別迷信財(cái)務(wù)安全指標(biāo)
人們經(jīng)常把資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率視為企業(yè)財(cái)務(wù)安全的重要指標(biāo),認(rèn)為數(shù)字出現(xiàn)問(wèn)題,企業(yè)就岌岌可危。因而,不少企業(yè)設(shè)定了資產(chǎn)負(fù)債率水平上限和流動(dòng)比率下限。國(guó)資委考核國(guó)有企業(yè)時(shí),也給出了資產(chǎn)負(fù)債率上限。銀行在對(duì)企業(yè)信貸資信評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系中,也占有很大權(quán)重。以前企業(yè)申請(qǐng)上市時(shí),證監(jiān)會(huì)還要求除銀行、證券、保險(xiǎn)和航空四大行業(yè)外的其他行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)70%。不少企業(yè)管理層和證券投資分析人員會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低和后續(xù)融資空間的大小。例如,把流動(dòng)比率高、資產(chǎn)負(fù)債率低的上市公司視為后續(xù)融資空間大。
但事實(shí)的真相是,用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率來(lái)評(píng)價(jià)或控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)融資能力,過(guò)于簡(jiǎn)單、粗糙和表面。
關(guān)鍵在于現(xiàn)金流
一些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè),資產(chǎn)負(fù)債率甚至還低于一些沒(méi)出事的同行。例如DELL、格力電器一直表現(xiàn)良好,但資產(chǎn)負(fù)債率一直在70%左右。
其實(shí),資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率只是企業(yè)在某個(gè)歷史條件下,一系列融資工具選擇的總體結(jié)果,且只是一個(gè)時(shí)點(diǎn)值。何況,不同行業(yè)的企業(yè)、同行業(yè)的不同企業(yè),由于現(xiàn)金流出與流入的期限分布不同,導(dǎo)致依據(jù)會(huì)計(jì)賬面資產(chǎn)評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率也不同。因此,基于會(huì)計(jì)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等只是靜態(tài)指標(biāo),不能說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性和支付風(fēng)險(xiǎn)。例如,優(yōu)秀公司由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況好,流動(dòng)比率大多在1.0左右,甚至低于 1.0。而評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該以現(xiàn)金流產(chǎn)生能力及其穩(wěn)定性為基礎(chǔ)。
假設(shè)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的兩家企業(yè)A、B,賬面資產(chǎn)負(fù)債率分別為60%和30%。但A公司能夠給客戶(hù)提供獨(dú)特價(jià)值,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng),與經(jīng)銷(xiāo)商、供應(yīng)商等談判地位強(qiáng),并且利益分配合理,現(xiàn)金流來(lái)源豐富、穩(wěn)定性好,而B(niǎo)公司相反,那么A公司后續(xù)融資空間大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低;而B(niǎo)公司后續(xù)融資空間小,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。換句話(huà)說(shuō),如果企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力強(qiáng),并且穩(wěn)定,即使100%負(fù)債也是安全的。相反,即便負(fù)債率很低也不能保證財(cái)務(wù)安全。
從這個(gè)角度去看2011年綠城地產(chǎn)的“危機(jī)”,便有另一種解讀。房地產(chǎn)行業(yè)早期財(cái)務(wù)杠桿非常高,但有多項(xiàng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。隨著政策變化,房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿下降。綠城雖然負(fù)債率高,但其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不比其他負(fù)債率低的房地產(chǎn)企業(yè)高。因?yàn)榫G城的產(chǎn)品品質(zhì),使其有比較強(qiáng)的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。
降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四要點(diǎn)
管理企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵豐富,絕不僅僅是兩個(gè)指標(biāo)、分設(shè)上下限那么簡(jiǎn)單。
