當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢及對中國的影響探析
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摘要：近二十年, 國際資本市場逐步擴(kuò)大并取得了長足發(fā)展。然而近幾年來, 國際資本流動(dòng)規(guī)模趨于明顯縮減, 且從結(jié)構(gòu)上向發(fā)達(dá)國家集中, 不少發(fā)展中國家轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本凈輸出國, 且市場避險(xiǎn)情緒更為顯著。這些現(xiàn)象與近來發(fā)達(dá)國家的高端制造業(yè)發(fā)展、區(qū)域集團(tuán)加強(qiáng)及全球不穩(wěn)定因素加劇相關(guān)。中國作為資本輸出及外資投入分別居全球二、三位的國家, 受益于對外資本輸出的積極影響, 也相應(yīng)受到外資流入的沖擊。
關(guān)鍵詞：國際資本流動(dòng); 形勢轉(zhuǎn)變; 中國; 影響探析;
國際資本流動(dòng), 即資本由某個(gè)國家或地區(qū)向另一國家或地區(qū)的轉(zhuǎn)移活動(dòng)。國際資本的流動(dòng)最初產(chǎn)生于資本逐利性, 由回報(bào)率低的國家流向回報(bào)率較高的國家, 在實(shí)現(xiàn)收益最大化的同時(shí)推動(dòng)資金在全球范圍內(nèi)的合理配置。
1 當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢
國際資本流動(dòng)本身受到多重因素的影響。劃分長短期來看, 短期內(nèi)主要受投資國與東道國之間的收益差距、交易成本、市場環(huán)境、政策因素等影響, 長期則取決于世界整體經(jīng)濟(jì)政治格局的演變。2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)諸多學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士對于國際資本市場快速擴(kuò)張的反思, 后危機(jī)時(shí)代下, 國際資本流動(dòng)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)開始發(fā)生較明顯的轉(zhuǎn)變, 部分研究稱其為國際資本流動(dòng)“新特征”。
1.1 國際直接投資流量規(guī)模收縮, 活躍度下降
根據(jù)聯(lián)合國2017《世界投資報(bào)告》, 經(jīng), 2016年全球FDI流量繼2015年全球投資強(qiáng)勁增長后同比下降2%, 至1.75萬億美元, 雖預(yù)計(jì)2017年有緩步增長, 仍低于07年次貸危機(jī)前流量峰值1.883萬億美元的記錄。報(bào)告認(rèn)為, 其規(guī)模的下降主要源于國際投資者對新興經(jīng)濟(jì)體受益預(yù)期下降, 其增長動(dòng)力減弱導(dǎo)致投資吸引力縮減。國際資本流動(dòng)規(guī)模的顯著收縮意味著全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍處低迷, 諸多不確定因素對金融市場進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展提出挑戰(zhàn)。
1.2 國際資本向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流
若區(qū)分各經(jīng)濟(jì)體來看, 2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本流量同比上升4.88%至1.03萬億美元, 發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)明顯縮減, 同比下降14.1%至6460億美元。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占全球國際直接投資流量比重上升至59%, 占據(jù)主導(dǎo)地位。而新興經(jīng)濟(jì)體則面臨較大沖擊。2014年以來, 俄羅斯、波蘭、捷克等東歐國家由國際資本凈流入國變?yōu)閲H資本凈流出國。
相關(guān)研究表明, 新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增加持有國外資產(chǎn)趨勢。以中國為例, 2015年中國非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差4856億美元, 其中3920億美元系增持對外資產(chǎn)帶來的資本流出;2016年, 逆差達(dá)4170億美元, 其中國際資本流出增加6611億美元。
1.3 市場避險(xiǎn)情緒增強(qiáng), 投資形式發(fā)生轉(zhuǎn)變
債券類證券投資和其他投資相比直接投資及權(quán)益類證券投資穩(wěn)定性顯著較低。危機(jī)后, 國際資本流動(dòng)總額中債務(wù)性資本流動(dòng)占比由64%下降至31%左右, 比重大幅回落。2015年時(shí)總規(guī)模僅有1萬億美元。體現(xiàn)國際資本市場避險(xiǎn)情緒的增強(qiáng)及資產(chǎn)配置方式的改變。
2 國際資本流動(dòng)趨勢變化的影響因素
