完善中國國債發(fā)行機(jī)制探討論文
目前，我國國債發(fā)展較為迅速，但是我國的發(fā)行國債機(jī)制還不是很完善。下面是學(xué)習(xí)啦小編帶來的關(guān)于完善中國國債發(fā)行機(jī)制論文的內(nèi)容，歡迎閱讀參考!
完善中國國債發(fā)行機(jī)制論文：《淺談完善中國國債發(fā)行機(jī)制》
摘要：從1996年國債發(fā)行開始采用招標(biāo)方式時起，我國國債發(fā)行機(jī)制正在逐步地市場化、規(guī)范化。但應(yīng)注意的是，我國國債招標(biāo)發(fā)行機(jī)制還很不完善，在設(shè)計上，還存在著一些亟待改善的問題。我們應(yīng)該加以注意以減少國債發(fā)行的費(fèi)用。
關(guān)鍵詞：國債拍賣;發(fā)行機(jī)制;一級自營商
從1996年開始，財政部開始逐步地以招標(biāo)(即密封式拍賣)這一市場化的方式來發(fā)行國債。到目前為止，除憑證式國債(柜臺銷售)和特種定向國債(定向募集)以外，其他記賬式國債和無記名國債基本上都采用了招標(biāo)的方式發(fā)行，經(jīng)過近幾年不斷的嘗試和調(diào)整，我國的國債發(fā)行正在向市場化的發(fā)行方式穩(wěn)步過渡。但是，也應(yīng)該看到，我國的國債拍賣機(jī)制還很不完善，應(yīng)對以下問題予以高度重視。
一、中國國債發(fā)行機(jī)制值得關(guān)注的問題
1.國債拍賣參與者的資格限制宜放寬
我國對國債拍賣的參與者的資格限制比較嚴(yán)格，規(guī)定只有銀行間債券市場和交易所債券市場的國債承購包銷團(tuán)成員，才分別有權(quán)參加財政部通過全國銀行間債券市場和交易所債券市場發(fā)行的記賬式國債拍賣，包括競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)。社會個人及其他機(jī)構(gòu)投資者只能購買憑證式國債，或向參與國債投標(biāo)的承銷商認(rèn)購國債，不能直接參加國債投標(biāo)。但是通過國際比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在國債發(fā)行比較成熟的國家，對于國債拍賣參與者的資格限制都比較寬松。以美國為例，美國任何居民、機(jī)構(gòu)投資者既可以向自營商購買國債，也可以直接向聯(lián)邦儲備銀行購買，可以親臨購買也可以郵購;可以參加競爭性投標(biāo)，也可以參加非競爭性投標(biāo)。從理論上講，對參加國債拍賣的參與者設(shè)置較少的資格限制，可以擴(kuò)大國債的需求量，從而降低國債的發(fā)行成本。
2.應(yīng)設(shè)定最低投標(biāo)量和投標(biāo)價格
為進(jìn)行必要的投標(biāo)篩選，財政部在拍賣前不僅規(guī)定最低、最高投標(biāo)量限額，還經(jīng)常會設(shè)定一定的投標(biāo)價格區(qū)間。通過研究筆者發(fā)現(xiàn)，目前國際上在對國債競爭性投標(biāo)進(jìn)行必要篩選時，采用最高投標(biāo)量限制的國家很少，而采用最低投標(biāo)量限制的比較常見。理論和實踐證明，實行最低投標(biāo)量限制通常可以簡化投標(biāo)程序并降低管理費(fèi)用，但是這一措施也會減少獨(dú)立投標(biāo)人的數(shù)量，并會起到鼓勵小規(guī)模機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行投標(biāo)合并(bid- pooling)、鼓勵投標(biāo)過程中的非競爭性行為的作用。因此，應(yīng)在充分考慮本國人均收入水平和信貸政策限制的前提下，制定有效的最低投標(biāo)量限額。
對于設(shè)定投標(biāo)價格區(qū)間的做法，支持的觀點(diǎn)認(rèn)為，由于我國目前國債市場上缺少基準(zhǔn)債券，投標(biāo)人對市場看法的差別較大，設(shè)定區(qū)間有利于將中標(biāo)價格控制在合理范圍內(nèi)，另一方面還可以在一定程度上減少投標(biāo)人合謀控制市場的行為。但是，設(shè)置投標(biāo)區(qū)間是一種非市場化的表現(xiàn)，它使國債拍賣仍不能完全通過供求關(guān)系來確定中標(biāo)價格。事實上，在國債拍賣中設(shè)定一個最低中標(biāo)價格或者保留財政部一定的控制發(fā)行量或剔除部分不合理投標(biāo)權(quán)利的做法在國際上是比較常見的，但很少有國家在拍賣中設(shè)置最高價的現(xiàn)象。而且，由于財政部有時沒能正確把握金融市場對利率的預(yù)期，還會出現(xiàn)設(shè)置錯誤的價格區(qū)間的現(xiàn)象。
3.規(guī)定自營商的基本承銷額不足取
