財(cái)務(wù)管理優(yōu)秀論文
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理理論中一個(gè)核心問(wèn)題。不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定不同的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的財(cái)務(wù)管理優(yōu)秀論文，供大家參考。
財(cái)務(wù)管理優(yōu)秀論文范文一：淺議如何加強(qiáng)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理
[論文關(guān)鍵詞]投資項(xiàng)目 財(cái)務(wù)管理 收益 安全
[論文摘要]隨著公司對(duì)外投資規(guī)模的日益擴(kuò)大、投資項(xiàng)目的日益增多、投資領(lǐng)域的日益延伸，加強(qiáng)公司對(duì)外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理、確保公司投資項(xiàng)目的收益和安全將成為公司各項(xiàng)工作的重中之重。本文就如何加強(qiáng)對(duì)外投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理和及時(shí)回收投資收益提出幾點(diǎn)建議，以供參考。
根據(jù)2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的核心理念“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”，結(jié)合南京市提出的“轉(zhuǎn)型發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展、跨越發(fā)展”的總體要求及集團(tuán)“打造成多元化、區(qū)域性、立體式的企業(yè)航母”的總體戰(zhàn)略，公司將定位由投資經(jīng)營(yíng)服務(wù)型企業(yè)向投資收益型企業(yè)轉(zhuǎn)變，力爭(zhēng)成為集團(tuán)二級(jí)投融資平臺(tái)。截至目前，公司對(duì)外股權(quán)投資累計(jì)達(dá)到3.2億元，年投資收益約4000萬(wàn)元，投資范圍涵蓋房地產(chǎn)、金融、能源和創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)，投資方式以參股為主，控股為輔。
在“十二五”期間，公司將依靠自身力量努力打造“交通投資”品牌，力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、豐厚的投資收益，為集團(tuán)“十二五”期間交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供補(bǔ)充性資金。期間，公司每年對(duì)外股權(quán)投資不低于5000萬(wàn)元，累計(jì)對(duì)外投資預(yù)計(jì)將達(dá)到4億元，預(yù)計(jì)綜合投資收益率不低于15%。
公司投資領(lǐng)域已涉及地產(chǎn)(住宅與商業(yè))、金融、能源和文化傳媒等領(lǐng)域。“十二五”期間，公司將繼續(xù)深化對(duì)上述領(lǐng)域的投資，進(jìn)一步進(jìn)入新能源與節(jié)能減排、地產(chǎn)領(lǐng)域的保障房項(xiàng)目、金融領(lǐng)域的基金投資項(xiàng)目。
隨著公司對(duì)外投資規(guī)模的日益擴(kuò)大、投資項(xiàng)目的日益增多、投資領(lǐng)域的日益延伸，加強(qiáng)公司對(duì)外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理、確保公司投資項(xiàng)目的收益和安全將成為公司各項(xiàng)工作的重中之重。下面就如何加強(qiáng)對(duì)外投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理和及時(shí)回收投資收益提出幾點(diǎn)建議，以供參考。
一、按照財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)對(duì)外投資項(xiàng)目的投資收益進(jìn)行歸類(lèi)、跟蹤和監(jiān)控
對(duì)外投資項(xiàng)目的收益可以有會(huì)計(jì)收益與財(cái)務(wù)收益兩個(gè)不同的概念。在會(huì)計(jì)上看來(lái)，只要賬面收入大于賬面成本，即意味著收益的取得。而在財(cái)務(wù)上則首先要求實(shí)際的現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，即現(xiàn)金凈流量大于零;考慮到時(shí)間價(jià)值因素，不僅要求現(xiàn)金凈流量大于零，更要求現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值大于零;考慮到機(jī)會(huì)成本因素，不僅要求凈現(xiàn)值大于零，同時(shí)還必須大于機(jī)會(huì)成本。
公司應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)對(duì)外投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)和實(shí)時(shí)跟蹤，按照公司確定的投資項(xiàng)目收益財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)對(duì)已投資項(xiàng)目采取加大投入、保持現(xiàn)狀、及時(shí)清理退出等措施保證公司投資項(xiàng)目的質(zhì)量，也保障了公司的整體利益，控制和促進(jìn)公司投資活動(dòng)的水平。
