利率的市場化論文
利率的市場化論文
利率市場化改革一直都是世界各國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)之一，也是當(dāng)今世界眾多國家的必然選擇。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的利率的市場化論文，供大家參考。
利率的市場化論文范文一：利率市場化下中小企業(yè)融資問題
提要：
中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，為創(chuàng)造就業(yè)崗位、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。隨著我國利率市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，資金配置效率的不斷提高，中小企業(yè)融資難問題有望通過利率市場化得到緩解。本文通過分析利率市場化給中小企業(yè)融資帶來的機(jī)遇及挑戰(zhàn)，提出針對中小企業(yè)融資的政策建議。
關(guān)鍵詞：
利率市場化;中小企業(yè);融資問題
利率市場化是構(gòu)建社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，也是建立和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)(周小川，2013)。然而，利率市場化改革措施很可能對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定造成沖擊，市場對利率市場化改革在緩解企業(yè)融資約束、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的效果存在疑慮和擔(dān)憂。根據(jù)各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在利率市場化初期，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，利率水平普遍上升(盛松成、潘曾云，2013;李宏瑾，2015)，這也符合我國的現(xiàn)實(shí)情況。但是，貸款利率的上升將加大借貸企業(yè)的融資成本，能夠抑制企業(yè)的過度資金需求(王東靜、張祥健，2007)。利率市場化改革中取消金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制的措施能夠加劇市場競爭，刺激金融機(jī)構(gòu)提高定價(jià)能力，改善服務(wù)質(zhì)量，并推動(dòng)金融市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使金融體系更有效率(林毅夫等，2003)。可見，研究利率市場化對我國中小企業(yè)融資約束水平的影響，對于下一步改革政策的推進(jìn)具有重要的指導(dǎo)意義。
一、利率市場化給中小企業(yè)融資帶來的機(jī)遇
(一)銀行同業(yè)競爭加劇，有利于增加各銀行的信貸供給。隨著利率市場化的進(jìn)程逐步加快，銀行的存貸利差將被逐漸縮小。如果未來存款利率上限放開，到時(shí)銀行為了保證原有的存貸利差必然會(huì)提高貸款利率，這樣銀行便會(huì)失去一些本身固有的客戶，銀行必將把貸款的對象轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)身上，如此必將在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。另外，銀行為了能夠在激烈的同業(yè)競爭中生存下去，又必然會(huì)把逐步升高的貸款利率下調(diào)，這樣中小企業(yè)融資貴的問題也將得到進(jìn)一步的解決。在此情況下，商業(yè)銀行依靠擴(kuò)大規(guī)模和市場份額的經(jīng)營模式將難以持續(xù)，不得不從重視規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向更加重視資產(chǎn)定價(jià);客戶結(jié)構(gòu)也將從注重批發(fā)業(yè)務(wù)和大型公司類客戶向批發(fā)業(yè)務(wù)和個(gè)人零售業(yè)務(wù)共同發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)類客戶逐漸得到重視。
(二)利率市場化可以有效遏制非法借貸。由于利率管制，我國經(jīng)濟(jì)生活中事實(shí)上形成了銀行利率及民間借貸利率的雙軌制。實(shí)行利率市場化以后，價(jià)格雙軌制現(xiàn)象將會(huì)趨同，高風(fēng)險(xiǎn)的民間借貸市場空間將會(huì)受到正規(guī)金融的擠壓，非法金融現(xiàn)象將會(huì)得以遏制。市場化的利率不會(huì)偏離社會(huì)平均利潤太多，從而不會(huì)導(dǎo)致過多的民間資本涌向民間借貸市場，有利于維護(hù)金融穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定。同時(shí)，中小企業(yè)從正規(guī)渠道獲得貸款支持的機(jī)會(huì)大大增加，對于地下錢莊等非法融資機(jī)構(gòu)的依賴將會(huì)降低。取消利率限制后，中小企業(yè)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)都將大大降低，其競爭力也會(huì)得到一定程度的提升。