財政部在每次國債拍賣時都規(guī)定自營商的基本承銷額?；境袖N額即按照一級自營商規(guī)模的大小向其分配一定量必須承購的國債額，然后再對剩下的發(fā)行量進(jìn)行招標(biāo)，基本承銷額無需招標(biāo)。這樣設(shè)計主要是為防止在拍賣發(fā)行時，一級自營商參與國債拍賣的動力不足，所以采用這種措施來確保國債需求。2003年國債承購包銷團(tuán)成員，單期國債基本承銷額為0.5億元、1億元、2億元和5—10億元(區(qū)間內(nèi)選擇應(yīng)為億元的整數(shù)倍)，由各承銷團(tuán)成員根據(jù)本機(jī)構(gòu)的實際情況自主選擇確定。事實上，在市場需求不足的情況下，這種基數(shù)承購反而會進(jìn)一步削弱自營商的投標(biāo)積極性，促使其提出更低的報價，即要求更高的利率補(bǔ)償，從而提高了國債的發(fā)行成本。通過分析我國1995年以來國債拍賣發(fā)行的發(fā)行利率可以發(fā)現(xiàn)，國債利率一直高于同期的銀行存款利率(直到2002年二期記賬式拍賣發(fā)行時，發(fā)行利率才首次低于同期的銀行存款利率)，根本未體現(xiàn)出國債這一最高信用工具的性質(zhì)。而國債投標(biāo)人范圍過窄、實行基數(shù)承購導(dǎo)致國債有效需求不足，是導(dǎo)致上述現(xiàn)象的兩個重要原因。
4.對中標(biāo)價格的確定應(yīng)加以規(guī)范
我國國債的單一價格拍賣在確定中標(biāo)價格時比較復(fù)雜，最初采用的是具有中國特色的二次加權(quán)，即在投標(biāo)后，通過第一次加權(quán)確定出加權(quán)平均收益率，然后劃定一個區(qū)間(比如在加權(quán)平均收益率上下調(diào)50個基點(diǎn)，收益率超過此范圍的投標(biāo)不進(jìn)入二次加權(quán)平均收益率的計算)。從1997年開始，在設(shè)定二次加權(quán)區(qū)間時采取變動區(qū)間的方法，即第二次加權(quán)的區(qū)間根據(jù)第一次加權(quán)平均中標(biāo)價的水平確定，第一次加權(quán)的平均收益率越低，區(qū)間設(shè)定越小。在進(jìn)行這樣的區(qū)間設(shè)定后，再進(jìn)行一次加權(quán)平均，從而計算統(tǒng)一的中標(biāo)收益率。這樣做的目的是剔除拍賣過程中的不合理報價和偶然性報價。這種中標(biāo)價格確定方式不僅增加了投標(biāo)者的投標(biāo)不確定性，而且還增加了國債的拍賣成本。
目前國際上國債發(fā)行主要采用單一價格/密封報價拍賣和多價格/密封報價拍賣。后一種方式由于美國的國債發(fā)行多為采用，而且機(jī)制設(shè)計比較成功，所以目前國內(nèi)理論界多將其直接稱為“美式招標(biāo)”。這兩種拍賣機(jī)制的主要差別就在于中標(biāo)價格的確定方式不同。在兩種拍賣機(jī)制下，拍賣方都是將競價(在國債拍賣報價中通常是以收益率報價)由高到低排列，然后按照價格由高到低的順序依次分配數(shù)量，兩種拍賣的截止價格(stopprice)都是能將全部商品售完的最低的投標(biāo)價格。
但是在單一價格拍賣中，所有成功的競價者是按照同一個價格———中標(biāo)價或中標(biāo)價加一定百分點(diǎn)來進(jìn)行支付的。而在多價格拍賣中，所有成功的競價者要按照各自的報價進(jìn)行支付，然后以計算中標(biāo)價以上的投標(biāo)價的加權(quán)平均值作為非競爭性投標(biāo)的發(fā)行價。值得注意的是，目前財政部已對中標(biāo)價格的確定進(jìn)行了一定調(diào)整，規(guī)定從2003年起在確定中標(biāo)價格時采用以下方法：標(biāo)的為利率時，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率;標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差;標(biāo)的為價格時，最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債的承銷價格。這種近似多價格拍賣的中標(biāo)價格確定方法是比較科學(xué)的。
5.對一級自營商的自有賬戶國債購買量應(yīng)加以限制
盡管在拍賣理論上還存在著一些爭議，但是通常認(rèn)為對一級自營商的中標(biāo)數(shù)量設(shè)置最高限制是控制合謀和敗德行為、保證進(jìn)行正當(dāng)競爭的一個有效措施。
但是目前我國國債在拍賣時，是由中國人民銀行組織一級自營商進(jìn)行投標(biāo)進(jìn)而承購，再由其向社會公開發(fā)售，由投資者自愿認(rèn)購的。在這一過程中，財政部對一級自營商自有賬戶的國債購買量未進(jìn)行任何限制。所以當(dāng)發(fā)行利率偏高時，會出現(xiàn)大批的自營商自行持有國債，不進(jìn)行分銷，由此導(dǎo)致眾多中小投資者無法買到國債的現(xiàn)象發(fā)生。仍以010107國債為例，當(dāng)時參加承銷的58家一級自營商中有33家未將國債進(jìn)行分銷，分銷額只占市場注冊總額的4.1%，致使大批中小投資者根本無法買到國債。
6.完善相關(guān)市場制度
