做市商制度對我國債券市場的影響研究論文
銀行間債券市場是我國債券市場的重要組成部分，而做市商制度是銀行間債券市場中重要的交易機制，它從引入到現(xiàn)在雖然只有十余年的時間，但做市商制度在規(guī)范債券市場，活躍債券市場，以及提高整個銀行間債券市場流動性上起到了難以替代的作用。研究做市商制度對我國銀行間債券市場流動性的問題，對于今后如何更好地應(yīng)用做市商制度是很有意義的。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：做市商制度對我國債券市場的影響研究相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考，歡迎閱讀!
做市商制度對我國債券市場的影響研究論文全文如下：
摘要：中國的資本市場進(jìn)入了新的轉(zhuǎn)型期，需要進(jìn)一步的調(diào)整與改革，而債券市場作為資本市場的重要組成部分，對其的改革與調(diào)整是不可避免的。做市商作為債券市場交易的重要金融中介，其制度的完善，將對債券市場的發(fā)展發(fā)揮不可替代的作用。目前中國的做市商制度面臨著外部條件發(fā)展不足、自身能力不夠等現(xiàn)狀。針對這種現(xiàn)狀，建議政府不斷調(diào)整政策，為做市商提供更好的發(fā)展環(huán)境，做市商也應(yīng)不斷完善自己，增強自身能力，從而促進(jìn)債券市場的發(fā)展。
1 概述
中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索。1996年末建立債券中央托管機構(gòu)后，中國債券市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。目前，中國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系。近兩年來，中國債券市場發(fā)展迅速。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月底，全球債券存量規(guī)模為92.05萬億美元，中國債券存量規(guī)模3.43萬億美元，占比為3.73%。中國債券市場已經(jīng)在國際市場開始占據(jù)一席之地。目前，中國債券市場的發(fā)行主體已經(jīng)較為多樣和完備，但是中國債券市場以低風(fēng)險企業(yè)發(fā)債為主，高收益?zhèn)壳爸挥猩倭康闹行∑髽I(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等，年發(fā)行規(guī)模不足200億元。
2011年，美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國相比，中國目前的債券市場還未為做市商提供良好的外部環(huán)境。2001年4月6日發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》中詳細(xì)規(guī)定了申請成為全國銀行間債券市場雙邊報價商的必要條件。同年8月，人民銀行批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行為雙邊報價商，構(gòu)建了初步意義上的中國債券做市商制度。經(jīng)過近年來的發(fā)展，中國的證券市場目前只有20家本國做市商，還批準(zhǔn)了渣打銀行、花旗銀行和摩根大通3家外資銀行做市商。而美國目前早已形成了納斯達(dá)克市場等聞名世界的成熟的交易市場，早在2001 年12月，納斯達(dá)克全國市場的股票平均有做市商16.8家，做市商之間競爭激烈?？梢钥闯鲋袊膫袌雠c發(fā)達(dá)國家相比還是有所差距，有許多方面需要進(jìn)一步完善和發(fā)展。本文通過考察中國當(dāng)今做市商的發(fā)展現(xiàn)狀、做市商與市場流動性的相互關(guān)系，以及整個債券市場大環(huán)境與做市商制度之間的相互影響，探討做市商制度的發(fā)展方向和其對債券市場應(yīng)發(fā)揮的作用。
2 中國債券市場的現(xiàn)狀