2.1 全球高端制造業(yè)回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體
在工業(yè)4.0時(shí)代下, 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體探索通過高端制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)注入活力的全新模式。部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)回暖, 就業(yè)改善, 利率提升。以美國為例, 其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球資本流動(dòng)顯著相關(guān)。2016年美國經(jīng)濟(jì)緩和勢頭明顯, 美元走強(qiáng)、貨幣政策轉(zhuǎn)變帶動(dòng)相當(dāng)一部分資金撤離發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體回歸本土。這對新興經(jīng)濟(jì)體而言可能產(chǎn)生不小沖擊。
2.2 地區(qū)間區(qū)域集團(tuán)合作加強(qiáng)
當(dāng)前世界整體區(qū)域性合作趨勢明顯, 區(qū)域內(nèi)國家由于地緣關(guān)系、交易成本等因素, 資本雙向流動(dòng)可能產(chǎn)生顯著增強(qiáng), 從而對其他國家產(chǎn)生相應(yīng)沖擊。
2.3 全球不穩(wěn)定因素加劇
諸多研究采用VIX指數(shù)度量全球市場的恐慌及波動(dòng)程度。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素上升或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí), VIX指數(shù)將產(chǎn)生顯著波動(dòng)。每逢此時(shí), 銀行信貸、商業(yè)信貸的收回, 國際資本的流出或撤回均相當(dāng)普遍。當(dāng)前部分國家政局不穩(wěn)、外債頭寸過高、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重, 全球不穩(wěn)定因素的加劇可能使國際資本流動(dòng)受到顯著抑制。
3 當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢對中國的影響
中國作為新興市場國家中的一員, 具有自身獨(dú)特的投資環(huán)境與資本流動(dòng)模式。我國長期以來對外直接投資增長迅猛, 2002至2015年年均增幅35.9%。其中, 2014年全行業(yè)對外直接投資1160億美元, 同比增加15.5%;吸引外資規(guī)模1124.4億美元, 實(shí)際對外投資超過利用外資的規(guī)模, 成為資本凈輸出國。2015年我國資本凈輸出對外直接投資量1456.7億美元, 居全球第二。2016年對外直接投資更是達(dá)到1830億美元高位, 同比上升近44%。成為全球重要的對外直接投資經(jīng)濟(jì)體。
與此同時(shí), 2016年中國吸引外資金額近1340億美元, 同比下降1%, 但仍居世界前三位。而在資本流入內(nèi)部, 基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分遠(yuǎn)高于基于金融的部分, 原因在于中國資本項(xiàng)目開放進(jìn)程以先實(shí)體后金融為主, 同時(shí)國內(nèi)證券市場不夠發(fā)達(dá), 流動(dòng)性缺乏, 可投資品種有限, 國際間接投資吸引力不大。由整體格局來看, 中國的FDI流入相對落后于對外直接投資的資本流出, 凈輸出國地位可能長期維持。
在對外直接投資及吸引外資均居世界前列的基礎(chǔ)上, 國內(nèi)金融市場在全球體系中的影響力將逐步攀升。中國需密切關(guān)注國際資本市場的發(fā)展動(dòng)向極其對自身造成的影響并及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整, 為此有必要探討當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢對于我國產(chǎn)生的影響。首先需進(jìn)行輸出國及東道國兩個(gè)角度的區(qū)分。
(1) 作為輸出國。根據(jù)現(xiàn)有理論, 國際資本流動(dòng)有利于輸出國積極尋求合適的投資場所及目標(biāo), 充分利用過剩資本, 達(dá)到自身利益最大化目標(biāo)。首先, 結(jié)合我國現(xiàn)有狀況, 在相當(dāng)長高儲(chǔ)蓄率時(shí)期過后, 國內(nèi)資本處于富余甚至過剩的狀況, 對外直接投資對于消化國內(nèi)過剩資本起到相當(dāng)重要的作用, 有利于提升資本配置效率, 獲得良好收益。以“一帶一路”沿線國家及地區(qū)為例, 中國2017年上半年對47個(gè)國家共新增投資66.1億美元, 同比增加6%。對外承包工程合同額與營業(yè)額均有大幅上漲, 對中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”, 消化過剩產(chǎn)能, 提升國際形象均有重要作用。第二, 本國進(jìn)出口貿(mào)易流動(dòng)也將獲得增強(qiáng), 加強(qiáng)對外資本輸出有利于推動(dòng)本國產(chǎn)品在國際市場上的推廣及銷售;此外, 大量對外投資有利于加強(qiáng)本國與他國的國際合作, 促進(jìn)利益共贏、和諧共處。第三, 長期大量對外資本輸出對于提高我國在國際市場的影響力有積極作用。為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程, 必須推動(dòng)其由計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣向儲(chǔ)備貨幣過渡。而輸出儲(chǔ)備貨幣的重要通道在于貿(mào)易逆差或資本輸出。資本的國際化推動(dòng)了貨幣的國際化并在某種程度上奠定了其國際地位。
