寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響
寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響
聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定執(zhí)行超級(jí)寬松的貨幣政策，而這在無(wú)意識(shí)之下其實(shí)是破壞了這個(gè)國(guó)家兩大最重要機(jī)構(gòu)股市和債市的重要作用。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理的寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響
當(dāng)伯南克上周宣布，政府關(guān)門(mén)的威脅“將在金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生非常嚴(yán)峻的后果”，他實(shí)際上是等于明確承認(rèn)，即將爆發(fā)的議會(huì)預(yù)算大戰(zhàn)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)暫不減退債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的決定是有實(shí)質(zhì)性影響的。
可是他沒(méi)有提到自己的機(jī)構(gòu)在華盛頓政治機(jī)能紊亂，以及美國(guó)財(cái)政名聲隨之惡化的過(guò)程當(dāng)中所扮演的角色。
沒(méi)有哪位聯(lián)儲(chǔ)官員愿意承認(rèn)，但是無(wú)意識(shí)當(dāng)中，央行確實(shí)又在客觀上發(fā)揮了慫恿議員們魯莽胡為的作用。
比如說(shuō)，一個(gè)最典型的例子就是，聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定執(zhí)行超級(jí)寬松的貨幣政策，而這在無(wú)意識(shí)之下其實(shí)是破壞了這個(gè)國(guó)家兩大最重要機(jī)構(gòu)股市和債市的重要作用。很大程度上，正是由于聯(lián)儲(chǔ)一直持續(xù)的量化寬松政策，股市現(xiàn)在處于距離歷史最高紀(jì)錄不遠(yuǎn)的地方，而十年期國(guó)債收益率則遠(yuǎn)離今年夏季一度曾經(jīng)無(wú)限逼近的3%關(guān)口。這種過(guò)度樂(lè)觀的情緒之下，市場(chǎng)自然很難正常履行職能，像應(yīng)該的那樣向議會(huì)傳達(dá)他們的行為是否合適的信號(hào)了。
我們可以回顧一下議會(huì)不良資產(chǎn)處置計(jì)劃投票的前后，這會(huì)讓我們很容易就能夠理解一旦市場(chǎng)發(fā)揮其影響力，效力有多么可觀。2008年9月29日，眾議院投票反對(duì)7000億美元的不良資產(chǎn)處置計(jì)劃救援基金，接下來(lái)的五天當(dāng)中，由于投資者對(duì)金融崩潰前景的恐懼，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)大跌了7%。不到一周內(nèi)，三十五位議員立場(chǎng)急轉(zhuǎn)彎，使得第二次投票當(dāng)中，救援計(jì)劃順利通過(guò)。
毋庸贅言，一旦眾議院當(dāng)中的共和黨人兌現(xiàn)自己之前的威脅，不提高債務(wù)上限，股市完全可能再次上演類(lèi)似的跳水行情，如果共和黨人的決定導(dǎo)致國(guó)債違約，不必說(shuō)跌勢(shì)還會(huì)更慘?，F(xiàn)在不清楚的只是，股市到底要慘烈到怎樣的程度，才可以讓足夠數(shù)量的新茶黨放棄為了廢止奧巴馬醫(yī)保不惜讓政府關(guān)張的想法。
不過(guò)，可以想見(jiàn)的是，一旦市場(chǎng)面對(duì)著即將到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出絕望的叫喊，共和黨領(lǐng)導(dǎo)層如眾議院議長(zhǎng)博納和眾議院多數(shù)黨領(lǐng)袖坎托還是會(huì)想辦法去說(shuō)服自己這一派的狂熱者的，畢竟無(wú)論在參議院還是在白宮，顛覆奧巴馬醫(yī)保都是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。關(guān)鍵在于，這些經(jīng)驗(yàn)豐富的政治家們必須確定，從自己的選舉地位和市場(chǎng)的反應(yīng)看來(lái)，支持，而不是反對(duì)這些極端主義分子意味著自己將會(huì)失去更多。
可麻煩的是，投資者現(xiàn)在正向著另一方向前進(jìn)。他們最大的問(wèn)題其實(shí)是來(lái)自如何處理聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)債券采購(gòu)每個(gè)月向金融系統(tǒng)注入的850億美元額外流動(dòng)性。
老話說(shuō)得好，千萬(wàn)不要和聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)。因此，在長(zhǎng)達(dá)五年，數(shù)量超過(guò)3萬(wàn)億美元的量化寬松之下，投資者感受到了巨大的壓力，他們必須去購(gòu)買(mǎi)任何能夠提供一點(diǎn)收益率的東西。在這種必要性面前，其他任何因素都顯得那么蒼白無(wú)力，無(wú)論是敘利亞的沖突還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，甚至是政府關(guān)張的風(fēng)險(xiǎn)都算不得什么了。
換言之，聯(lián)儲(chǔ)在無(wú)意當(dāng)中就稀釋了市場(chǎng)迫使議員們保持警惕的能力。這可不是一件小事。從很久以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就意識(shí)到了市場(chǎng)在確定政策優(yōu)先性方面的重要作用。比如說(shuō)，歷來(lái)就有“債市義務(wù)警員”的說(shuō)法，意思是債市可以在客觀上發(fā)揮約束政府，讓他們?cè)谪?cái)政上不敢過(guò)分大手大腳的作用。事實(shí)上，這種由市場(chǎng)來(lái)執(zhí)行的紀(jì)律正是自由市場(chǎng)民主機(jī)能不可或缺的一部分。