國家的經(jīng)濟發(fā)展，必須有活躍的資本市場作為內(nèi)在支持。資本市場內(nèi)部的活躍，金融中介在其中發(fā)揮著不可替代的作用。通過金融中介，各種資本得到了更為迅速直接的流通。而做市商作為金融中介的一份子，積極促進(jìn)了金融產(chǎn)品的交易，加速了資本在市場上的流通。做市商制度則是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽度的證券經(jīng)營法人作為主要的集中型的經(jīng)紀(jì)商，不斷向公眾交易者報出某些特定證券的買賣價格，并在所報價位上接受投資者買賣要求的交易制度，又叫報價驅(qū)動機制。當(dāng)今世界上，美國的紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場以及歐洲的MTS市場都是做市商制度成功的典例。
隨著中國經(jīng)濟進(jìn)入了新的轉(zhuǎn)型期，資本市場的改革也變得尤為重要。債券市場作為資本市場不可缺少的部分，對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。中國債券市場近幾年來得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，截至2012年3月底中國債券存量規(guī)模3.43萬億美元，可見發(fā)行債券逐漸成為非常重要的融資手段。但是由于中國經(jīng)濟發(fā)展的大背景，整個金融市場發(fā)展時間不長，基礎(chǔ)不足，與發(fā)達(dá)國家相比，我國的債券市場發(fā)展仍比較滯后，存在著眾多問題：
2.1 債券市場的發(fā)展缺少適合的大環(huán)境，面臨許多制度上的阻礙
從整個經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境來看，中國市場經(jīng)濟的發(fā)展一直和政府管理存在著一定程度的沖突，而表現(xiàn)在中國債券市場則是債券市場仍面臨著政府管制過多、制度限制過多的問題，而市場的功能得不到充分發(fā)揮，從而債券市場也得不到足夠的發(fā)展，這也是中國的整個債券市場發(fā)展程度較低的重要原因。中國共產(chǎn)黨的十八屆三中全會決定將市場的基礎(chǔ)作用抬升到市場的決定作用，本身即提出了這方面改革的必要性和重要性。
2.2 債券市場發(fā)展程度不高，結(jié)構(gòu)不合理，一級市場有所發(fā)展，二級市場沒有完全成型，嚴(yán)重影響債券的流動性
目前，中國國債與金融債券的交易集中在銀行間債券交易市場和交易所市場，商業(yè)銀行柜臺交易市場剛剛起步，銀行間債券市場主要作為一級發(fā)行市場采用場內(nèi)交易方式。債券發(fā)行之后進(jìn)入二級流通市場時，大多數(shù)債券在各子市場間是被限制自由流通的，因而二級市場發(fā)展很有限。二級市場發(fā)展不足，導(dǎo)致債券市場對資本的吸引力不足，反過來又影響了相應(yīng)債券的發(fā)行。
2.3 債券市場發(fā)行主體、發(fā)行品種單一
中國債券市場雖然經(jīng)過了很多年的發(fā)展，但由于政策和制度上的限制，中國的發(fā)行主體仍然比較單一，目前主要是財政部和兩家政策性銀行。發(fā)行的品種以國債和金融性債券為主，企業(yè)債券所占債券總數(shù)的比例很少。債券品種過于集中，限制了債券的流通，增加了市場的系統(tǒng)風(fēng)險性，不利于債券市場發(fā)展。
2.4 債券市場信息不對稱
由于目前債券市場發(fā)展不完善，相應(yīng)的配套服務(wù)不足，因而債券市場信息獲取渠道較少，信息提供平臺發(fā)展規(guī)模小，投資者得不到實時有效的信息，從而影響整個債券市場的交易。
2.5 做市商制度不完善，交易市場不活躍
做市商作為證券經(jīng)營法人，通過證券的連續(xù)買入賣出，來維持證券市場的流動性，因此做市商是活躍二級市場的主要力量。中國目前做市商數(shù)量僅為20家，還有3家外資銀行做市商，做市商力量十分不足，不能滿足市場的需求，不利于整個市場的活躍。
3 做市商制度作用與現(xiàn)狀
中國債券市場的現(xiàn)狀不利于整個資本市場的發(fā)展。而要改變中國整個債券市場的現(xiàn)狀，債券的交易程序必須不斷完善，需要很好的中介將投資者與債券產(chǎn)品連接起來，形成一個完整的交易程序，做市商則在這個交易程序中扮演著重要的角色。做市商制度對債券市場的發(fā)展具有以下作用： 3.1 增強債券流動性
在報價驅(qū)動制度下，投資者可按做市商的報價立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對手的出現(xiàn)，尤其是在處理大額買賣指令方面的能力，能夠促成交易的迅速形成，從而提高了債券的流通速度，增強了債券流動性。
3.2 保持債券價格穩(wěn)定性