(三)利率市場化擴(kuò)大了中小企業(yè)融資產(chǎn)品的選擇范圍，提高資金運(yùn)用效率。商業(yè)銀行在利差收窄、盈利壓縮的情況下，必定會(huì)通過差異化戰(zhàn)略、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新來爭取客戶，在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，因此一些新的融資產(chǎn)品將會(huì)不斷涌現(xiàn)。這些具有鮮明中小企業(yè)特色的貸款產(chǎn)品讓中小企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，在一定程度上繞開了中小企業(yè)抵押擔(dān)保品缺乏，財(cái)務(wù)信息不全面等劣勢，使得融資選擇更具針對性，中小企業(yè)也能結(jié)合自身企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃與資金運(yùn)用計(jì)劃，提高資金使用效率。
二、利率市場化給中小企業(yè)融資帶來的挑戰(zhàn)
(一)利率市場化即期將會(huì)提高中小企業(yè)的融資成本。我國利率長期受到壓抑，一直處于較低水平。因此，在利率市場化放開過程中，利率上浮是不可避免的。利率市場化可能會(huì)抬升市場利率，增加中小企業(yè)貸款成本。銀行并不會(huì)因貸款利率的放開而積極對中小企業(yè)貸款，畢竟這與銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力密切相關(guān)。銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力不足勢必會(huì)導(dǎo)致銀行怯貸、不貸，從而減少中小企業(yè)貸款。不僅如此，隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，利率如果一直呈現(xiàn)上浮態(tài)勢，無疑會(huì)增加中小企業(yè)融資成本，對于處于困境中的中小企業(yè)更是雪上加霜。銀行并不總是根據(jù)市場因素對中小企業(yè)貸款定價(jià)，造成某些時(shí)候即使是與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦识▋r(jià)也會(huì)令中小企業(yè)望而卻步。當(dāng)前，在利率市場化尤其是存款利率市場化加快推進(jìn)的背景下，我國金融業(yè)的資金成本可能被普遍抬升。不僅如此，在互聯(lián)網(wǎng)金融、余額寶等風(fēng)靡之下，一度出現(xiàn)了銀行存款“搬家”的現(xiàn)象且呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，也推動(dòng)了利率市場化進(jìn)程。
(二)大中型企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力給中小企業(yè)融資帶來威脅。隨著利率的不斷市場化，大中型企業(yè)在與銀行的博弈中，往往會(huì)獲得一定的貸款優(yōu)惠。像大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)這樣的資源在各家銀行競相爭奪的情況下，加上其本身借助資本市場開展直接融資業(yè)務(wù)，雖然市場利率總體上在上升，但是其融資成本并不受影響，甚至還有可能出現(xiàn)下降;同時(shí)，由于融資成本由市場供求決定，銀行對中小企業(yè)放貸的積極性在提高，從而增加了其貸款可獲得性，但是其貸款利率和融資成本可能會(huì)提高;另一方面中小企業(yè)的信息披露機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)范性欠缺，信息不對稱是限制銀行向中小企業(yè)提供貸款的主要瓶頸和障礙。利率市場化會(huì)增加企業(yè)、尤其是中小企業(yè)的投融資成本。從國有企業(yè)和中小企業(yè)對比來看，過高的利率會(huì)使中小企業(yè)受到較大的負(fù)面影響，導(dǎo)致中小企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大于國有大型企業(yè)，不得不以高利率或高成本獲得信貸支持。這樣會(huì)加重其融資成本，還使其喪失了信用融資機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)將被迫放棄那些預(yù)期收益較好、有利可圖的投資項(xiàng)目，從根本上限制了企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和生存空間。另外，利率市場化還會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。利率的上升會(huì)使市場投資者普遍看空金融資產(chǎn)，在我國股市機(jī)制尚不完善的情況下，對我國資本市場的打擊是很大的。不僅如此，利率的波動(dòng)，引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，投資者在無形之中承擔(dān)了更多的利率風(fēng)險(xiǎn)。
三、利率市場化背景下中小企業(yè)融資策略
(一)加強(qiáng)中小企業(yè)自身建設(shè)。雖然對中小企業(yè)扶持政策仍有待完善，但在相同的外部環(huán)境中，有的企業(yè)發(fā)展較快，而有些企業(yè)困難重重。中小企業(yè)的根本出路，還在于要在企業(yè)內(nèi)部調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。加強(qiáng)中小企業(yè)的品牌建設(shè)，打造自主品牌是未來發(fā)展的必由之路。中小企業(yè)更需要從內(nèi)突破，增強(qiáng)自身核心競爭力，提高創(chuàng)新水平和品牌建設(shè)，才能在新形勢下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，突破生存困境，為贏得銀行信貸支持創(chuàng)造條件。
