債券交易員的自我修養(yǎng)

　　作為一名債券交易員，會(huì)有哪些心得體會(huì)呢?小編帶你一起來(lái)感受一下債券交易員的自我修養(yǎng)。

　　一、交易員的心得體會(huì)

　　動(dòng)蕩不安的市場(chǎng)，作為一名交易員，最基礎(chǔ)也是最重要的能力是什么?我想大多數(shù)人會(huì)說(shuō)是把握宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。確實(shí)，本人也是基本面學(xué)派的堅(jiān)定擁躉。但我們時(shí)常會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在比較嚴(yán)重的時(shí)滯甚至背離，亦或者是被較為異常的數(shù)據(jù)暫時(shí)迷惑雙眼。

　　另一方面，許多宏觀數(shù)據(jù)每個(gè)月公布一次，多數(shù)時(shí)間交易員身處數(shù)據(jù)真空期，相比投資持有類賬戶，基本面學(xué)派對(duì)于相對(duì)活躍的交易賬戶在操作指引上顯得不那么突出;也有人認(rèn)為是預(yù)判政策的能力。確實(shí)在當(dāng)下政策頻出的時(shí)期這一點(diǎn)無(wú)須贅述，某些消息靈通人士成為市場(chǎng)的弄潮兒。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將交易變成賭政策博消息，并不值得提倡。我國(guó)市場(chǎng)化程度尚且不高，有時(shí)政策也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，就好比08年上半年政府還在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱通脹走高從而收緊流動(dòng)性，下半年就推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。近日參加經(jīng)濟(jì)座談會(huì)的海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也在最新的報(bào)告中提到“管理層意圖已無(wú)法改變市場(chǎng)的趨勢(shì)”。

　　筆者相信大道至簡(jiǎn)，在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)上，最基礎(chǔ)、最重要的能力應(yīng)該是從市場(chǎng)運(yùn)行的客觀方向、態(tài)勢(shì)和特征來(lái)判斷市場(chǎng)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)：上升就是上升，下跌就是下跌，多頭市場(chǎng)容易賺錢(qián)，空頭市場(chǎng)容易陪錢(qián)。短期來(lái)看，市場(chǎng)的動(dòng)能在哪里，我們的籌碼就應(yīng)該在哪里。通俗地講，就是與大趨勢(shì)方向一致的頭寸，相對(duì)容易獲利，頭寸可大一些，持有的時(shí)間也可稍長(zhǎng)一些，而與大趨勢(shì)方向不一致的頭寸，量就應(yīng)小一些，持有的時(shí)間也就應(yīng)短一些，甚至，有時(shí)盡管預(yù)期到市場(chǎng)的某種逆勢(shì)波動(dòng)，也可放棄。不追求抓住市場(chǎng)的拐點(diǎn)或拋售在頂部，這點(diǎn)應(yīng)該時(shí)刻牢記在心。

　　為什么猜測(cè)市場(chǎng)“拐點(diǎn)”會(huì)成為眾多專業(yè)投資人士的一種普遍心理?筆者猜測(cè)這可能是人類內(nèi)在的賭性決定的，很多投資人慢慢地就不自覺(jué)地忘記了他們自己身處市場(chǎng)的根本目的是賺錢(qián)，交易行為或多或少地異化成為在市場(chǎng)尋找自己“比較聰明”的心理慰藉工具，把追求對(duì)市場(chǎng)拐點(diǎn)的成功猜測(cè)視為自己比市場(chǎng)中多數(shù)人“聰明”或“專業(yè)”的依據(jù)，并最終走進(jìn)一個(gè)自己自得其樂(lè)卻迷失于其中的心理迷宮。盡管尋找市場(chǎng)拐點(diǎn)的交易方式可能在某些時(shí)間或會(huì)出現(xiàn)一些短期內(nèi)取得暴利的交易案例，但這種交易方式卻常常在更多的時(shí)候?qū)е陆灰滋潛p，因此，這種交易方式不應(yīng)該成為一種經(jīng)常采用的主流交易方式。切記小注怡情，大賭傷身。

