我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式及其影響因素分析論文
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式及其影響因素分析論文
資本的生命在于流動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)投資的活力就是資金的循環(huán)流動(dòng),一旦高收益難以變現(xiàn),資金就無法繼續(xù)流動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)投資就失去了其能夠賴以生存發(fā)展的動(dòng)力,也就無法繼續(xù)發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中有著舉足輕重的作用,它與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都有著密切的聯(lián)系。 以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式及其影響因素分析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考,歡迎閱讀!
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式及其影響因素分析全文如下:
摘 要:風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出是其獲得投資收益,持續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的前提。文章重點(diǎn)從內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)角度出發(fā),在分析我國(guó)首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算三種退出方式現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,剖析了影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式選擇的各種因素,最終結(jié)合我國(guó)國(guó)情,提出相關(guān)政策建議,以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)業(yè)企業(yè) IPO 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 清算
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital Investment)又可以稱為創(chuàng)業(yè)投資,是指對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本支持,同時(shí)為其提供相應(yīng)的非金融服務(wù),促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,從而獲得高資本收益的一種投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展帶來了活躍的資金,為中小創(chuàng)新型企業(yè)注入生命力,有利于激發(fā)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的活力,實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和科技創(chuàng)新“兩輪驅(qū)動(dòng)”促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作經(jīng)歷融資、投資、管理、退出四個(gè)階段,退出是此過程的最后一個(gè)環(huán)節(jié),也是決定風(fēng)險(xiǎn)投資是否成功,能否獲得高額風(fēng)險(xiǎn)收益決定性的一步。據(jù)估計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的20%-30%是完全失敗的,60%是受挫的,只有5%~10%是可能成功的(張樹中,2001)。而成功的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)快速發(fā)展,孫少青(2002)對(duì)不同國(guó)家發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了國(guó)際比較,認(rèn)為完善的退出機(jī)制和暢通的退出渠道是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不斷發(fā)展的基礎(chǔ)。
本文從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀入手,先后探討了三種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的優(yōu)劣,并從內(nèi)部因素和外部因素著手分析影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出決策的因素,最終對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式作出評(píng)價(jià)和建議。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式一般可以分為四種:首次公開發(fā)行(Initial Public Offering)、并購、回購和清算。本文為方便研究,依據(jù)其性質(zhì)將并購和回購統(tǒng)一稱為股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。
(一)首次公開發(fā)行
首次公開發(fā)行(IPO)是指通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份公開上市,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)換為公共股權(quán),交易后實(shí)現(xiàn)資本增值。股份公開上市一致被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資最理想的退出方式,通過良好的證券市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)資本家可以獲得高額的投資回報(bào)。但風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)表明,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中,只有少數(shù)企業(yè)能夠成功上市并獲取巨額利潤(rùn),大約有1/3的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是虧損甚至無法收回投資的,而另外1/3只能收回初始投資額。(黃大柯,2015)
圖1給出了2006年~2013年具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)上市概況,從中可以直觀地看出具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次公開上市(IPO)的數(shù)量和融資額大體呈上升趨勢(shì),2007年和2010年分別出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn),但在2008年和2011年卻大幅回落。IPO個(gè)數(shù)和融資額在2007年的大漲幅是受當(dāng)時(shí)大牛市的影響,IPO個(gè)數(shù)較2006年增加了250%,融資額增加了1264.23%。而2010年的大漲幅是受IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng),IPO個(gè)數(shù)增幅為380.30%,融資額增幅為595.34%。2008年和2011年IPO個(gè)數(shù)和融資額驟跌分別是受到金融危機(jī)股市震蕩下調(diào)和IPO市場(chǎng)低迷的影響,可見股市的活躍度以及金融危機(jī)均會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資選擇IPO方式退出。
(二)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式
