)一步要求美聯(lián)儲(chǔ)把保持物價(jià)穩(wěn)定作為其主要的長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　筆者選取2000年以后美國(guó)國(guó)債主要關(guān)鍵期限收益率數(shù)據(jù)，與基準(zhǔn)利率、通脹、失業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性分析和顯著性檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，美國(guó)國(guó)債收益率與上述因素均存在較強(qiáng)的相關(guān)性，這些因素均為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)所在，因此可以說(shuō)，美國(guó)國(guó)債收益率主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作。具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果(見(jiàn)表2)如下：

　　(1)基準(zhǔn)利率與國(guó)債收益率正相關(guān)，國(guó)債期限越短，相關(guān)性越強(qiáng)。

　　(2)通脹與國(guó)債收益率正相關(guān)[本文選取的是美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的核心PCE(個(gè)人消費(fèi)支出)指標(biāo)]。

　　(3)失業(yè)率與國(guó)債收益率負(fù)相關(guān)，即失業(yè)率下降，國(guó)債收益率上升，失業(yè)率上升，國(guó)債收益率下降。

　　(4)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)債收益率走勢(shì)正相關(guān)，但相關(guān)性相對(duì)較弱。兩者相關(guān)性隨著債券期限的增長(zhǎng)而增強(qiáng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率影響更為明顯。

　　(一)供需對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收益率影響不大

　　我國(guó)國(guó)債發(fā)行呈現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)律性，年初財(cái)政部會(huì)公布全年的發(fā)行計(jì)劃，各期限品種國(guó)債發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模相對(duì)固定。筆者將2006年以來(lái)國(guó)債月度凈融資規(guī)模分別與1年期和10年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率作相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)分別為-0.02和-0.04，且檢驗(yàn)結(jié)果也并不顯著。由此看來(lái)，國(guó)債發(fā)行規(guī)模對(duì)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率不存在明顯影響(見(jiàn)圖3)。 　　圖3 國(guó)債月度凈融資量與收益率走勢(shì)(單位：%、億元)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部整理

　　(二)資金利率和通脹水平對(duì)中國(guó)國(guó)債收益率影響較大

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)債收益率影響因素分析的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)，本文分別選取銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率、通脹率(CPI同比增速)、GDP同比增速、PMI和工業(yè)增加值同比增速等指標(biāo)與國(guó)債收益率進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。具體統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(見(jiàn)表3)如下：

　　(1)中國(guó)國(guó)債收益率與貨幣市場(chǎng)利率具有一定正相關(guān)性，而且國(guó)債期限越短，相關(guān)性越強(qiáng)。

　　(2)中國(guó)國(guó)債收益率與通脹走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，通脹水平上升，國(guó)債收益率隨之上升。

　　(3)中國(guó)國(guó)債收益率與表征經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速、PMI和GDP增速這四個(gè)指標(biāo)相關(guān)性不大，Z檢驗(yàn)結(jié)果也大多并不顯著。10年期國(guó)債收益率與工業(yè)增加值增速、PMI指標(biāo)和GDP增速呈現(xiàn)弱、正相關(guān)，即這三項(xiàng)指標(biāo)上升，10年期國(guó)債收益率也會(huì)呈現(xiàn)一定上漲態(tài)勢(shì)。

　　(三)中美國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了量化寬松政策，在債券市場(chǎng)大舉買(mǎi)入中長(zhǎng)期國(guó)債和抵押債券，以緩解其國(guó)內(nèi)金融危機(jī)，但由于美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，大量流動(dòng)性流向了全球市場(chǎng)，中美國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)性也隨之大幅增加。

　　本文選取人民幣匯率改革后(2006年至2013年8月30日)的數(shù)據(jù)，對(duì)中美國(guó)債收益率進(jìn)行了相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果(見(jiàn)表4)顯示：

