股指期貨套期保值怎么樣
股指期貨套期保值怎么樣
股指期貨上市以來，市場功能發(fā)揮良好，起到了股市“緩沖閥”和“減震器”的作用，對防范市場系統(tǒng)風(fēng)險具有重要意義，保值避險效果良好。但機構(gòu)客戶在股指期貨市場上的套保交易尤其是獲利情況受到較多關(guān)注甚至是誤解，下面小編將對機構(gòu)客戶在股指期貨市場的交易情況進(jìn)行分析，談?wù)剬C構(gòu)客戶盈虧情況的幾點看法。
股指期貨套期保值一、機構(gòu)套保要“兩頭看”，期貨盈利只是抵補現(xiàn)貨虧損
機構(gòu)客戶的套保交易涉及期現(xiàn)貨兩個市場、兩種資產(chǎn)，套保交易的綜合盈虧效果，也必須結(jié)合期現(xiàn)兩個市場的盈虧來看。在三年半以來股市總體下行的行情下，機構(gòu)客戶雖然在股指期貨市場空頭套保獲得了一定的收益，但同時其在現(xiàn)貨市場也承受著更大的損失，總體上仍然是凈虧損。
具體來看，機構(gòu)客戶每月的盈虧情況與股票現(xiàn)貨走勢恰好呈現(xiàn)很強的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)程度高達(dá)78.6%。股市上漲時，機構(gòu)客戶在股指期貨市場往往出現(xiàn)虧損;而在股市下跌時，他們在股指期貨市場能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。例如，在2012年12月，滬深300指數(shù)累計上漲17.9%，機構(gòu)客戶雖然所持股票收益不菲，但在當(dāng)月股指期貨累計虧損57.6億元;而2013年6月，現(xiàn)貨市場連續(xù)下挫超過15%，機構(gòu)客戶從股指期貨套保中獲得了盈利，但同時在現(xiàn)貨市場的損失卻遠(yuǎn)高于期貨盈利。
可見，機構(gòu)客戶在期現(xiàn)貨市場的盈虧是相伴而生，相互對沖的。在股市下跌過程中，機構(gòu)客戶在股指期貨市場獲得的盈利，也均用以補償其現(xiàn)貨資產(chǎn)的損失。因此，對于機構(gòu)套?？蛻舻挠澢闆r應(yīng)該綜合期現(xiàn)兩個市場共同來看，看到其期貨套保盈利的同時，也應(yīng)注意到其股票現(xiàn)貨持倉也承擔(dān)了相應(yīng)的虧損。
股指期貨套期保值二、機構(gòu)客戶現(xiàn)貨做多、期貨做空，在股指期貨市場以空頭套保為主
機構(gòu)客戶參與股指期貨市場的最主要的目的是對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，因此套保持倉以空頭居多。這是市場客觀條件及其套期保值為主的交易模式?jīng)Q定的，是保持資產(chǎn)價值穩(wěn)定、防范股市下跌風(fēng)險的保護(hù)措施。
第一，機構(gòu)客戶在現(xiàn)貨市場始終是“多”大于“空”，期貨市場多空平衡，機構(gòu)傾向套保做空是當(dāng)前市場條件下機構(gòu)的自主選擇。股指期貨市場采取雙向交易機制，期貨合約都是多空雙方成對“出現(xiàn)”的，有空必有多、多空必相等，沒有獨立存在的多頭或空頭。至于機構(gòu)套保持倉以空頭為主，這是客戶在當(dāng)前市場條件下自主選擇的結(jié)果。
一是交易工具單一，股市做多為主。境外金融市場交易工具豐富，多空機制健全，機構(gòu)客戶可以使用金融期貨為各種各樣的資產(chǎn)組合進(jìn)行套保，除了空頭套保外還提供了大量穩(wěn)定的多頭套保頭寸，套保持倉相對平衡。而境內(nèi)市場交易工具較少，股市做空避險機制遠(yuǎn)不如做多機制發(fā)達(dá)，機構(gòu)客戶持有大量股票現(xiàn)貨，因而更傾向于進(jìn)行空頭套保對沖其現(xiàn)貨持倉風(fēng)險。
二是股市持續(xù)下跌。近年來股市持續(xù)調(diào)整，投資者為了避險傾向于要在股指期貨市場進(jìn)行方向相反的空頭套保交易。
三是機構(gòu)客戶自身結(jié)構(gòu)問題。境外股指期貨市場有大量資產(chǎn)管理機構(gòu)，提供了大量穩(wěn)定的多頭套保頭寸，套保持倉相對平衡。而境內(nèi)套保客戶以證券公司自營為主，他們持有大量股票，主要就是做空期貨對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，導(dǎo)致空頭套保持倉占比較高。