二、進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)外派監(jiān)事會(huì)財(cái)務(wù)監(jiān)督工作
1、加強(qiáng)以財(cái)務(wù)為核心的全程監(jiān)督
外派監(jiān)事會(huì)通過(guò)列席參加相關(guān)會(huì)議、開(kāi)展調(diào)研、查閱報(bào)表、實(shí)施質(zhì)詢(xún)、專(zhuān)訪談話(huà)等方式對(duì)企業(yè)重大的財(cái)務(wù)情況、資產(chǎn)運(yùn)作、資產(chǎn)質(zhì)量及經(jīng)營(yíng)者行為等實(shí)施全過(guò)程監(jiān)督，圍繞事前、事中、事后三個(gè)基本環(huán)節(jié)，有效發(fā)揮監(jiān)督職能。
(1)以重大決策為重點(diǎn)開(kāi)展事前監(jiān)督。在企業(yè)決策前，監(jiān)事會(huì)可對(duì)有關(guān)決策項(xiàng)目提前介入并調(diào)研論證，著重從風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的角度進(jìn)行判斷，向決策層提出意見(jiàn)和建議。在企業(yè)決策時(shí)，監(jiān)事會(huì)可以對(duì)企業(yè)決策過(guò)程進(jìn)行審查和監(jiān)督，確保重大決策的合法性和合規(guī)性。
(2)以重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為重點(diǎn)開(kāi)展事中監(jiān)督。外派監(jiān)事會(huì)要緊扣企業(yè)中心工作，圍繞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)開(kāi)展監(jiān)督檢查，選準(zhǔn)切入點(diǎn)和突破口，確定檢查目標(biāo)和檢查工作方案，有選擇地對(duì)企業(yè)重大投資、重點(diǎn)工程建設(shè)、招標(biāo)投標(biāo)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)深入了解，對(duì)發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為，及時(shí)提出糾正意見(jiàn)和建議。
(3)以企業(yè)存在問(wèn)題的督促整改為重點(diǎn)開(kāi)展事后監(jiān)督。外派監(jiān)事會(huì)要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作、投資擔(dān)保、經(jīng)營(yíng)效益、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)和薪酬分配等重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行審查，對(duì)已發(fā)生的問(wèn)題或存在的隱患，要督促企業(yè)進(jìn)行整改，幫助企業(yè)改進(jìn)和完善規(guī)章制度，堵塞管理漏洞，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)行。
2、加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)控有效性的監(jiān)督
強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)財(cái)務(wù)監(jiān)督職能，必須加強(qiáng)對(duì)管理環(huán)境和管理機(jī)制的監(jiān)控，尤其要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)控有效性監(jiān)督，對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等要素進(jìn)行有效性的評(píng)估，評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)控制度在合理保證資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略等方面的有效性，督促企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
三、人員管理
財(cái)務(wù)上對(duì)人的管理，即對(duì)外派投資企業(yè)做財(cái)務(wù)管理工作人員的培養(yǎng)和管理。完善的制度都是人制定的，而它的執(zhí)行與實(shí)施效果完全是依賴(lài)于人的素質(zhì)與能力而定。如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)管理人員，就無(wú)法滿(mǎn)足公司對(duì)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理需要。對(duì)人員的管理表現(xiàn)在以下方面。
1、實(shí)行嚴(yán)格的選聘標(biāo)準(zhǔn)
財(cái)務(wù)人員良好的素質(zhì)是公司向投資企業(yè)派出財(cái)務(wù)經(jīng)理和出納以保障公司利益的關(guān)鍵。
2、實(shí)行專(zhuān)職制度
對(duì)于向投資企業(yè)派出的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和出納建議實(shí)行專(zhuān)職制度，便于更好地掌握投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。
3、實(shí)行定期匯報(bào)制度