　　(1)在全部樣本期間，無(wú)論是短期國(guó)債還是長(zhǎng)期國(guó)債，中美國(guó)債收益率均不存在相關(guān)性。

　　(2)對(duì)于短期國(guó)債，1年期品種自2009年后二者相關(guān)系數(shù)為-0.85，具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，即1年期美國(guó)國(guó)債收益率上漲，對(duì)應(yīng)1年期中國(guó)國(guó)債收益率下降。從單個(gè)年度表現(xiàn)來(lái)看，2008年、2009年和2013年至今，二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性，但方向并不一致。其余年度，二者呈現(xiàn)弱、負(fù)相關(guān)。因此，可以說(shuō)中美短期國(guó)債走勢(shì)并不相關(guān)，聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)。

　　(3)對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債，2011年后，二者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，即美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升，中國(guó)10年期國(guó)債收益率也上升。從單個(gè)年度表現(xiàn)來(lái)看，2008年、2009年、2012年和2013年至今，二者具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，即美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升，中國(guó)10年期國(guó)債收益率也上升。

　　我國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　綜上，與中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)相關(guān)性較大的指標(biāo)主要有：中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率、通脹水平和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)。前兩個(gè)指標(biāo)主要受人民銀行貨幣政策操作影響，第三個(gè)指標(biāo)主要受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作影響。

　　(一)美國(guó)QE退出節(jié)奏將采取漸進(jìn)模式，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響溫和

　　從2013年5月份以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)所釋放的QE退出預(yù)期路徑和方式看，QE的退出將是漸進(jìn)而緩慢的。伯南克6月19日提出退出路線圖時(shí)明確表示，只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)按計(jì)劃于2014年年中終止QE。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)激烈，美國(guó)10年期國(guó)債收益率快速上行，從2.1%附近迅速上攻到2.7%上方。面對(duì)市場(chǎng)利率的快速上揚(yáng)，包括伯南克在內(nèi)的諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛表示“市場(chǎng)誤解了美聯(lián)儲(chǔ)”，并強(qiáng)調(diào)“寬松的貨幣政策有可能維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”，從而抑制了國(guó)債收益率的快速上行態(tài)勢(shì)。9月份聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議仍維持購(gòu)債規(guī)模不變，美國(guó)債市、股市等大幅上漲;但隨后又有圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席等聯(lián)儲(chǔ)官員講話，指出美聯(lián)儲(chǔ)仍在根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)斟酌QE退出時(shí)機(jī)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而大幅下挫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)之所以如此謹(jǐn)慎，核心原因在于要避免因QE退出而妨礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)QE終將推出，但退出QE也并不意味著前期購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的出售和基準(zhǔn)利率的收緊，美聯(lián)儲(chǔ)只是關(guān)小了放水的閘門(mén)，而非要從泳池中抽水。過(guò)去幾個(gè)月，在美聯(lián)儲(chǔ)的大力引導(dǎo)下，美元匯率并未發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)憂的大幅單邊上行行情，美元指數(shù)只是在80-85之間寬幅震蕩，從而大大降低了市場(chǎng)對(duì)美元后市升值空間的預(yù)期。換句話說(shuō)，市場(chǎng)逐漸接受了美聯(lián)儲(chǔ)的QE退出進(jìn)程將“漫長(zhǎng)”而“審慎”的觀點(diǎn)，而這無(wú)疑有助于避免資金大規(guī)模流出我國(guó)情況的出現(xiàn)。

