債券市場承壓能力
債券市場承壓能力
在持續(xù)了兩年的超長大牛市后,債券市場終于迎來了階段性的拐點。下面由學習啦小編為你分享債券市場承壓能力的相關內容,希望對大家有所幫助。
債券市場承壓
以十年期國開債為例,1月末時收益率僅3.04%,至4月25日已飆升至3.43%。
信用債調整更劇烈些,五年期AAA級別企業(yè)債到期收益率自1月底時的低點2.89%,一路升至4月底的3.60%,上行超過70bp。
自3月始,債市調整就若隱若現(xiàn)。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為,經濟企穩(wěn)回升、通貨膨脹預期、信用違約風險,均對債券市場形成利空因素。
部分機構對此早有預期。上海某債券交易部投資總監(jiān)對《財經》記者表示,年初已開始調整組合久期,配置短久期的高流動性品種,轉為防御姿態(tài)。
盡管債券市場調整劇烈,然而《財經》記者接觸到的大部分機構仍將其解讀為一至兩個季度的短期拐點。
對宏觀經濟、通脹預期等基本面上的分歧,令機構目前處于觀望態(tài)度,債券投資放緩。
信用違約創(chuàng)傷
三個星期前的一起信用債違約事件,令原本立場就搖擺不定的債券市場雪上加霜。
4月11日,中國鐵路物資股份有限公司(簡稱“中鐵物資”)公告稱,正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證,相關債券融資工具于當日起暫停交易。
此時,中鐵物資在市場上的存續(xù)債券共9只,總量168億元。其中,距離兌付期最近的是兩只超短期融資券,分別是5月17日到期的10億元“15鐵物資SCP004”,以及6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”。
這一事件令市場始料未及。中鐵物資是一家擁有“AA+”債券評級的國資委直屬央企,其債券是僅次于AAA最高級的評級,其超過百億元的規(guī)模,所涉機構之多,重創(chuàng)了市場信心。
更糟糕的是,相關債券在公告后被全部暫停交易,造成了機構投資者的恐慌,開始大量贖回持有該債券的數(shù)家固定收益類公募基金。于是,這些基金被迫賣出投資組合中流動性較好的債券,從而引發(fā)了信用債的第一波調整,市場進入下跌循環(huán)。
為了減少對流動性的沖擊,4月25日,全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布公告稱,在相關債務融資工具恢復正常交易流通前,可以為需要轉讓的投資者提供轉讓服務。
中鐵物資事件成為本輪債市調整的標志性事件,其發(fā)生時,正處于利率債反彈初期。
所謂利率債,指的是國債、地方政府債券、政策性金融債以及央行票據(jù);而信用債則是政府之外主體發(fā)行的債券,包含企業(yè)債、公司債等等。
中鐵物資公告一出,信用債收益率當即反彈,市場一致性預期形成,風險規(guī)避情緒突然上升。
以AAA級別企業(yè)債為例,自4月11日開始收益率曲線瞬間陡峭,在短短的兩周之內,從3.18%飆升至3.53%,平均每周上漲超過17bp。
AA級別企業(yè)債反彈更甚,在兩周內從4.15%反彈至4.54%,上行39bp。低等級信用債受挫更深,個別券種甚至一周向上70bp-80bp。
多位市場機構人士對中鐵物資事件表示失望,認為其傷害了市場對央企的“信仰”,違背了債券市場的契約精神。
海通證券姜超在報告中稱,去產能背景下,債務重組、債轉股、鼓勵信貸支持等政策或引發(fā)部分企業(yè)惡意逃廢債,體現(xiàn)為蓄意破產、惡意違約、資產轉移等。
信用債市場的流動性瞬間冷卻,投資者對于新發(fā)行的信用債態(tài)度趨于謹慎,新債難發(fā)行。
4月26日,中國五礦集團公司稱近期市場波動較大,取消發(fā)行30億元人民幣超短期融資券。
據(jù)外媒統(tǒng)計,在中鐵物資債事件過后的一周,超過40家發(fā)行人取消或推遲各類債券的發(fā)行。
而且,更多的違約事件正在發(fā)生。4月25日,中城建公告稱控股股東變更,突失央企身份,其境內存續(xù)債券規(guī)模達171.5億元,令債市風險偏好進一步降低。
中城建的點心債在離岸市場遭到拋售,從3月底的97元下跌至低點的92元。
平安證券固定收益部副總經理石磊則認為,某些信用債融資出現(xiàn)停滯,并非因為無人買,只是因為價格談不攏,市場無法給出發(fā)行人期望的利率。發(fā)行人對利率的預期較低,認為利率仍處于下行趨勢,所以主動選擇推遲。
4月29日,國資委決定,由誠通集團對中鐵物資實施托管,并對其領導班子進行改組,且成立了管理委員會化解處理中鐵物資的債務風險。
自2014年開始至今的兩年債券牛市,存在即時性向上修復的需要。在中鐵物資事件發(fā)生之前,市場上的高等級信用債原已嚴重高估。