股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式有兩種形式,分別是股份出售和回購。股份出售最常見的形態(tài)是企業(yè)并購(M&A)。風(fēng)險(xiǎn)投資并購方式退出可以實(shí)現(xiàn)雙方獲益,一方面風(fēng)險(xiǎn)投資可以取得現(xiàn)金或可流通證券,從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中迅速撤出,只需要付出搜尋買方和談判的成本;另一方面戰(zhàn)略并購者能快速有效控制相關(guān)領(lǐng)域的新技術(shù),增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,并消除潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)由于并購者希望獨(dú)享被并購企業(yè)的企業(yè)價(jià)值,通常愿意高價(jià)全部并購,風(fēng)險(xiǎn)投資能以一個(gè)較高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)退出。但對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,并購后就失去了獨(dú)立性,受限于并購方的戰(zhàn)略計(jì)劃,難以維持自身的發(fā)展目標(biāo),這是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不愿意接受的退出方式。
除了企業(yè)并購,股權(quán)還可以轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu),多為另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,即第二期收購。第二期收購是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被迫采用的一種退出方式,是投資失敗的一種表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資周期長(zhǎng),投資到產(chǎn)出需要較長(zhǎng)時(shí)間,同時(shí)還會(huì)面臨未知的風(fēng)險(xiǎn)及障礙,因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤預(yù)測(cè)投資周期時(shí),會(huì)面對(duì)投資基金到期要退出的壓力。這迫使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將自己持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司,由其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司接手二期投資。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司議價(jià)能力弱,并不能獲得一個(gè)很好的退出價(jià)格,是較劣勢(shì)的一種退出方式。
回購則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)家本人或管理層出資購買風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)手中的股份,可細(xì)分為原股東(創(chuàng)業(yè)者)回購和管理者收購。回購?fù)顺龇绞揭环矫婵梢允箘?chuàng)業(yè)者或管理者獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全部股份,有利于發(fā)揮其自主性,避免風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)干涉創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略;另一方面它是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為防止創(chuàng)業(yè)企業(yè)在后期發(fā)展受限,資金被無效占用,無法收回投資回報(bào)而簽訂的一種保障性措施,保障其仍能收回全部或部分投資。
圖2列示了我國(guó)2006~2013年風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式的細(xì)分結(jié)構(gòu),從圖中可以看出原股東回購是主要的股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式,占比30%-60%,尤其是2009年從41.38%上升到62.28%,增幅為51.51%,這與2008年的金融危機(jī)有關(guān)。金融危機(jī)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展受限,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者很難從其他渠道收回投資,故采取回購方式。這進(jìn)而表明回購是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的備用退出方式。管理層收購占比在2009年驟降到3.51%后于2011年再度回升到17.31%,但2013年又有所回落。企業(yè)并購占比在2008年、2009年和2012年均處于8%的低位,其余則處于20%左右的占比,并不是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)即第二期收購的占比較高,2010年最高占比達(dá)到33.04%,僅次于原股東回購方式,可見我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資效率不高,以較為不利的方式退出。我國(guó)暫時(shí)還沒有形成多層次完善的資本市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)投資通過IPO退出障礙頗多,故股權(quán)轉(zhuǎn)讓尤其是原股東回購是我國(guó)占絕對(duì)性主導(dǎo)地位的退出方式。
(三)清算
清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,受到市場(chǎng)和大環(huán)境的不利影響或無法順利將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力時(shí)所采取的一種退出方式。雖然此種方式將帶來部分損失,但可視其為沉沒成本,為避免更大的損失,風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)從不成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中撤離。通過破產(chǎn)清算,風(fēng)險(xiǎn)投資還能收回部分初始投資,再將其投入到下一個(gè)有潛力的項(xiàng)目中去,實(shí)現(xiàn)資本增值,彌補(bǔ)虧損。
圖3反映了我國(guó)2006~2013年風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布,從中可以看出清算方式退出的比例極低,僅占6%以下,不是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的退出方式。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出決策影響因素
(一)內(nèi)部因素
1.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段。企業(yè)處于不同的發(fā)展階段對(duì)于資金的需求量、需求結(jié)構(gòu)、運(yùn)作效益都是不同的,因此作風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)必須考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于何種發(fā)展階段,相應(yīng)地選擇合適的退出方式。若企業(yè)處于快速發(fā)展階段,則外界會(huì)看好創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展前景,因此市場(chǎng)會(huì)追捧從而促使其股價(jià)上漲,此時(shí)最有效的退出方式便是IPO。若企業(yè)處于成熟期,發(fā)展穩(wěn)定,股權(quán)轉(zhuǎn)讓將是有效地退出的方式,尤其是股份回購。由于內(nèi)部人之間的信息是對(duì)稱的,股份回購不僅能降低談判成本,還能使雙方達(dá)成滿意的價(jià)格,不僅使創(chuàng)業(yè)企業(yè)收回控制權(quán),還能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收回資金流的同時(shí)獲得高額利潤(rùn)回報(bào)。