四是期現(xiàn)價格長期呈現(xiàn)正基差。過去三年半來，歐美等境外市場大多以負(fù)基差為主，美國自2009年以來負(fù)基差天數(shù)達(dá)到99%，但因無風(fēng)險利率大大低于股息率等原因，股市還是長期穩(wěn)步上漲;而境內(nèi)股指期貨市場以正基差為主，截至2013年11月15日，主力合約正基差天數(shù)達(dá)到67.94%?？蛻舯灸艿馗噙x擇期貨空頭而非多頭策略，獲取展期收益而非承擔(dān)展期成本，助推空頭套保持倉增加。在各方努力下，近期機構(gòu)多頭套保的使用逐漸增多，多頭套保持倉已經(jīng)有所增加，多空持倉結(jié)構(gòu)正在向更加均衡的方向發(fā)展。
第二，機構(gòu)賣空期貨有嚴(yán)格的操作規(guī)定。機構(gòu)為了防范股市下跌風(fēng)險，通過賣出股指期貨的方式，為持有的股票上了保險，這就像我們正常的買“人身險”、“財產(chǎn)險”以及為汽車購買各類保險一樣，這是機構(gòu)客戶為其資產(chǎn)保值、穩(wěn)定市值、平滑股市波動所做的保護(hù)措施。在操作上都有嚴(yán)格紀(jì)律，不會被機構(gòu)用來追漲殺跌、加劇股市波動。
第三，機構(gòu)空頭套保為主不改變其整體多頭屬性。套期保值是跨期、現(xiàn)貨市場進(jìn)行方向相反的對沖交易，不能將期現(xiàn)貨頭寸割裂來看。機構(gòu)在期貨上做空，但在現(xiàn)貨上的頭寸更大，仍是凈多頭。多數(shù)機構(gòu)空頭套保持倉僅占股票資產(chǎn)的10-20%，即使目前股指期貨持倉規(guī)模最大的五家機構(gòu)，也不超過60%。市場上被稱為“空軍司令”的幾家大券商其實都是期貨空頭、現(xiàn)貨多頭、絕對多頭，機構(gòu)仍是做多而非做空股市的主體力量。
第四，機構(gòu)套?；倔w現(xiàn)為被動成交，不會對市場價格造成額外打壓。三年半來，機構(gòu)套保日均成交量不到6000手，僅占全市場雙邊總交易量的0.6%。機構(gòu)套保賬戶限價單占全部委托的八成以上，較少使用市價單。套保賬戶平均單筆報單量不足五手，市價單平均報單量則更小，僅為買一檔位平均深度的18.1%，“沒有主動向下伸手撈單子”，一般不會擊穿買一檔位。除極少數(shù)情況外，機構(gòu)客戶在套保交易中總體上傾向于被動等待成交。
第五，套保機構(gòu)期現(xiàn)貨盈虧互抵，沒有動力主動打壓價格。機構(gòu)進(jìn)行期貨套保后，如果現(xiàn)貨賺錢，期貨就賠錢;相反，如果期貨賺錢，現(xiàn)貨則要賠錢。由于是凈多頭，如果股市下跌，機構(gòu)即便期貨空頭套保獲利，但現(xiàn)貨多頭持倉虧錢更多。以跌幅最為劇烈的2013年5月28日至6月25日期間為例，滬深300指數(shù)暴跌16.7%，某機構(gòu)客戶股指期貨空頭持倉盈利4.4億元，但同時其現(xiàn)貨持倉在股價下跌中虧損8.8億元，總體仍虧損4.4億元，但盈虧相抵波動減小。而且，市場下跌影響的不僅是機構(gòu)自營業(yè)務(wù)收益，經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)負(fù)面影響更大。因此，機構(gòu)沒有做空期貨、打壓價格的動力。
股指期貨套期保值三、機構(gòu)客戶有序入市，全面參與股指期貨套保、套利、投機三類交易
股指期貨上市交易三年半以來，運行平穩(wěn)，流動性好，風(fēng)險管理功能明顯得到發(fā)揮，吸引了越來越多的機構(gòu)客戶入市套保避險。截至2013年11月15日，股指期貨市場共有機構(gòu)客戶190家，機構(gòu)產(chǎn)品賬戶1359個，開設(shè)交易編碼1848個。機構(gòu)產(chǎn)品賬戶中，證券自營72個，證券資管產(chǎn)品304個，QFII客戶16個，基金產(chǎn)品540個，信托計劃128個，保險(理財網(wǎng))產(chǎn)品9個，期貨資管產(chǎn)品290個，基本除銀行外，各類機構(gòu)客戶均已入市。機構(gòu)客戶日均成交1.2萬手，占全市場總成交量的1.4%;日均持倉3.5萬手，全市場持倉占比27.6%。
從交易方式上看，機構(gòu)客戶參與股指期貨市場較為全面，套保、套利、投機各類交易均有參加，但以套保為主。以本文統(tǒng)計截止日的2013年11月15日為例，機構(gòu)套保、套利和投機交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%，持倉占比分別為51.95%、26.09%和21.95%。機構(gòu)交易以套期保值為主，這既是各類機構(gòu)客戶的監(jiān)管機關(guān)在機構(gòu)參與政策中規(guī)定的內(nèi)容，也符合期貨市場促進(jìn)功能發(fā)揮的引導(dǎo)方向，更是限制機構(gòu)投機、保護(hù)中小客戶合法權(quán)益的有力措施。
股指期貨套期保值四、期貨套保并非盈利保證，最終取決于股市走勢、策略選擇等條件
