外匯市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
外匯市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
最近的一場(chǎng)金融危機(jī)讓整個(gè)金融市場(chǎng)大變樣，你曾經(jīng)在教科書上學(xué)到的一些經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)原理已經(jīng)失效。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享外匯市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
在外匯市場(chǎng)上失效的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
拋補(bǔ)利率平價(jià)理論(Covered Interest Parity, CIP)的崩潰，而隨后形成的惡性循環(huán)也是教科書上從來(lái)沒(méi)有寫過(guò)的。
CIP簡(jiǎn)單說(shuō)就是各國(guó)遠(yuǎn)期匯率價(jià)差由利率差決定，因?yàn)楦鲊?guó)利率不同，資本會(huì)由低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家套利，同時(shí)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)比如swap來(lái)鎖定遠(yuǎn)期匯率，這就導(dǎo)致低利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮;高利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。
隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期和即期差價(jià)就會(huì)不斷加大，直到遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國(guó)間的利率差異，此時(shí)兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，利率平價(jià)(Interest Parity)成立，此時(shí)的外匯市場(chǎng)便進(jìn)入arbitrage-free狀態(tài)。
當(dāng)然，完美出現(xiàn)均衡狀態(tài)的可能性是非常小的，但市場(chǎng)大體上圍繞這一邏輯在運(yùn)行的情況在金融危機(jī)前的十年間，得到了數(shù)據(jù)的有效支持。
外匯市場(chǎng)衍生品價(jià)格顯示CIP的崩潰
我們可以用基差互換(cross-currency basis swap)這一衍生品工具來(lái)觀察上述拋補(bǔ)利率平價(jià)(CIP)實(shí)現(xiàn)的“完美”程度。該工具價(jià)格絕對(duì)值的高低可以簡(jiǎn)單理解為一貨幣遠(yuǎn)期利率升貼水的程度高低，也可以當(dāng)成對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)的成本的高低。(比如說(shuō)圖中的EUR-USD的basis swap指USD Libor和Euribor之間的利差，當(dāng)前的數(shù)值顯示，若要將一筆1年期歐元貸款換成美元，需要付出33.4個(gè)基點(diǎn)的額外成本;若是澳元換美元?jiǎng)t可獲得8.3個(gè)基點(diǎn)的收益。)
在CIP成立的情況下，遠(yuǎn)期利率swap反映出遠(yuǎn)期匯價(jià)差，因?yàn)樘桌嬖冢瑨佭h(yuǎn)期高息貨幣買遠(yuǎn)期低息貨幣的情況存在，所以遠(yuǎn)期不管是高息還是低息貨幣的遠(yuǎn)期利率swap也應(yīng)該差別不大。圖中可以看到，除了97~98年亞洲金融危機(jī)期間出現(xiàn)了一些波動(dòng)，在2008年以前歐、日、鎊等主要貨幣對(duì)美元的basis swap波動(dòng)都非常之小，說(shuō)明遠(yuǎn)期利率在那段時(shí)間基本呈現(xiàn)均衡狀態(tài)。
但隨后的波動(dòng)已經(jīng)徹底打破了教科書上的規(guī)律，不同貨幣對(duì)美元遠(yuǎn)期利率升貼水持續(xù)位于高位，并大幅震蕩。尤其是在2008金融危機(jī)高峰和2011年底歐債危機(jī)高峰期間。顯示CIP狀態(tài)不復(fù)存在。
用國(guó)際清算銀行(BIS)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)兼研究主管申鉉松周三在華盛頓的話來(lái)形容：
我原來(lái)教給我的學(xué)生說(shuō)，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論是國(guó)際金融里唯一可以依賴的邏輯。盡管現(xiàn)在教科書上仍然在教這個(gè)理論，但我想說(shuō)這已經(jīng)不對(duì)了。
申鉉松還稱，如今的金融市場(chǎng)對(duì)全球事件之間聯(lián)系要比任何時(shí)候都要密切，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“舞步”也越來(lái)越跟著金融市場(chǎng)的節(jié)奏走。
為什么外匯市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理會(huì)失效?
至于CIP為什么會(huì)失效，首當(dāng)其沖的便是上次金融危機(jī)后全球監(jiān)管層對(duì)銀行施加了更強(qiáng)力的限制措施，限制了銀行自己的套利行為的同時(shí)也減少了對(duì)全球投資者的資本輸出。
“在金融危機(jī)以前，全球銀行積極在貨幣之間套利，這加強(qiáng)了CIP現(xiàn)象的形成，”美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Wenxin Du和Alexander Tepper，以及麻省理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adrien Verdelhan在上月一份報(bào)告中表示，“但危機(jī)以后，一系列的監(jiān)管改革，導(dǎo)致銀行們套利和做市相關(guān)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表行為的成本激增。”
比如巴塞爾III協(xié)議強(qiáng)化了資本充足率要求，銀行每增持一塊錢衍生品資產(chǎn)，都要拿出對(duì)應(yīng)的高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)(比如現(xiàn)金)做資本緩沖。以至于扣除成本后的套利收益顯得沒(méi)有任何吸引力。
其他的市場(chǎng)參與者，比如對(duì)沖基金也越來(lái)越難以參與市場(chǎng)，因?yàn)樗麄冏龈軛U交易主要資金來(lái)源就是銀行，而銀行們并不愿意把錢借給這些機(jī)構(gòu)做交易，因?yàn)檫@會(huì)擴(kuò)大銀行們的資產(chǎn)負(fù)債表。
套利是金融市場(chǎng)中不可缺少的一股力量，彭博社的的分析認(rèn)為，隨著這股力量的減弱，外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出更多脆弱性，隨之而來(lái)的是資產(chǎn)價(jià)格也隨著匯率變動(dòng)出現(xiàn)更多波動(dòng)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)在加息時(shí)，要更加謹(jǐn)慎，特別是在如今別的央行都背道而行的時(shí)候。(恰逢上周俄羅斯央行和韓國(guó)央行雙雙降息)
在如今的加息預(yù)期中，全球?qū)Π踩拿涝Y產(chǎn)需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)，結(jié)果就是美元升值更多，CIP邏輯崩潰的狀態(tài)下，遠(yuǎn)期對(duì)即期價(jià)差過(guò)大導(dǎo)致對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本進(jìn)一步上升，全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性也越來(lái)越差，形成惡性循環(huán)。
“在美元貶值通道里，全球銀行有能力為機(jī)構(gòu)投資者提供價(jià)格合理的對(duì)沖工具，”申鉉松表示，“但是美元走強(qiáng)的時(shí)候，銀行們發(fā)現(xiàn)要展期原來(lái)放出去的美元信貸變得越來(lái)越難。”
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