人民幣破7什么意思人民幣破7有什么不一樣(2)
人民幣破7什么意思人民幣破7有什么不一樣
但是這是不是耶倫的真實(shí)意圖呢?我們看耶倫去年宣布加息之后，馬上去做了數(shù)個小時(shí)的演講，從頭到尾只有一個意思，就是老娘其實(shí)不愿意加息的。
所以說今晚我們也可以看看，我們講加息沒有特別大的意外的話，可以看看耶倫會有什么樣的講法。因?yàn)槲覀兛梢钥吹矫缆?lián)儲雖然FOMC之前是有靜默期，但是耶倫本人從Jackson hole之后就沒有發(fā)表過什么言論了，所以我們也無從得知她有什么想法。
所以綜上所述，這次加息之后，很有可能美元加息也會是個很緩慢的過程。市場上現(xiàn)在的預(yù)期，明年會有兩次加息，我個人覺得可能還是一次可能會比較合適。
那我們剛剛講完了外部的問題。一個是反全球化浪潮，原因是發(fā)達(dá)國家中下層人民利益受損，同時(shí)QE也加速了分配的不均衡，但是不管選誰上去也只會在邊際上對他們有所改善。
在當(dāng)今社會想做一個有用的人簡直是太難了，花費(fèi)的時(shí)間精力太多了，所以想根本上解決他們的訴求問題我覺得是不太可能。
我們提到的另外一個問題就是QE。QE我個人覺得是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的高階版本，如果說凱恩斯主義是有為經(jīng)濟(jì)學(xué)的話，那QE就是我全包了這種感覺。而當(dāng)前已經(jīng)過了放錢的時(shí)期，來到了要收錢的這個時(shí)期啦，那這個時(shí)候就是如履薄冰，會非常非常謹(jǐn)慎。
那我們就到了中國，15年中國經(jīng)濟(jì)上面是蠻明顯的三件事：一個是要炒高股市，一個是要A股加入MSCI，一個就是人民幣加入SDR，這三件事情。
這個當(dāng)時(shí)是我們要做事情嘛，那要做事情、做改變就需要資金。土地財(cái)政該賣的已經(jīng)賣的差不多了，地方發(fā)債也受限制。當(dāng)時(shí)政府資產(chǎn)負(fù)債表上最后一塊就是國有企業(yè)的股權(quán)。所以想的就是炒高股市，然后高位套現(xiàn)IPO。
那如果只是這樣子的話，那改革成本就是我們國內(nèi)大家一起分擔(dān)了，那是不是還可以讓別人分擔(dān)一些我們的負(fù)擔(dān)呢?所以我們就想到A股加入MSCI，以及人民幣加入SDR。
如果A股加入MSCI，被動投資者必須配置A股，那我們炒高了之后IPO高位套現(xiàn)，他們也有一份。那如果人民幣加入SDR，那其他央行多少也要配置一點(diǎn)人民幣。那人民幣如果以后貶值，也是其他人幫我們承擔(dān)了一點(diǎn)成本。
這也是嚷嚷了兩三年人民幣國際化的本意。我們?nèi)嗣駧艊H化本意更多的還是想收鑄幣稅。但是這次去美國的時(shí)候，還碰到了一個在IMF做研究的學(xué)者，我也問了他這個問題。就是說老美你怎么看，你有全球做的最好的一個國際化的幣種嘛。你更看重哪部分收益，是鑄幣稅還是什么其他的。
那個學(xué)者跟我說，他跟美聯(lián)儲官員分享下來的結(jié)果，其實(shí)美國更多看重的是金融中心對于人才與資本的聚集效應(yīng)。錢到了你這里，人到了這里，財(cái)富就到了這里。當(dāng)然我只是說兩個幣種國際化看重的取向不太一樣。
那我們現(xiàn)在說當(dāng)前這個時(shí)機(jī)對于人民幣確實(shí)非常不利。一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國開始了加息周期，資本有回流需求。另一方面不得不面對的，就是別管是居民還是企業(yè)，都到了一個全球配置需求勃發(fā)的一個時(shí)機(jī)。
以前可能也沒有這個意識，就是所有的資產(chǎn)都是人民幣，但是現(xiàn)在開始有了這個意識，就是要全球配置資產(chǎn)。幾個方面碰頭，人民幣的壓力就會比較大。
那今年金融方面的政策呢，脈絡(luò)沒有去年那么明確。去年很明確，有改革的啟動資金，最大的一塊就是國有企業(yè)股權(quán)，炒高股市，高位套現(xiàn)。但是不想自己單獨(dú)承擔(dān)，要不然A股加入MSCI，要不然人民幣加入SDR。這個線路還是很明確的。
今年脈絡(luò)不是特別明確，主要在出臺防止資金外流的，維穩(wěn)的這些防守政策。所以說對于人民幣的話呢，我覺得17年雙向波動的壓力還是比較大的。央行還是用各種各樣的方法提供流動性。
舉個例子97、98年，那時(shí)候外匯儲備可能只有4、5百億美金，香港也是受到了狙擊。當(dāng)時(shí)中央承諾了會幫助香港。但是那時(shí)候?qū)τ谕夤芫痔岢龅囊?，一方面香港我要幫，另一方面外儲我也不想少。就是兩手都要抓兩手都要硬嘛?/p>
當(dāng)年外管局確實(shí)勝利完成了這個目標(biāo)，兩手都硬。
他的做法是什么呢，當(dāng)時(shí)包括現(xiàn)在中國有個非常良好的條件，就是我們是一個貿(mào)易順差國，就是只要我們拖得時(shí)間足夠長，我們外儲是增加的，我們就有彈藥來抵擋。他們的做法就是強(qiáng)制結(jié)匯，時(shí)間能拖一點(diǎn)就拖一點(diǎn)。時(shí)間對我們是有利的，這是非常大的優(yōu)勢。
而現(xiàn)在呢其實(shí)也是，其實(shí)只要能拖足夠長的時(shí)間，時(shí)間應(yīng)該也是有利的。當(dāng)然壓力也是很大的。
以上就是我分享的內(nèi)容，分成外部和內(nèi)部兩塊。大家還有什么問題么，我們可以一起探討一下。
問：你認(rèn)為人民幣匯率何時(shí)到底?這個底是多少?