機構(gòu)在期貨上的套保交易并非絕對盈利保證，期貨交易有的盈、有的虧，有時盈、有時虧。近幾年股市總體下跌，賣出期貨進(jìn)行套保的機構(gòu)客戶總體上會獲得一定盈利(當(dāng)然在現(xiàn)貨上虧損更多)，但并非所有機構(gòu)都能盈利，盈利機構(gòu)也不是在所有時點都能持續(xù)盈而不虧。而且，如果股市上漲，則賣出期貨進(jìn)行套保的機構(gòu)將總體上在期貨上出現(xiàn)虧損(當(dāng)然在現(xiàn)貨上盈利更多)。
一方面，并非所有機構(gòu)客戶在股指期貨市場都是盈利的。各家機構(gòu)由于交易策略、套保比例、入場時點等選擇不同，其盈虧情況也不盡相同。截至2013年11月15日，有35%的機構(gòu)客戶在股指期貨市場是虧損的。盈虧是市場的常態(tài)，機構(gòu)客戶也僅是市場眾多參與者之一，只是因為其自身的專業(yè)性，從表面上看，比普通投資者更具優(yōu)勢，但也要承擔(dān)投資風(fēng)險，不可能只盈不虧。
另一方面，盈利的機構(gòu)客戶也并非持續(xù)盈而不虧。機構(gòu)客戶空頭套保的交易性質(zhì)決定了在市場下跌時，會實現(xiàn)盈利彌補現(xiàn)貨虧損，但在市場上漲、現(xiàn)貨賺錢時期貨也會虧錢。舉例來看，2012年12月3日至2013年2月8日，股市連續(xù)上漲，滬深300指數(shù)累計漲幅達(dá)30%。期間機構(gòu)客戶在股指期貨市場大面積虧損，虧損比例高達(dá)85%，累計虧損超過100億元。其中，幾家套保規(guī)模較大證券自營賬戶在股指期貨市場共計虧損達(dá)三十多億元。當(dāng)然，因市場上漲，他們在現(xiàn)貨市場賺得更多，總體并非虧損。
股指期貨套期保值五、機構(gòu)套保減少股市拋壓，期指市場功能逐步發(fā)揮
機構(gòu)客戶通過合理運用滬深300股指期貨，有效規(guī)避了股市下跌時面臨的投資風(fēng)險，同時，減少了在現(xiàn)貨市場拋售的壓力。股指期貨在極端行情下減輕現(xiàn)貨市場下行壓力、降低市場波動、維護(hù)市場健康穩(wěn)定發(fā)展的作用已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，市場功能得以發(fā)揮。
以2013年6月24日A股市場出現(xiàn)大幅下跌為例，當(dāng)日滬深300指數(shù)暴跌6.3%，套保業(yè)務(wù)開展較深入的證券公司等機構(gòu)不但沒有在現(xiàn)貨市場大幅拋售，反而買入滬深300指數(shù)成分股近20億元，這主要是由于他們持有股指期貨空頭倉位可以有效進(jìn)行避險;而未參與套保的一些大基金只能在下跌行情中減倉離場，凈賣出滬深300指數(shù)成分股近60億元。這一例證表明，在極端行情下，由于股指期貨套期保值功能的發(fā)揮，機構(gòu)客戶避免了在現(xiàn)貨市場進(jìn)行集中恐慌性拋售，提高了股市內(nèi)在穩(wěn)定性，減小市場下跌幅度。而未使用股指期貨的機構(gòu)客戶不得不在股市極端行情下大進(jìn)大出、追漲殺跌，加劇市場波動，不利于資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
三年半來，各類機構(gòu)客戶有序參與股指期貨市場，積極進(jìn)行風(fēng)險管理，有效通過期貨套保在一程度上抵消現(xiàn)場資產(chǎn)虧損，初步達(dá)到了保值避險或減虧的目的。尤其是機構(gòu)并未借此打壓市場獲利，更大大減少了極端行情的現(xiàn)貨集中拋售，有助于平抑市場波動，提高了股市內(nèi)在穩(wěn)定性。因此，我們必須針對套保交易的性質(zhì)，從期現(xiàn)貨“雙邊著手、兩頭看”，正確地認(rèn)識到機構(gòu)客戶期貨套保交易的避險性質(zhì)和市場穩(wěn)定作用，認(rèn)識到這對間接保護(hù)全體投資者利益的積極效果。
期貨套保并非只對機構(gòu)開放，同樣為個人投資者敞開大門，當(dāng)然，有人反映的股指期貨適當(dāng)性制度門檻過高的問題，也是應(yīng)該予以關(guān)注和逐步優(yōu)化的問題。但機構(gòu)專業(yè)水平更高、風(fēng)險承受能力更強，他們率先的套保實踐與探索，對于總結(jié)成熟的套保經(jīng)驗和規(guī)律，充分發(fā)揮股指期貨市場功能，大力倡導(dǎo)風(fēng)險管理文化，有著十分重要的價值，既要加以嚴(yán)格管理規(guī)范，也應(yīng)該得到社會的理解和認(rèn)可。
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