巴菲特成功投資案例分析_巴菲特經(jīng)典投資案例(2)
二、選時(shí)
成功的投資就好像美好的愛情，需要在正確的時(shí)間碰見正確的人。但不知何時(shí)起，“價(jià)值投資重在選股，輕于選時(shí)”的偏見就在市場上流行起來。須知，片面的選股或選時(shí)就好比“有緣無分的戀愛”，注定是個(gè)悲劇。巴菲特曾說“在大眾貪婪時(shí)應(yīng)該恐懼，在大眾恐懼時(shí)應(yīng)該貪婪”，其實(shí)就是強(qiáng)調(diào)選時(shí)。成功的價(jià)值投資需要低估值買入，但只有在市場尸橫遍野，血流成河，極度恐慌時(shí)才可能出現(xiàn)這樣的機(jī)會。巴菲特2002年買入中石油表現(xiàn)出選股的功力，而他在2003年4月，SARS最嚴(yán)重的時(shí)候七度出擊，加倉一倍以上的手法，就表現(xiàn)出精湛的時(shí)機(jī)把握能力。我們看看中石油與恒指，中石油與布倫特原油的走勢圖后，或許更能參透投資的奧妙。
2003年中國SARS疫情嚴(yán)重，前景未明。香港作為重災(zāi)區(qū)，經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，恒指延續(xù)長年下跌的勢頭，在2003年3月7日更是跌破9000點(diǎn)大關(guān)，回到十年前1993年的點(diǎn)位。巴菲特在4月七度出擊中石油，加倉1倍以上，最后一次加倉在24日，而恒指25日創(chuàng)出8331.87點(diǎn)新低，剛好是歷史大底最低點(diǎn)，之后一直上攻到2007年10月30日31958.41點(diǎn)的大頂。巴菲特4月份的加倉不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低點(diǎn)的前幾天。 同樣，巴菲特加倉中石油時(shí)，油價(jià)在25美元/桶附近，已經(jīng)從1999年到2003年連續(xù)橫盤四年。而2003年底，油價(jià)也開始突破長達(dá)4、5年的平臺，一路上攻到2008年頂峰的144美元/桶。
除了市場恐慌提供低估值買入中石油機(jī)會外，或許《證券及期貨綜合條例》是讓巴菲特加速建倉的另一個(gè)重要原因。因?yàn)?003年4月1日起，香港證監(jiān)會頒布的《證券及期貨綜合條例》正式生效，該條例規(guī)定持股5%以上的股東信息需披露。不過，巴菲特還是成功地“暗度陳倉”，當(dāng)他持股中石油的消息在4月24日被首次曝光時(shí)，他已在短短半月內(nèi)七度出擊，加倉了一倍多。后面的人，再也拿不到他那樣低價(jià)的籌碼了。
除了買入時(shí)點(diǎn)踏得精準(zhǔn)外，巴菲特在中石油的賣出時(shí)點(diǎn)上也是非常正確。第一、中石油董事會于2007年6月19日通過了發(fā)行A股的決議，啟動(dòng)回歸A股計(jì)劃;第二、全球流動(dòng)性泛濫，油價(jià)站上70美元/桶，而且大家對油價(jià)極度樂觀;第三、當(dāng)時(shí)恒指已在23000點(diǎn)左右，而且2007年8月外管局宣布的“港股直通車”計(jì)劃更是把瘋狂推到極致;第四、2007年8月，次級債風(fēng)暴開始大規(guī)模爆發(fā)，迅速蔓延。巴菲特在7-10月間，均價(jià)13元左右拋空了中石油。雖然中石油繼續(xù)拉升，但在2007年11月1日創(chuàng)出20.25港元的最高價(jià)后就一路下跌。對于巴菲特40億美金的巨量，能在如此接近頂部的區(qū)間清倉，簡直是神乎其技。值得注意的還有，2003年4月24日剛好是中石油的派息日，巴菲特于中石油除息日前半月，七度出擊，史無前例，體現(xiàn)了他一貫以來尋求高派息股的投資理念。
巴菲特成功投資案例分析篇3
