融資成本分析和融資決策
ABSTRACT The cost of capital is one of the most important factors in making decision of re-raising capital for all marketed companies. The article systematically discusses the models of all capital cost and calculating methods, analyzes the methods of the western marketed companies‘ re-raising capital, and made some proposals on making decision of re-raising capital for marketed companies.
一、概論
可供上市公司選擇的再融資方式很多,有長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等,然而,根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì),有76%的融資額來(lái)自股權(quán)融資,即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制,明顯地感到債務(wù)成本的壓力,相比之下股票融資則少了這些限制和壓力,表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來(lái)達(dá)到配股的要求,失去配股資格的公司仍設(shè)法申請(qǐng)通過(guò)增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。
隨著資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展,上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善,以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施,部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識(shí)上的誤區(qū),開(kāi)始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時(shí),由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值,也對(duì)企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長(zhǎng)的要求,公司經(jīng)營(yíng)行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變,從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向,以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)。
要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則,企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時(shí),必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素,轉(zhuǎn)為對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下,投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn),要達(dá)到價(jià)值增長(zhǎng)的要求,投資收益率必須超過(guò)資本的成本,而融資成本作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測(cè)算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上,才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長(zhǎng)的融資方案。
二、企業(yè)資本成本及其估算模型
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如發(fā)行股票,債券支付印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用,如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財(cái)務(wù)管理的角度,資本成本是企業(yè)投資者(包括股東和債權(quán)人)對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益率,也是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。
企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本,具體又可分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、 長(zhǎng)期借款成本
長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用,可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零,則一次還本,分期付息借款的成本:
KI=式中:KI ——長(zhǎng)期借款資本成本
It ——長(zhǎng)期借款年利息
T——所得稅率
L——長(zhǎng)期借款籌資額(本金)
F1——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率
如考慮資本的時(shí)間價(jià)值,則
L(1-F1)= ,
KI=K(1-T)
式中:P——第n年末應(yīng)償付的本金;
K——所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本;
KI——所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本;
實(shí)際計(jì)算時(shí),可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
2、 債券成本
發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用
Kb=式中:Kb ——債券資本成本
Ib——債券年利息
T——所得稅率
B——債券籌集額
Fb——債券籌集費(fèi)用率
如考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素,則:
B(1-Fb)= Kb=K(1-T)
式中:P——第n年末應(yīng)償付債券的本金;
K——所得稅前的債券的資本成本;
KI——所得稅后的債券的資本成本;
實(shí)際計(jì)算時(shí),可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
3、 股權(quán)成本及留存收益成本
留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的,其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè),其實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報(bào)率??捎兴姆N估算方法:
?。?) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)法
KS=Rf+( -Rf) ?;j
式中:KS ——股權(quán)成本;
RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率;
——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率;
?。?;j——公司的貝塔系數(shù);
實(shí)際計(jì)算時(shí),RF 可用國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率的數(shù)值; 市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率,實(shí)際可以一段時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來(lái)代替;?;j值,國(guó)外一些專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國(guó)公司的?;j值,我國(guó)證券市場(chǎng)歷史不長(zhǎng),每種股票收益率的數(shù)值較少,國(guó)泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國(guó)股市?;j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點(diǎn),?;j值不是很有效,可能與歷史短,數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長(zhǎng)有關(guān)。
(2) 債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
KS=Kb+Rj
式中:Kb——債券成本;
Rj——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
(3) 已實(shí)現(xiàn)的投資收益率
KS=式中: ——平均股利收益率;
——一段時(shí)間的平均資本收益率;
?。?) 股利增長(zhǎng)模型
該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來(lái)計(jì)算股權(quán)成本。