做市商制度本身有利于減少個股買賣之間的價差，具有緩和由于買賣指令不均衡而造成的價格波動的作用。
3.3 推動價值發(fā)現(xiàn)
做市商為了自身利益，會主動搜集債券的有關(guān)信息，并將其信息積極反映到債券價格上，推動債券的價值發(fā)現(xiàn)。
3.4 抑制證券操縱
做市商對某種證券持倉做市，使得證券操縱者有所顧忌，擔(dān)心做市商會拋壓，從而抑制對證券的操縱。
做市商對于促進(jìn)整個市場交易、活躍市場有非常顯著的作用。我國的做市商制度自2001年確立以來，也有了飛速的發(fā)展。從開始的8家做市商發(fā)展到現(xiàn)在的23家做市商。
從2009年和2010年中國人民銀行發(fā)布的做市商做市情況公告可以看出，。與2009年相比，2010年最優(yōu)報價次數(shù)增長了19.53%，成交筆數(shù)增長了57.79%，做市債券總指數(shù)增長了42.07%，而做市不合規(guī)情況下降了98.58%。做市商的做市規(guī)模和質(zhì)量都在不斷提升很好的促進(jìn)了整個債券市場的流動性的提高，推動了整個市場的完善。
表2 銀行間債券市場做市商做市質(zhì)量情況統(tǒng)計表
資料來源：中國人民銀行 www.pbc.gov.cn
從整個做市商市場進(jìn)行雙邊報價的券種類型看：2009年央票買賣報價量合計達(dá)36.74萬億元，占總報價量的74.27%;政策性金融債報價量8.37萬億元，占總報價量的16.92%;國債報價量1.99萬億元，占比2.46%;中期票據(jù)報價量1.01萬億元，占總報價量的2.04%;普通金融債、次級債和企業(yè)債等其他券種報價仍不活躍，合計僅為0.15萬億元。
表3 2009年各類型債券報價量表(單位：億元)
數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會 www.nafmii.org.cn
由以上數(shù)據(jù)可以看出，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國的做市商制度也在不斷的完善，但是由于基礎(chǔ)薄弱、發(fā)展時間有限的原因，仍然存在著許多問題。
其主要表現(xiàn)為：
?、僮鍪猩讨贫鹊陌l(fā)展缺乏良好的外部條件。做市商進(jìn)行雙向報價，通過對證券的買入賣出來獲取利益。但是，目前中國的債券市場的發(fā)展還很有問題，面臨許多政策限制，沒有完全發(fā)揮到市場對其的調(diào)節(jié)作用，也就無法為做市商發(fā)展提供良好的大環(huán)境。就債券市場的具體現(xiàn)狀來看，目前發(fā)行的債券品種單一，其中國債所占的比例較大，企業(yè)債等比例較低。而且由于各種制度和政策的缺陷，部分債券產(chǎn)品回報率不高，嚴(yán)重影響了投資者的投資興趣。做市商作為中間環(huán)節(jié)，由于可供交易證券產(chǎn)品不足，投資者交易積極性不高，極大地影響了做市商功能的發(fā)揮，以至于中國目前的做市商發(fā)展很有限。
?、谧鍪猩套陨斫灰追e極性不足。就目前來看，商業(yè)銀行做市商有接近20家，而證券公司只有3家，商業(yè)銀行投資債券主要是作為一種長期投資，交易動機并不強烈，所以并不是最適合成為做市商。而且由于受到外部環(huán)境的影響，做市商的獲利機制及優(yōu)惠政策沒有很好的保障，缺少良好的市場引導(dǎo)，導(dǎo)致做市商缺乏做市動力，而只是力求在這樣的大環(huán)境下保證基本的利益，回避風(fēng)險，順勢交易，沒有發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。
③做市商的法規(guī)制度不夠完善。對于做市商的雙邊報價行為及其表現(xiàn)，一方面缺乏具體的考核方法，沒有可操作的考核指標(biāo)，難以落到實處.。同時國家既沒有提供更好的政策法規(guī)鼓勵和維護(hù)做市商的發(fā)展，對其的規(guī)定也沒有做到令行禁止，沒有為做市商提供良好的做市環(huán)境。
與中國現(xiàn)行的做市商制度相比，發(fā)達(dá)國家在繁榮的金融市場背景下，有著非常完善先進(jìn)的做市商制度。美國的紐約證券交易所與納斯達(dá)克市場是世界上著名的交易所。美國對做市商制度制定了嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)及做市義務(wù)，保證了做市商質(zhì)量及其做市積極性。同時也不斷降低做市商準(zhǔn)入門檻，為做市商提供更多的優(yōu)惠政策，發(fā)揮做市商活躍市場的功能。納斯達(dá)克市場還將遠(yuǎn)程通訊技術(shù)、電子交易技術(shù)和網(wǎng)上交易技術(shù)與報價、交易結(jié)合起來，報價逐漸向電子報價、網(wǎng)上報價演化，大大提高了交易效率，降低了交易成本，也就不斷推動了整個交易市場的發(fā)展。