巴菲特在1988、1989年重倉買入可口可樂，而且一直持有到現(xiàn)在。二十多年過去了，在巴菲特的普通股投資組合中，其持倉的可口可樂市值除了在2006年被美國運(yùn)通超出，其他年份都位居第一。
我們試圖觀察巴菲特投資可口可樂的過程，從中看看他的選股和選時(shí)，當(dāng)然憑我們的閱歷，只是粗淺的一己之見。基于自己以前對巴菲特的認(rèn)知，我認(rèn)為他的選股原則：選好公司，因?yàn)闀r(shí)間是好公司的朋友;選時(shí)原則：逆向投資，或者說“他人貪婪我恐懼，他人恐懼我貪婪”，再或者說安全邊際，中間的道理其實(shí)都一樣。
1、巴菲特投資可口可樂的時(shí)點(diǎn)
巴菲特集中于兩個(gè)時(shí)點(diǎn)買入可口可樂，經(jīng)多次送股后，當(dāng)前持股2億股，是可口可樂最大單一股東，約占8.6%。
(1)核心介入時(shí)間點(diǎn)：1988H2-1989H1重倉買入18700萬股(送股后)，特征如下：
u 右側(cè)交易
u 介入市盈率，動(dòng)態(tài)約15倍，靜態(tài)約17倍
u 處于股價(jià)3年(1986H2-1989H1)盤整的末期，這一期間業(yè)績走
的V型
(2)小幅加倉時(shí)間點(diǎn)：1994上半年買入1300萬股(送股后)，特征如下：
u 是否右側(cè)交易未知，但下半年股價(jià)就大幅上揚(yáng)
u 介入市盈率，動(dòng)態(tài)約21倍，靜態(tài)約25倍
u 處于股價(jià)2.5年(1992H1-1994H1)盤整的末期，期間業(yè)績增長
還不錯(cuò)
從上述巴菲特兩次介入可口可樂的時(shí)點(diǎn)看，反映了老人家“逆向投資”的原則，但我有個(gè)疑問是：為什么兩次都能夠踏準(zhǔn)節(jié)奏，在調(diào)整末期介入?調(diào)整末期，意味著此時(shí)悲觀情緒釋放殆盡。
前面一次還可以理解，老人家對公司的理解及其深刻，對業(yè)績的追蹤和預(yù)見應(yīng)該不成問題，他可以充分利用市場對短期業(yè)績的偏好。但后一次增持時(shí)，可口可樂的PE不低，而且業(yè)績并沒大波動(dòng)，不太好理解為什么老人家在此時(shí)介入。盡管我們注意到，1992H1-1994H1這一期間，可口可樂股價(jià)明顯跑輸?shù)拉偹怪笖?shù)，相對吸引力增強(qiáng)，但這只是一個(gè)比較勉強(qiáng)的解釋。
2、巴菲特買入可口可樂的理由
從巴菲特給股東的信中，我們可以已經(jīng)看到其中關(guān)鍵的原因，但肯定不止這些。
意譯自巴菲特給股東的信：一旦我們找到杰出管理層所經(jīng)營的非凡生意，我們當(dāng)然樂意一直持有。對可口可樂所經(jīng)營的高毛利率產(chǎn)品，我的確看到了它們對消費(fèi)者異同尋常的吸引力，以及不錯(cuò)的前景。52年來我一直在享受著可樂，但直到1988年我的腦袋才轉(zhuǎn)過彎來，終于看到了這迷人的機(jī)會。
經(jīng)歷了70年代的搖擺后，1981年Roberto Goizueta成為新的CEO，并讓公司重現(xiàn)活力。無處不在的可樂又獲得了新動(dòng)力，海外市場也在爆炸式擴(kuò)張。 在Robert優(yōu)秀的市場和財(cái)務(wù)技巧指引下，公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長，給股東的業(yè)績回報(bào)還要增長得更快，而這正是股東所夢寐以求的。說真的，我們應(yīng)該趁Roberto和 Don開始干這些事的時(shí)候，就行動(dòng)起來，這樣可以早點(diǎn)持有可樂的股票。
從巴菲特上面這段話，我們看到的都是老調(diào)重彈的東西，但這就是價(jià)值投資的核心點(diǎn)：