公司財(cái)務(wù)部門(mén)每月召開(kāi)一至兩次部務(wù)會(huì)議，專(zhuān)門(mén)匯報(bào)交流投資企業(yè)的財(cái)務(wù)情況及管理心得，其中重要的財(cái)務(wù)信息應(yīng)及時(shí)匯成文件上報(bào)公司領(lǐng)導(dǎo)及相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)，以利于公司對(duì)投資企業(yè)的管理。 4、實(shí)行定期培訓(xùn)制度
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理發(fā)生了重大的變革。為盡決跟上這種變化，公司財(cái)務(wù)部門(mén)需要不斷地培訓(xùn)。定期培訓(xùn)制度一是適應(yīng)會(huì)計(jì)制度的變革，隨時(shí)更新自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，二是向國(guó)際慣例靠攏，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的了解，以適應(yīng)國(guó)際化的步伐，三是加強(qiáng)對(duì)科技動(dòng)態(tài)與財(cái)會(huì)專(zhuān)業(yè)的發(fā)展等相關(guān)業(yè)務(wù)的了解，比如，已進(jìn)行過(guò)包括新舊會(huì)計(jì)制度的對(duì)比、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)、內(nèi)資企業(yè)與合資企業(yè)稅收政策的比較、網(wǎng)絡(luò)與會(huì)計(jì)、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則異同系列專(zhuān)題培訓(xùn)。力求使派往投資企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人擁有較高的財(cái)務(wù)前瞻性及較綜合的財(cái)務(wù)管理能力。
5、實(shí)行外派人員：重績(jī)效考核制度
公司對(duì)于外派投資企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和出納等財(cái)務(wù)人員，除了參加投資企業(yè)的月度、季度和年度考評(píng)外，更主要是要參加公司對(duì)外派人員績(jī)效考核體系。
四、制度設(shè)計(jì)
設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)管理制度，也就是通過(guò)一定的程序和系統(tǒng)、一定的規(guī)章制度保證對(duì)投資企業(yè)管理的有效實(shí)施。對(duì)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理應(yīng)該是一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)于投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，它起始于項(xiàng)目的考察論證階段，結(jié)束于項(xiàng)目資本變現(xiàn)退出，貫穿于公司資金一資本化一資金的長(zhǎng)循環(huán)之中。
1、投資前期財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
項(xiàng)目投資前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)很重要，它關(guān)系到投資項(xiàng)目的價(jià)值認(rèn)定問(wèn)題，沒(méi)有較大價(jià)值的項(xiàng)目是不值得投資的，但投資的價(jià)值點(diǎn)在何處，它是否真實(shí)可靠，這不能僅僅根據(jù)項(xiàng)目的技術(shù)是 否先進(jìn)，有沒(méi)有市場(chǎng)來(lái)定性判斷，還要做細(xì)致的經(jīng)濟(jì)可行性及投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是其中重要的一部分。缺乏財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)可行性是令人懷疑的。在公司的投資決策程序中，其中一個(gè)環(huán)節(jié)就是投資項(xiàng)目的可行性論證由財(cái)務(wù)部門(mén)參與并出具財(cái)務(wù)審核意見(jiàn)，公司要制定一套標(biāo)準(zhǔn)的《盡職調(diào)查一財(cái)務(wù)可行性分析工作底稿》，從搜集資料的完整程度到資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益的個(gè)體評(píng)價(jià)的認(rèn)定細(xì)節(jié)做規(guī)范性的描述，使投資評(píng)價(jià)工作有章可尋，對(duì)投資項(xiàng)目的論證過(guò)程起到既有提示又有要求的作用。對(duì)投資項(xiàng)目的投資前調(diào)查與了解是否充分，對(duì)其價(jià)值的判斷是否準(zhǔn)確，定價(jià)是否合理，談判條件是否有利，直接決定了投資后管理的難度，也決定了將來(lái)退出時(shí)獲利空間的大小，因此，投資前的盡職調(diào)查和各種評(píng)審就顯得非常重要。公司財(cái)務(wù)部門(mén)和投資部門(mén)對(duì)可行性報(bào)告出具財(cái)務(wù)審核意見(jiàn)，可以從不同的角度分析項(xiàng)目的投資價(jià)值，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，為領(lǐng)導(dǎo)決策提供參考。
2、投資企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)管理
