我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)行為分析

　　從證券市場(chǎng)的有效性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次、制度供給的連續(xù)性、市場(chǎng)個(gè)人投資者的非理性投資行為和機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)作用等幾個(gè)方面，為此學(xué)習(xí)啦小編為大家整理了我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)行為分析 ，歡迎參閱。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)行為分析篇一

　　1 我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到真正意義上的弱型效率

　　當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到弱型效率時(shí)，任何投資者都不可能通過(guò)使用分析歷史信息的方法而獲得超額收益。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究結(jié)果表明，在1993年以前我國(guó)股票市場(chǎng)屬于非有效市場(chǎng)，此后的研究結(jié)果多支持弱式有效。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)股市弱勢(shì)有效的判斷仍然存在廣泛的爭(zhēng)議，張宜春、周穎剛、王哲等傾向于我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到弱式有效，而美國(guó)股市已經(jīng)達(dá)到了真正意義上的弱型效率。相對(duì)而言，我國(guó)公開(kāi)發(fā)布的信息很有限，特別是企業(yè)的信息披露的規(guī)范程度還很低，因此投資者對(duì)歷史信息的依賴(lài)性很高，即所謂的“隨大勢(shì)”，力圖通過(guò)挖掘歷史信息進(jìn)行投資決策，進(jìn)行短線操作，從而使股價(jià)并非表現(xiàn)出現(xiàn)隨機(jī)游走的特征，相反卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的趨勢(shì)效應(yīng)。

　　2 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

　　成熟的證券市場(chǎng)通常是由主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。正是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多層次性及與此相適應(yīng)的多種多樣的投資品種，為投資者提供了得到不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股指期貨、股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，滿足不同層次投資者的需求，在一定程度上避免價(jià)格決定的單向性，保障資金和證券的供求平衡，有利于培養(yǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資者群體。然而，我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展目前主要集中于主板市場(chǎng)，而且主要是股票市場(chǎng)，股市的板塊是以行業(yè)或概念來(lái)劃分的。

　　由于證券市場(chǎng)交易品種單一，缺乏對(duì)沖機(jī)制，使得市場(chǎng)上不存在真正意義上的多空對(duì)壘，投資者只有作多才有可能獲利。市場(chǎng)的這種單邊性特點(diǎn)不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者操縱股價(jià)都是先利用股市無(wú)買(mǎi)空機(jī)制而一路向下打壓，從長(zhǎng)期的單邊下跌市收集籌碼，最后一路拉升，使股價(jià)暴漲，然后拋空股票，獲得超額利潤(rùn)。而在單邊下跌市中，個(gè)人投資者往往遭受最大損失。正是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，無(wú)法發(fā)揮期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能，不利于股價(jià)的理性回歸，不利于培養(yǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者群體。

　　3 制度供給不連續(xù)

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌這一制度變遷的大背景下，我國(guó)證券市場(chǎng)的試驗(yàn)性，有關(guān)的制度往往表現(xiàn)為“試錯(cuò)”過(guò)程，而出于在轉(zhuǎn)軌時(shí)期保持穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要，政府在其認(rèn)為必要時(shí)進(jìn)行頻繁的管理與調(diào)控。事實(shí)上，我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，其制度變遷之劇烈和頻繁，在世界證券市場(chǎng)發(fā)展歷史上也是罕見(jiàn)的。

　　制度是人們的行動(dòng)規(guī)則，而人的行動(dòng)又決定了市場(chǎng)的運(yùn)行。因此，制度供給的不連續(xù)必然引起制度的頻繁變動(dòng)，而這勢(shì)必又引起市場(chǎng)各方面參與者行為特征的頻繁變動(dòng)，進(jìn)而使市場(chǎng)的運(yùn)行特征發(fā)生頻繁變動(dòng)。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)行為分析篇二