2.風(fēng)險(xiǎn)基金存續(xù)期。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是基金的組織形態(tài),同時(shí)管理幾只風(fēng)險(xiǎn)投資基金,因此為了保持資金的流動(dòng)性,需要合理選擇投資項(xiàng)目,錯(cuò)配基金到期時(shí)間。當(dāng)一只基金的存續(xù)期屆滿清算時(shí),資金將會(huì)注入到新的基金中繼續(xù)進(jìn)行投資循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式受到基金時(shí)間長(zhǎng)短的影響,若基金將終止,即使風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行良好,將來會(huì)帶來持續(xù)收益,還是需要考慮退出。此時(shí)為了比較快速高效地實(shí)現(xiàn)退出,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)主要由政府支持和推進(jìn),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大致可劃分為政府、民營(yíng)、外資及混合型四種形式,其中政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所占比重較大。政府出資,直接介入資本市場(chǎng)成立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),成為主要的投資人,此時(shí)會(huì)面臨一系列問題:一方面所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)沒有分開,沒有有效的約束激勵(lì)機(jī)制,難以實(shí)施高效的投資計(jì)劃;另一方面缺乏獨(dú)立性,投資決策受到政策的制約,需要兼顧各方利益,往往缺乏效率,影響風(fēng)險(xiǎn)資本退出的效益。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)。良好的聲譽(yù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言是一項(xiàng)重要的資本,擁有良好聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)容易吸引高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)企業(yè),從而降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí),良好的聲譽(yù)可以使其投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到市場(chǎng)認(rèn)可,不僅退出渠道暢通而且可以以較高的價(jià)格退出,獲得更高的投資溢價(jià)。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最優(yōu)的退出方式,高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò),熟悉IPO的退出流程,能以最有效的方式通過審查,實(shí)現(xiàn)上市目的。而且高聲譽(yù)會(huì)帶來投資者的追隨,從而可以減輕IPO折價(jià),以較高的股價(jià)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。
(二)外部因素
1.經(jīng)濟(jì)景氣程度。經(jīng)濟(jì)景氣程度會(huì)影響資本市場(chǎng)的活躍性從而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期時(shí),資本市場(chǎng)活躍,資金充裕且投資者信心增強(qiáng),此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇IPO退出成功率高,而且能獲得較高投資收益;當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),資本市場(chǎng)低迷,投資者會(huì)持觀望態(tài)度,此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO方式退出風(fēng)險(xiǎn)較大,因此大部分風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式退出。部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)不景氣影響會(huì)使得其產(chǎn)品滯銷,發(fā)展受阻前景暗淡,此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資只能選擇以清算方式退出,宣告投資失敗。
2.資本市場(chǎng)制度限制。IPO退出方式對(duì)企業(yè)的資質(zhì)限制較多,尤其是主板市場(chǎng)的上市條件比較嚴(yán)苛,一般的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多屬于中小型高科技企業(yè),難以達(dá)到上市要求,只能尋求條件相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板的支持。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式所依賴的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒有諸多限制條件,只需有明確規(guī)范的產(chǎn)權(quán)界定規(guī)則,企業(yè)間的并購就可以在投資銀行等中介組織的協(xié)助下完成。當(dāng)企業(yè)的資質(zhì)達(dá)不到主板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件時(shí),只能以股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一次優(yōu)方式退出。所以有必要建立一個(gè)多層次完善的資本市場(chǎng),使更多的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠以IPO的方式退出。
3.信息不對(duì)稱。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有和上市公司一樣嚴(yán)格的信息披露機(jī)制,故存在信息不對(duì)稱問題,外部投資者由于缺乏對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品和市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)會(huì)低估企業(yè)價(jià)值,從而產(chǎn)生IPO折價(jià)問題。股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式中,由于交易雙方對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的了解深入,能夠真實(shí)評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值,故能解決信息不對(duì)稱問題和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)達(dá)成一個(gè)合理的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。如戰(zhàn)略收購者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)同屬一個(gè)行業(yè)或同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,管理層和創(chuàng)業(yè)者屬于內(nèi)部人,充分掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)信息,所以都能以專業(yè)的眼光評(píng)判創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇取決于購買者的信息不對(duì)稱問題是否能夠很好地解決。
4.法律法規(guī)不完善。我國(guó)沒有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資形成一個(gè)完善的法律法規(guī)體系,主要通過《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定來進(jìn)行約束,且對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出和清算退出沒有相應(yīng)的法律保障。如《公司法》相關(guān)條例禁止公司回購自身股票,堵住了風(fēng)險(xiǎn)投資回購?fù)顺龇绞降目谧?。《證券法》針對(duì)上市公司的收購也有相關(guān)限制條例,增加了風(fēng)險(xiǎn)資本通過并購來實(shí)現(xiàn)退出的成本。另外目前《破產(chǎn)法》不適用于大部分企業(yè),眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)只能采用民事訴訟來解決破產(chǎn)問題,阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資通過破產(chǎn)清算來實(shí)現(xiàn)退出。
四、完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議