在2015年股市大幅調整之后,大量避險資金涌入債市,尤其是AAA與AA+等高等級債券,流動性驅使信用利差縮窄。
基本面變化
中國經濟基本面的一些變化,是債市調整的根本因素。
宏觀經濟數(shù)據(jù)在下探的過程中,幅度正在逐步趨緩。隨著供給側改革的推進,3月份中國的工業(yè)價格指數(shù)(PPI)同比下降4.3%,降幅縮小0.6個百分點;且3月份的環(huán)比價格竟出現(xiàn)了2014年1月以來的首次上漲,漲幅0.5%,而2月份為下降0.3%;
同時,大宗商品價格迅速回暖。國泰君安固定收益部研究主管周文淵認為,PPI降幅在二季度會繼續(xù)縮窄,回到-3%左右,并在四季度有可能回正。
2016年一季度固定資產投資同比增幅為10.7%。3月份,海關數(shù)據(jù)顯示出口同比增長11.5%,遠超預期。
經濟數(shù)據(jù)陸續(xù)好轉也扭轉了市場的通脹預期。去年四季度乃至今年一二月份,市場有較強的通縮預期,到了3月份,轉而開始擔心通脹。
通貨膨脹預期再起,制約了貨幣政策進一步寬松的可能性,從而對債券價格形成了抑制。
中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2016年3月,全國居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲2.3%。這一數(shù)據(jù),與2月漲幅持平,同比漲幅連續(xù)五個月上升。
若形成通脹上行趨勢,對利率債而言是利空?;煦缣斐裳芯吭汉暧^金融部認為,通脹趨勢可能已經確立,至年底,CPI可能處于2.5%-3%之間。
在這一點上,市場機構之間略有差別。溫和派的觀點認為,從全年來看,通脹壓力尚不大,可能較去年略微上浮。2015年CPI同比上漲僅1.4%。
在這種情況下,貨幣政策的整體基調有所變化。國泰君安固定收益部研究主管周文淵對《財經》記者表示,系統(tǒng)性的貨幣寬松已接近尾聲,政策面在短期內趨于謹慎,定向寬松是大概率事件。
市場對于經濟復蘇的持續(xù)性存在爭議。有一類的觀點是,經濟數(shù)據(jù)亮眼,僅是庫存短周期的反彈;從長期來看,經濟下行仍未結束,債市僅是一到兩個季度之內的調整壓力。
另一類的觀點是,利率已經長期見底,繼續(xù)向下空間不大。持此類觀點的機構占少數(shù)。
博時平衡配置混合基金經理張李陵對《財經》記者表示,債市此次調整,與2009年、2012年都有相似之處,均是最后一次降息之后在一個季度之內出現(xiàn)收益率的反彈,也是從貨幣政策轉向財政刺激的宏觀拐點,而歷史上的這兩次調整,經濟最終企穩(wěn),債券進入大熊市。
資金面博弈
在種種觀點分歧之下,市場選擇了投資放緩的策略,機構傾向于持有短期債券,甚至部分賬戶選擇了空倉在場外等候。
債市調整在2月份已有跡象。其時,只有交易型賬戶預期市場會出現(xiàn)調整,而投資型賬戶因資金配置的需求,仍在不斷地投資。
3月份時,投資型賬戶主導了一輪反撲,債券利率又被打下去。到了4月份之后,市場對于宏觀數(shù)據(jù)和貨幣政策形成了一致性預期,利率這才迅速攀升。
從一季度開始,很多金融機構開始降低組合的久期;到了二季度,有些機構開始同時降低久期和杠桿,部分賬戶因應對贖回而被動降杠桿。
降低久期是機構選擇規(guī)避風險的方式之一,以十年期國債為例,若利率上升10bp,相當于未來十年每年減少0.5%,相乘之后相當于下跌了5%。
據(jù)悉,目前大券商債券交易的杠桿在2倍-3倍左右,城商行和農商行杠桿率在1.3倍。
央行正在通過逆回購、MLF等多種工具,調控資金面平穩(wěn),在4月18日至22日向市場凈投放3970億元,銀行間隔夜拆借利率僅小幅上行12bp至2.14%。
“并不是特別悲觀。”深圳某債券基金經理對《財經》記者表示,大量資金并沒有離開市場,一旦行情穩(wěn)住,就會迅速介入。
目前,十年期國開債的收益率已經回至2015年12月初的水準,對長期資金已形成配置吸引力。
不同債券品種之間也存在分化。這一波調整,十年期國開債調整在30bp以上,而十年期國債調整僅僅10bp左右,政策性金融債的調整較國債更深。這是因為某些大機構壟斷部分國債交易,強撐價格堅挺,且國債有免稅效應,吸引機構自營資金配置。債市的調整是多種因素疊加的結果,例如將在5月1日起全面推開的“營改增”試點方案,政策性金融債或需繳納6%左右的利息稅。
也有分析師認為,“營改增”影響商業(yè)銀行回購利率,作為資金融出方,銀行資金成本增加約10bp左右,然而成本上升是否會最終傳導至市場價格,仍存疑問,對市場情緒面的影響更明顯。
從經驗觀察看,股市和債市常存在蹺蹺板效應。從大類資產配置來看,股票、期貨市場的投資機會也對債市資金形成了分流。
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