淺談當(dāng)代宏觀經(jīng)濟與政策論文(2)
淺談當(dāng)代宏觀經(jīng)濟與政策論文
淺談當(dāng)代宏觀經(jīng)濟與政策論文篇二
《中國宏觀經(jīng)濟形勢與政策建議》
摘要：2013年中國工業(yè)及實體經(jīng)濟部門稍顯低迷，房建市場交易相對活躍;生產(chǎn)價格與生產(chǎn)者購進價格下降;新增就業(yè)人數(shù)增多;內(nèi)需有所不足。認為經(jīng)濟需求不足與金融結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)。對影響未來經(jīng)濟發(fā)展的因素有：發(fā)達國家經(jīng)濟增長與新興經(jīng)濟體發(fā)展的不確定性、人民幣匯率大幅度升值將影響出口、投資規(guī)模下降將、消費增長將保持平衡、通脹壓力有所減輕、金融風(fēng)險不容忽視等。建議應(yīng)該抓住現(xiàn)在經(jīng)濟有較快增長的潛力的時機，盡可能挖掘這個潛力，使經(jīng)濟保持較快增長的勢頭;同時加大財稅政策力度，把握貨幣政策力度與結(jié)構(gòu);適當(dāng)放慢人民幣升值步伐;加大國際熱錢的審查力度;調(diào)控目標(biāo)至合理區(qū)間等。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟;人民幣升值;金融風(fēng)險;合理的調(diào)控目標(biāo)
中圖分類號：F124
基于國家統(tǒng)計局發(fā)布的2013年整個國民經(jīng)濟運行狀況和主要數(shù)據(jù)，本文主要從以下四個方面進行分析對整個宏觀經(jīng)濟形勢做分析與判斷。一是當(dāng)前的經(jīng)濟形勢;二是關(guān)于金融形勢;三是對影響未來經(jīng)濟發(fā)展的因素進行分析;四是對宏觀調(diào)控政策的建議。通常宏觀經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r主要由四個方面反映，即宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)：經(jīng)濟增長、通貨膨脹、就業(yè)和國際收支平衡。從這四個方面來看，我國經(jīng)濟確實保持了平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢。應(yīng)該說，2013年在面臨外部經(jīng)濟環(huán)境諸多不確定因素的情況下，實現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟整個經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，成績來之不易。
一、經(jīng)濟形勢分析
2013年中國經(jīng)濟以下四個方面的特點比較顯著：一是工業(yè)及實體經(jīng)濟部門稍顯低迷，房建市場交易相對活躍;二是生產(chǎn)價格與生產(chǎn)者購進價格下降;三是新增就業(yè)人數(shù)增多;四是內(nèi)需有所不足。
(一)工業(yè)及實體經(jīng)濟部門稍顯低迷，房建市場交易相對活躍
相對來說，我國整個工業(yè)、實體經(jīng)濟部門稍顯低迷，而房建市場交易比較活躍。通過對比可以看到，消費價格出現(xiàn)了一定幅度的上漲，2013年全年上漲2.6%，工業(yè)品和生產(chǎn)資料價格下降。因此，結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)的一些運行狀況特點，帶來了關(guān)于中國經(jīng)濟增長率問題的一些爭論，這種爭論年終前后較多。中國現(xiàn)在增長率是否偏低?當(dāng)然，和以往的增長率相比，顯然偏低。