　　作為一個(gè)交易員，一要調(diào)整自己內(nèi)在的心理結(jié)構(gòu)，二要增強(qiáng)自己外在的觀察能力。簡(jiǎn)單說(shuō)，我們要少一些和市場(chǎng) “爭(zhēng)強(qiáng)斗勝”、比誰(shuí)更高明的幼稚思維，多一點(diǎn)淡定和把握大方向的從容;要少一些追求短期內(nèi)暴利的思想，多一些追求持續(xù)穩(wěn)定地賺錢(qián)并將暴利看作是市場(chǎng)可遇而不可求的觀念。當(dāng)明確看好階段性拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，也可適當(dāng)進(jìn)行短線操作，但一般要將止損放得比較窄，也可以按照事先設(shè)定的單筆利潤(rùn)目標(biāo)平倉(cāng)，在大趨勢(shì)沒(méi)有明顯反轉(zhuǎn)的時(shí)候盡量避免加倉(cāng)，不可戀戰(zhàn)。

　　二、此輪債券牛市全回顧

　　去年下半年開(kāi)始，宏觀調(diào)控的要?jiǎng)?wù)開(kāi)始轉(zhuǎn)為在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，降低金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的杠桿，控制影子銀行過(guò)快增長(zhǎng)。這結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的給實(shí)體經(jīng)濟(jì)踩了一腳剎車，從基本面學(xué)派角度看這絕對(duì)應(yīng)該是利好債券市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)不知多少?gòu)臉I(yè)人員大呼看不懂的情況下，債券市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在經(jīng)歷了一波不折不扣的熊市，多少久經(jīng)沙場(chǎng)的老交易員都經(jīng)歷著一波又一波止損出局，甚至業(yè)內(nèi)流行著一種說(shuō)法“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹這種常規(guī)分析思路已經(jīng)不適應(yīng)新型的債券市場(chǎng)發(fā)展模式”。

　　細(xì)細(xì)想來(lái)，央行態(tài)度的舉棋不定造就了那次轟動(dòng)全球的620錢(qián)荒或許給整個(gè)市場(chǎng)心理帶來(lái)了難以估量的沖擊，也為后期債市一蹶不振埋下伏筆。市場(chǎng)在恐懼中迎來(lái)2014年，機(jī)構(gòu)在觀望和猶豫中度過(guò)了試探性的一季度。在此期間，利率從年初的高點(diǎn)緩步下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也慢慢顯出疲態(tài)。各家銀行似乎還沉浸在之前的陰影中，在維持著較高的備付率同時(shí)警惕著可能出現(xiàn)的又一個(gè)潛在錢(qián)荒。令人記憶猶新的是雖然當(dāng)時(shí)流動(dòng)性已經(jīng)處于比較寬松的狀態(tài)，但市場(chǎng)還是異常關(guān)注每周進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，希望能從中體會(huì)出央行希望傳遞出來(lái)的一點(diǎn)點(diǎn)信息。利率隨著每周凈發(fā)行的正回購(gòu)數(shù)量小心翼翼地來(lái)回波動(dòng)。筆者認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求是決定收益率曲線短端和長(zhǎng)端的下界;內(nèi)外需求約束和融資主體的承受能力決定了曲線的上界。企業(yè)無(wú)論是短期再庫(kù)存還是新增固定資產(chǎn)投資的長(zhǎng)期資金需求都已經(jīng)受到了當(dāng)時(shí)過(guò)高資金成本的抑制。債券市場(chǎng)慢牛格局形成的基礎(chǔ)其實(shí)早已在那時(shí)潛移默化的鞏固著。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力終于在二季度開(kāi)始體現(xiàn)。一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走低推動(dòng)央行采取必要措施防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)快下滑。4月下旬央行在市場(chǎng)千呼萬(wàn)喚中啟動(dòng)定向降準(zhǔn)，調(diào)降了部分農(nóng)信社的準(zhǔn)備金率，債券市場(chǎng)打開(kāi)了利率下行的通道。伴隨定向降準(zhǔn)的范圍不斷擴(kuò)大，從農(nóng)信社延伸到股份制銀行，央行希望通過(guò)貨幣政策穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意圖躍然紙上。在平穩(wěn)度過(guò)620錢(qián)荒一周年之后，市場(chǎng)開(kāi)始徹底擺脫對(duì)于流動(dòng)性緊張的憂慮，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)2個(gè)月左右的蜜月期。