KS= +g
式中:d1——預(yù)期年股利額
P0——普通股市價(jià)
g——普通股利年增長(zhǎng)率
總的來(lái)說(shuō),留存收益成本的估算難于債務(wù)資本,這是因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。
4、資本的加權(quán)平均成本
一般情況下,公司會(huì)同時(shí)采用債務(wù)融資和股票融資的手段,要估算資本的融資成本則需要分別計(jì)算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重,再以此計(jì)算公司融資的加權(quán)平均成本。
其計(jì)算公式為:K=WACC=式中:K——加權(quán)平均資本成本;
Kj———第j種個(gè)別資本成本;
Wj——第j種個(gè)別資本占用全部資本的比重(權(quán)數(shù));
實(shí)際計(jì)算中,簡(jiǎn)單的可按其帳面價(jià)值確定,主要因?yàn)橘Y料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí),計(jì)算結(jié)果和實(shí)際會(huì)有較大差距,如要求精確一點(diǎn)時(shí),則應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
5、債務(wù)融資與股票融資的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系
若公司不采用債務(wù)融資方式,而只采用股權(quán)融資方式,此時(shí)資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出,增加債務(wù)融資后,則:KS=KU+(KU-KB)(1-T)式中:KU——無(wú)杠桿時(shí)資本成本;
B——債務(wù)融資額;
S——股權(quán)融資額;
即公司采用債務(wù)融資方式后,債務(wù)資本增加,財(cái)務(wù)杠桿增加,公司的風(fēng)險(xiǎn)加大,股東期望的權(quán)利報(bào)酬率大,股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU+(KU-KB)(1-T) .
6、影響資金成本的因素
從以上的計(jì)算過(guò)程可以看出,影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有:
1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境??傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求,以及預(yù)期通貨膨脹的水平??傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響,反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然,如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng),或通貨膨脹水平發(fā)生變化,投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說(shuō),如果貨幣需求增加,而供給沒(méi)有相應(yīng)增加,投資人便會(huì)提高其投資收益率,企業(yè)的資本成本就會(huì)上升;反之,則會(huì)降低其要求的投資收益率,使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升,貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降,投資者也會(huì)提出更高的收益率來(lái)補(bǔ)償預(yù)期的投資損失,導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。
2)證券市場(chǎng)條件。證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好,投資者想買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券相對(duì)困難,變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大,要求的收益率就會(huì)提高;或者雖然存在對(duì)某證券的需求,但其價(jià)格波動(dòng)較大,投資的風(fēng)險(xiǎn)大,要求的收益率也會(huì)提高。
3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果,表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果,表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上,如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大,投資者便會(huì)有較高的收益率要求。
4)融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大,資本成本較高。比如,企業(yè)發(fā)行的證券金額很大,資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升,而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格,由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
三 、西方上市公司融資決策的模式
1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo),而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明,企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、稅法以及金融市場(chǎng)有效性等因素影響。從企業(yè)角度看,盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同,在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則,即維持不低于BBB級(jí)的良好資信等級(jí)(而不是會(huì)計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例),以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級(jí)、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)有助于保持持續(xù)融資能力,要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看,企業(yè)融資工具層出不窮;從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看,則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類(lèi)型。債務(wù)利息在稅前列支,在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下,可以減少納稅,增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性,因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確,而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見(jiàn),在債務(wù)合約中往往對(duì)企業(yè)投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資,而這類(lèi)投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。
2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長(zhǎng)要求選擇融資類(lèi)型。一般地,高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資需求,擴(kuò)張性投資則通常來(lái)源于外部股權(quán)融資,而資產(chǎn)負(fù)債率,特別是長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平,甚至多年無(wú)長(zhǎng)期債務(wù),并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升,即呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高增值,低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象(微軟)。高成長(zhǎng)企業(yè)一旦成功,投資收益率往往大大超過(guò)融資成本。此類(lèi)公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本,而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如,1998年,微軟資本收益為52.9%,資本成本只有14.2%;英特爾資本收益為42.7%,成本為15.1%。英特爾1965年創(chuàng)立,1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類(lèi)型的企業(yè)如果依賴(lài)債務(wù),容易因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。