當(dāng)然，聯(lián)儲(chǔ)并不是有意要把局面搞亂的。只是，當(dāng)他們面對(duì)著各種經(jīng)濟(jì)方面的不利因素，又必須執(zhí)行自己確保充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的任務(wù)，于是乎只有選擇不計(jì)后果的貨幣刺激，而暫時(shí)顧不上由此引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題了。
可是，如果他們堅(jiān)持忽視自己的政策對(duì)市場(chǎng)所造成的扭曲，就等于在冒持續(xù)破壞我們的經(jīng)濟(jì)和政治基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)了。從新興市場(chǎng)貨幣到貴金屬，從工業(yè)商品到股票價(jià)格，都在聯(lián)儲(chǔ)的影響范圍之內(nèi)，可是聯(lián)儲(chǔ)自己卻表現(xiàn)出一副似乎這些都無(wú)所謂的樣子。
一點(diǎn)點(diǎn)地，他們的姿態(tài)就將全球最有權(quán)力的央行鎖定在一種不健康的，和市場(chǎng)互相依賴(lài)的關(guān)系當(dāng)中，在這種關(guān)系之下，一方采取行動(dòng)的時(shí)候，總是抱著另外一方會(huì)如何如何的預(yù)期。
正因如此，我們應(yīng)該說(shuō)，其實(shí)量化寬松所造成的最大威脅并不是通貨膨脹，全球經(jīng)濟(jì)的疲軟自然能夠應(yīng)對(duì)這方面的壓力最大的威脅在于，它正在緩慢地，但又難以察覺(jué)地破壞著我們政府運(yùn)作的方法。
美國(guó)寬松貨幣政策或提前退出
主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣寬松政策將在2013年達(dá)到高潮，在某種程度上，這容易給人造成一種錯(cuò)覺(jué)，以為寬松貨幣政策還會(huì)持續(xù)很久。然而，了解美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向，分析美國(guó)寬松措施的未來(lái)走向，可以窺見(jiàn)其刺激政策退出的端倪。由此也可認(rèn)識(shí)到國(guó)際貨幣政策環(huán)境窮通常變、從不拘執(zhí)的真實(shí)樣態(tài)——危機(jī)發(fā)生后，寬松貨幣政策華麗地走上舞臺(tái)，恰恰是為了早日揮袖，謝下帷幕。
資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張隱憂
2012年12月11-12日的貨幣政策會(huì)議結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在扭轉(zhuǎn)操作于當(dāng)年底到期之后，繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。自2013年1月起，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)責(zé)成紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，每月購(gòu)買(mǎi)450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債;同時(shí)，繼續(xù)執(zhí)行2012年9月起實(shí)施的計(jì)劃，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貨款支持證券(MBS)。許多人說(shuō)這是危機(jī)之后美國(guó)采取的第四輪貨幣定量寬松措施(QE4)，也有人認(rèn)為，由于第三輪定量寬松措施(QE3)的開(kāi)放性和連續(xù)性，這只不過(guò)是QE3的延續(xù)。我們贊同后一種觀點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定了退出低利率政策的失業(yè)率和通脹率閾值。公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的決定是維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變;并認(rèn)為，只要失業(yè)率仍高于6.5%，在未來(lái)一兩年內(nèi)，通脹率不超過(guò)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且長(zhǎng)期的通脹預(yù)期繼續(xù)完全得以錨定下來(lái)，聯(lián)邦基金利率的這一超低利率水平就是適宜的。這是美聯(lián)儲(chǔ)首次將利率政策與失業(yè)率直接掛鉤。把失業(yè)率納入貨幣政策目標(biāo)中來(lái)的做法，最初是由芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席查爾斯·埃文斯提議的，也被稱(chēng)為埃文斯規(guī)則。
2012年12月美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議之后，市場(chǎng)最初對(duì)會(huì)議決議的理解，主要側(cè)重于美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持量化寬松政策和進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的決心，認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)似乎是要不惜一切代價(jià)維持市場(chǎng)信心，繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，直到取得明顯改善就業(yè)的效果。鑒于低利率政策持續(xù)的時(shí)間和發(fā)生調(diào)整的可能性看起來(lái)與失業(yè)率和通脹率閾值聯(lián)系在了一起，參照失業(yè)率和通脹率的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)值，市場(chǎng)一度普遍認(rèn)為，寬松政策會(huì)長(zhǎng)久地繼續(xù)實(shí)施下去，低利率措施會(huì)延續(xù)到2015年中期。只有極少數(shù)評(píng)論者判斷，12月這次政策會(huì)議的精神和美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)恰恰說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)“要政策”的過(guò)高期望和巨大壓力已經(jīng)到了忍無(wú)可忍的地步，于是索性把政策一次出盡，并含蓄隱晦地透露了退出刺激政策的意涵。