但現(xiàn)在整個經(jīng)濟處于一個換擋期，不太可能維持過去接近10%左右的高速增長。根據(jù)以往的經(jīng)驗來判斷當(dāng)前形勢，參考意義已經(jīng)不是太大。但是，根據(jù)近兩年經(jīng)濟形勢的變化，筆者仍堅持現(xiàn)階段我國經(jīng)濟的潛在增長率還在8%或更高一些的水平。2013年7.7%的經(jīng)濟增長，包括2012年這兩年的增長速度可能還略微低于潛在增長率。受需求擴張步伐不足夠快的影響，還略微有一些偏低。這也反映在目前面臨的通脹壓力不是很大。如，消費價格全年上漲2%以上，工業(yè)品生產(chǎn)價格和供應(yīng)價格，實際上就是反映生產(chǎn)資料的價格，這兩個價格全年還是延續(xù)了2012年一季度同比下降的態(tài)勢，這更多反映的是對于工業(yè)品、對于生產(chǎn)資料的需求還不夠旺盛。
(二)生產(chǎn)價格與生產(chǎn)者購進價格下降
1995年我國開始有工業(yè)品的生產(chǎn)價格和生產(chǎn)者購進價格統(tǒng)計。歷史上曾出現(xiàn)三次下降的情況。2012年二季度開始至今已是第四次下降。這對于判斷我國是否出現(xiàn)總需求不足，提供了一個重要的依據(jù)。因為此處有一個重要的、明顯的對比。我國從2012年二季度開始至今，將近兩年時間的兩種主要產(chǎn)品價格指數(shù)均處于下降的情況。而其他國家和地區(qū)，如美國、日本、歐洲，歐洲形勢在同期兩個價格指數(shù)都沒有出現(xiàn)下降的情況。因此，價格出現(xiàn)下降的情況，更多的可能需要從國內(nèi)去找原因，主要原因是對于實體經(jīng)濟方面的需求不足。當(dāng)然，還有人民幣匯率升值幅度較大方面的原因。這兩個方面判斷是比較重要的依據(jù)，是判斷國內(nèi)經(jīng)濟形勢的重要參考指標(biāo)。
(三)新增就業(yè)人數(shù)增多
從就業(yè)方面來看，我國整個就業(yè)指標(biāo)統(tǒng)計不是全口徑的。如登記失業(yè)率、每年新增就業(yè)人數(shù)等，均不是全口徑指標(biāo)。因此，從數(shù)據(jù)上看，2013年較早地超額完成了新增就業(yè)人數(shù)的年度目標(biāo)。但是否能夠準(zhǔn)確地反映實際的就業(yè)形勢，這還要看就業(yè)指標(biāo)背后所反映的情況。就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)并不能完全說明現(xiàn)在增長態(tài)勢很好。一些經(jīng)濟學(xué)家依據(jù)我國現(xiàn)在的新增就業(yè)人數(shù)超額完成的指標(biāo)說明現(xiàn)在經(jīng)濟增長情況與經(jīng)濟增長的指標(biāo)是相對應(yīng)的。但是，筆者認為，近兩年新增就業(yè)人數(shù)增加較多的原因如下。一是我國近年人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，更多的人進入退休年齡階段，實際新增就業(yè)人口彌補了原來到齡的退休人員工作崗位。二是與增長結(jié)構(gòu)發(fā)生變化有關(guān)。過去都是工業(yè)部門增長最快，服務(wù)部門增長慢于GDP增長，這兩年服務(wù)業(yè)增長往往快于GDP增長。可以說，增長結(jié)構(gòu)變化對于就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)起到了支撐作用。
(四)內(nèi)需有所不足
