股利政策文章分析(2)
股利政策文章分析篇二
現(xiàn)金股利政策影響因素文獻(xiàn)綜述
【摘要】現(xiàn)金股利政策受到諸多內(nèi)外部因素的影響，其影響因素一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)，本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)金股利政策的影響因素的研究進(jìn)行了總結(jié)分析，并進(jìn)行了相應(yīng)的評(píng)述。
【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利 影響因素 綜述
一、引言
股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，其不僅影響公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且也向投資者傳達(dá)了企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的信息，從而對(duì)公司良好形象的樹(shù)立及長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展都具有重要的影響。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策的研究從未中斷，并不斷的發(fā)展創(chuàng)新，以期能找到影響現(xiàn)金股利政策的主要因素。
二、國(guó)外現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述
國(guó)外學(xué)者基于不同的股利政策理論，采取實(shí)證研究和問(wèn)卷調(diào)查的方法，提出現(xiàn)金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內(nèi)部因素以及法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素。
(一)股東因素
股東對(duì)股利政策的影響，一方面是股東個(gè)人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設(shè)股東試圖最大化自己的稅后收入，得出只要資本所得稅稅率低于個(gè)人所得稅稅率，股東都會(huì)選擇資本利得而不是股利，以達(dá)到避稅的目的;另一方面是控股股東對(duì)小股東的利益侵占問(wèn)題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國(guó)家公司的現(xiàn)金股利支付情況進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)東亞公司的現(xiàn)金股利支付率低于西歐公司，而且在東亞公司，多個(gè)控股股東的存在時(shí)，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國(guó)家則正相反，多個(gè)控股股東存在會(huì)限制第一大股東對(duì)小股東的利益侵占，因此當(dāng)控股股東較多時(shí)，東亞公司的股利支付率相對(duì)于西歐公司就更低。
(二)公司內(nèi)部因素
公司因素主要包括公司盈利能力和盈余水平、投資需求和融資能力、公司規(guī)模大小以及其所處的行業(yè)等等。許多學(xué)者從這些角度出發(fā)，研究公司因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。
Crutchley和Hansen(1989)通過(guò)實(shí)證研究公司特性對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，結(jié)果顯示公司規(guī)模越大，盈余越多，現(xiàn)金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國(guó)上市公司中選取不同行業(yè)的28家公司進(jìn)行了現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司不會(huì)輕易改變現(xiàn)有的股利政策，并盡量使現(xiàn)金股利與企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業(yè)的盈利能力將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化時(shí)才會(huì)考慮改變已有的現(xiàn)金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并采用剩余股利政策，建立了股利發(fā)放模型，發(fā)現(xiàn)股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，即不同期間的股利差異是由于利潤(rùn)和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模是影響股利政策的主要因素。
(三)外部環(huán)境因素
Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護(hù)這一宏觀變量引入股利政策研究領(lǐng)域，將代理理論與股東權(quán)益保護(hù)結(jié)合起來(lái)分析股利政策，認(rèn)為由于在不同國(guó)家對(duì)股東權(quán)益的法律保護(hù)程度不同，代理問(wèn)題的嚴(yán)重程度也不同，在股東保護(hù)較差的國(guó)家，公司的所有權(quán)較為集中，股利支付率較低;在股東保護(hù)較好的國(guó)家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量即通貨膨脹因素，對(duì)美國(guó)上市公司1980年至2008年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿與通貨膨脹呈現(xiàn)限制的正相關(guān)關(guān)系。
三、國(guó)內(nèi)現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述
由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，我國(guó)在2005年開(kāi)始了股權(quán)分置改革，并預(yù)期股改能解決我國(guó)“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，進(jìn)而改善公司的股利政策，我國(guó)學(xué)者也針對(duì)股改對(duì)股利政策的影響進(jìn)行了大量研究，因此，國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)研究可分為股權(quán)分置改革前和股權(quán)分置改革后兩個(gè)時(shí)間段。
(一)股權(quán)分置改革前主要研究成果
股權(quán)分置改革前，我國(guó)學(xué)者主要借鑒國(guó)外股利理論與研究方法，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)證分析了影響我國(guó)公司現(xiàn)金股利政策的因素。呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)用Lintner模型對(duì)1997、1998年度支付現(xiàn)金股利的公司進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，影響每股現(xiàn)金股利的因素主要有公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、國(guó)有及法人控股程度、負(fù)債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明：影響現(xiàn)金股利的主要因素有公司股價(jià)、盈利能力和公司成長(zhǎng)性，前兩個(gè)因素與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，而公司成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)。
(二)股權(quán)分置改革后主要研究成果
股權(quán)分置改革完成后一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注股改是否對(duì)上市公司股利政策產(chǎn)生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權(quán)分置改革的上市公司2005～2006年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國(guó)股改前后影響現(xiàn)金股利水平的變量進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)雖然股改矯正了現(xiàn)金股利與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)之間的關(guān)系，使股改后當(dāng)存在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，但是股改后的現(xiàn)金股利政策并沒(méi)有解決控股股東與中小股東的代理成本問(wèn)題，主要表現(xiàn)在股改前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響并未發(fā)生變化，股改前后都存在股權(quán)集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著正相關(guān)、而流通股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系;況玉書(shū)在2011年的研究中同樣發(fā)現(xiàn)，股改前后我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利支付水平?jīng)]有顯著差異，股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利支付水平也均不顯著。
最近，企業(yè)生命周期階段對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響成為國(guó)內(nèi)研究的熱點(diǎn)，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權(quán)益比RE/TE作為企業(yè)生命周期理論的特征變量，并建立了Logit模型，實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)所處的生命周期階段對(duì)現(xiàn)金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認(rèn)為我國(guó)股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒(méi)有必然的因果聯(lián)系，沒(méi)有特定對(duì)應(yīng)的股利分配政策。
四、對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)述
國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內(nèi)外部因素出發(fā)，研究其與股利政策的關(guān)系及影響，為我國(guó)研究股利政策提供了參考價(jià)值。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，目前在國(guó)內(nèi)對(duì)股利政策的研究主要是借鑒國(guó)外已有的研究成果，運(yùn)用國(guó)外的模型和方法，并結(jié)合了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，也取得了一些成果，但國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金股利政策的研究仍缺乏系統(tǒng)的理論，不難發(fā)現(xiàn)由于研究期間、選取樣本的不同，得出的結(jié)論也不盡相同，甚至相反，因此現(xiàn)金股利政策的影響因素尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，有待進(jìn)一步的研究。
參考文獻(xiàn)
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