對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的企業(yè),在長(zhǎng)期缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情形下,則以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán),提高長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類(lèi)企業(yè)包括快速成長(zhǎng)后競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司,零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司。其收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率較低,這類(lèi)公司股票屬于收益或價(jià)值型,往往采用直接增加長(zhǎng)期債務(wù)或用債務(wù)回購(gòu)公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿,此舉在不明顯降低資信等級(jí)的同時(shí),可以明顯降低資本成本,從而增加股東價(jià)值。例如美國(guó)佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國(guó)解除各州電力公司運(yùn)營(yíng)壟斷前,現(xiàn)金紅利支付率一直在70%以上。
3、動(dòng)態(tài)調(diào)整。確定融資類(lèi)型后,西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì),運(yùn)用金融工程技術(shù),通過(guò)融資方案專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì),不斷降低融資成本。其中包括:根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動(dòng)利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn);利用投資者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式;利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異,發(fā)行零息票債券等。
西方上市公司通常按照自身的成長(zhǎng)階段和投資戰(zhàn)略,從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式,動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì),可以通過(guò)現(xiàn)金管理,即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來(lái)保值增值。如果公司由高速成長(zhǎng)階段進(jìn)入增長(zhǎng)率下降的穩(wěn)定成熟階段后,確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì),或者每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模大大超過(guò)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)所需資金,上市公司一般會(huì)把除滿(mǎn)足必要的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)以及維持良好資信等級(jí)所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東,包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購(gòu)股票。例如,IBM五、六十年代處于快速增長(zhǎng)時(shí)期,紅利支付率僅為1%-2%。七十年代中期增長(zhǎng)速度開(kāi)始放慢,出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為 54%,1986到1989年,IBM用56.6億美元回購(gòu)了4700萬(wàn)股股票。
由此可見(jiàn),快速成長(zhǎng)中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長(zhǎng)期債務(wù)和現(xiàn)金紅利;成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長(zhǎng)期債務(wù),并通過(guò)現(xiàn)金紅利和股票回購(gòu)方式向股東大量分配現(xiàn)金。
四、我國(guó)上市公司的融資啟示
1、對(duì)于任何方式融資組合,無(wú)論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資,其混合成本都必須保證小于資本收益率,否則就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東利益的損害。
2、對(duì)資本成本的理念的理解和認(rèn)識(shí)方面。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)這一,其估算是由資本市場(chǎng)來(lái)完成的;資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn),資本成本的估算是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上;資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性,因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值,在實(shí)際的應(yīng)用中只需對(duì)資本成本有一區(qū)間性的把握。因此,企業(yè)在對(duì)股權(quán)成本的測(cè)算時(shí),即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算,也可采用靈活方式,通過(guò)在現(xiàn)有的國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),借鑒有關(guān)投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)(如國(guó)泰君安證券研究所)的貝塔值結(jié)果,參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。
3、在對(duì)債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。一般債務(wù)融資成本較低,股票融資成本較高,而且這兩者同時(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多,股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用,短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高,市場(chǎng)預(yù)期可能隨這提高,股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此,企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例,也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。
4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下,盡可能降低融資的成本,以提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。在實(shí)際中,不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)融資方式和融資成本會(huì)有不同的考慮和側(cè)重。對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性公司,如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司,公司未來(lái)的資本性支出都不大,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和收益相對(duì)穩(wěn)定,增加債務(wù)并不會(huì)明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級(jí),通常采用長(zhǎng)期債務(wù)融資方式,由于債務(wù)融資通常成本低廉,可滿(mǎn)足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求,提高股東價(jià)值。對(duì)高成長(zhǎng)性公司,如科技類(lèi)公司,業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快,投資的預(yù)期回報(bào)率高,同時(shí)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要,一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高,但由于一旦公司經(jīng)營(yíng)成功,投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)股權(quán)的融資成本,對(duì)股東的價(jià)值并不造成損失。
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