對(duì)已投資項(xiàng)目的管理是公司對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)保值、增值的必然階段。一般在公司與投資企業(yè)簽訂合同文本時(shí)，從財(cái)務(wù)審核與監(jiān)督的角度出發(fā)，應(yīng)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)管理方面的約定，其中包括由公司委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和出納的約定，指定會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的約定，對(duì)股東定期公布財(cái)務(wù)信息的約定等等。這些必要的法律文件從制度上保證了公司對(duì)投資企業(yè)的管理權(quán)和監(jiān)控權(quán)，從而更好地保證了公司在投資企業(yè)的收益權(quán)。
五、管理手段
在財(cái)務(wù)管理具體實(shí)踐中，實(shí)行縱橫交叉的網(wǎng)絡(luò)式管理，可以既保證對(duì)投資企業(yè)的動(dòng)態(tài)全面了解，又重點(diǎn)掌控一些核心技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，可以采用以下幾種方式。
1、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人單任制和輪崗制
財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人單任制即由公司派出唯一的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)管理投資企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)是控制比較嚴(yán)密，管理風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)是一個(gè)企業(yè)一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，管理成本高。但作為國(guó)有企業(yè)，公司必須采取這種管理方式。同時(shí)，公司規(guī)定外派投資企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任期三年后進(jìn)行輪崗。
2、中介機(jī)構(gòu)審計(jì)的方式
對(duì)所有公司對(duì)外投資企業(yè)，采取聘請(qǐng)我們信任的中介機(jī)構(gòu)審計(jì)的方式進(jìn)行管理。
3、數(shù)據(jù)庫(kù)管理方式
隨著公司對(duì)外投資項(xiàng)目越來(lái)越多，項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)管理和動(dòng)態(tài)監(jiān)控難度確實(shí)越來(lái)越大，公司需要在現(xiàn)有的管理成本下實(shí)現(xiàn)對(duì)已投資項(xiàng)目的有效管理和控制。于是，我們建議嘗試用投資管理信息系統(tǒng)的方式進(jìn)行橫向動(dòng)態(tài)管理，也就是公司建立數(shù)據(jù)庫(kù)的形式實(shí)現(xiàn)對(duì)已投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)了解和掌握，主要設(shè)立三級(jí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)，一是大量的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是對(duì)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析判斷的基礎(chǔ)，二是在此之上系統(tǒng)自動(dòng)生成的各種比率分析數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)各種比率的分析了解，可以掌握投資企業(yè)的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)狀況及趨勢(shì)，三是在一、二級(jí)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的預(yù)警系統(tǒng)，比如，發(fā)現(xiàn)投資企業(yè)的現(xiàn)金保有量不足三個(gè)月的消耗量等情況，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)預(yù)警。我們希望通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)這種規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)反映，滿(mǎn)足公司各類(lèi)人員在對(duì)投資項(xiàng)目管理方面的需求。
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財(cái)務(wù)管理優(yōu)秀論文范文二：實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用
由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，實(shí)物期權(quán)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)考慮一些不確定性因素的影響，以往在風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、技術(shù)創(chuàng)新等實(shí)際應(yīng)用領(lǐng)域的研究中重在突出實(shí)物期權(quán)的優(yōu)越性，卻忽略了其隱含的局限性，本文的目的就在于結(jié)合實(shí)物期權(quán)的基本原理分析實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用實(shí)例，并對(duì)實(shí)物期權(quán)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題進(jìn)行歸納和總結(jié)，避免盲目的套用模型造成結(jié)果上的偏差，使得實(shí)物期權(quán)方法得到更為廣泛有效的應(yīng)用。