內(nèi)需還有所不足與我國貿(mào)易順差變化有關(guān)系。近兩年，整個經(jīng)濟都是在8%以下的區(qū)間運行，但是2012年和2013年每年貿(mào)易順差增長幾百億美元，2012年比2011年增長700多億美元，2013年比2012年增加了400億～500億美元的規(guī)模?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟還十分不景氣，我國出口也面臨比較嚴(yán)重的困難。順差明顯擴大，在很大程度上反映了貿(mào)易順差是由于國內(nèi)需求不足造成的，這和我國改革開放以來每逢經(jīng)濟處于周期性谷底的時候外貿(mào)順差增加的規(guī)律相符。因此，2013年我國經(jīng)濟外部環(huán)境不確定，國內(nèi)面臨困難的情況下實現(xiàn)7.7%的增長，價格上漲的壓力不大，就業(yè)形勢按照統(tǒng)計指標(biāo)來看，還有所好轉(zhuǎn)，成績是來之不易。當(dāng)然，也存在一些問題。最主要的問題是目前整個經(jīng)濟保持較快增長的潛力還沒有完全、充分地發(fā)揮出來。經(jīng)濟增速下滑，一是與產(chǎn)業(yè)增長率下降有關(guān)，另一方面即使是增長率下滑，但筆者認為仍應(yīng)該維持在8%甚至略高一些。7.7%的經(jīng)濟增長率略微低于潛在增長率，這主要和需求不足有一定的關(guān)系。
二、經(jīng)濟需求不足與金融結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)
2013年經(jīng)濟需求不足，與金融方面的變化有較為明顯的關(guān)系。經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，但全年股市波動的幅度比較大。出現(xiàn)了幾次起伏，年初上漲，年中下滑，三季度又出現(xiàn)一波上漲，四季度出現(xiàn)一波下滑。2013年總體上呈現(xiàn)一個小幅下降的情況。根據(jù)國際清算銀行所計算的人民幣有效匯率，2013年12月份和2012年12月相比較，名義和實際有效匯率一年期間升值了7%以上。變化幅度較大。2013年年內(nèi)兩次出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象不僅和金融市場波動有關(guān)系，與整個宏觀經(jīng)濟形勢出現(xiàn)了小幅波動也有較為密切的關(guān)系。2013年年初，公眾更多地還在在討論中國流動性泛濫問題。2012年底，中國貨幣與美國貨幣相比較，中國M2規(guī)模是美國的1.5倍。但是，2013年中期，中國出現(xiàn)了“錢荒”現(xiàn)象。經(jīng)中國人民銀行采取措施后，有幾個月出現(xiàn)了緩解情況，但是年底又一次出現(xiàn)了“錢荒”現(xiàn)象。對于這個現(xiàn)象怎么看?在這種形勢下貨幣供應(yīng)是寬松還是緊張?
(一)錢荒與貨幣供應(yīng)是否充足的討論
中國人民銀行與一些金融機構(gòu)認為，現(xiàn)在整個貨幣供應(yīng)增長態(tài)勢包括信貸投放量和中國人民銀行公布的社會融資總額和信貸投放的規(guī)模都是比較大的，在這種情況下，不應(yīng)該出現(xiàn)貨幣供應(yīng)緊張而導(dǎo)致“錢荒”的現(xiàn)象。但是，有一些情況仍可反映目前投資規(guī)模和信貸情況并不充足，至少在某些時段上不充足。比如，過去通常會依據(jù)一個經(jīng)驗公式，在GDP的名義增長率上略加幾個點考慮貨幣化進程。因此，將GDP名義增長率再加上2～3個百分點與貨幣M2的增長率做比較，如果差不多相等，一般即可以滿足整個經(jīng)濟運行的需要。2013年名義GDP增長率是10%或略微多一些，加上三個百分點，即全年M2是13.6%。從經(jīng)驗角度來看，不應(yīng)該造成貨幣供應(yīng)緊張而屢屢出現(xiàn)“錢荒”的現(xiàn)象。
(二)M2統(tǒng)計口徑發(fā)生變化導(dǎo)致經(jīng)驗估算發(fā)生偏差