要點(diǎn)1:關(guān)注匹配性債權(quán)人和企業(yè)首先都應(yīng)關(guān)注金融工具的期限要求與企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力、穩(wěn)定性的匹配性。不能因?yàn)橛械盅嘿Y產(chǎn)就采用成本低的債務(wù)融資,投入現(xiàn)金流不確定的業(yè)務(wù)。不少陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的溫州企業(yè)并非主業(yè)訂單減少,而是依靠現(xiàn)有可抵押資產(chǎn)舉債融資,從事現(xiàn)金流入高度不確定的業(yè)務(wù)—包括自身缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力的技術(shù)產(chǎn)業(yè),或者受宏觀調(diào)控影響大的產(chǎn)業(yè)。例如光伏太陽(yáng)能、房地產(chǎn)。
要點(diǎn)2:關(guān)注交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)其次,企業(yè)和債權(quán)人都要關(guān)注債務(wù)融資產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),限制企業(yè)將債務(wù)資金投向高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)等行為,不能因?yàn)槠髽I(yè)有抵押就放松限制。例如,湖南瀏陽(yáng)市有花炮企業(yè)近1000家,租賃的集體土地,抵押貸款非常困難。于是,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行設(shè)計(jì)了“三臺(tái)一會(huì)”的交易結(jié)構(gòu)。篩選出50家左右煙花企業(yè),根據(jù)“自愿”、 “互惠互利”的原則參與和認(rèn)購(gòu)互助擔(dān)保基金。每家出資金額30萬(wàn)元人民幣以上,目前規(guī)模1500萬(wàn)元。出資企業(yè)可享受最高不超過(guò)出資金額10倍的融資擔(dān)保,金信擔(dān)保提供擔(dān)保費(fèi)減半收取的優(yōu)惠政策以及基金出資的受益權(quán)。
要點(diǎn)3:重構(gòu)商業(yè)模式再者,可以重構(gòu)商業(yè)模式、改變資產(chǎn)資源能力組合模式。競(jìng)爭(zhēng)地位強(qiáng),或者資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè),可以把固定資產(chǎn)與技術(shù)、管理等軟實(shí)力分離,采用融資租賃、投資基金等融資工具,這將使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表大為改觀,從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為輕資產(chǎn),甚至無(wú)資產(chǎn)和負(fù)債。交易結(jié)構(gòu)中的各方保留自己的核心資產(chǎn)、資源和能力,通過(guò)調(diào)整交易結(jié)構(gòu)重構(gòu)契約型組合。
創(chuàng)立于2003年的美國(guó)太陽(yáng)能電力供應(yīng)商SunEdison公司是一個(gè)典型的例子。大型超市需要大量電力,同時(shí)擁有大片閑置房頂,是應(yīng)用太陽(yáng)能技術(shù)的絕佳對(duì)象,但先期巨大投入。SunEdison創(chuàng)始人Jigar Shah設(shè)計(jì)了一種新的商業(yè)模式,提供一種新型的電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。他利用電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議中,劃清項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)和生產(chǎn)的電力后,賣(mài)方可以通過(guò)這個(gè)協(xié)議發(fā)起無(wú)追索權(quán)的融資這一點(diǎn),提出免費(fèi)安裝和管理太陽(yáng)能電池板??蛻?hù)以事先約定的價(jià)格持續(xù)購(gòu)買(mǎi)這些電池板生產(chǎn)出的電力10年以上,而SunEdison并不自己支付費(fèi)用,而是將電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議打包出售給投資者通過(guò)這樣操作,太陽(yáng)能設(shè)施的實(shí)際擁有者是投資者。SunEdison僅僅是提供給客戶(hù)一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的電力輸出,其他的融資、設(shè)計(jì)、安裝、管理和維修都不需要客戶(hù)任何付出。投資者則獲得了額外的收入(退稅),且一部分將交給SunEdison作為實(shí)際開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的費(fèi)用。
要點(diǎn)4:宏觀環(huán)境宏觀環(huán)境也應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)設(shè)一個(gè)和諧、有利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍。媒體記者、分析人員不要因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、流動(dòng)比率低,就輕易預(yù)言企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。政府監(jiān)管部門(mén),要減少對(duì)信貸規(guī)模、行業(yè)的直接干預(yù),使優(yōu)秀企業(yè)不至于因?yàn)樾刨J資金的急劇減少,而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。