答：這個是大家都很關(guān)心的一個問題。之前有人傳說明年到7.4，有過這樣的討論。但事實(shí)上我覺得可能已經(jīng)沒有這么硬性的說法了。
比如說我舉個例子啊，年初的時(shí)候路透出來說今年年底會跌到6.75。我相信這不是空穴來風(fēng)，肯定是在哪個會議上討論過這個問題，然后露了出來。但現(xiàn)在的即期價(jià)格已經(jīng)是6.9以上了。
這個目標(biāo)也是一個不斷修正的，過去有過很硬性的目標(biāo)，我舉個例子?？赡?011年12月31號收盤價(jià)是6.2940，2012年收盤價(jià)是6.2303，就差一個百分點(diǎn)，你看2013年整年開盤和最低差3%，幾乎毫厘不差，這些應(yīng)該都是算過的。
那到什么是個底，我不是一個研究人員，我是交易員。從交易員的角度來看不應(yīng)該找這個底。正好我也給大家提供一些不一樣的看法。比如大家看過很多報(bào)告，比如說明年預(yù)期會到7.5-7.8，但是作為交易員我可能不會這么想。
我個人是這么覺得的，對于越是宏觀的產(chǎn)品，越是沒有人知道他在哪里。越是微觀的產(chǎn)品，比如個股，你可能說我認(rèn)識這個董事長，我可能比別人知道的多一點(diǎn)，比較好看得清楚。但對于越是宏觀的產(chǎn)品越?jīng)]有人知道他應(yīng)該在哪里，哪怕我假設(shè)這個價(jià)值確定是存在的，但是影響這個價(jià)值的因素太多了，他時(shí)時(shí)刻刻在變。
比如說宏觀數(shù)據(jù)你怎么判斷利率是多少，你去看所有的宏觀數(shù)據(jù)他一定是過去的數(shù)據(jù)。第二他一定會有誤差的。說好聽點(diǎn)他是粉飾過，說難聽點(diǎn)就是被修正過的，就是他一定是有誤導(dǎo)的。
這樣子的話哪怕這個價(jià)值是真的客觀存在，但是你永遠(yuǎn)不可能知道當(dāng)下甚至過去他在哪里的話，為什么不假設(shè)他不存在，或者說沒有人知道這個匯率他應(yīng)該在哪里。
問：各個幣種兌人民幣的走勢
答：大家很關(guān)心的是各個幣種對于人民幣的走勢會怎么樣，其實(shí)我覺得研究這個問題更好的是從利差的角度去研究。其實(shí)我告訴大家對于未來的走勢是怎么樣的說什么都是無關(guān)緊要的，我手上有JP的報(bào)告，有花旗的報(bào)告，有匯豐的報(bào)告，但是他們對于明年貨幣的走勢判斷是千差萬別的。
越是長期的分析預(yù)測越是沒有效果，看看思路就可以了。這是對于我一個交易者來說，是漲是跌真的很難說。換句話說就是沒有太多參考價(jià)值，因?yàn)樗麄儠煌Ｐ拚麄兊念A(yù)期。
問：人民幣貶值和國內(nèi)不同類別的資產(chǎn)價(jià)格之間，關(guān)系如何?