　　(二)中國(guó)貨幣政策保持穩(wěn)健，外匯占款階段性回升推動(dòng)銀行間流動(dòng)性改善

　　今年以來(lái)，人民銀行僅通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)正逆回購(gòu)和央票發(fā)行等方式調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，在中央“盤(pán)活存量、用好增量、合理控制總量”的指導(dǎo)方針下，整體操作趨于穩(wěn)健，并以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”為底限。6月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)波過(guò)后，人民銀行對(duì)于貨幣政策也進(jìn)行了微調(diào)預(yù)調(diào)，增加了信息透明度，并在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性工具的使用上作了一定調(diào)整。整體上看，年內(nèi)貨幣政策的維穩(wěn)基調(diào)不會(huì)改變。人民銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需要適時(shí)調(diào)整流動(dòng)性。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚可，在資金沒(méi)有大幅流出中國(guó)的明顯跡象時(shí)，人民銀行不會(huì)采用降準(zhǔn)措施，而是將延續(xù)8月的操作思路――“鎖長(zhǎng)放短”，必要時(shí)輔以SLO和SLF等工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　5月份以來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的弱勢(shì)和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE導(dǎo)致資金外逃的擔(dān)憂，中國(guó)外匯占款流入大幅減少，加上6月份以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍出現(xiàn)的資本外流和隨之引發(fā)的貨幣貶值、股市下跌等現(xiàn)象，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期被進(jìn)一步強(qiáng)化。從近兩個(gè)月來(lái)的市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，市場(chǎng)可能過(guò)度悲觀化了上述預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE節(jié)奏延緩，加上中國(guó)近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善，8月份以來(lái)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)售匯差額由逆轉(zhuǎn)順，人民幣即期市場(chǎng)升值預(yù)期再度升溫。而且，從季節(jié)因素上考慮，在圣誕節(jié)等節(jié)日影響下，我國(guó)下半年的貿(mào)易順差通常高于上半年，預(yù)計(jì)今年的對(duì)外貿(mào)易順差很可能突破2000億美元。大規(guī)模的貿(mào)易順差有助于外匯占款持續(xù)釋放流動(dòng)性。樂(lè)觀估計(jì)，9-12月份我國(guó)銀行體系通過(guò)結(jié)售匯釋放的外匯占款有望達(dá)到3000億元人民幣以上。

　　(三)通脹壓力整體溫和

　　今年以來(lái)通脹壓力整體溫和，前8個(gè)月均值為2.5%，根據(jù)筆者的測(cè)算， 9月份CPI仍將維持在低位，10月、11月CPI增幅回升，預(yù)計(jì)將在3.1%-3.5%之間，全年CPI增速在2.6%-3.0%(見(jiàn)圖4)。

　　圖4 2013年9-12月CPI走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部測(cè)算

　　(四)長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　根據(jù)上述各方面的分析，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率下行的因素主要有兩點(diǎn)：一是貨幣政策的維穩(wěn)，二是資金面的改善;而推動(dòng)收益率上行的因素也主要有兩點(diǎn)：一是通脹壓力在四季度的回升，二是美國(guó)QE退出預(yù)期仍在，或?qū)?dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2.5%-3%徘徊。在多因素影響下，預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國(guó)債收益率主震蕩區(qū)間為3.8%-4.2%。而1年期短期國(guó)債收益率則可能受益于資金面的改善，在通脹壓力下呈現(xiàn)出先下后上態(tài)勢(shì)，主震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)位于3.0%-3.8%。

　　國(guó)債收益率論文篇2

　　淺析利率下降對(duì)我國(guó)國(guó)債收益率的影響

　　摘 要：本文運(yùn)用事件分析法，以2014年11月22日央行降息為契機(jī)分析貨幣政策工具中的利率的變動(dòng)對(duì)國(guó)債收益率的影響，根據(jù)利率變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，得出不同到期期限的國(guó)債具有不同的收益率，通常情況下是到期期限越長(zhǎng)收益率越高，這是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，但是也會(huì)存在一些翻轉(zhuǎn)的收益率曲線，即到期期限越長(zhǎng)，收益率越低;到期期限越短，收益率越高。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)債收益率;事件分析法;利率下降

　　一、引言

　　中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，經(jīng)歷了曲折的探索，一直在不斷摸索和改革國(guó)債的發(fā)行方式，從承購(gòu)包銷方式到國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度再到國(guó)債無(wú)紙化發(fā)行的嘗試，最后又引申了招標(biāo)方式。1996年末，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展邁上了一個(gè)新臺(tái)階，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展以全面走向市場(chǎng)化為基本特色，建立債券托管機(jī)構(gòu)后，中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。同時(shí)，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的交易價(jià)格也日益活躍，成為反映貨幣市場(chǎng)資金供求狀況的重要指標(biāo)。