首先，我國國債目前基本上還只是單純的融資工具，而未能成為主要的貨幣政策工具。1996年，中央銀行首次向14家商業(yè)銀行總行買進(jìn)2.9億元面值的國債，啟動公開市場業(yè)務(wù)。但到目前為止，公開市場業(yè)務(wù)還很不成熟，還未能成為我國的主要貨幣政策工具。而且國債的融資融券業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、抵押業(yè)務(wù)等均未能有效地開展起來，致使國債不能客觀地反映資金的稀缺程度，也未能形成合理而富有彈性的國債利率結(jié)構(gòu)，為其他證券的發(fā)行提供信用程度、利率浮動大小的參考依據(jù)，更不能使國債利率成為資本市場和貨幣市場的基準(zhǔn)利率。
其次，我國國債增長較快，但在金融市場中的地位有待進(jìn)一步提高。目前，我國國債在全國金融資產(chǎn)中所占的比重過小，中國所有債權(quán)市值占金融資產(chǎn)的比重僅10%左右。而且中央銀行的總資產(chǎn)中國債的比重不大，商業(yè)銀行資產(chǎn)中國債所占比重也很低(不到2%)，這樣國債很難履行貨幣政策工具的職能，國債利率也無法成為基準(zhǔn)利率。
再次，國債的流動性問題值得關(guān)注，國債二級市場有待完善，而且國債衍生品市場(期貨及國債回購)有待于進(jìn)一步發(fā)展。國債衍生品除了具有避險的功效外，它還有助于提高國債的流動性。目前我國國債市場除了現(xiàn)貨交易以外，衍生工具就只有“質(zhì)押式回購”;且自1995年我國取消了國債期貨以來，到目前國債期貨市場仍未開放。值得注意的是，幾年前國債期貨價格所以容易被操縱，是因為當(dāng)時國債的發(fā)行量不大，特定品種的國債發(fā)行量就更小了，以該品種為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品的價格就極有可能被人操縱。隨著國債發(fā)行量的增大，價格被操縱的可能性已經(jīng)逐步減小了。另外，我國的國債回購在操作上仍然很不規(guī)范，經(jīng)常出現(xiàn)突發(fā)性限制回購的現(xiàn)象。
仍以2001年第7期記賬式國債為例，由于大批自營商拆借資金購買國債，而且自營商不肯向社會公眾分銷國債，因此為了迫使自營商吐出國債，央行就宣布暫停國債回購，這實際上是國債市場上的一種違約行為。日前，財政部表示2003年將根據(jù)市場需要，研究推出諸如開放式回購、遠(yuǎn)期交易等操作相對簡單且風(fēng)險相對容易控制的交易方式，以活躍國債二級市場，這—舉措是非常積極、及時的。
最后，缺乏國債發(fā)行、交易及管理方面的相關(guān)法律法規(guī)也是必須引起注意的。相關(guān)法律法規(guī)的缺乏，使自營商、機(jī)構(gòu)投資者等國債市場成員的行為缺乏法律約束，從而在一定程度上影響了國債的信用問題。
二、完善國債發(fā)行機(jī)制的建議
總的來說，我國的國債市場還很不完善，相關(guān)法律法規(guī)很不健全，而且從發(fā)行機(jī)制到流通領(lǐng)域，政府的非市場化操作以及市場的非規(guī)范運(yùn)作現(xiàn)象比較嚴(yán)重。上述問題的存在使得我國的國債發(fā)行成本較高，持有人結(jié)構(gòu)單調(diào)，利率結(jié)構(gòu)僵硬。自1998年以來，我國國債規(guī)模迅速增長，考慮到目前的經(jīng)濟(jì)形勢，可以預(yù)期在短時間積極財政政策仍不能輕易淡出，發(fā)行國債以帶動社會投資和消費(fèi)仍將會是短期內(nèi)我國政府的主要經(jīng)濟(jì)政策。國債余額的快速增長使國債風(fēng)險問題日益突出，在這一背景下，設(shè)計有效科學(xué)的國債拍賣機(jī)制以提高國債發(fā)行收益，加快我國國債發(fā)行機(jī)制的完善和改革就十分必要了。
首先，在國債發(fā)行機(jī)制的完善過程中，必須堅持國際經(jīng)驗與中國實際相結(jié)合，“洋為中用”的原則。我國的國債發(fā)行歷史較短，市場化的運(yùn)作剛剛開始，從發(fā)行主體到投資主體的行為運(yùn)作都還很不完善。對于國債這個關(guān)系到國計民生、具有長期持久性的政策工具而言，僅靠摸索發(fā)展是行不通的。而世界上，尤其是發(fā)達(dá)國家，大多有較長的國債發(fā)行史，相關(guān)理論研究和市場運(yùn)行經(jīng)驗都比較成熟、豐富。在我國的債券市場的建設(shè)過程中，借助大量有益的國際債券發(fā)行及市場建設(shè)的理論、經(jīng)驗和信息是非常必要的。但是只有在對國際經(jīng)驗既了解其基本原理，也了解其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、法律背景和文化傳統(tǒng)、習(xí)慣的基礎(chǔ)上，真正從中國的實際出發(fā)，而不是從教條出發(fā)，才能將外國有益的經(jīng)驗為我所用。
其次，還必須堅持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來促進(jìn)發(fā)展。對新興金融市場來說，起步階段制度規(guī)范基礎(chǔ)打得牢一些，日后的發(fā)展就會更穩(wěn)、更快一些，市場發(fā)展的挫折成本也會降低。所以在盡快建立有效的國債拍賣發(fā)行機(jī)制的同時也必須加大力度，完善國債市場建設(shè)和管理的相關(guān)法律體系，使交易方式法制化，市場框架制度化，并增強(qiáng)國債市場的發(fā)行及交易的透明度，使我國的國債市場進(jìn)一步規(guī)范化、市場化，從而推動國債市場穩(wěn)健、持續(xù)、快速發(fā)展。