一、實(shí)物期權(quán)的基本原理
近年來(lái)，對(duì)金融資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)的發(fā)展引出了利用期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)的方法，期權(quán)又稱(chēng)為選擇權(quán)，對(duì)投資者而言，它是一種權(quán)利，而不是一種義務(wù)，期權(quán)具有價(jià)值，它隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)。而實(shí)物期權(quán)(Real Option)則是將金融期權(quán)的推廣運(yùn)用到實(shí)物資產(chǎn)上，即將期權(quán)的觀念和方法應(yīng)用在實(shí)物資產(chǎn)上，特別是應(yīng)用在企業(yè)的項(xiàng)目投資決策上。
(一)實(shí)物期權(quán)的概念 斯圖爾特·邁爾斯(Myers，1977)指出：一個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)是來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇，亦即企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或者出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或者投資計(jì)劃，而取得此項(xiàng)權(quán)利的價(jià)格則可以使用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出來(lái)，實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類(lèi)似于評(píng)價(jià)一般金融期權(quán)的處理方式來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，所以他將這種性質(zhì)的期權(quán)稱(chēng)之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法(如常見(jiàn)的NPV法)最大的差別就在于：實(shí)物期權(quán)理論非常重視彈性決策的價(jià)值，將管理彈性(Managerial Flexibility)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策時(shí)的一個(gè)重要因素，具體而言，一個(gè)公司對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，擁有對(duì)該項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，這就如一個(gè)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，該期權(quán)賦予公司在一定時(shí)間內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格(投資成本)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)(取得該項(xiàng)目)的權(quán)力，同金融期權(quán)一樣，該約定資產(chǎn)(項(xiàng)目)的市場(chǎng)價(jià)值(項(xiàng)目的凈現(xiàn)值)是隨市場(chǎng)變化而波動(dòng)的，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格(凈現(xiàn)值)大于執(zhí)行價(jià)格(投資成本)時(shí)有利可圖，公司便執(zhí)行該期權(quán)(即選擇投資)，該期權(quán)也因標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)不確定性而具有一定的價(jià)值。
(二)布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型主要有二叉樹(shù)模型、蒙特卡羅模擬方法、布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型。本文僅對(duì)常用的布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型進(jìn)行介紹。布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型基本假設(shè)：市場(chǎng)是有效的，即無(wú)套利機(jī)會(huì)存在;買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)沒(méi)有交易成本且稅收是零;期權(quán)是歐式的看漲期權(quán);標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利;股票價(jià)格是連續(xù)的，且沒(méi)有跳躍;股票價(jià)格是服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的。
根據(jù)以上假設(shè)，布萊克—斯科爾斯得到了著名的歐式看漲期權(quán)定價(jià)計(jì)算公式：
二、項(xiàng)目投資決策中引入實(shí)物期權(quán)的原因分析