　　證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)氣氛嚴(yán)重

　　目前，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，被動(dòng)的追逐莊股或割肉離場(chǎng)，導(dǎo)致滬深股市高換手率、過(guò)高的市盈率、價(jià)格波動(dòng)過(guò)大、市場(chǎng)起伏劇烈，使本來(lái)就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)，在短期內(nèi)急劇波動(dòng)，增大了市場(chǎng)交易活動(dòng)和價(jià)格的不穩(wěn)定性及風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)難以支持長(zhǎng)線發(fā)展前景看好的行業(yè)，容易造成資源配置失效。少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者憑借自身的資金、設(shè)施、信息等方面的優(yōu)勢(shì)操縱價(jià)格，扭曲資金流向，降低證券市場(chǎng)的效率。

　　“政策市”助長(zhǎng)了股市的投機(jī)行為

　　龐曉波、薛豐慧(2003)基于帕加諾的模型，對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)設(shè)立前后(將樣本區(qū)間劃分為1980～1990和1991～2001年兩個(gè)階段)金融體系的重大差別進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)1990年以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程發(fā)生了顯著的變化，金融發(fā)展程度顯著提高，股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)逐步發(fā)展成為重要的融資手段，股票市場(chǎng)效率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高0.04個(gè)百分點(diǎn)，反映出對(duì)我國(guó)金融體系發(fā)展的積極作用，但與發(fā)達(dá)國(guó)家比較，我國(guó)的金融發(fā)展水平還落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　這表明我國(guó)的股市股指與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)度甚弱，而更多地反映了國(guó)家的政策意圖，即“政策市”特征明顯。以金融機(jī)構(gòu)融資政策為例，我國(guó)禁止通過(guò)銀行融資買(mǎi)賣(mài)股票，但還是有些證券機(jī)構(gòu)為了吸引投資者，為私人提供融資，故每當(dāng)管理機(jī)關(guān)重申嚴(yán)禁融資業(yè)務(wù)，并對(duì)這些融資活動(dòng)進(jìn)行查處時(shí)，必然引起股價(jià)下跌。再以政府對(duì)莊家的監(jiān)管為例，只要莊家行為與國(guó)家政策取向一致并且不太離譜，就不會(huì)被查處。還有各級(jí)政府對(duì)垃圾股的保殼行為，每當(dāng)股市下跌時(shí)的政府出面救市等，這些政府對(duì)股票市場(chǎng)的頻繁干預(yù)行為，使得投資者不關(guān)注和搜集單只證券的個(gè)別信息，而更關(guān)注政策導(dǎo)向，習(xí)慣于去揣摩政府的意圖，政策面成為證券市場(chǎng)行情漲跌的主要依據(jù)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)展?fàn)顩r相脫節(jié)。

　　我國(guó)上市公司質(zhì)量普遍太差，沒(méi)有投資價(jià)值

　　在上市公司額度行政分配制度下，上市資格演變?yōu)橐环N稀缺性資源，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)退化(實(shí)質(zhì)是上市公司剝?nèi)窝b，回歸本質(zhì))。我國(guó)證券市場(chǎng)上現(xiàn)有的1 200多家上市公司中有70%左右為國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活，社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量很難好的起來(lái)。國(guó)有企業(yè)上市僅僅是為了獲得資金融通，所以通過(guò)上市建立健全現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的工作根本就不可能受到重視，產(chǎn)權(quán)不明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)不健全;因?yàn)橐獮閲?guó)企改革服務(wù)，而優(yōu)質(zhì)國(guó)企可以通過(guò)其他渠道獲取資金，所以總是盡量讓業(yè)績(jī)差的企業(yè)先上市來(lái)獲得資金融通，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

　　由于功能定位的扭曲，我國(guó)股市迄今仍主要是一個(gè)圈錢(qián)市場(chǎng)，并因此使得每一個(gè)市場(chǎng)主體不得不習(xí)慣于投機(jī)并從市場(chǎng)的超常波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)目標(biāo)的最大化。對(duì)此，許小年指出：“我國(guó)證券市場(chǎng)的種種不完善之處，并非源于市場(chǎng)參與者的非理性，市場(chǎng)的邏輯也基本是完整的，問(wèn)題出在公理體系上……我國(guó)證券市場(chǎng)的公理似乎只有一個(gè)，即證券市場(chǎng)是企業(yè)融資的渠道;與此形成對(duì)照的是，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中常見(jiàn)的關(guān)于證券市場(chǎng)的公理為：證券市場(chǎng)是投資者獲取回報(bào)的場(chǎng)所。”這也是造成機(jī)構(gòu)投資者傾向于短期投機(jī)而非長(zhǎng)期投資的原因之一。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)行為分析篇三