4 關(guān)于做市商制度發(fā)展的相關(guān)建議
隨著整個世界金融體系的發(fā)展，一個發(fā)達(dá)的資本市場能為國家經(jīng)濟發(fā)展提供強大的動力。中國也必須不斷的完善資本市場，促進(jìn)資本市場的多層次化。做市商制度作為資本市場發(fā)展過程中不可缺少的重要制度，對活躍整個市場發(fā)揮著不可替代的作用。我們必須不斷的完善做市商制度，構(gòu)建一個完整的交易程序，從而加強債券市場的流動性。
4.1 增加債券發(fā)行品種，提供良好做市空間
放寬對債券發(fā)行主體的限制，增加債券發(fā)行品種，完善相應(yīng)的法規(guī)與機制，為做市商發(fā)展提供良好的大環(huán)境。政府應(yīng)降低債券發(fā)行的門檻，給企業(yè)更多發(fā)行債券的機會，豐富債券品種，從而吸引更多的投資者將資金投入債券市場，增大市場交易量，為做市商提供良好的做市空間。政府還應(yīng)加強相應(yīng)制度法規(guī)的健全，規(guī)范做市商制度，保證良好的做市環(huán)境。
4.2 提供更多的優(yōu)惠政策，鼓勵做市商發(fā)展
目前，中國的做市商制度發(fā)展不健全，且做市商自身的做市積極性不高。政府應(yīng)該調(diào)整做市商準(zhǔn)入機制，制定相應(yīng)的措施，降低做市商準(zhǔn)入門檻，給做市商更多的機會，并給予如稅收優(yōu)惠、手續(xù)費減免等鼓勵措施，調(diào)動做市商的做市積極性，發(fā)揮其活躍市場的功能。
4.3 做市商發(fā)展專業(yè)化，做市具有針對性
在國外，每個做市商并非負(fù)責(zé)對所有的證券進(jìn)行做市交易，而是負(fù)責(zé)一種或者幾種特定的證券。雖然，現(xiàn)在國內(nèi)的做市商也并非全面做市，但專業(yè)性仍然不夠。做市商制度應(yīng)該加強專業(yè)性，對整個做市商系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)劃分，讓每個做市商都有專有的證券交易方向，這更有利于債券市場品種的豐富和市場的多層次化。做市商還可以進(jìn)行針對性做市，通過對投資人證券投資意向的調(diào)查了解，對證券投資人進(jìn)行歸類分類，最后進(jìn)行針對性的報價交易，可以大大的促進(jìn)投資人與證券產(chǎn)品的銜接，提高交易效率，增強市場的流動性。
4.4 將做市商制度與當(dāng)今世界先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)與管理制度相結(jié)合，提高整個做市商系統(tǒng)的運行效率
歐洲的MTS市場、美國的紐約交易所、倫敦證券交易所等世界著名的交易市場積極采用當(dāng)今世界先進(jìn)的電子技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，運用先進(jìn)的組織管理制度，讓交易更加迅速快捷且準(zhǔn)確，大大提升了交易效率，推動市場的繁榮。中國雖然做市商制度發(fā)展時間較短，但也應(yīng)積極采用當(dāng)今世界先進(jìn)的技術(shù)和制度，只有這樣才能讓中國的金融交易市場向國際靠攏，推動債券市場的發(fā)展。
4.5 大力發(fā)展債券市場，積極發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，利用好市場進(jìn)一步完善做市商制度
良好和自由的市場才能給做市商提供更好的發(fā)揮空間，政府應(yīng)該在債券市場的發(fā)展過程中減少政府控制，更多的交予市場去管理，發(fā)揮市場的調(diào)配功能，根據(jù)市場的需要去完善做市商制度。這樣不僅有利于做市商制度的本身發(fā)展，也可以更好的發(fā)展整個資本大市場，形成一個互利協(xié)調(diào)的關(guān)系，從而促進(jìn)金融市場的繁榮。
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