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中國國債發(fā)行機(jī)制論文：《試論我國地方國債發(fā)行問題》
【摘要】在西方發(fā)達(dá)國家，地方政府發(fā)行國債的現(xiàn)象十分普遍，而在我國，這一行為至今還屬于“禁區(qū)”。雖然財稅 法學(xué)界曾對此進(jìn)行了多次廣泛而深入的討論，但在我國現(xiàn)行法中，仍未賦予地方以自己的名義發(fā)行債券進(jìn)行籌資的權(quán)利。但是，隨著市場 經(jīng)濟(jì) 的 發(fā)展 和改革的不斷深入，地方要求取得國債發(fā)行自主權(quán)的呼聲日益高漲。在此背景下，我們需要對地方能否發(fā)行國債的 問題 做出更現(xiàn)實的 分析 ，以明確當(dāng)前的國債制度改革應(yīng)當(dāng)何去何從。
【關(guān)鍵詞】國債發(fā)行 地方國債發(fā)行
一、國債發(fā)行制度簡介
1、 中國 的國債發(fā)行制度
國債是國家公債的簡稱，是指財政部代表中央政府發(fā)行的以人民幣支付的國家公債，包括具有實物券面的有紙國債和沒有實物券面的記賬式國債，它是國家為維持其存在和滿足其履行公共職能的需要，在有償條件下籌集財政資金時形成的國家債務(wù)。 國債的性質(zhì)是一種國家負(fù)擔(dān)的金錢債務(wù)，是國家與國債買受人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但國家和一般債務(wù)人不同，其“舉債”的方式要受到種種限制，表現(xiàn)在發(fā)行問題上，就是國債的發(fā)行從實體到程序都受到 法律 的嚴(yán)格控制。國債發(fā)行的種類、規(guī)模、方式，都要列入政府的財政預(yù)算，直接由立法機(jī)關(guān)進(jìn)行審查。
我國國債發(fā)行制度的一個突出特點(diǎn)是由中央政府對國家預(yù)算進(jìn)行編制，對國債的發(fā)行由中央統(tǒng)一安排和部署，地方只起到貫徹執(zhí)行的輔助作用，沒有單獨(dú)的“舉債權(quán)”。這種制度是在我國的計劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的。因為計劃經(jīng)濟(jì)要求將一切國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)活動納入計劃，而財政權(quán)尤其是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本權(quán)力保障之一，如果國家允許地方政府隨便發(fā)行國債，則勢必對國家計劃的統(tǒng)一性和國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利 影響 。所以國家將國債發(fā)行權(quán)牢牢控制在手中。而當(dāng)前時期，我國經(jīng)濟(jì)制度正從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，許多權(quán)力正在逐漸放開。國債發(fā)行作為調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有力手段，也應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大其作用范圍。僅中央政府進(jìn)行國債發(fā)行，不足以及時和適當(dāng)?shù)貙?jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況做出反應(yīng)，財政本身的宏觀調(diào)控作用要求國債發(fā)行制度的進(jìn)一步靈活和放開。
2、他國國債發(fā)行制度簡介
西方主要發(fā)達(dá)國家的國債發(fā)行權(quán)普遍下放到了地方，中央除了自身發(fā)行國債以外，還對地方國債的發(fā)行起到一定的監(jiān)督和管理作用。
日本的《地方財政法》規(guī)定，地方政府可以發(fā)行國債，但必須是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的專項投入，而不能僅僅為了解決政府暫時面臨的財政危機(jī)，通過不斷舉債擴(kuò)大財政赤字，增加政府信用風(fēng)險。地方發(fā)行國債還要經(jīng)過地方議會的審查和批準(zhǔn)，并受到中央政府發(fā)行額度的限制，報經(jīng)中央政府同意方可發(fā)行。