筆者認為，以上述經(jīng)驗來判斷我國整個金融形勢發(fā)生了變化，認為M2達到13.6%的增長表明貨幣供應(yīng)量寬松并能夠滿足當(dāng)前經(jīng)濟運行需要，存在問題。2011年下半年開始，中國人民銀行將貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑進行了調(diào)整，開始將住房準(zhǔn)備金、公積金、一些微存款金融機構(gòu)和存款金融機構(gòu)的存款納入M2的統(tǒng)計口徑中。M2的統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，將統(tǒng)計口徑發(fā)生變化的M2代入上述原有的經(jīng)驗公式中，不能客觀的反映實際情況。中國人民銀行在2013年三季度貨幣政策報告中提到，6月由于“錢荒”的出現(xiàn)，由于同業(yè)存款的下降，使得當(dāng)時的M2的增長率有15.8%降到12%左右，在報告里顯示同業(yè)存款下降是造成M2增速下降的一個最主要的原因。
(三)同業(yè)存款變化是M2波動的主要因素
近兩年，同業(yè)存款的增長對M2的增長起到了很大作用。從中國人民銀行公布的金融機構(gòu)人民幣資產(chǎn)信貸收支平衡表可以看到，從2011年底至今，中小金融機構(gòu)同業(yè)資金量從三萬多億增加到七萬多億，約翻了一番。這部分增長的數(shù)據(jù)納入M2的統(tǒng)計口徑中，成為帶動M2增長非常重要的因素之一。根據(jù)經(jīng)驗估算，目前同業(yè)存款增長對M2的影響至少達到2%。如果將中國人民銀行13.6%左右的M2增長率減去2%，實際上M2的增長率在11%左右。從這個角度分析，貨幣供應(yīng)量并不寬松，甚至有一些緊張。
在整個貨幣供應(yīng)略為緊張的情況下，企業(yè)的貸款需求相對旺盛，造成從中小銀行貸款資金量增大。近年來，中小型銀行資產(chǎn)運用增長快，但自身吸收存款的能力很弱，必須通過其他途徑來吸收資金，否則無法符合相關(guān)政策的要求。(如存貸比)。因此，吸收資金很重要的途徑就是通過吸收同業(yè)存款將其存款規(guī)模擴大，才能放貸，使得同業(yè)資金的需求比過去旺盛很多，而同業(yè)資金的供給方主要是大銀行。大銀行沒有明顯的增加或者說增加并不明顯，使得整個貨幣市場資金供求非常緊張，一直處于緊繃狀態(tài)，遇到一些短期因素，“錢荒”現(xiàn)象就出現(xiàn)了。
2013年中發(fā)生錢荒時，金融結(jié)構(gòu)變化劇烈。2013年1～5月我國全國性的中小型銀行新增存款是2.2萬多億，比國家大型商業(yè)銀行新增規(guī)模大;另一方面，中小銀行在資金運用方面的增長也很快，而且在結(jié)構(gòu)上變化也很明顯。中小銀行將大量資金投向有價證券，甚至比貸款數(shù)量都大，比2012年同期增長超過2倍。另外，中小銀行股權(quán)投資增加了7000多億元，也是2012年全期的5倍。來源方與資金運用方同時發(fā)生變化，使整個金融機構(gòu)由大銀行向中小銀行轉(zhuǎn)移，而同業(yè)存款是最重要的轉(zhuǎn)移渠道。
近兩年，“工(中國工商銀行)、農(nóng)(中國農(nóng)業(yè)銀行)、中(中國銀行)、建(中國建設(shè)銀行)、交(中國交通銀行)”加上中國郵政儲蓄銀行，這六大銀行給其他銀行提供的同業(yè)資金，實際上增加并不多。但是，中小銀行同業(yè)資金來源由3萬億增加到7萬億，資金源主要是過去的農(nóng)村信用社和農(nóng)商行等一些小型金融機構(gòu)與信托機構(gòu)等等。將這些資金通過同業(yè)市場聚攏后，從事貸款和投資等。這樣，就出現(xiàn)了前文所述的整個同業(yè)市場資金供應(yīng)量增加不大，處于緊繃的狀態(tài)。