　　隨著7月公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度的經(jīng)濟(jì)增速以及6月的社會(huì)融資、M2、新增信貸均大幅超出預(yù)期，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，開(kāi)始憂慮目前的流動(dòng)性狀況不會(huì)趨向更寬松，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到全年目標(biāo)值7.5%，外加獲利盤(pán)較多調(diào)整動(dòng)能積蓄已久，債券市場(chǎng)迎來(lái)了一波超過(guò)30個(gè)點(diǎn)的深度調(diào)整。但好景不長(zhǎng)，階段性數(shù)據(jù)回暖有太多的外在因素影響，并沒(méi)有持續(xù)性。當(dāng)月的信貸出現(xiàn)斷崖式下行僅為3852億，遠(yuǎn)低于預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始確認(rèn)之前的信貸繁榮只是曇花一現(xiàn)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深深憂慮開(kāi)始彌漫。果不其然，8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)集體下滑，進(jìn)口連續(xù)兩個(gè)月大幅回落，發(fā)電量首次負(fù)增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)2001年以來(lái)最低，商品房銷售面積同比下降13.4%，社融在去年同期1.58萬(wàn)億的情況下僅為9574億，PPI則連續(xù)30個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)顯著下行的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步增大。在7月央行宣布向國(guó)開(kāi)行投入1萬(wàn)億PSL支持棚改區(qū)建設(shè)并下調(diào)14天正回購(gòu)利率10個(gè)BP之后，債券市場(chǎng)終于打開(kāi)了想象空間，重回牛市軌跡已成定局。

　　國(guó)慶長(zhǎng)假之后，央行在三季度貨幣政策例會(huì)上罕見(jiàn)提出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，不可低估。這其實(shí)已是變相表明之前所推出的定向?qū)捤烧呤招в邢?，市?chǎng)開(kāi)始呼吁進(jìn)一步出臺(tái)貨幣寬松政策。果不其然，央行在沒(méi)過(guò)多久就在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)下調(diào)正回購(gòu)利率10個(gè)bp，在高舉降低社會(huì)融資成本大旗下，債券市場(chǎng)蒸蒸日上，收益率連破新低。進(jìn)入到11月份，央行可能被迫降息的聲音不絕于耳，每每到周末都會(huì)有各式各樣的降息傳聞夾雜著某家機(jī)構(gòu)又被定向注資等小道消息充斥著各大交易員QQ群與RM上。官方公布的各種數(shù)據(jù)在解讀上都帶有濃重的悲觀情緒，似乎已經(jīng)先入為主的認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，央行降息救市只是時(shí)間問(wèn)題。利率市場(chǎng)也轟轟烈烈的來(lái)到了今年以來(lái)的最低點(diǎn)，甚至10年國(guó)債已經(jīng)接近回到了去年3,4月份的水平。利率的一個(gè)輪回就這么完成了，難怪有交易員戲稱“10年國(guó)債，歡迎回來(lái)!”

　　三、對(duì)債市的幾點(diǎn)想法和后市預(yù)測(cè)