美國的國債發(fā)行由聯(lián)邦政府和州政府共同完成，由聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)其中的大部分。州政府雖然不在發(fā)行數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢，但卻有著相當(dāng)重要的地位。根據(jù)美國憲法，州政府有權(quán)自行制定州年度預(yù)算方案，其中即包括了州地方國債的發(fā)行方式及額度，經(jīng)州議會批準(zhǔn)后即可生效，但一般也向聯(lián)邦財政部上報。
二、地方國債發(fā)行的必要性
1、國債發(fā)行是地方提供公共服務(wù)的需要
正如中央政府是為了全國人民對公共服務(wù)的需要而設(shè)立的，地方政府的主要職責(zé)之一也是向地方轄區(qū)內(nèi)的民眾提供公共服務(wù)。地方相對于中央來說，是在一個較小的地域范圍內(nèi)享有一定自主權(quán)的實體。因此，其在公共服務(wù)方面也應(yīng)有一定的設(shè)定范圍和實施方式的權(quán)力。在地域范圍內(nèi)對地方消費(fèi)者的共同消費(fèi)、地方 交通 、地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地方行政事務(wù)管理等事項，地方政府應(yīng)有自主決定權(quán)并能夠依法自籌資金。而在資金籌集當(dāng)中，最常用的辦法就是稅收和債務(wù)。地方一般應(yīng)以稅收為資金的基礎(chǔ)來源，債務(wù)為輔助手段。但由于我國的現(xiàn)實是，中央近年為了加強(qiáng)對地方行為的控制、防止分裂，不僅縮小了地方的稅收權(quán)限，也減少了地方稅收的相對數(shù)量。與之形成鮮明對比的是，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，地方提供的公共服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量也在大幅度提高，資金需求迅速擴(kuò)大。這樣，就造成了地方財政缺口的擴(kuò)大，引起了財政赤字的風(fēng)險。所以，應(yīng)當(dāng)允許地方在稅收之外，通過發(fā)行國債來籌集所需資金，解決地方公共服務(wù)資金的供需矛盾。
2、國債發(fā)行是地方進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要手段
從資金支出來看，地方政府支出也是全國財政支出的一部分，在地域范圍內(nèi)對 社會 經(jīng)濟(jì) 同樣具有宏觀調(diào)控作用。因此，讓具備一定條件的地方政府發(fā)行一定數(shù)量的國債用于擴(kuò)大地方財政支出，不僅可以拉動地方經(jīng)濟(jì)的加速 發(fā)展 ，同時可以通過地方經(jīng)濟(jì)的活躍，搞活“全國一盤棋”。由于各個地方的具體情況不同，所需資金的數(shù)量和投入方向也千差萬別，所以應(yīng)當(dāng)由地方自主決定發(fā)行的數(shù)量和用途，只要在 法律 法規(guī)和中央政府規(guī)定的限度內(nèi)即可。否則，中央政府“大包大攬”，替各地政府發(fā)行統(tǒng)一方向和數(shù)額的國債，就會導(dǎo)致各地的財政盈虧狀況混亂和投資項目的混亂。這不是正確的“宏觀調(diào)控”手段，而是對宏觀調(diào)控的誤用，把地方財政導(dǎo)向了尷尬境地：既不能白白拿到分配的國債卻不投入實際使用，又只得將其投入本地回報率低、效益差的行業(yè) 企業(yè) 中，這就造成了國債資金無法有效、充分地利用，是對社會和人民的不負(fù)責(zé)任和浪費(fèi)。
三、地方國債發(fā)行的可能性
1、國債發(fā)行的基礎(chǔ)是巨額儲蓄存款的存在
一國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離開了民眾的積極配合是無法完成的。只有盡量吸納民間資本才能更好地利用資金，帶動經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的增長點(diǎn)。當(dāng)前，我國的居民儲蓄存款總額已經(jīng)超過了6萬億，若能允許地方通過發(fā)行國債的方式把這些社會閑散資金集中起來，參與到國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行當(dāng)中，尤其是投入到具有關(guān)鍵意義、能帶來經(jīng)濟(jì)和社會效益重大改善的政府項目上時，就可以發(fā)揮十分積極的作用。而且民眾往往既有資金，又有參與社會管理、改善自身福利的熱情，所以利用國債吸收民間儲蓄存款加速建設(shè)具有很大的可行性。不過這需要國家和中央政府對其進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，否則很容易在資本市場中滋生更大的混亂。
2、國債發(fā)行的前提是地方已具備借款和還款的基本經(jīng)驗