(四)資金拆借減少導(dǎo)致中小銀行資金短缺
2013年下半年的情況比上半年有了好轉(zhuǎn)。雖然增長勢頭不及上半年快，但是，存、貸、資金運用、資金來源等各方面向中小銀行轉(zhuǎn)移的趨勢仍在延續(xù)，全年來看，全國性中小銀行吸收存款超過3.7萬億元，6家大銀行4.8萬億元。全國性中小銀行新增貸款2.8萬億，大型商業(yè)銀行新增貸款4萬億元。2013年兩次“錢荒”的出現(xiàn)，第一次的主要原因是當(dāng)時銀行要上交半年度稅收和外部監(jiān)管加強，且有一些虛假的外匯資金通過貿(mào)易渠道流入到國內(nèi)。為了防止外資以虛假貿(mào)易的形式流入，加強了外匯貸款監(jiān)管。使原來作為一個資金重要牽頭方的大型商業(yè)銀行減少了資金拆借。2013年6月拆借成交量不足正常月的40%，不足3萬億元。7月份之后有所恢復(fù)，達到4萬億元左右，但仍沒有恢復(fù)到以往正常狀況。以往的拆借資金量約為8萬億元/月。此時，整個貨幣市場需求很旺盛，供給不足，造成拆借利率、回購利率比利率水平高的狀況，年底再一次出現(xiàn)了飆升。
(五)其他因素對金融市場的影響
除結(jié)構(gòu)性變化是2013年金融市場趨勢性的主要因素之外，國際因素、國內(nèi)資金供求也對金融市場產(chǎn)生了影響。由于上半年存在虛假貿(mào)易數(shù)據(jù)，由于外貿(mào)順差、外匯占款渠道增加資金少，而中國人民銀行未能及時通過公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣，造成資金明顯短缺。2013年年底，中國人民銀行及時觀察到貨幣市場上資金短缺、利率明顯上升的問題，并采取了相應(yīng)措施，增加了貨幣市場的供給，緩解錢荒狀態(tài)。到目前為止，應(yīng)該說雖然情況比2013年6月底和2013年年底有所緩解，但是一周的拆借利率或者更長期的拆借利率，以及回購利率等等一些指標(biāo)，實際上與往年的平均水平相比仍高，緊張狀況仍未完全緩解。
三、影響未來經(jīng)濟發(fā)展的因素分析
2013年經(jīng)濟運行趨勢和金融市場變化對于判斷未來走勢提供參考。一是外部經(jīng)濟環(huán)境可能有所好轉(zhuǎn);二是人民幣匯率大幅度升值將影響出口;三是投資規(guī)模下降將影響經(jīng)濟增長;四是消費增長將保持平衡;五是通脹壓力有所減輕;六是金融風(fēng)險不容忽視。
(一)發(fā)達國家經(jīng)濟增長與新興經(jīng)濟體發(fā)展的不確定性
外部經(jīng)濟環(huán)境可能有所好轉(zhuǎn)，主要是因為發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長，美國、日本經(jīng)濟增長加快，歐洲從衰退轉(zhuǎn)為復(fù)蘇。但新興經(jīng)濟體的發(fā)展還存在較大的不確定性。香港中文大學(xué)劉遵義教授認為，目前印度尼西亞的經(jīng)濟狀況與1998年亞洲金融危機有很多地方類似。印度尼西亞原來就長期存在資本收支和貿(mào)易收支逆差現(xiàn)象。而前兩年由于發(fā)達國家經(jīng)濟狀況整體不好，實施了量化寬松政策，使資金進入印度尼西亞、印度、巴西、土耳其、南非等等一些主要新興經(jīng)濟體。但是現(xiàn)在由于美國等發(fā)達國家經(jīng)濟體形勢有所好轉(zhuǎn)，并且開始縮減量化寬松的規(guī)模，信貸資金開始撤出。因此，原來靠吸引資本流入來彌補貿(mào)易逆差的做法較難維持，整個國際收支情況開始惡化，印度尼西亞是一個典型代表。主要表現(xiàn)在股市和匯市上。股市還未完全止住下降的勢頭，匯率市場從2013年初至今均有波動。2013年9月份有一輪回升，但最近一段時間一直貶值，且貶值的幅度很大。貿(mào)易逆差的情況整體沒有扭轉(zhuǎn)，資本流入開始減少，如果這種狀況不能得到有效改善，匯率和股市繼續(xù)下跌的話，信心越來越脆弱，情況是很危險的。新興經(jīng)濟體對于我國經(jīng)濟有比較大的影響。我國近年對東盟的出口增長較快，印度尼西亞是東盟的龍頭，其經(jīng)濟惡化將對2014年中國對東盟的出口造成比較明顯的影響。這是從外部環(huán)境來看造成2014年中國經(jīng)濟不確定的重要因素之一。
