定向增發(fā)中關(guān)于鎖定期的規(guī)定
定向增發(fā)中關(guān)于鎖定期的規(guī)定
定向增發(fā)，也叫非公開發(fā)行，即向特定投資者發(fā)行股票，一般認(rèn)為它同常見的私募股權(quán)投資有相同之處。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你詳細(xì)介紹定向增發(fā)的相關(guān)法律知識(shí)。
定向增發(fā)中關(guān)于鎖定期的規(guī)定
1、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定
《辦法》第三十八條規(guī)定個(gè)，上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
2、《上市公司非公開發(fā)行股票操作準(zhǔn)則》的規(guī)定
《準(zhǔn)則》第六條規(guī)定：發(fā)行對(duì)象屬于下列情形之一的，上市公司董事會(huì)作出的非公開發(fā)行股票決議應(yīng)當(dāng)確定具體的發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購價(jià)格或定價(jià)原則，且認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：
(1)上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人;
(2)上市公司董事會(huì)確定的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者;
(3)通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份將取得公司實(shí)際控制權(quán)的投資者。
《準(zhǔn)則》第七條規(guī)定：發(fā)行對(duì)象不屬于本準(zhǔn)則第六條規(guī)定的情形的且認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
3、《關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票的董事會(huì)、股東大會(huì)決議的注意事項(xiàng)》規(guī)定
(1)董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象的，應(yīng)當(dāng)明確具體的發(fā)行對(duì)象名稱及其認(rèn)購價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購數(shù)量或數(shù)量區(qū)間，發(fā)行對(duì)象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起至少36個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓;
(2)董事會(huì)決議未確定具體發(fā)行對(duì)象的，應(yīng)當(dāng)明確選擇發(fā)行對(duì)象的范圍和資格，定價(jià)原則、限售期。決議應(yīng)當(dāng)載明，具體發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象將在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，根據(jù)發(fā)行對(duì)象申購報(bào)價(jià)的情況，遵照價(jià)格優(yōu)先原則確定;發(fā)行對(duì)象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起至少12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
(3)發(fā)行對(duì)象屬于下列情形之一的，董事會(huì)作出的非公開發(fā)行股票決議應(yīng)當(dāng)載明具體的發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購價(jià)格或定價(jià)原則;發(fā)行對(duì)象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓：
A、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人;
B、通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者;
C、董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。
在實(shí)務(wù)中，定向增發(fā)時(shí)，控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方認(rèn)購的股份在發(fā)行之日起三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其他機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購的股份在發(fā)行之日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
此外，在關(guān)于定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇上，監(jiān)管層明確了定價(jià)基準(zhǔn)日有三個(gè)時(shí)點(diǎn)：董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日與發(fā)行期首日(發(fā)出邀請(qǐng)函日)，具體為：
第一，如果認(rèn)購對(duì)象為大股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方、本次發(fā)行完成后成為公司控股股東、境外戰(zhàn)略投資者，鎖定期36個(gè)月，可選擇董事會(huì)決議公告日為定價(jià)基準(zhǔn)日;
第二，認(rèn)購對(duì)象為財(cái)務(wù)投資者，純粹以現(xiàn)金認(rèn)購的，如果鎖定期為12個(gè)月，定價(jià)基準(zhǔn)日則按照上述三個(gè)時(shí)點(diǎn)的股價(jià)孰高原則確定，如鎖定期為36個(gè)月，則定價(jià)基準(zhǔn)日可選擇董事會(huì)決議公告日，但需在申報(bào)材料時(shí)就選定認(rèn)購對(duì)象，并簽署附生效條件的認(rèn)購協(xié)議;
第三，對(duì)于資產(chǎn)+現(xiàn)金模式的非公開發(fā)行，證監(jiān)會(huì)將實(shí)施一次核準(zhǔn)、兩次發(fā)行的審核模式，定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇可以分為兩種，一是資產(chǎn)認(rèn)購選擇董事會(huì)決議公告日，鎖定期為36個(gè)月，二是現(xiàn)金認(rèn)購部分采用孰高原則，鎖定期為12個(gè)月。
