人民幣加入SDR的好處和影響

　　匯率浮動(dòng)區(qū)間，或許進(jìn)一步擴(kuò)大

　　人民幣匯率形成機(jī)制改革遵循主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則。從匯改進(jìn)程看，人民幣匯率浮動(dòng)幅度是逐步擴(kuò)大的。94年浮動(dòng)幅度是0.3%，07年擴(kuò)大至0.5%，12年擴(kuò)大至1%，14年3月17日，浮動(dòng)區(qū)間從1%擴(kuò)大至2%。所以，長(zhǎng)期看，隨著人民幣國(guó)際化程度提高，央行會(huì)逐步減少對(duì)人民幣匯率的干預(yù)，我們預(yù)計(jì)未來人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間有可能擴(kuò)大到3%甚至更大。

　　事實(shí)上，人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場(chǎng)供求平衡，才能有效地促進(jìn)SDR合理價(jià)值的形成。如果人民幣未來仍然只釘住美元，加入貨幣籃子只會(huì)進(jìn)一步增加美元對(duì)SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。

　　浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大的背后，是央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的逐步退出，是市場(chǎng)開始相信人民幣匯率已經(jīng)接近其均衡水平。這一變化意味著央行重構(gòu)其基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機(jī)制，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的動(dòng)能可能進(jìn)一步減弱。而未來大幅降低存款準(zhǔn)備金率以提高貨幣乘數(shù)則成為貨幣政策的新常態(tài)。

　　國(guó)際資本流動(dòng)管理，放松擴(kuò)大“Q系列”

　　8月11日央行宣布新匯改以來，唱空中國(guó)外儲(chǔ)的悲觀言論一度甚囂塵上，而其背后的邏輯卻是很荒謬。由于我國(guó)有巨額貿(mào)易順差和相對(duì)高利率的支撐，人民幣貶值空間有限，因而資金大規(guī)模流出也并非常態(tài)，更何況央行有足夠能力對(duì)沖。

　　目前在人民幣加入SDR的預(yù)期下，從各方信息看，未來有可能出臺(tái)以下針對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)管理的措施：1.正式推出個(gè)人投資者出海計(jì)劃(QDII2)，放松對(duì)個(gè)人跨境投資的限制;2.盡快推出“深港通”，加強(qiáng)在岸和離岸市場(chǎng)之間的聯(lián)系;3.允許境外主體在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行金融產(chǎn)品(衍生品除外);4.進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊(cè)制;5.進(jìn)一步升級(jí)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放措施并擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)的輻射范圍。

　　人民幣高息貨幣，開放國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)

　　擴(kuò)大國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開放也有客觀條件和需要：十三五規(guī)劃建議明確指出，顯著提高直接融資比例，放寬民間資本和外資進(jìn)入金融領(lǐng)域的門檻。而且，相比于股票市場(chǎng)，境內(nèi)債券市場(chǎng)相較周邊市場(chǎng)的開放程度更低，具有巨大潛力。

　　相比于普遍的低利率、零利率甚至負(fù)利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對(duì)于境外固定利率產(chǎn)品投資者尤其是央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者具有較大吸引力。

　　一方面，可以考慮放松外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)、特別是債券市場(chǎng)的門檻。引進(jìn)優(yōu)質(zhì)境外機(jī)構(gòu)到境內(nèi)發(fā)債，有助于完善人民幣債券的收益率曲線，豐富境內(nèi)債券投資產(chǎn)品。

　　另一方面，可以考慮取消外債規(guī)模審批。我國(guó)對(duì)外債一直實(shí)施規(guī)模管理：外資企業(yè)外債規(guī)模不得超過“投注差”(注冊(cè)資本和投資總額的差額范圍)，內(nèi)資企業(yè)則需取得國(guó)發(fā)改委或外匯局核定的外債指標(biāo)。今年5月，發(fā)改委已取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批。而央行和國(guó)家外管局均在今年2月已開始嘗試外債宏觀審慎管理試點(diǎn)(在北京中關(guān)村、深圳前海和江蘇張家港三個(gè)地區(qū))。

　　而現(xiàn)在美元有加息升值預(yù)期，相對(duì)來說，理性的企業(yè)，不會(huì)有負(fù)債外幣化的沖動(dòng)，所以即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負(fù)債激增及外債失控風(fēng)險(xiǎn)的可能性都比較小，正是我們改革外債規(guī)模審批的大好時(shí)機(jī)。