(二)人民幣匯率大幅度升值
在外部環(huán)境不確定的影響之下，人民幣匯率還將有大幅度升值。人民幣匯率升值將經(jīng)歷較長時間約半年至一年的滯后期，影響到2014年中國的出口。因此，2014年上半年甚至下半年，盡管我國的出口受發(fā)達國家需求遞增的影響而可能有所增加，但人民幣匯率升值幅度較大，將在很大程度上抵消需求增加。因此，雖然國外需求形勢可能有所好轉(zhuǎn)，但是對整個出口形勢來說，改善的幅度并不大。
(三)投資規(guī)模下降
影響2014年經(jīng)濟運行情況的另一重要因素是投資。2014年投資有可能略有下降。一是觀察現(xiàn)有的在建規(guī)模。從剛剛公布的數(shù)據(jù)來看，2013年底在建項目規(guī)模比2012年同期約增長16%左右，新建項目投資規(guī)模比2012年同期增長14%左右。這兩個規(guī)模都比現(xiàn)在投資增長的規(guī)模要慢，投資增長為16.8%。在建項目規(guī)模小，后續(xù)的投資增長潛力就小。當(dāng)然，這并不絕對。因為現(xiàn)在大概在建的規(guī)模是年度投資完成規(guī)模的2倍左右，如果資金供應(yīng)好，短期內(nèi)有可能維持較快的增長。但是，從2012年下半年開始貸款收得比較緊，且到目前為止，雖然貸款相對2012年四季度情況好，但是好轉(zhuǎn)的情況并不太明顯。如，房貸的投放仍比較緊張。
1.貸款收緊影響投資增長
貸款收緊對于整個經(jīng)濟運行尤其對于投資的增長會產(chǎn)生比較不利的影響。從2013年12月份公布的數(shù)據(jù)來看，整個貸款增長不到10%，比所有投資性來源增長慢(所有資金來源投資增長20%左右)，貸款增長放慢，還將逐漸影響通過其他渠道獲得的資金，大多數(shù)企業(yè)自籌資金也是通過貸款轉(zhuǎn)化的。因此，貸款增長放放慢對未來總的投資增長會產(chǎn)生影響。
2.利率上升致使貸款收緊
對投資增速有可能產(chǎn)生影響的不僅僅是信貸的收緊，因為信貸收緊產(chǎn)生的影響就是利率的上升。據(jù)調(diào)研，很多地方企業(yè)貸款的利率超過10%，大企業(yè)可能利率偏低一些：7%～8%。高利率致使盈利預(yù)期如果并非十分好的項目，推遲投資甚至取消投資。因此，對未來的投資影響也是比較大的。從目前情況來看，預(yù)計2014年投資增長應(yīng)該將慢于2014年的投資增長。
(四)消費增長保持平衡
消費的增長將大體保持平穩(wěn)。首先，消費在三大需求中是最穩(wěn)定的一個組成部分。而且近期也沒有比較明顯的刺激政策出臺。2013年曾出臺一些對消費有短期影響的措施，持續(xù)一段時間以后，就產(chǎn)生與2012年基數(shù)對比的情況。消費的增長大體保持平穩(wěn)，許會略微有所加快。綜合消費、投資、出口三大形勢變化情況，2014年整個經(jīng)濟增長的情況與2013年差不多，大概全年還是在7.5%左右的增長?？傮w來看可能保持一個相對平穩(wěn)的增長。2014年上半年經(jīng)濟運行有可能保持大體平穩(wěn)的情況，與2013年四季度7.7%左右的增速相近。
(五)通脹壓力有所減輕