在實(shí)物期權(quán)方法尚未廣泛應(yīng)用之前，NPV法作為普遍推廣的貼現(xiàn)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法，能較好的適應(yīng)當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目投資決策環(huán)境，但隨著投資決策環(huán)境的改變，NPV法自身存在的缺陷也隨之暴露出來(lái)，自從布萊克和斯科爾斯提出連續(xù)時(shí)間的期權(quán)定價(jià)理論以來(lái)，Co.xORs和RbulnstEin接著提出二項(xiàng)式分布的間斷時(shí)間的期權(quán)定價(jià)理論，期權(quán)理論的觀念不僅推動(dòng)了金融衍生產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，而且在其他領(lǐng)域的應(yīng)用也不斷的擴(kuò)展起來(lái)。除了金融市場(chǎng)上的期權(quán)以外，期權(quán)的觀念和理論也廣泛的應(yīng)用到項(xiàng)目投資決策中，項(xiàng)目投資決策中引入實(shí)物期權(quán)的原因主要有：
(一)投資項(xiàng)目本身的不確定性 當(dāng)投資項(xiàng)目的不確定性足夠大，以至于要考慮投資的靈活性和要等待更多信息以避免不可回收投資的決策失誤時(shí)，引入實(shí)物期權(quán)方法能正確的對(duì)含有靈活性期權(quán)的投資進(jìn)行評(píng)價(jià)。實(shí)物期權(quán)方法不是通過(guò)假設(shè)把不確定性轉(zhuǎn)化為確定性來(lái)消除不確定性，而是基于或有權(quán)利分析的方法，發(fā)現(xiàn)不確定性的價(jià)值并把其作為投資價(jià)值的一個(gè)組成部分，期權(quán)的價(jià)值絕大部分來(lái)源于未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性，不確定性越高，延遲期權(quán)的價(jià)值就越高。
(二)多因素影響投資項(xiàng)目的價(jià)值 投資項(xiàng)目的價(jià)值主要由未來(lái)的增長(zhǎng)權(quán)決定，而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流量決定;在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并不都能立即獲利，而且投資目的也不一定單純是為獲得財(cái)務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)前期投入的資本可能是為了占有更多的市場(chǎng)份額、擁有某種專(zhuān)利權(quán)或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。
(三)無(wú)形價(jià)值的計(jì)量 關(guān)于無(wú)形價(jià)值，傳統(tǒng)方法根本未予反映，更無(wú)從計(jì)量。實(shí)物期權(quán)理論解釋了企業(yè)為獲得未來(lái)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)而進(jìn)行的短期內(nèi)不一定能獲利，但卻能長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)的戰(zhàn)略投資，而傳統(tǒng)方法不能為這些著眼于未來(lái)的投資決策提供理論支持;同時(shí)，分析某一因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要程度，首先要看這一因素在價(jià)值鏈中的地位或這一因素對(duì)價(jià)值創(chuàng)造所發(fā)揮作用的大小。創(chuàng)新參與了價(jià)值鏈的所有環(huán)節(jié)，因而創(chuàng)新活動(dòng)不是價(jià)值鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)，而是非實(shí)體價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)柔性的、隱含的價(jià)值鏈條。因?yàn)檫@條價(jià)值鏈?zhǔn)菬o(wú)形的、且與實(shí)體價(jià)值鏈同存于同一個(gè)價(jià)值體系中，人們很少將其剝離出來(lái)，單獨(dú)計(jì)算無(wú)形價(jià)值鏈創(chuàng)造的價(jià)值和增值，而是一并歸總到實(shí)體價(jià)值鏈中，于是無(wú)形的價(jià)值創(chuàng)造常常被人們忽視。利用實(shí)物期權(quán)建立一個(gè)價(jià)值體系的數(shù)學(xué)模型，便可對(duì)無(wú)形價(jià)值鏈的作用和企業(yè)總體價(jià)值的創(chuàng)造進(jìn)行定量分析。
(四)經(jīng)營(yíng)柔性戰(zhàn)略 在投資項(xiàng)目的實(shí)施階段，經(jīng)營(yíng)者可以根據(jù)市場(chǎng)的狀態(tài)等內(nèi)外部條件的變化，發(fā)揮經(jīng)營(yíng)柔性，確定企業(yè)的生產(chǎn)狀態(tài)是選擇保持、擴(kuò)大、還是縮小，而NPV假設(shè)一旦投資后，在可預(yù)期的的壽命里一直經(jīng)營(yíng)下去，不考慮關(guān)閉和經(jīng)營(yíng)柔性。有效經(jīng)營(yíng)柔性戰(zhàn)略的生成并不是單個(gè)要素的隨機(jī)組合，而是由各個(gè)相互依賴(lài)的企業(yè)資源、能力和變化的環(huán)境構(gòu)成的完備系統(tǒng)，它不存在最佳但在某一時(shí)間區(qū)間上可能是最完備的組合，整合它既是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，也是一個(gè)不斷完善的連續(xù)統(tǒng)一體，也正是這個(gè)連續(xù)統(tǒng)一體使企業(yè)資源、能力與環(huán)境構(gòu)成了企業(yè)差異化機(jī)會(huì)，形成了企業(yè)柔性戰(zhàn)略的內(nèi)部與外部連續(xù)統(tǒng)一體的企業(yè)戰(zhàn)略邏輯。