答：至于提到大家很關(guān)心的是人民幣匯率和國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性的問題。大家提出這個問題可能主要是之前看到海通的姜超首席給出的日本模式和俄羅斯模式的探討。
之前我也有聽說過，有意說壓制國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，這個資產(chǎn)價(jià)格主要說的是房價(jià)，來支持人民幣的匯率走勢。但是事實(shí)上資產(chǎn)價(jià)格與其說是資產(chǎn)價(jià)格不如說是利率，利率上升對匯率是會有支持的。
最近大家看到債券是在下跌，債券下跌是因?yàn)槔噬仙蛘哒f是互相影響。那這個對于人民幣是不是有影響?當(dāng)前在在岸市場上來看的話影響并不是很大，但是在離岸市場上人民幣利率的飆升已經(jīng)確實(shí)的影響到看跌人民幣的頭寸。
而且這個不是央行第一次使用這種方法，今年已經(jīng)至少兩到三次?？梢钥吹较愀垭x岸人民幣利率飆升，看空人民幣成本直線上升，就會有投機(jī)盤退出。所以這個應(yīng)該說是為了保匯率，提高了利率，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的下跌。
我們對此也有過一些看法，如果說央行真選擇這條路的話，可能不太會動像利率或者說存準(zhǔn)這樣大規(guī)模殺傷性武器，還是會通過公開市場一些操作，比如說MLF,SLF等工具來提升利率，進(jìn)而來支持人民幣匯率。
問：自去年8月匯改之后，人民幣的單邊弱勢和貶值預(yù)期是否加強(qiáng)?
答：去年811以后，市場也在擔(dān)心一件事情?，F(xiàn)在慢慢好了，但是今年年初的時(shí)候會有疑問就是像811這種的一次性調(diào)整，還會不會有。
那現(xiàn)在比較明確的看法是不會有了。我們也是聽聞當(dāng)局對于811這次匯改認(rèn)為是準(zhǔn)備不足以及預(yù)判不足的。特別是時(shí)間點(diǎn)，是在股災(zāi)之后，當(dāng)局對于市場是沒有任何預(yù)警的情況下，突然來了這種改革。措手不及的不僅僅是市場，事后的反應(yīng)也是讓當(dāng)局措手不及的。所以他們認(rèn)為事先毫無預(yù)警這樣的改革被認(rèn)為是不太適宜的。
那再講到單邊弱勢和貶值預(yù)期是否加強(qiáng)呢，我可以從另一個側(cè)面去看，從期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)來看，以及整個ATM的價(jià)格來看，其實(shí)人民幣這一波貶值是從今年的5月份開始的。
這一波貶值上，在年初的時(shí)候，期權(quán)一年期ATM的價(jià)格可能在去年8月份以后可能到6%以上，但今年從最低6.49一直漲到現(xiàn)在，價(jià)格都沒有超過5%。換句話說，市場并沒有出現(xiàn)真正意義上的恐慌，人民幣從6.48一直貶到6.9，整個市場并沒有出現(xiàn)恐慌。這個可以說央行對于預(yù)期的把控是非常到位的。
這也從另一方面驗(yàn)證了，貶值預(yù)期不能說沒有，但是并沒有出現(xiàn)恐慌性的這么一個情況。
問：CNH市場會不會被萎縮掉?
答：關(guān)于CNH市場會不會萎縮乃至于消失，我們也聽到很多傳言，比如說當(dāng)局不希望CNH市場過度強(qiáng)大。因?yàn)楫吘故俏覀兊呢泿?，?yīng)該是一個由中國主導(dǎo)的市場。
他希望的是由在岸市場來影響離岸市場，就是他們的價(jià)格跟著我們的價(jià)格走，而不是我們的價(jià)格跟著他們走。之前也聽到過有一點(diǎn)傳言，有一些銀行被央行允許可以在離岸和在岸市場進(jìn)行打通，但是具體的額度策略我們也沒有經(jīng)過證實(shí)。
問：購匯需求強(qiáng)勁會不會引發(fā)資本緊縮?
我的答案是肯定的。之前是有大量結(jié)匯出現(xiàn)，大量資本要買人民幣。央行的做法是買美元放出人民幣。當(dāng)時(shí)央行的做法是被動的放出了人民幣。這也是我們M2增長極快的原因之一，央行被動投放了大量的人民幣。
那現(xiàn)在這個過程反過來，資本要出去，要買美元。那央行就是賣出美元收進(jìn)人民幣。那人民幣一旦進(jìn)了央行的賬戶上，就是在市場上消失了。其實(shí)央行現(xiàn)在是被動回收了高能基礎(chǔ)貨幣。
所以現(xiàn)在央行現(xiàn)在發(fā)的MLF、SLF，一定意義上只是補(bǔ)充了一些他被動回收的流動性，而并不是說他要放錢。
因?yàn)槲覀兛梢钥吹?，央行對于基金面，比如現(xiàn)在說要降杠桿，他是希望維持緊平衡的過程，而不是說像去年或者前年，一個全面寬松的過程。
所以資本外流或者說購匯壓力之下，確實(shí)會有資本緊縮的過程，但是這個過程不是不可控的，央行也是看得到的。他可以通過公開市場上的一些操作來對沖一些。
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