(二)拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。長期以來，我國形成了以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)融資主要依靠銀行信貸資金。這一方面導(dǎo)致不少企業(yè)特別是中小企業(yè)因?yàn)榈?質(zhì))押、擔(dān)保等原因而不能及時(shí)獲得信貸資金支持;另一方面也造成銀行信貸規(guī)模持續(xù)增加，金融體系缺少足夠的彈性，風(fēng)險(xiǎn)防范壓力增加。中小企業(yè)應(yīng)順應(yīng)形勢發(fā)展需要結(jié)合自身實(shí)際，充分利用融資市場多元化快速發(fā)展，積極創(chuàng)造條件努力探索上市融資、股權(quán)融資、債券融資等，改變高度依賴銀行信貸的單一融資狀況，拓寬融資渠道緩解融資難問題。政府應(yīng)要引導(dǎo)、幫助那些成長性好、科技含量高的中小企業(yè)，借助中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)現(xiàn)直接融資。其次，要充分借助各類產(chǎn)權(quán)交易市場，使一些中小企業(yè)通過知識產(chǎn)權(quán)、企業(yè)股權(quán)等交易，及時(shí)籌集發(fā)展資金。同時(shí)，引導(dǎo)一些資信良好、實(shí)力較強(qiáng)的中小企業(yè)進(jìn)入債券市場，支持它們發(fā)行多種形式的融資券。
(三)完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。目前，我國信用擔(dān)保體系存在擔(dān)保機(jī)構(gòu)少、難以滿足企業(yè)需求、運(yùn)作不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制缺乏、擔(dān)保業(yè)務(wù)品種少、反擔(dān)保形式單一的問題。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是解決中小企業(yè)融資難問題較好的方式。因此，應(yīng)加大政府支持力度，完善擔(dān)保、再擔(dān)保體系和建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的協(xié)作互動(dòng)關(guān)系。同時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)建立與中小企業(yè)的長期合作關(guān)系，開發(fā)創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，多方面拓寬中小企業(yè)融資渠道，努力為中小企業(yè)發(fā)展提供更多的金融服務(wù)。
(四)大力支持發(fā)展中小銀行。在商業(yè)銀行體系中，國有控股商業(yè)銀行仍占壟斷地位，以服務(wù)民營企業(yè)為主的中小商業(yè)銀行仍處于弱勢地位。我國商業(yè)銀行的所有制特性使得國有銀行以服務(wù)國有企業(yè)為主，其貸款投向集中在大企業(yè)、集中在國企、集中在大城市以及集中在沿海城市。而我國為數(shù)眾多的非國有企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)，由于中小銀行體系尚不發(fā)達(dá)，其融資需求依然難以得到滿足。因此，政府應(yīng)當(dāng)出臺政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)中小型銀行健康、快速發(fā)展，消除制約其發(fā)展的政策壁壘。中小銀行的健康發(fā)展，有利于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)、“三農(nóng)”和社區(qū)，以及大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新提供更有針對性、更加便利的金融服務(wù)。同時(shí)，發(fā)展中小銀行將產(chǎn)生“鯰魚”效應(yīng)，為銀行業(yè)改革注入更多的生機(jī)和活力，促進(jìn)多元化、多層次競爭格局的出現(xiàn)，有利于促進(jìn)形成結(jié)構(gòu)合理、均衡發(fā)展的金融體系，優(yōu)化金融資源配置，提高市場效率。
主要參考文獻(xiàn)：
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利率的市場化論文范文二：利率市場化與貨幣政策有效性探討
摘要：
當(dāng)前我國正值金融改革時(shí)期，利率市場化改革順應(yīng)漸進(jìn)式發(fā)展的趨勢呈現(xiàn)出新的發(fā)展局面?；诶试谪泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制中的影響作用，構(gòu)建時(shí)間序列數(shù)據(jù)模型來測定利率市場化與貨幣政策有效性之間的關(guān)聯(lián)性?；貧w結(jié)果顯示，從長期來看不完全的利率市場化將阻礙貨幣政策有效性地發(fā)揮，由此提出推進(jìn)我國利率市場化的進(jìn)程的相關(guān)政策建議。
關(guān)鍵詞：