定向增發(fā)的作用
1、利用上市公司的市場(chǎng)化估值溢價(jià)(相對(duì)于母公司資產(chǎn)賬面價(jià)值而言)，將母公司資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價(jià)值。
2、符合證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管要求，從根本上避免了母公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)了上市公司在財(cái)務(wù)和經(jīng)營上的完全自主。
3、對(duì)于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制。
4、對(duì)國企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵(lì)等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。
5、時(shí)機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時(shí)采取定向增發(fā)對(duì)集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。
6、定向增發(fā)可以作為一種新的并購手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購實(shí)現(xiàn)成長。
7.非公開發(fā)行大股東以及有實(shí)力的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的大投資人可以以接近市價(jià)、乃至超過市價(jià)的價(jià)格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來說，敢于提出非公開增發(fā)計(jì)劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，會(huì)有較好的成長性。
定向增發(fā)的應(yīng)用模式
按照定向增發(fā)的對(duì)象、交易結(jié)構(gòu)，區(qū)分為以下幾種模式。
資產(chǎn)并購型
整體上市受到市場(chǎng)比較熱烈的認(rèn)同，如鞍鋼、太鋼公布整體上市方案后股價(jià)持續(xù)上漲，其理由主要在于：
1、整體上市對(duì)業(yè)績的增厚作用。整體上市條件下，鑒于大股東持有股權(quán)比例大幅度增加，未來存在更大的獲利空間，所以在增發(fā)價(jià)格上體現(xiàn)出了一定的對(duì)原有流通股東比較有利的優(yōu)惠。如鞍鋼定向增發(fā)收購資產(chǎn)的PE水平達(dá)到7.2倍，超過增發(fā)同期市場(chǎng)鋼鐵平均6.9倍的水平，考慮鞍鋼較高的行業(yè)地位和擁有鐵礦石資源，業(yè)績波動(dòng)較小，PE水平應(yīng)超過行業(yè)平均水平，則這一定向增發(fā)價(jià)格將顯著增厚公司的業(yè)績水平。
2、減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不規(guī)范行為，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)與經(jīng)營的透明度，減少了控股股東與上市公司的利益沖突，有助于提升公司內(nèi)在價(jià)值。
3、對(duì)于部分流通股本較小的公司通過定向增發(fā)、整體上市增加了上市公司的市值水平與流動(dòng)性。
財(cái)務(wù)型
定向增發(fā)主要體現(xiàn)為通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購或引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)性定向增發(fā)其意義是多方面的。首先是有利于上市公司比較便捷地實(shí)現(xiàn)增發(fā)事項(xiàng)，抓住有利的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)機(jī)。如京東方，該公司第五代TFT-LCD生產(chǎn)線的上游配套建設(shè)正處于非常吃力的時(shí)期，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本下降空間有限，如果能夠順利實(shí)現(xiàn)面向控股股東的增發(fā)，有效地解決公司的上游零部件配套與國產(chǎn)化問題，公司的經(jīng)營狀況將會(huì)獲得極大的改善。其次，定向增發(fā)成為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)收購兼并的重要手段，例如華新水泥向第二大股東HOLCIM 定向增發(fā)1.6 億股后，二股東得以成為第一大股東，實(shí)現(xiàn)了外資并購。此外，對(duì)于一些資本收益率比較穩(wěn)定而資本需求比較大的行業(yè)，如地產(chǎn)、金融等，定向增發(fā)由于方便、快捷、成本低，同時(shí)容易得到戰(zhàn)略投資者認(rèn)可。
增發(fā)與資產(chǎn)收購相結(jié)合
上市公司在獲得資金的同時(shí)反向收購控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)這將是比較普遍的一種增發(fā)行為。對(duì)于整體上市存在明顯的困難，但是控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)控股股東財(cái)務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司，這種增發(fā)行為由于能夠迅速收購集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績空間或公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，因此在一定程度上?gòu)成對(duì)公司發(fā)展的利好。但是具體利好程度而言，則要考慮發(fā)行價(jià)格與資產(chǎn)收購的價(jià)格。比如國陽新能擬募集資金收購集團(tuán)部分煤礦資源，以上市公司擁有的資源計(jì)算，每噸儲(chǔ)量資源價(jià)格在8 元左右，低于這一價(jià)格的收購對(duì)上市公司而言將是有利的。此外值得注意的是泛海建設(shè)公布的增發(fā)方案提出的發(fā)行價(jià)格甚至是不低于公司股票董事會(huì)會(huì)議公告前20個(gè)交易日收盤價(jià)的均價(jià)的105%，其中大股東認(rèn)購的不少于發(fā)行股本的75%，資金全部用于收購控股公司的土地資源。
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