　　首先，筆者認(rèn)為有必要屢一下這波牛市進(jìn)行到此的背后邏輯是什么。不難發(fā)現(xiàn)，在每一個(gè)收益率出現(xiàn)大幅下行的時(shí)刻都伴隨著較差的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以說(shuō)基本面仍然起著決定性作用。用“美林時(shí)鐘”理論可以很好的解釋：經(jīng)濟(jì)衰退期間，GDP增長(zhǎng)乏力，過(guò)剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低。企業(yè)盈利微薄，實(shí)際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上而降低利率，債券收益率曲線下行。此階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。當(dāng)然，在這場(chǎng)財(cái)富的盛宴中，我們不能忘記一個(gè)重要的角色，那就是央行。其實(shí)很多交易員在私下表示，如果央行今年早些時(shí)候啟動(dòng)全面降息并放松房地產(chǎn)限購(gòu)，也許經(jīng)濟(jì)早就起來(lái)了，而債券市場(chǎng)的牛市也可能早已結(jié)束。但確實(shí)出乎大多數(shù)人的意料，央行并沒(méi)有采取傳統(tǒng)的方式，而是不斷開(kāi)發(fā)新型調(diào)控工具，以“少食多餐”的方式不斷向市場(chǎng)輸送流動(dòng)性。因?yàn)檫@種操作方式存在一定的隱蔽性和滯后性，非常符合中國(guó)金融市場(chǎng)喜歡炒作的胃口。不斷出現(xiàn)傳言，利率下行，利好兌現(xiàn)，未及利率反彈又有新的傳言出現(xiàn)，利率下行，利好再次兌現(xiàn)。如今的債券市場(chǎng)雖然符合降低社會(huì)融資成本的調(diào)控方向，但已經(jīng)逐漸顯露出非理性的特征。正如金融巨鱷索羅斯在其著作《金融煉金術(shù)》中提到的反身性原理“參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無(wú)法獨(dú)立，認(rèn)知與參入處于永遠(yuǎn)的變化過(guò)程之中。參入者的偏向以及認(rèn)知的不完備性造成了均衡點(diǎn)遙不可及，趨勢(shì)也只是不斷的朝著目標(biāo)移動(dòng)，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的合理利率水平均衡點(diǎn)很難在短期內(nèi)確認(rèn)，出現(xiàn)暴漲或超跌的大幅波動(dòng)或在所難免。

　　當(dāng)債券市場(chǎng)瘋狂上漲的那幾天，感覺(jué)交易員都像著了魔似的，在解讀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)只能看到悲觀的方面，有意無(wú)意的忽略一些積極的因素。人們更愿意聽(tīng)信市場(chǎng)當(dāng)時(shí)在傳什么，更愿意相信哪家機(jī)構(gòu)又被定向 ，央行又偷偷放水了沒(méi)有。前幾天聽(tīng)聞市場(chǎng)盛傳我行接到央行相關(guān)部門(mén)通知做好明年利率下調(diào)的準(zhǔn)備，對(duì)此筆者只能說(shuō)“下次記得通知我”。我們可以去聽(tīng)傳言，而且市場(chǎng)上確實(shí)有很多傳言最終被證實(shí)是真的，但是我們不能盲從小道消息而降低了自己對(duì)信息的判別能力。

　　國(guó)債期貨在今年的行情中起到了煽風(fēng)點(diǎn)火的作用。甚至有些研究員戲稱偌大的債券市場(chǎng)已經(jīng)被國(guó)債期貨綁架了。每每國(guó)債期貨的突然拉升都會(huì)伴隨著債券市場(chǎng)的一波買盤(pán)高峰，而交易員們則是相互詢問(wèn)著是否又有新的政策或者數(shù)據(jù)推出。現(xiàn)在的債券市場(chǎng)有點(diǎn)像當(dāng)年股市6000點(diǎn)時(shí)期，當(dāng)時(shí)也有許多人包括專家在內(nèi)憧憬著過(guò)不了多久就能沖上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。筆者認(rèn)為自從國(guó)債期貨問(wèn)世以后，曾經(jīng)相對(duì)閉塞和平穩(wěn)的債券市場(chǎng)出現(xiàn)了更多的大起大落，也有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者愿意相信做期貨的人往往能先于一般人獲得消息，所以會(huì)根據(jù)期貨的走勢(shì)來(lái)調(diào)整自己的投資決策。我國(guó)尚未批準(zhǔn)商業(yè)銀行參與到國(guó)債期貨交易，缺少債券套保的主體來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，國(guó)債期貨體現(xiàn)出更多投機(jī)色彩。如今的5年期國(guó)債期貨能一飛沖天絕非偶然，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，銀行信貸萎縮有效需求下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)步入下降軌道，歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相采用極度寬松的貨幣政策大打貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的大背景下，很難形成空頭合力，以至于向上突破的阻力要比調(diào)整的阻力小得多。期貨是一個(gè)對(duì)賭游戲，當(dāng)一頭明顯占優(yōu)很容易形成單邊市，甚至造成空殺空。債券利率下行符合中央希望降低社會(huì)融資成本的目的，央行放水實(shí)實(shí)在在的提高了各大銀行的超額備付率，加大了銀行投資債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力，這些都在為多頭加碼，屢創(chuàng)新高也就不足為奇了。