果然，這次會(huì)議的紀(jì)要于今年1月初公布之后，各界看法隨之一變。因?yàn)闀?huì)議紀(jì)要清楚地顯示，第三輪定量寬松政策(QE3)所涉及的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃很可能在2013年內(nèi)削減規(guī)?；蚪K止。委員會(huì)理事們雖然認(rèn)為QE3對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所裨益，但其收益是不確定的，而隨著資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大，其潛在的成本可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。與會(huì)者擔(dān)心，這些操作會(huì)使最終退出寬松政策的努力變得復(fù)雜，例如有可能造成通脹預(yù)期上升，或者損害未來(lái)貨幣政策的執(zhí)行效果。因此，他們認(rèn)為，委員會(huì)必須繼續(xù)評(píng)估大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)措施是否對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作和金融穩(wěn)定性造成了不利的影響。部分理事認(rèn)為，正在實(shí)施的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃應(yīng)在今年末終止;有的則主張?jiān)谀陜?nèi)即放緩或停止購(gòu)買(mǎi)。委員會(huì)還表示，要在資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃結(jié)束和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鞏固之后，將低利率政策保持較長(zhǎng)一段時(shí)間。
這份會(huì)議紀(jì)要傳達(dá)了未來(lái)政策走向的信息，解讀起來(lái)饒有趣味。它也成為一份樣本，從中可以透徹地了解，在貨幣政策逐步走向開(kāi)放、溝通和透明的時(shí)代，在思考如何退出金融危機(jī)后實(shí)行的寬松貨幣政策這個(gè)問(wèn)題時(shí)，美國(guó)貨幣當(dāng)局的各種顧慮。
過(guò)渡性的埃文斯規(guī)則
美國(guó)的寬松貨幣政策在實(shí)施一段時(shí)間之后，預(yù)計(jì)在不久的將來(lái)會(huì)傾向于逐步削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。低利率政策的持續(xù)時(shí)間雖然可能更長(zhǎng)一些，但埃文斯規(guī)則的過(guò)渡性和暫時(shí)性是非常明顯的——與其說(shuō)它確立了一種新的貨幣政策操作框架，不如說(shuō)它是為了盡早完成其使命。在此意義上，埃文斯規(guī)則與泰勒規(guī)則不可同日而語(yǔ)。
泰勒規(guī)則是一種典型的簡(jiǎn)單反饋式貨幣政策，它把制定聯(lián)邦基金利率與產(chǎn)出缺口和通脹缺口聯(lián)系起來(lái)。該規(guī)則反映的是這樣一種操作策略，中央銀行圍繞中性真實(shí)利率，根據(jù)通貨膨脹缺口的變化來(lái)調(diào)整聯(lián)邦基金利率。
2000年，伯南克曾為日本擺脫流動(dòng)性陷阱提出建議，即央行可以繞開(kāi)銀行體系直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入貨幣。這一辦法后被日本央行采納并實(shí)施。當(dāng)伯南克從教授成為美聯(lián)儲(chǔ)的主席后，金融危機(jī)影響下的美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，這使他有機(jī)會(huì)實(shí)踐他給日本開(kāi)過(guò)的藥方。埃文斯規(guī)則其實(shí)是對(duì)這類(lèi)貨幣寬松措施的進(jìn)一步定量化。在一定程度上，這一規(guī)則也許體現(xiàn)著貨幣政策在應(yīng)對(duì)危機(jī)影響時(shí)在理論和實(shí)踐兩個(gè)方面的進(jìn)步。
埃文斯規(guī)則的采用多少反映了伯南克所堅(jiān)持的利率平滑的漸進(jìn)主義貨幣政策風(fēng)格，表現(xiàn)為兼具透明性與預(yù)測(cè)性的一種政策取向，這一點(diǎn)和以泰勒規(guī)則為顯著特征的格林斯潘時(shí)代已有明顯不同。然而，盡管充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定是公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)實(shí)際追求的雙重目標(biāo)，但美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策時(shí)仍主要錨定長(zhǎng)期通脹預(yù)期。在超低利率的寬松貨幣政策退出之后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策不會(huì)再明確地與失業(yè)率指標(biāo)特別是定量的失業(yè)率數(shù)值直接掛鉤，而隱含的通脹目標(biāo)值很可能會(huì)提高。
埃文斯規(guī)則只是向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)非常確定的貨幣政策預(yù)期，人們?cè)绞窍嘈诺屠收叩男Я统掷m(xù)時(shí)間，寬松政策鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果越會(huì)明顯并提早實(shí)現(xiàn)。在這個(gè)意義上講，若不出意外的話，超低利率的寬松貨幣政策措施很可能會(huì)比預(yù)計(jì)的時(shí)間期限更早地退出。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇和失業(yè)率的下降，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)是在認(rèn)真地考慮寬松貨幣政策的逐步退出這個(gè)問(wèn)題了。
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