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，出現(xiàn)了明顯不同于以往的許多特征，整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新常態(tài)”發(fā)展階段，基準(zhǔn)利率也經(jīng)歷了兩次大的調(diào)整(2010年10月20日至2011年7月7日的升息過(guò)程和2012年6月8日至2014年11月22日的降息過(guò)程復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為研究我國(guó)國(guó)債收益率提供了數(shù)據(jù)支撐，同時(shí)以2014年11月22日的央行降息為契機(jī)來(lái)研究利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)債收益率的影響。

　　二、實(shí)證分析

　　(一)數(shù)據(jù)選取

　　2014年我國(guó)債券市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，全市場(chǎng)總共發(fā)行6681只債券，發(fā)行量達(dá)到122750.32億元，其中中央結(jié)算公司登記托管的債券發(fā)行量達(dá)到63518.34億元，占整個(gè)市場(chǎng)的51.7%，上海清算所登記托管的債券總發(fā)行量達(dá)到55383.99億元，占比為45.1%，中證登登記托管的債券發(fā)行量為3847.99億元，占整個(gè)市場(chǎng)發(fā)行量的3.1%。并且從2004年到2014年十年的時(shí)間我國(guó)債券的發(fā)行量從接近20000億元上升到120000億元，增長(zhǎng)了500%，這同時(shí)也為我國(guó)國(guó)債的研究提供了數(shù)據(jù)支撐。另外我國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新成果明顯，例如財(cái)政部發(fā)布中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益曲線;國(guó)債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進(jìn)一步擴(kuò)展;中金所開(kāi)展國(guó)債沖抵期貨保證金的業(yè)務(wù)試點(diǎn)等。在我國(guó)，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系，其中銀行間國(guó)債的市值比重較大，債券存量約占全市場(chǎng)95%。為了簡(jiǎn)化分析，本文近似的以銀行間國(guó)債的收益率作為我國(guó)國(guó)債收益率來(lái)進(jìn)行分析。國(guó)債收益率來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)整理而得。

　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)背景

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑壓力，根據(jù)貨幣政策的相機(jī)抉擇原理，我國(guó)實(shí)施一系列積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，尤其是從2014年11月以來(lái)三次降息兩次降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。尤其是最近幾年在利率市場(chǎng)化的大背景下利率下降趨勢(shì)明顯，這也從另外一個(gè)角度反映了我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，利率下降，投資者基于套期保值的目的會(huì)加大對(duì)債券特別是作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債的需求，在供求理論指導(dǎo)下，在其他條件不變的情況下，需求增加，那么相應(yīng)的價(jià)格水平就會(huì)上漲，同樣，國(guó)債的價(jià)格就會(huì)上漲，收益率也會(huì)受不同的影響。

　　(三)分析方法

　　基于事件分析法，主要論證貨幣政策中的基準(zhǔn)利率變化對(duì)國(guó)債超額收益率(AR)及平均超額收益率(AAR)的影響。事件窗口應(yīng)該包括估計(jì)窗口、事件窗口和事后窗口。

　　(四)實(shí)證分析過(guò)程

　　依據(jù)以上分析方法，分別對(duì)銀行間不同到期期限的國(guó)債計(jì)算自2012年6月8日以來(lái)，3次利率下調(diào)的日超額收益率(AR)及日平均超額收益率(AAR)。以2014年11月22日降息為例進(jìn)行簡(jiǎn)要分析：

　　現(xiàn)在定義2014年11月6日到2014年11月19日為事件的估計(jì)窗口，2014年11月20日至2014年11月24日為事件窗口，2014年11月25日之后為事后窗口。其中，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的時(shí)間間隔一致。

　　依據(jù)同樣的方法對(duì)2012年6月8日和2012年7月6日兩次降息我們也可以得到類似結(jié)果。所以由上述結(jié)果我們可以得到如下結(jié)論：流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。收益率曲線斜率的變化是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣政策等預(yù)期的綜合反映。陡峭上升的收益率曲線意味著預(yù)期短期利率將上升，相對(duì)平緩上升的收益率曲線表明預(yù)期未來(lái)短期利率將不變，平坦的收益率曲線表明預(yù)期未來(lái)短期利率將有所下降。(作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué))

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[3] 黃海.回購(gòu)利率