利率市場化;貨幣政策傳導(dǎo);貨幣政策有效性;實(shí)證分析
一、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的主要作用途徑
第一，利率傳導(dǎo)途徑。隨著凱恩斯《通論》的面世以及宏觀經(jīng)濟(jì)分析模型IS-LM模型的建立，使得利率傳導(dǎo)機(jī)制正式受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。該理論認(rèn)為，在貨幣政策傳導(dǎo)中，利率發(fā)揮著中間樞紐的作用。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致較低的實(shí)際利率，從而增加投資，最終導(dǎo)致產(chǎn)量增加。涵蓋消費(fèi)和投資兩個(gè)層面的該傳導(dǎo)過程是對實(shí)際利率水平到總產(chǎn)出的作用過程的擴(kuò)充。
第二，信貸傳遞途徑。伯南克研究顯示，在貨幣政策傳導(dǎo)的過程中，信貸途徑的傳遞也可以對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生作用，即便沒有通過利率傳導(dǎo)途徑的作用。信貸傳導(dǎo)的基本途徑可以表示為:貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)擴(kuò)大貸款供應(yīng)引起投資的增加，并最終擴(kuò)大總產(chǎn)出。在金融市場不發(fā)達(dá)的前提下，信貸傳遞渠道能夠發(fā)揮重要作用。
第三，資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑。莫迪利亞尼對此傳導(dǎo)渠道提出了新的觀點(diǎn)，作出新的詮釋。他們對資產(chǎn)的相對價(jià)格與真實(shí)經(jīng)濟(jì)間的相關(guān)性做出了突出解釋與說明。資產(chǎn)價(jià)格傳遞的基本途徑再次可以表現(xiàn)為：貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)帶來實(shí)際利率的下降，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下浮，帶來投資的增加，最終增加總產(chǎn)出。第四，匯率傳遞途徑。該匯率傳導(dǎo)理論的主要觀點(diǎn)是，貨幣政策的使用會(huì)調(diào)節(jié)一國的利率水平，進(jìn)而對匯率產(chǎn)生沖擊，匯率的變動(dòng)帶來一國貿(mào)易的改善或惡化，從而對一國的產(chǎn)出水平帶來影響。它的基本傳遞途徑可表示為：擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量會(huì)降低實(shí)際利率水平，進(jìn)而導(dǎo)致匯率的下降，從而減少凈出口量，引起總產(chǎn)出的增加。
二、利率與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
2012年6月8日，存款利率首次上浮，利率市場化改革因開啟存款利率浮動(dòng)上限而發(fā)生了本質(zhì)的進(jìn)展。貨幣政策利率渠道的傳導(dǎo)過程為：貨幣政策的作用對市場利率水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而帶來消費(fèi)和投資經(jīng)濟(jì)主體行為的變動(dòng)，從而最后引起總產(chǎn)出的變化。從這個(gè)傳導(dǎo)過程來看,要想使利率傳導(dǎo)渠道發(fā)生作用，對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行的調(diào)節(jié)必須要能影響到真實(shí)利率，實(shí)際利率的變動(dòng)要能進(jìn)一步影響市場以及消費(fèi)和投資，最終影響社會(huì)總產(chǎn)出的調(diào)節(jié)以使貨幣政策在這一過程中逐步顯現(xiàn)出效果。央行要想有效的影響真實(shí)利率，需要有一個(gè)發(fā)達(dá)的成熟的貨幣市場，使得央行制定的利率能夠充分地反映市場的供求關(guān)系。從長期來看,當(dāng)央行存貸款利率發(fā)生變化時(shí)，銀行間同業(yè)拆借利率也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)波動(dòng)，并且二者波動(dòng)的總體趨勢相同。但是短期內(nèi)，就幅度與頻率來看，后者的波動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。同業(yè)拆借利率的波動(dòng)并不總是與央行利率保持正向一致的波動(dòng)趨勢，很多情況下它與央行利率的波動(dòng)呈反向相關(guān)關(guān)系。從二者波動(dòng)的差異性可以看出長期內(nèi)，央行利率的調(diào)節(jié)能夠一定程度地反映真實(shí)利率，但在短期對真實(shí)利率的影響力則較弱。此外，從央行調(diào)節(jié)利率對投資支出帶來的影響效果來看，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的利率傳導(dǎo)過程不通暢。
三、貨幣政策有效性的實(shí)證分析