雖然我國《預(yù)算法》上嚴(yán)格限制地方政府發(fā)行國債，但事實上各級地方政府進(jìn)行信用借款的現(xiàn)象還是普遍存在的，尤其是銀行、企業(yè)和其他政府單位的借款更是大量發(fā)生。1995年的地方財政決算資料顯示，全國2490個縣級單位中，有當(dāng)年赤字的縣達(dá)1211個，占全部縣級單位的48.6%;有歷年赤字的縣達(dá)1081個，占全部縣級單位的43.4%。如果將中央政府欠撥的經(jīng)費(fèi)和地方政府要求地方企業(yè)資助其特定領(lǐng)域的公共服務(wù)的情況考慮在內(nèi)的話，則地方財政赤字?jǐn)?shù)目將更為驚人。 地方借款的盛行反映了地方財政實踐中的一些重大 問題 。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步，地方政府在國民經(jīng)濟(jì)中扮演了一個日趨重要的角色。此外， 目前 政府的償債途徑主要是通過稅收征收，積累了基本的還款經(jīng)驗，但仍有不足，今后應(yīng)重點(diǎn)考慮地方償債能力的提高問題。
四、結(jié)論
通過上述簡要 分析 可以看出，我國地方國債發(fā)行已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)谋匾院涂赡苄浴Ｅc我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實狀況相聯(lián)系并參照國際潮流，我國應(yīng)當(dāng)解除不合理的“禁令”，給地方政府以國債發(fā)行的自主權(quán)，為當(dāng)前的國債制度改革邁出實質(zhì)性的步伐。
【 參考 資料】
1 劉劍文主編：《財稅法學(xué)》，高等 教育 出版社2004年版，第103頁。
2 財政部財政制度國際比較 研究 課題組編著：《日本財政制度》， 中國 財政經(jīng)濟(jì)出版社1998年版，第105頁。
3 朱新忠、謝慧琳：《各國國債市場比較》，載《 金融 科學(xué) 》1997年第1期。
中國國債發(fā)行機(jī)制論文：《試論我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素》
摘要：文章對我國國債發(fā)行規(guī)模 影響 因素進(jìn)行了廣義灰色關(guān)聯(lián) 分析 ，結(jié)果表明：1981年~1993年，國債還本付息和財政支出是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素;1994年~2003年，財政赤字和國債還本付息是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素。為此，我國政府要改善財政收支狀況，減少財政赤字來控制國債發(fā)行規(guī)模的快速增長。
關(guān)鍵詞：國債;發(fā)行規(guī)模;廣義灰色關(guān)聯(lián)分析
一、 國債發(fā)行規(guī)模影響因素選擇
現(xiàn)實 經(jīng)濟(jì) 中，影響或決定國債規(guī)模的具體因素是多層次、多方面的。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，國債的發(fā)行規(guī)模取決于一定時期國家的經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，國債的承受能力就越強(qiáng)。國債作為彌補(bǔ)財政赤字的手段， 自然 受到財政收支狀況的影響。國債發(fā)行規(guī)模還會受到 社會 資金總量的限制，由于居民投資者 目前 仍然是國債認(rèn)購的主體，居民儲蓄會影響國債發(fā)行規(guī)模的大小。從國債自身的運(yùn)作來看，發(fā)行的新債有一部分要用于償還舊債，國債余額、國債的還本付息狀況也是決定國債適度規(guī)模大小的因素。為此，我們將國債發(fā)行規(guī)模Dt影響因素的考察范圍確定為：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPt，財政赤字FDt，財政收入FIt，財政支出FEt，居民儲蓄St，國債還本付息PDt，上一期國債余額CBt-1。
這里國債余額采用上一期數(shù)據(jù)是考慮到若采用本期數(shù)據(jù)，本期國債余額CBt就包含了國債發(fā)行規(guī)模Dt，國債發(fā)行規(guī)模Dt和本期國債余額CBt的關(guān)聯(lián)度自然較高，不利于找出國債發(fā)行規(guī)模最重要的影響因素。
二、 國債發(fā)行規(guī)模影響因素的廣義灰色關(guān)聯(lián)分析
數(shù)據(jù)選取期間為1981年~2003年?？紤]到1994年以后國債成為國家彌補(bǔ)財政赤字的唯一資金來源，為了分析出1994年前后國債發(fā)行規(guī)模影響因素的影響力排序變化，將數(shù)據(jù)分成兩段：第一段是1981年~1993年，第二段是1994年~2003年。其 中國 債余額來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù)。