　　我國(guó)上市公司分配方面存在的問(wèn)題

　　上市公司發(fā)放股息紅利歷來(lái)是企業(yè)的行為，是企業(yè)所有者、管理者和公司利益相關(guān)者(股東)在重復(fù)博弈中的均衡結(jié)果。我國(guó)股市沒(méi)有向投資者進(jìn)行現(xiàn)金分紅的習(xí)慣，一些質(zhì)優(yōu)的上市公司擁有給投資者分配的現(xiàn)金流量，卻也以“為了保持公司積極健康地高速發(fā)展”或“有利于公司發(fā)展和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”等空洞的理由，拒絕給投資者任何回報(bào)。

　　自2002年4月以來(lái)，各上市公司陸續(xù)公布了高派現(xiàn)分紅的分配方案，少數(shù)上市公司存在惡性分紅派現(xiàn)，即大股東通過(guò)配股將融資所得的現(xiàn)金作為紅利分配，分的是增發(fā)股票進(jìn)賬的股本金。其中的一個(gè)重要原因是證監(jiān)會(huì)在2001年3月出臺(tái)了上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近3年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。在此背景下，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。這與西方國(guó)家的情況有很大的差別，在西方國(guó)家，股利政策的差異是反映公司質(zhì)地差異的極有價(jià)值的信號(hào)。一般來(lái)說(shuō)，能夠連續(xù)派現(xiàn)并實(shí)施穩(wěn)定的股利政策的公司，通常是業(yè)績(jī)優(yōu)良且穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，投資者對(duì)這類(lèi)公司抱有良好的投資預(yù)期，其股價(jià)也保持穩(wěn)定。而我國(guó)的情況并非如此，一是部分經(jīng)營(yíng)狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少，在扣稅之后，股東拿到的紅利極微，甚至為零;三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來(lái)的利益，卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股，有圈錢(qián)的傾向。

　　我國(guó)的證券投資基金違法、違規(guī)操作

　　證券投資基金本質(zhì)上是以盈利最大化為目的的金融類(lèi)機(jī)構(gòu)，主觀上說(shuō)，他們并沒(méi)有要穩(wěn)定市場(chǎng)的義務(wù)，但是客觀上，他們利用較為先進(jìn)的投資技術(shù)，通過(guò)分散投資、資產(chǎn)組合，可能起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。

　　2000年8月14日，《我國(guó)證券報(bào)》發(fā)表了我國(guó)社科院金融研究中心投資基金課題組王國(guó)剛博士的一篇研究報(bào)告，對(duì)我國(guó)證券投資基金的有效性提出了根本性的質(zhì)疑。2000年10月5日《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表封面文章《基金黑幕》，引發(fā)證券市場(chǎng)強(qiáng)烈震動(dòng)。該報(bào)告通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)10家基金管理公司旗下的22家證券投資基金在上海證券市場(chǎng)上大宗股票交易的匯總記錄的跟蹤，分析證券投資基金的操作行為。報(bào)告客觀、詳實(shí)地記載并分析了1999年8月9日至2000年4月28日期間證券投資基金通過(guò)“對(duì)倒”，“倒倉(cāng)”，的操作行為，大量違規(guī)、違法操作的事實(shí)昭然其中。甚至連基金凈值這樣的指標(biāo)都可以通過(guò)對(duì)倒、雙向?qū)Φ箒?lái)虛增。

　　在隨后的我國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)公布的對(duì)基金運(yùn)作中異常交易行為的調(diào)查結(jié)果表明，10家基金管理公司中，8家公司都存在“異常”交易行為，其中3家較為嚴(yán)重，尤以博時(shí)基金公司為最。由此可見(jiàn)，“目前我國(guó)證券投資基金有一種不好的傾向，就是幾家基金聯(lián)合操縱幾只股票，最后把老百姓套牢”(成思危，2000)。