通脹的壓力仍然不大，而且有可能通脹的壓力還有所減輕，這整個信貸收緊是直接關(guān)聯(lián)的，與整個需求擴張的步伐不夠快有直接關(guān)系。短時期內(nèi)CPI的漲幅有可能略微下降。1月份和2月份有可能不發(fā)生變化。工業(yè)品降幅收窄，而且環(huán)比折年度也在收窄，這對工業(yè)部門來說是一個利好消息。從工業(yè)品購進情況來看，環(huán)比由下降轉(zhuǎn)換為輕微的上漲，但還不足以扭轉(zhuǎn)工業(yè)品購進價格下降的態(tài)勢。整個外圍的形勢還有一些不利的因素，大宗商品價格下降，即便有短期的回升，力度也不強，對國內(nèi)有影響，但扭轉(zhuǎn)不了國內(nèi)整體下降的態(tài)勢。
(六)金融風(fēng)險不容忽視
2014年中國經(jīng)濟最大的問題還是來自于金融部門對整個經(jīng)濟運行的影響。目前整個金融體系運行中出現(xiàn)了期限錯配的問題。銀行或者其他金融機構(gòu)往往用短期資金做長期的投資，使得長短期的利率出現(xiàn)倒掛。本來正常的情況下長期利率應(yīng)該高于短期利率的規(guī)律被打亂了。目前短期利率高于長期利率。如，2013年我國兩次出現(xiàn)“錢荒”，每次出現(xiàn)“錢荒”的時候都出現(xiàn)長期利率低于短期利率不正常的現(xiàn)象，這種情況需要警覺。美國歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)了6次倒置的情況，幾乎每次都出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的情況。在德國、日本、加拿大等很多國家的歷史都可驗證。歐債危機國家如，希臘、意大利、西班牙等一些國家都出現(xiàn)了長短期利率倒置的情況。我國目前只能找到1997年以來的數(shù)據(jù)，在1997年、1998年經(jīng)濟減速時，也出現(xiàn)了長短利率倒置的情況。我國在2013年兩次出現(xiàn)“錢荒”，兩次出現(xiàn)長短期利率倒置的不正常情況，這揭示著金融系統(tǒng)蘊藏著期限錯配等一些金融風(fēng)險，值得警惕。有關(guān)部門應(yīng)該采取措施預(yù)防對經(jīng)濟造成的不良影響。
四、政策建議
對未來宏觀調(diào)控的政策的取向有如下建議。一是挖掘經(jīng)濟增長的潛力;二是加大財稅政策力度，把握貨幣政策力度與結(jié)構(gòu);三是適當(dāng)放慢人民幣增值步伐;四是加大國際熱錢的審查力度。
(一)充分挖掘經(jīng)濟增長潛力
一是現(xiàn)在經(jīng)濟增長的態(tài)勢需求略微不足，進入四季度之后，尤其是更近的12月份和1月的情況來看，好像經(jīng)濟略微又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢，說明需求不足的態(tài)勢還在延續(xù)，而且略微加重了。在這種情況下，有必要采取一些措施與微調(diào)政策，把需求擴張步伐保持在較為適度的水平上，使經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢。2013年以來國內(nèi)很多人一直主張應(yīng)該增強對經(jīng)濟下行的容忍度，認為下降至7%左右也是可以容忍的。筆者認為，還是應(yīng)該抓住現(xiàn)在經(jīng)濟有較快增長的潛力的時機，盡可能挖掘這個潛力，使經(jīng)濟保持較快增長的勢頭。
(二)加大財稅政策力度，把握貨幣政策力度與結(jié)構(gòu)
2014年財稅政策上還是應(yīng)該適度加大政策力度，一方面落實結(jié)構(gòu)性減稅政策，另一方面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)加大赤字規(guī)模。一方面是支持結(jié)構(gòu)性減稅的改革，另一方面是對于經(jīng)濟運行、對于擴大需求起一定的支撐作用。目前的貨幣政策略微偏緊，應(yīng)該把握好力度。目前的情況對我國貨幣政策的前瞻性和靈活性提出了更高的要求，應(yīng)該更好地把握好力度和結(jié)構(gòu)變化對貨幣運行的影響。在考慮結(jié)構(gòu)變化的同時，應(yīng)該將外部國際經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定因素的影響考慮在內(nèi)，使整個金融體系的運行較為穩(wěn)定，避免對經(jīng)濟造成不利的影響。