1.變量選取和數(shù)據(jù)整理宏觀經(jīng)濟(jì)變量選取國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP進(jìn)行衡量，貨幣政策調(diào)控則選取金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率LR、狹義貨幣供應(yīng)量M1、外匯儲(chǔ)備FR三個(gè)變量。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率表示貨幣政策的價(jià)格調(diào)控工具，狹義貨幣量則代表貨幣政策的數(shù)量調(diào)控工具。而間接采用外匯儲(chǔ)備而非人民幣匯率本身來衡量是因?yàn)槿嗣駧艆R率受到過多的政府管理，無法充分反映中國對外經(jīng)濟(jì)交往的全面情況。而外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)卻更能反映我國在與外國貿(mào)易往來以及經(jīng)濟(jì)交往中，匯率實(shí)際水平變動(dòng)的情況?；?003-2013年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用Eviews7.2軟件，采用ADF檢驗(yàn)法，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法和誤差修正模型ECM，最終建立了一年期金融機(jī)構(gòu)貸款利率對國民生產(chǎn)總值的協(xié)整方程。在建模時(shí)，原先的數(shù)據(jù)采取對數(shù)變化的處理形式以消除異方差對建模的影響。
2.貨幣政策有效性的實(shí)證檢驗(yàn)過程
?、艈挝桓鶛z驗(yàn)。對DLGDPSA、LR、DLM1、DLFR四組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：
?、埔蚬P(guān)系檢驗(yàn)。通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)LR、DLM1、DLFR與DLGDPSA之間的因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：驗(yàn)結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率、狹義貨幣量和外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)序列之間的因果關(guān)系均成立。⑶協(xié)整分析。協(xié)整分析研究的是變量之間穩(wěn)定的一種動(dòng)態(tài)的長期均衡關(guān)系。本文采用“Johansen協(xié)整檢驗(yàn)”，結(jié)果如下表所示：表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的置信水平下數(shù)據(jù)序列之間存在著標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整關(guān)系，其表現(xiàn)見公式1。如公式(1)所示，一年期貸款利率每變動(dòng)一個(gè)單位，將分別引起國內(nèi)生產(chǎn)總值當(dāng)期變動(dòng)0.8390個(gè)單位，滯后2期反向變動(dòng)0.8459個(gè)單位。這種結(jié)果表明，利率的上漲對經(jīng)濟(jì)增長有一定的減緩作用且通常二者間的變化存在一定時(shí)滯。在我國的貨幣政策中，利率的上升在同期會(huì)對經(jīng)濟(jì)的增長產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，在滯后2期時(shí)，利率變化對經(jīng)濟(jì)增長的影響又回歸到與原本的經(jīng)濟(jì)理論相符合的狀態(tài)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，滯后2期、3期和4期的國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別變動(dòng)0.1675、0.1662、0.1012個(gè)單位，這表明，貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的正相關(guān)關(guān)系在于貨幣供應(yīng)量的增加可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。外匯儲(chǔ)備每增加一個(gè)單位，將帶來國內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.1756個(gè)單位。⑷誤差修正模型。通過以上協(xié)整方程的建立，我們得出協(xié)整方程來表示這些變量之間的長期均衡關(guān)系，但是從短期來看，變量間的關(guān)系可能會(huì)失衡，因此，為了提高貨幣政策有效性模型的精確度，可以建立有約束的向量自回歸VAR模型，即誤差修正模型。將協(xié)整方程(公式1)的殘差序列作為誤差修正項(xiàng)以校正殘差序列，令ECMt=u，來建立相應(yīng)的誤差修正模型，如公式2所示。公式(2)直觀地表明了短期內(nèi)變量波動(dòng)的影響。在短期，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率、貨幣供給量和外匯儲(chǔ)備的變化對經(jīng)濟(jì)增長的影響與長期保持基本一致的關(guān)系。反映在誤差修正系數(shù)的大小調(diào)整，從長期均衡偏離模型。從系數(shù)估計(jì)值反映出系統(tǒng)調(diào)節(jié)模型至均衡狀態(tài)的能力強(qiáng)弱。由此我們可以看出，在模型短期波動(dòng)偏離了長期均衡的情況下，系統(tǒng)會(huì)憑借0.9%的強(qiáng)度大小使非均衡狀態(tài)經(jīng)過調(diào)節(jié)回歸到均衡時(shí)的狀態(tài)。