由 計算 結(jié)果可知，1981年~1993年，各影響因素和國債發(fā)行規(guī)模綜合關(guān)聯(lián)度的排序為：國債還本付息0.806>財政支出0.756>財政赤字0.742>財政收入0.729>國內(nèi)生產(chǎn)總值0.674>國債余額0.641>居民儲蓄0.552。1994年~2003年，各影響因素對國債發(fā)行規(guī)模影響的排序為：財政赤字0.838>國債還本付息0.830>財政收入0.751>財政支出0.745>居民儲蓄0.730>國債余額0.728>國內(nèi)生產(chǎn)總值0.617。
上述分析結(jié)果與實際情況是相符的。1981年~1993年，我國國債發(fā)行處于第一個模式，其特點(diǎn)：國債主要用于還本付息、籌集建設(shè)資金和彌補(bǔ)財政赤字。這一時期由于財政赤字較低，彌補(bǔ)赤字可以向中央銀行透支，當(dāng)年國債部分用于彌補(bǔ)財政赤字外，主要是用于還本付息和財政支出，國債發(fā)行規(guī)模和國債還本付息、財政支出的關(guān)聯(lián)度最高，國債發(fā)行規(guī)模增長較慢。1994年~2003年，我國國債發(fā)行處于第二個模式，其特點(diǎn)：國債主要用于彌補(bǔ)財政赤字和還本付息。形成這一特點(diǎn)的原因主要是因為1994年《預(yù)算法》出臺，規(guī)定財政出現(xiàn)赤字不能向中央銀行透支，使得財政赤字只能靠國債發(fā)行來彌補(bǔ)，國債發(fā)行規(guī)模和財政赤字、國債還本付息的關(guān)聯(lián)度最高，國債發(fā)行規(guī)模增長較快。
值得注意的是，1994年~2003年，我國國債還本付息和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度只是略低于財政赤字和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度，國債還本付息對國債發(fā)行規(guī)模具有相當(dāng)影響力，這一分析結(jié)果可從我國國債的債務(wù)支出收入比得到驗證。1994年~2003年，除了2000年債務(wù)支出收入比的比例為37.79%外，其余年份都在40%以上，比例最高的年份1997年達(dá)到了77.45%，我國每年發(fā)行的新債有較大部分是要還舊債，國債籌集的資金中用于彌補(bǔ)財政建設(shè)性支出不足的比例減少，國債的總體收益不容樂觀。
1994年~2003年，國內(nèi)生產(chǎn)總值和國債發(fā)行規(guī)模的綜合關(guān)聯(lián)度最小。這一結(jié)果有其原因：從調(diào)節(jié)宏觀 經(jīng)濟(jì) 的需要看，國債規(guī)模的增長不能完全與經(jīng)濟(jì)增長同步，更多的是需要進(jìn)行逆向調(diào)節(jié)，即在經(jīng)濟(jì)增長過快時，政府以超增長速度擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模，吸納 社會 貨幣，以國家信用借款壓縮和控制投資;反之，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟時，民間投資小于民間儲蓄，產(chǎn)生民間儲蓄剩余，政府要通過發(fā)債吸收民間儲蓄剩余，并通過政府投資的保持全社會總投資率的穩(wěn)定甚至上升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這并不是說，我國國債發(fā)行規(guī)?？梢詳[脫國內(nèi)生產(chǎn)總值無限制地膨脹。實質(zhì)上，國債發(fā)行規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值是相關(guān)的。當(dāng)一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增大時，社會的總體納稅能力增強(qiáng)，政府的 財政收入隨之增加，國家財政的應(yīng)債能力增強(qiáng)，國債的發(fā)行規(guī)模就可以適度增大。
三、 建議
1. 控制國債發(fā)行規(guī)模要從增加政府財政收入，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，減少財政赤字入手。財政收入方面，隨著1994年我國開始對財稅體制進(jìn)行了一系列重大改革，實行了分稅制和新的 工商稅制，我國財政收入占GDP的比重有了大幅提高。2003年，我國財政收入占GDP的比重已由1993年的12.56%上升為18.52%。2005年，我國提高了個人所得稅的起征點(diǎn)，由800元提升到1 600元，這雖然會流失一部分 稅收，但有助于增加低收入階層的可支配收入，讓普通老百姓得到經(jīng)濟(jì)增長的實惠，促進(jìn)消費(fèi)進(jìn)而拉動內(nèi)需。與此同時，鑒于我國當(dāng)前高收入階層自主納稅意識不強(qiáng)的狀況，政府有必要加強(qiáng)對高收入階層的納稅監(jiān)管，只要提升高收入階層的自主納稅額，國家財政收入也能保證穩(wěn)步增長。財政支出方面，近年來我國行政 管理費(fèi)增長過快，2003年已躍居財政支出第二的位置，僅次于文教 科學(xué) 衛(wèi)生支出，政府需要加以控制。