　　然而天下無(wú)不散的宴席，筆者個(gè)人認(rèn)為，目前的市場(chǎng)已經(jīng)被深度透支了利好，短期內(nèi)無(wú)論漲勢(shì)多洶涌，市場(chǎng)最終還是會(huì)回歸理性，回歸到基本面上來(lái)。從最新公布的央行三季度報(bào)告中我們可以看到央行承認(rèn)了向銀行間市場(chǎng)注資7000多億MLF，其規(guī)模相當(dāng)于進(jìn)行了一次降準(zhǔn)，這似乎是為了安撫近期市場(chǎng)高漲的降息、降準(zhǔn)呼聲?？梢灶A(yù)見(jiàn)，短期內(nèi)進(jìn)一步降息的可能性正在降低。而市場(chǎng)的屢創(chuàng)新高已經(jīng)透支了不止一次降息，如果沒(méi)有降息兌現(xiàn)或者后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱，短期調(diào)整不可避免。而且說(shuō)到10月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也許并不如之前市場(chǎng)悲觀預(yù)期那么差，9月下旬以來(lái)，工業(yè)品期貨價(jià)格已企穩(wěn)約一個(gè)月，橡膠、焦炭和動(dòng)力煤有所上漲，水泥均價(jià)10月份以來(lái)也有小幅上漲。預(yù)計(jì)周四將公布的10月工業(yè)增加值或?qū)⑿》哂谑袌?chǎng)預(yù)期，達(dá)到8.2%或以上，這對(duì)于面臨調(diào)整壓力的債券市場(chǎng)或?qū)⑹且粋€(gè)觸發(fā)點(diǎn)。金融數(shù)據(jù)可能存在變數(shù)，受到存款流失、存貸比限制、壞賬率上升等多方面因素綜合作用下，10月的新增信貸或許在5500-6000億水平。但我們也應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到10月從季節(jié)性來(lái)看本就是一個(gè)信貸小月，去年同期也不過(guò)5000多億，而且目前的價(jià)位已經(jīng)反映了對(duì)悲觀數(shù)據(jù)的預(yù)期，所以對(duì)債市的邊際利好作用并不明顯。

　　那么問(wèn)題就來(lái)了，在如此羸弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前央行為什么只是想盡各種新穎貨幣工具如SLF,MLF,PSL等來(lái)向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性卻始終不愿意采用降息手段呢?筆者認(rèn)為原因可能是多方面的。央行曾在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了降息可能是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最后的選擇，央行的工具庫(kù)中還有可以用的傳統(tǒng)或創(chuàng)新工具，現(xiàn)在還沒(méi)有到萬(wàn)不得已的地步。所以此番表態(tài)可以解讀為定向?qū)捤烧叨唐趦?nèi)仍會(huì)繼續(xù)，而全面寬松的時(shí)機(jī)仍未到來(lái)。另一方面，人民幣國(guó)際化或許也有一定關(guān)系。要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，就要盡量維持比較強(qiáng)勢(shì)的匯率和穩(wěn)定利率，這一點(diǎn)從5月以來(lái)人民幣一直在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的情況下維持著強(qiáng)勢(shì)升值也可見(jiàn)一斑。無(wú)論中國(guó)是否致力于打造強(qiáng)勢(shì)人民幣，匯率走高至少可以幫助人民幣在國(guó)際化的過(guò)程中與歐元和美元競(jìng)爭(zhēng)，根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)數(shù)據(jù)， 9月人民幣占全球貨幣轉(zhuǎn)移的份額已經(jīng)升至歷史新高1.72%，成為全球第七大常用貨幣。要想讓更多的貿(mào)易伙伴接受人民幣，將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，適當(dāng)?shù)臓奚?jīng)濟(jì)的短期利益也是值得的。今年以來(lái)，中國(guó)已先后啟動(dòng)了兌澳元、新西蘭元、英鎊、韓元、歐元、新加坡元等的直接交易。中國(guó)央行已經(jīng)跟很多的央行建立了貨幣互換的關(guān)系?；蛟S在央行布局好人民幣國(guó)際化這盤(pán)大棋之前，我們都很難看到降息傳言的真正落地。