(五)延遲投資 從延遲投資角度看，企業(yè)投資很少建立在單一時(shí)點(diǎn)投資的基礎(chǔ)上，實(shí)際上決策者通常擁有一個(gè)延遲投資的選擇權(quán)。延遲投資可以幫助決策者獲取更多的信息來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的獲利能力，或爭(zhēng)取更多的資源為項(xiàng)目開(kāi)展作出更充分的準(zhǔn)備，從而減少風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于投資的可延遲性，NPV法假設(shè)是不可延遲的，實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論認(rèn)為投資在有限的時(shí)間里一般可以延遲，權(quán)衡機(jī)會(huì)成本與等待的期權(quán)價(jià)值就成了選擇最優(yōu)投資時(shí)間的關(guān)鍵。
三、實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用實(shí)例分析
實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用的實(shí)例很多，在此僅對(duì)實(shí)物期權(quán)在擴(kuò)張期權(quán)中的應(yīng)用實(shí)例進(jìn)行分析。A公司是一個(gè)頗具實(shí)力的制造商。2010年公司管理層估計(jì)某種新型產(chǎn)品可能有巨大發(fā)展，計(jì)劃引進(jìn)新型產(chǎn)品技術(shù)?？紤]市場(chǎng)的成長(zhǎng)需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期投資1200萬(wàn)元于2010年末投入，2011年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬(wàn)只，相關(guān)現(xiàn)金流量如表1所示：
第二期投資2500萬(wàn)元于2013年末投入，2014年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬(wàn)只，預(yù)計(jì)相關(guān)現(xiàn)金流量如2所示：
公司的風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。假設(shè)第二期項(xiàng)目的決策必須在2013年底決定，該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，未來(lái)現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為14%，可以作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，如表3、表4所示： 結(jié)論：考慮擴(kuò)張期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=193.1265-198.544=-5.4175(萬(wàn)元)。根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則，因?yàn)镹PV<0，所以，不應(yīng)該投資第一期項(xiàng)目。
四、實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用應(yīng)注意的問(wèn)題
雖然實(shí)物期權(quán)方法能夠避免傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的某些弊端，提高項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確率，但是由于實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型有著嚴(yán)格的假設(shè)，這就決定了并不是所有的項(xiàng)目都適用實(shí)物期權(quán)的方法。為了準(zhǔn)確地運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，需要注意以下問(wèn)題：
(一)注意價(jià)值漏損與信息成本的影響 價(jià)值漏損出現(xiàn)的原因是標(biāo)的資產(chǎn)的持有者能獲得來(lái)自標(biāo)的資產(chǎn)所帶來(lái)的便利收益，比如股利，專(zhuān)利權(quán)收入，儲(chǔ)存成本，以及其他暗含的便利收益，在發(fā)生價(jià)值漏損的時(shí)候，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)相應(yīng)地改變，這時(shí)需要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值漏損，對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型做出相應(yīng)的調(diào)整。通常，將價(jià)值漏損設(shè)為標(biāo)的資產(chǎn)不變的百分比，這樣處理通常相對(duì)簡(jiǎn)單，而且有效;期權(quán)定價(jià)基于市場(chǎng)的完全性與有效性，它假設(shè)市場(chǎng)是完全的，投資者能獲得所需的全部信息，但管理者為了獲取所需的信息，必須付出一定的成本，這需要在預(yù)期收益項(xiàng)中加以調(diào)整得以反映。