(三)放慢人民幣升值步伐
2013年整個人民幣升值的步伐偏快。印度尼西亞、印度等一些我國有一定程度競爭的國家，其貨幣在貶值，而人民幣兌換美元的比率仍在升值。匯率的升值步伐太快將使很多傳統(tǒng)產(chǎn)品的優(yōu)勢喪失過快。因此，人民幣升值的步伐不應(yīng)該那么快。筆者根據(jù)人民幣匯率、各國匯率和經(jīng)濟發(fā)展水平、人均GDP的水平之間的經(jīng)驗關(guān)系做過相應(yīng)的研究，認為實際人民幣現(xiàn)在升值的已經(jīng)有一些略高。因此，建議人民幣升值的步伐略微可以放慢一些，甚至在必要的時候可以雙向波動，出現(xiàn)一定時間的貶值的態(tài)勢。
(四)加大國際熱錢的審查力度
對于國際上的“熱錢”還是要繼續(xù)保持加大審查力度。2013年一季度，一些外資通過虛假貿(mào)易的渠道進入國內(nèi)，相關(guān)機構(gòu)采取措施后，規(guī)模減少。但是這種現(xiàn)象仍然存在。2013年整個貿(mào)易數(shù)據(jù)月度之間波動非常大，有的月度出現(xiàn)了負增長，有的月度出現(xiàn)了百分之十幾的增長。相鄰月在正常的情況下，不應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)如此大的波動。這表明，監(jiān)管措施嚴(yán)格一些，資金就不進入，監(jiān)管措施放松一些又可能進入。虛假貿(mào)易有時候多、有時候少，致使貿(mào)易數(shù)據(jù)忽上忽下。實際上并不是真正的貿(mào)易波動，而是國際“熱錢”的流入流出導(dǎo)致的波動。對于“熱錢”流入流出還是應(yīng)當(dāng)采取措施，加大監(jiān)管力度，包括必要的時候采取對于資金的流出入征收一些稅費的措施。
(五)調(diào)控目標(biāo)至合理區(qū)間
2014年調(diào)控目標(biāo)的合理區(qū)間應(yīng)該在7%～8%之間，如果更接近8%的話可能更為合理?，F(xiàn)在有很多省市區(qū)都在下調(diào)經(jīng)濟預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)。我們國家處于經(jīng)濟增速換擋期，而在制定“十二五”規(guī)劃時，對換擋期的認識還沒有現(xiàn)在這么明確，那個時候很多地區(qū)制定了“十二五”經(jīng)濟增長目標(biāo)，認為處于一個高增長期，增長潛力比較高，所以當(dāng)時各地制定的目標(biāo)都還是比較高的。而現(xiàn)在對于換擋期的認識更加明確之后，已經(jīng)認識到原來制定的增長目標(biāo)過高，因此，很多地方紛紛將增長目標(biāo)下調(diào)了，這是一個更為符合實際做法，符合目前我國增速換擋期、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的實際情況。當(dāng)然，各個省的具體情況并不完全一樣。個別省市區(qū)沒有下調(diào)增長目標(biāo)，甚至不排除有個別省相對2013年還要略微上調(diào)增長目標(biāo)，這都是根據(jù)本省的經(jīng)濟情況而進行的。比如，有的產(chǎn)業(yè)增長比較快，有新投產(chǎn)的大的項目等。
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