(2) 作為東道國。我國目前作為全球資本第三大東道國, 對吸引外資保持高度重視, 在新興經(jīng)濟(jì)體外資流入普遍縮減的情況下, 仍然保持相對高的規(guī)模并具備一定吸引力。雖然絕對數(shù)值呈現(xiàn)下降, 但行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出優(yōu)化特點(diǎn)。其中制造業(yè)實(shí)際使用外資1286億人民幣, 同比上升3%, 占全國吸收比重29.1%;高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資349.7億元, 同比上升11.1%。因此, 雖然發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體的外商投資規(guī)模有所縮減, 中國作為最大的發(fā)展中東道國, 暫不會(huì)受到太大影響。
在可見的未來, 外商投資將繼續(xù)帶動(dòng)我國對外貿(mào)易的發(fā)展。最初20世紀(jì)80年代, 中國利用外資進(jìn)行“三來一補(bǔ)”為主要特征的加工貿(mào)易, 以此帶動(dòng)了本國制造業(yè)的發(fā)展。隨中國制造實(shí)力的增長, 跨國公司將繼續(xù)擴(kuò)展在中國的上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局, 完成梯度轉(zhuǎn)移, 實(shí)現(xiàn)由勞動(dòng)密集向資本、技術(shù)密集型為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。
其次, 對外商投資的良好吸引力將繼續(xù)促進(jìn)國內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步與發(fā)展。外商投資企業(yè)在我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)居多、從業(yè)人員豐富、R&D投入高、高發(fā)項(xiàng)目數(shù)大、有效發(fā)明專利數(shù)多, 對于我國技術(shù)引進(jìn)、創(chuàng)新、人力資源培養(yǎng)均有正面影響。
第三, 國際資本流動(dòng)趨勢的轉(zhuǎn)變也可能對我國金融市場發(fā)展構(gòu)成沖擊。短期內(nèi), 國際資本的快速流動(dòng)可能造成國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定, 如通脹、國際收支不平衡、資產(chǎn)價(jià)格扭曲等;長期內(nèi)還可能對于國內(nèi)貨幣政策構(gòu)成影響, 不利于國內(nèi)金融市場穩(wěn)定。全球環(huán)境的不穩(wěn)定將無形中對我國部分產(chǎn)業(yè)形成外部壓力, 如發(fā)達(dá)國家的貨幣、財(cái)政政策, 危機(jī)等因素造成了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇, 風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大, 需加以謹(jǐn)慎識別與規(guī)避。
上述分析了近幾年來國際資本流動(dòng)形勢發(fā)生的重要轉(zhuǎn)變及其影響因素。自20世紀(jì)70年代以來, 國際資本市場獲得了長足發(fā)展, 但于近幾年體現(xiàn)為規(guī)模顯著縮減、活躍度降低;向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流;避險(xiǎn)情緒加重等特點(diǎn)。其影響因素可能在于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高端工業(yè)的建立、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變;區(qū)域性合作集團(tuán)加強(qiáng);全球不穩(wěn)定因素加深。
中國作為典型的新興經(jīng)濟(jì)體國家, 一方面可受益于大規(guī)模資本輸出, 有效實(shí)現(xiàn)過剩資本的配置、貿(mào)易進(jìn)出口加強(qiáng)、國際影響力提升;另一方面因外商投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化, 對外貿(mào)易及技術(shù)進(jìn)步有所發(fā)展, 但同時(shí)也會(huì)于短期或長期內(nèi)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。
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