(二)引入“順序期權(quán)” 在大多數(shù)場(chǎng)合，各種實(shí)物期權(quán)存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)，而且同一項(xiàng)目?jī)?nèi)部各子項(xiàng)目之間也前后相關(guān)。通常，投資者進(jìn)行投資時(shí)，不是一次性的完全投資，而是分階段、有順序地投資。當(dāng)管理者獲得與投資項(xiàng)目相關(guān)的信息時(shí)，就會(huì)重新評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，并據(jù)此決定繼續(xù)追加投資或撤回投資;其次，后續(xù)投資通常與前期所實(shí)施的管理控制相關(guān)，只有進(jìn)行了前期投資，才有后續(xù)投資的機(jī)會(huì)，通過(guò)前期所收集的相關(guān)信息，可以為后續(xù)投資提供決策參考;最后，管理者可以通過(guò)比較不同投資路徑下的投資項(xiàng)目的價(jià)值，以選擇最優(yōu)的實(shí)施路徑。對(duì)于這種具有相關(guān)性的階段性投資，通過(guò)引入路徑依賴(lài)的思想，即引入“順序期權(quán)”。
(三)考慮隨機(jī)事件對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響 在大多數(shù)實(shí)物期權(quán)應(yīng)用研究中，都假設(shè)資產(chǎn)的價(jià)值變化遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，但是當(dāng)一些重大信息(政治、疾中國(guó)論文聯(lián)盟www.lwlm.com整理病問(wèn)題等)出現(xiàn)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)發(fā)生不連續(xù)地變動(dòng)，即跳躍。默頓指出：標(biāo)的股票的收益是由“標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)”引起的連續(xù)變動(dòng)和“泊松過(guò)程”引起的跳躍共同作用的結(jié)果?；谶@種考慮，默頓(1976)建立了跳躍一擴(kuò)散模型，并給出了在這種模型下歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式。
(四)注意期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化 通常假定在執(zhí)行期權(quán)時(shí)都具有一個(gè)確定的執(zhí)行價(jià)格。在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，投資額變化不大，假定一個(gè)不變的執(zhí)行價(jià)格具有可行性。但是，對(duì)某些投資額起伏很大的投資項(xiàng)目，就需要實(shí)事求是地分析投資額變化的特性，這樣才能更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值。
(五)利用博弈論的方法分析實(shí)物期權(quán) 實(shí)物期權(quán)的持有者在行權(quán)時(shí)，可能并不擁有購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的獨(dú)占權(quán)利，競(jìng)爭(zhēng)者可能會(huì)提前執(zhí)行期權(quán)。因此，在項(xiàng)目的投資決策過(guò)程中，同樣也不能忽略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的存在，需要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所傳遞出的信息，做出相應(yīng)的決策，對(duì)于這些不確定的問(wèn)題，需要引入博弈論來(lái)分析實(shí)物期權(quán)，通過(guò)引入博弈論能很好地?cái)M合競(jìng)爭(zhēng)者之間的動(dòng)態(tài)博弈行為，以此更加準(zhǔn)確地?cái)M合實(shí)際決策過(guò)程。
五、結(jié)論
項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)既需要綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)兩大學(xué)科的有關(guān)理論開(kāi)展深入的理論研究，又需要以一般的項(xiàng)目投資決策實(shí)踐作為基礎(chǔ)，因此，具有相當(dāng)?shù)碾y度和挑戰(zhàn)性。實(shí)物期權(quán)是價(jià)值評(píng)估分析的工具，是現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)估的有力補(bǔ)充工具，已經(jīng)成為一種投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的重要參考方法，隨著我國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的進(jìn)一步放寬，世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩將更加持續(xù)沖擊我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)面臨的不確定環(huán)境更加嚴(yán)峻，實(shí)物期權(quán)理論將在我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定性的挑戰(zhàn)、選擇最佳的投資項(xiàng)目中發(fā)揮更重要的作用。
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