論文摘要　創(chuàng)業(yè)板上市公司紛紛選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來吸引和留住人才，作為其為高管準(zhǔn)備的“金手銬”。但由于內(nèi)部控制和外部約束的缺失，股權(quán)激勵(lì)在帶來較多正面效應(yīng)的同時(shí)也產(chǎn)生了諸多負(fù)面效應(yīng)。因此，厘清股權(quán)激勵(lì)的規(guī)制缺漏，強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的法律規(guī)制，將使得股權(quán)激勵(lì)能真正地推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部治理變革，滿足其創(chuàng)新發(fā)展的人才需求。
　　論文關(guān)鍵詞　創(chuàng)業(yè)板上市公司　股權(quán)激勵(lì)　法律規(guī)制
　　肇始于美國的股權(quán)激勵(lì)制度被視為上市公司給其高管的“金手銬”，一直以來對(duì)吸引和留住人才有著非常重要的刺激作用。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2010年4月探路者在創(chuàng)業(yè)板第一個(gè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場共有約102家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或擬訂了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。可見，創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)熱情高漲，但顯現(xiàn)出來的問題也不少，高管激勵(lì)后辭職套現(xiàn)的現(xiàn)象頻發(fā)。創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司治理有何正負(fù)效應(yīng)？股權(quán)激勵(lì)的約束條件如何確定？如何有效規(guī)制股權(quán)激勵(lì)，以切實(shí)有效保護(hù)所有投資者的利益？這些問題都需要進(jìn)行現(xiàn)實(shí)思考和回答。
　　一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的法律內(nèi)涵
　　股權(quán)激勵(lì)就是通過員工持有公司或者企業(yè)的股票，從而達(dá)到將公司的整體利益與員工的利益結(jié)合起來。這種激勵(lì)機(jī)制旨在建立一種模式，使得經(jīng)營者、員工以及企業(yè)之間存在約束機(jī)制。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一方面可以調(diào)動(dòng)內(nèi)部員工的積極性，一方面可以吸引優(yōu)秀的人才和投資人。與其他激勵(lì)方式相比較，股權(quán)激勵(lì)的時(shí)效性較強(qiáng)，對(duì)員工的激勵(lì)作用較多，且能很好地整合公司內(nèi)部的利益分配。考察各國創(chuàng)新型上市公司的股權(quán)激勵(lì)方式，我們發(fā)現(xiàn)，目前國際上運(yùn)用較多的股權(quán)激勵(lì)方式有：股票期權(quán)、限制性股票、員工持股計(jì)劃(ESOP)、虛擬股票、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、延期支付計(jì)劃等。其中，業(yè)績股票和虛擬股票屬變通辦法，股票增值權(quán)則激勵(lì)效果較差且需要大量現(xiàn)金支出。因此，目前采用較多的是股票期權(quán)和限制性股票。
　　二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)分析
　?。ㄒ唬┱嫘?yīng)
　　創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有以下正面效應(yīng)：
　　1．能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管人員。通過給予公司高管一些股票期權(quán)或限制性股票，將公司的利益和高管的利益捆綁在一起，公司高管有了積極的預(yù)期，將極大地激發(fā)高管為公司謀發(fā)展的動(dòng)力，而不是簡單的辭職套現(xiàn)，從而防止公司高管損害公司和股東的利益。
　　2．有利于改善公司治理。股票期權(quán)或限制性股票一旦得到行權(quán)或解禁，公司股權(quán)得到稀釋和分散，股權(quán)集中化得到緩解，公司治理機(jī)構(gòu)得到改善，從而提升了公司內(nèi)部治理水平，進(jìn)而董事會(huì)的結(jié)構(gòu)也得以改善，獨(dú)立董事得以真正獨(dú)立的行使權(quán)利，這極大地消減了“一股獨(dú)大”產(chǎn)生的弊端。
　　3．有利于整合創(chuàng)業(yè)板上市公司的人力資源，提升公司的人力資本價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將有利于公司吸引和留住大量的創(chuàng)新型人才，人才的優(yōu)勢就是公司的發(fā)展優(yōu)勢。其次，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還能抑制經(jīng)營者的短期行為，提高了公司運(yùn)作的積極性和責(zé)任性，增加公司的利益以及提升公司的人力資本價(jià)值。
　?。ǘ┴?fù)面效應(yīng)
　　股權(quán)激勵(lì)確實(shí)有著諸多正面效應(yīng)，但如果不加以有效規(guī)制，也會(huì)產(chǎn)生較多負(fù)面效應(yīng)：
　　1．股權(quán)激勵(lì)收入占薪酬比重過大會(huì)誘發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)。有些公司為了提高自身的經(jīng)營效益，會(huì)使得高管的股權(quán)激勵(lì)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于薪酬。這種方式將股票期權(quán)與高管的利益緊緊掛鉤，就會(huì)使得股價(jià)越高，高管的利益越大，勢必誘發(fā)高管道德風(fēng)險(xiǎn)，美化公司業(yè)績，粉飾公司財(cái)務(wù)報(bào)表等事件就會(huì)發(fā)生，影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　2．如果股權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)與公司長期業(yè)績目標(biāo)脫鉤。股權(quán)激勵(lì)的初始目的是通過給予高管股權(quán)期權(quán)促使高管和公司利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而降低代理成本，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。但在實(shí)施過程中，公司在很大程度上偏離了為股東創(chuàng)造價(jià)值的方向。如一些公司在出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定，當(dāng)股市處于牛市背景下的時(shí)候，即使公司相對(duì)于同行業(yè)來說表現(xiàn)很差，但是管理層也能從股票期權(quán)中獲得利益，但是這種利益獲得與公司的經(jīng)營狀況無關(guān)。此外，很多創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)其股權(quán)激勵(lì)的后續(xù)約束規(guī)定很少，使得公司高管能很自由地轉(zhuǎn)讓激勵(lì)的股權(quán)套現(xiàn)，背離股權(quán)激勵(lì)的初衷。
　　3．股權(quán)激勵(lì)將導(dǎo)致利潤操縱、內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱問題頻發(fā)。為了獲得行權(quán)，公司高管將有動(dòng)機(jī)通過操縱公司利潤來實(shí)現(xiàn)其目的。在實(shí)踐運(yùn)行中，具體行為表現(xiàn)為：行權(quán)及授予條件、計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金、追求短期利潤，選擇高風(fēng)險(xiǎn)投資、制造穩(wěn)步增長的業(yè)績。其次，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司及外部投資者而言都是重大利好信息，很多時(shí)候，公司高管和相關(guān)合謀者利用股權(quán)激勵(lì)信息從事內(nèi)幕交易，操縱公司股價(jià)，從中謀取非法利益。