本文對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資三種退出方式分別作了分析,從現(xiàn)狀入手研究風(fēng)險(xiǎn)投資退出決策的影響因素,為增強(qiáng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的暢通和多樣化,本文提出以下幾點(diǎn)建議:
(一)完善多層次資本市場(chǎng)
我國(guó)迫切需要建立一個(gè)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系,為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供多樣化的退出渠道。目前我國(guó)已初步建立多層次資本市場(chǎng):主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)和地方股權(quán)交易市場(chǎng)。雖然創(chuàng)業(yè)板上市門檻較主板低,但大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍然無法達(dá)到上市條件,IPO退出渠道不通暢。針對(duì)這一問題,上海證券交易所正在籌備戰(zhàn)略新興板,擬實(shí)行差異化上市條件和制度,為暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資降低門檻,為風(fēng)險(xiǎn)投資退出拓寬渠道。同時(shí),證券市場(chǎng)現(xiàn)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制也將改革,轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制,減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)的種種限制,為風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)IPO退出減少障礙。我國(guó)應(yīng)在現(xiàn)行改革措施的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步降低上市門檻,加強(qiáng)監(jiān)督,根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求設(shè)計(jì)資本市場(chǎng),使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資能通過IPO這一有效方式退出。同時(shí)應(yīng)大力發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng),降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓的成本,提高效率,促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的進(jìn)一步發(fā)展。
(二)建立良好的制度環(huán)境
我國(guó)缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保障,為使風(fēng)險(xiǎn)投資更好地運(yùn)作,應(yīng)盡快完善法律法規(guī)體系,使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)有法可依。如完善《公司法》對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)回購的限制條款,以及《證券法》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資股份限售的條例。同時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)清算,應(yīng)制定相應(yīng)法律措施,保障各方的利益,盡可能為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)建一個(gè)良好的制度環(huán)境,保障風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益。
(三)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立性
政府應(yīng)減少對(duì)資本市場(chǎng)的干預(yù),以確保風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。政府投資基金的所有者和管理者應(yīng)分開,由專業(yè)的投資管理人來市場(chǎng)化運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金。同時(shí)政府作為引導(dǎo)者,不應(yīng)將大量財(cái)政資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資基金中,而應(yīng)最大限度地集合公眾投資人,集合社會(huì)資金來發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身建設(shè)
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)提高聲譽(yù)來解決信息不對(duì)稱問題,從而增加所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)估值,提升投資回報(bào)率。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)提高合理安排基金存續(xù)期的能力,以減少投資失敗的幾率,盡量避免以第二期收購方式退出。在投資決策方面,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要完善甄別和挑選創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)所用的評(píng)估體系,確保所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)有較高市場(chǎng)潛力,從而在將來能有更多的退出渠道選擇及較高議價(jià)能力。
[基金項(xiàng)目:杭州市軟科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目“杭州市‘十三五’知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展規(guī)劃編制研究”(20140834M-203)成果之一。]
參考文獻(xiàn):
[1] 2014中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒[M].深圳:中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院,2014
[2] 張樹中.美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的制度分析[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社,2001
[3] 孫少青.美國(guó)和德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2002(9)
[4] 戴國(guó)強(qiáng),王國(guó)松.信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)資本退出[J].財(cái)經(jīng)研究,2002(2)
[5] 王曉東,趙昌文,李昆.風(fēng)險(xiǎn)投資的退出績(jī)效研究――IPO與M&A的比較[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2004(1)
[6] 黃大柯,李象涵.創(chuàng)業(yè)投資退出渠道與退出決策研究[J].中小企業(yè)管理與科技(上旬刊),2015(1)
[7] 劉曉明,胡文偉,李湛.風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)、IPO折價(jià)和長(zhǎng)期業(yè)績(jī):一個(gè)研究綜述[J].管理評(píng)論,2010(11)
相關(guān)文章:
1.關(guān)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題研究
2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及策略研究
3.關(guān)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的現(xiàn)狀、存在問題及發(fā)展對(duì)策
4.論我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律制度設(shè)計(jì)
5.高三上學(xué)期政治期末模擬題
6.簡(jiǎn)析知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響論文