(1)非凡的產(chǎn)品或服務(wù)：從營銷的角度，產(chǎn)品是公司的核心價(jià)值所在，其他是輔佐。
(2)杰出的管理層：好的人帶路，不會走錯(cuò)路，執(zhí)行力也強(qiáng)，不至于慢悠悠走。
(3)潛在的市場：80年代-90年代是可口可樂國際化擴(kuò)張的黃金期。 上面3點(diǎn)也只是因，但所有的因都是為了果，如何衡量果?反映業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)是一個(gè)集中體現(xiàn)，這也是會計(jì)系統(tǒng)存在的意義。
巴菲特給股東的信中也提到，可口可樂公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長，給股東的業(yè)績回報(bào)還要增長得更快。反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是兩個(gè)東西，一是銷售額，二是銷售凈利率。即便是回溯到1983年，可口可樂已經(jīng)是有百年歷史的巨無霸，銷售額的增長速度快不了，1983-2010中間27年的時(shí)間才增長了7倍，年復(fù)合增速7.4%，不高。但銷售凈利率的增長做了部分的彌補(bǔ)。
從圖2可以看到，可口可樂公司2007年的銷售凈利率是25%，是一個(gè)頂峰，也是公司市值的頂峰。但支撐銷售凈利率上揚(yáng)的因素是什么?毛利率。1983年可口可樂的毛利率是49%，一路攀升至1997年的64%，其后也就停滯在這一水平。
從上圖3，我們看到，2010年可口可樂的市盈率回歸到1983年的水平(13倍)，形成一個(gè)閉口形狀。如果以1988-1998這10年為投資周期，加上歷年的現(xiàn)金分紅，期間投資增值有13倍，對一個(gè)成熟公司而言，這一回報(bào)水平非常驚人。
3、巴菲特投資可口可樂給我們的借鑒
東阿阿膠、云南白藥、貴州茅臺、張?jiān)！㈦p匯發(fā)展、蘇寧電器這些大消費(fèi)的股票曾經(jīng)都是牛股，包括美的、格力、上海家化這些也挺牛，但這當(dāng)中有些曾經(jīng)歷浮沉，有些現(xiàn)在正在浮沉中，這其中還有誰未來可以帶來超額回報(bào)?還是值得做一些思考，誰能提供非凡的產(chǎn)品或服務(wù)、具有杰出的管理層，并且面對一個(gè)有潛力的市場?
從巴菲特投資可口可樂的案例，有幾點(diǎn)體會：
(1)大市值的白馬股也可能老樹開花，提供驚人回報(bào)，特別是能提供非凡產(chǎn)品或服務(wù)的公司：這點(diǎn)對茅臺很有借鑒性，當(dāng)然不是現(xiàn)在。
(2)對業(yè)績成長性而言，可挖掘的潛在市場需求固然重要，但銷售凈利率也能取到強(qiáng)力補(bǔ)充，這要看產(chǎn)品的成本控制和議價(jià)能力夠不夠強(qiáng)：這對相對飽和的市場，特別是泛奢侈品領(lǐng)域很有借鑒性，大多數(shù)普通消費(fèi)品能做到這點(diǎn)的不多。
(3)逆向投資是選時(shí)上的戰(zhàn)略選擇，但戰(zhàn)術(shù)上的具體時(shí)間點(diǎn)也依然重要，比如巴菲特是在可口可樂經(jīng)歷2-3年盤整后介入，也有右側(cè)交易的痕跡。
(4)如果投資者要超額收益，很難避免做出“同甘不共苦”的選擇，盡管可以拿個(gè)5年，10年，甚至更長，但沒有永遠(yuǎn)不拋的股票，除非降低收益預(yù)期：就如巴菲特現(xiàn)在持有的可口可樂、伯林頓鐵路，都是能跨越超長周期的品種，雖然超額收益很有限，但卻是他的非賣品，被當(dāng)做可以放心布局交給接班人的遺產(chǎn)。 文/選自《心如止水的博客》
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