　　在極端牛市情緒中，降息的不落地或許反倒是部分多頭愿意看到的情況。有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為只要央行不降息，繼續(xù)靠向銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，債券就能一直牛下去。這一觀點(diǎn)看似有理，實(shí)則經(jīng)不起推敲。央行注入的流動(dòng)性最終目的還是希望將金融市場(chǎng)里的水引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，雖然剛開(kāi)始的效果不佳，但它一定是實(shí)實(shí)在在往那個(gè)方向發(fā)展的。另一方面，多頭們是否有認(rèn)真考慮過(guò)到底有多少央行注入的流動(dòng)性進(jìn)入到債券市場(chǎng)呢?銀行交易債券的賬戶分為交易戶與投資戶：交易類賬戶每年所能投資交易的總量保持穩(wěn)定，沒(méi)有特殊情況不會(huì)中途變更;央行注入的流動(dòng)性主要體現(xiàn)在投資類賬戶的需求上，但總投資規(guī)模也是相對(duì)穩(wěn)定的，需要綜合考慮庫(kù)存?zhèn)狡谇闆r與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的收益率水平。

　　從投資戶的角度看，他們是最不愿意看到收益率出現(xiàn)快速大幅下行的局面，因?yàn)槟菢訒?huì)使得他們沒(méi)有充足的時(shí)間配置到足夠的規(guī)模。這波行情完全可以說(shuō)是由交易類賬戶炒起來(lái)，然后投資類賬戶被迫跟風(fēng)形成的循環(huán)強(qiáng)化過(guò)程。某些貨幣政策公布的滯后性和市場(chǎng)上漲的超預(yù)期性倒逼投資類賬戶不能像往常那樣靜看庭前花開(kāi)花落，而是不得不在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候也進(jìn)來(lái)分一杯羹。用當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流行的一句話總結(jié)非常恰當(dāng)“夢(mèng)想還是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢;債券還是要有的，萬(wàn)一降息了呢!”但是平心而論，債市的漲幅已經(jīng)超出了不少機(jī)構(gòu)的心理預(yù)期，從銀行資金成本的角度看無(wú)論是現(xiàn)貨債券市場(chǎng)利率還是期貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)債券收益率都不能說(shuō)有很高的投資吸引力，14天的央行正回購(gòu)利率還在那呢。等到APEC結(jié)束，一級(jí)市場(chǎng)恢復(fù)供給后能否認(rèn)可目前的低收益率水平是需要打上一個(gè)大大問(wèn)號(hào)的。另外，流動(dòng)性推升信貸總量的提升伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)限貸的放松和其他相應(yīng)的扶持政策必然會(huì)作用在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。一旦數(shù)據(jù)回暖后，債券市場(chǎng)將再也沒(méi)有一騎絕塵的理由了。如果在獲利盤(pán)了結(jié)的推動(dòng)下，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)利率上行我們也不用希望投資戶會(huì)伸出援助之手來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)利率，因?yàn)闆](méi)有了收益率在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下挫的預(yù)期后，銀行會(huì)更傾向于慢慢配置到更高票息的債券。綜上所述，暴風(fēng)雨或許離我們已經(jīng)不遠(yuǎn)了……