2. 要重視國債還本付息的 影響 。首先，政府發(fā)行國債時應(yīng)注意期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)的平衡。我國當(dāng)前國債發(fā)行仍以3年~5年的中期國債為主，期限偏集中。以2004年內(nèi)債為例，期限在1年及1年以下的短期國債發(fā)行額占全部內(nèi)債發(fā)行額的9.17%，期限在10年以上的長期國債沒有。這樣的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)會使得國債償還期過于集中，尤其是實施積極財政政策后，國債的大量發(fā)行很快就轉(zhuǎn)化為償債壓力，減少了國債的自主支出。在國債品種的選擇上，政府可考慮逐步將附息國債作為主要品種，使國債的利息償付能夠在待償期內(nèi)均勻分布，避免國債還本付息集中在某一時段從而可能引發(fā)償債風(fēng)險。其次，政府可以酌情利用國家預(yù)算內(nèi)投資和開發(fā)性 金融 ，替代長期建設(shè)國債。近年來，我國的長期建設(shè)國債資金主要投向了四大領(lǐng)域：公共產(chǎn)品領(lǐng)域、準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域、部分競爭性領(lǐng)域、完全競爭性領(lǐng)域。公共產(chǎn)品領(lǐng)域項目屬于政府公共財政投資范圍，理應(yīng)由政府預(yù)算投資。完全競爭性領(lǐng)域項目有較好的經(jīng)濟(jì)效益，運(yùn)用市場金融機(jī)制能夠解決。準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域、部分競爭性領(lǐng)域項目本身又沒有很好的經(jīng)濟(jì)效益，市場力量不愿介入，但這些項目又是國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn) 發(fā)展 必不可少的，由開發(fā)性金融替代比較合適。對于正在建設(shè)的存量國債項目，為保持存量建設(shè)國債預(yù)算安排的連續(xù)性和保證已開工國債項目的順利完工，建設(shè)仍由國債資金安排。
3. 政府要提升國債資金的使用效率，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、人民生活改善、政府良好 信譽(yù)維護(hù)，使得國債發(fā)行空間可持續(xù)增長。從我國建設(shè)國債使用狀況來看，普遍存在效率有待提高的 問題 。為此，政府可以從以下幾方面著手。首先，中央政府應(yīng)該聯(lián)合具有相應(yīng)資質(zhì)的專家，組成專門機(jī)構(gòu)對全國各地 申請的國債項目進(jìn)行評審。對于前期準(zhǔn)備不足，未進(jìn)行規(guī)劃、可行性 研究 的項目，政府不予國債投資;對于符合要求的項目，政府應(yīng)予以國債資金重點(diǎn)支持。政府在最后確定國債項目時，還應(yīng)全國性地統(tǒng)籌考慮，避免重復(fù)建設(shè)。其次，中央政府可以在部分國債項目上轉(zhuǎn)換角色，適當(dāng)擴(kuò)大地方政府的投融資權(quán)限，下放這些項目的決策權(quán)。
由于中央部門對眾多的項目本身很難了解得全面、深入，不僅使決策的科學(xué)性難以保證，而且也影響了地方政府在項目安排上的積極性、機(jī)動性和責(zé)任心，不利于地方政府將當(dāng)?shù)氐囊恍┬№椖?ldquo;捆綁”或吸引進(jìn)來。因此，可以考慮一些國債項目由地方自主安排，根據(jù)地方項目的合理性與地方資金到位情況，將國債資金配套給地方政府。最后，中央政府在進(jìn)行國債項目評審時，不僅要考慮項目本身的科學(xué)性，還應(yīng)評定申請項目的地方政府信用。對地方政府信用評定主要包括：領(lǐng)導(dǎo)者的資歷(學(xué)歷、 工作經(jīng)歷)、執(zhí)政業(yè)績( 歷史 執(zhí)政狀況、工作成績)、信譽(yù)(國債資金的使用狀況、國債項目的運(yùn)行和償還貸款狀況)、能力(管理水平、進(jìn)取精神、專長)。對于信用好的地方政府，中央政府可以在項目審查通過后，優(yōu)先批付國債資金;對于信用差的地方政府，中央政府應(yīng)嚴(yán)格審查項目，加大國債資金監(jiān)管力度。對于反復(fù)出現(xiàn)了嚴(yán)重挪用、占用國債資金狀況的地方政府，中央政府應(yīng)將其列入黑名單，依法懲治腐敗。
參考 文獻(xiàn) ：
1.朱平芳，張人驥，劉弘. 中國 國債的實證研究(二)——國債的因素 分析 .數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，1996，(7)：16-19.
2.楊大楷，朱世武，陸虹.國債發(fā)行規(guī)模影響因素的分析.財經(jīng)研究，1998，(4)：14-18.
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