3.實(shí)證結(jié)論
第一，2003至2013年，我國貨幣政策的運(yùn)用取得了一定的效果，對我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長起到了促進(jìn)作用，從國內(nèi)生產(chǎn)總值這個(gè)被解釋變量與多個(gè)解釋變量間的正向相關(guān)變動(dòng)可以看出;
第二，從長期來看，貨幣供給量M1與經(jīng)濟(jì)增長GDP間有著均衡且穩(wěn)定的關(guān)系，滯后2期、3期和4期的長期彈性系數(shù)分別為0.1675、0.1662、0.1012，表明長期中貨幣供應(yīng)量每增加1%，滯后2期、3期和4期的國民生產(chǎn)總值將分別增加0.1675%、0.1662%和0.1012%，說明在長期中貨幣供應(yīng)量的增加為有效的貨幣政策的實(shí)施;
第三，從長期來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值對一年期貸款利率的彈性系數(shù)為0.8390，說明利率當(dāng)期便能對經(jīng)濟(jì)的增長產(chǎn)生正向影響。這種異常情況的發(fā)生可能是由不完全的利率市場化造成的。貨幣政策調(diào)控中使用的利率并非完全市場化的利率，其波動(dòng)仍受到較大程度上的政府管制，導(dǎo)致當(dāng)期貸款利率的降低無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;而在滯后期，利率水平的變化對GDP的影響又回歸到正常且這種回歸程度正好修正了當(dāng)期的不合理情況。因此，要想充分發(fā)揮貨幣政策的有效性，務(wù)必努力推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。
四、政策建議
第一，正確處理政府與市場的關(guān)系，使得真正意義上的"金融分權(quán)”得以實(shí)現(xiàn)。將政府作為調(diào)控與領(lǐng)導(dǎo)的主要載體，處理好政府與市場的關(guān)系，促進(jìn)資本市場與貨幣市場間的良性交流，協(xié)調(diào)各部門的利益關(guān)系。央行對法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸規(guī)模的調(diào)控模式應(yīng)當(dāng)經(jīng)逐步過渡而達(dá)到貨幣市場價(jià)格調(diào)控模式。銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證券會(huì)也應(yīng)當(dāng)形成貨幣市場的監(jiān)管框架，來共同推進(jìn)貨幣市場的發(fā)展。
第二，充分運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)優(yōu)勢，彌補(bǔ)我國貨幣市場建設(shè)起步晚的劣勢。發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)成熟的金融市場需要一個(gè)強(qiáng)大的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)制度為支撐。就我國來看，社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)起步晚。作為市場基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)設(shè)施的貨幣市場，還需要加強(qiáng)對市場參與者、信息透明度的有效監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展為貨幣市場在技術(shù)上提供有效的支持。
第三，規(guī)范貨幣市場產(chǎn)品的宣傳，增強(qiáng)貨幣市場的公眾認(rèn)知度。要想發(fā)揮市場基準(zhǔn)利率在貨幣市場中的引導(dǎo)作用，一方面，應(yīng)完善市場信息機(jī)制，便捷金融機(jī)構(gòu)專業(yè)人士以及相關(guān)研究人士獲取研究數(shù)據(jù)的途徑。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)引進(jìn)與培養(yǎng)貨幣市場的專業(yè)人才，進(jìn)而使從業(yè)人員的綜合素質(zhì)得到提升。第四，適時(shí)建立金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制、為利率市場化提供良性競爭機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中，利率市場化的持續(xù)推進(jìn)必將帶來一系列改革的實(shí)施，各金融機(jī)構(gòu)為了提升自身實(shí)力與競爭力也必將進(jìn)行相應(yīng)地整改以優(yōu)化制度、擴(kuò)大盈利，他們之間的競爭也因此而日益激烈。作為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融部門的關(guān)鍵支撐，適時(shí)建立合理可行的金融市場化退出機(jī)制逐漸發(fā)展成為至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，在利率市場化改革的政策框架中發(fā)揮著不可或缺的作用。
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