國(guó)債是指一個(gè)國(guó)家的中央銀行運(yùn)用國(guó)家信用產(chǎn)生的一種融資方式，在法律上表示為一種國(guó)家政府與國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國(guó)債的論文范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　2017中國(guó)國(guó)債展望論文篇1

　　淺談2017中國(guó)債市信用風(fēng)險(xiǎn)展望

　　2017年中國(guó)債市違約風(fēng)險(xiǎn)難有實(shí)質(zhì)性改善，3月和5月可能是違約集中發(fā)生的時(shí)間窗口

　　2016年中國(guó)債市信用風(fēng)險(xiǎn)

　　多維度擴(kuò)散

　　據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)發(fā)生違約的債券(其中私募債券僅包括市場(chǎng)上公開(kāi)違約信息的債券，未包含境外違約)達(dá)到70只，違約時(shí)間多集中于2016年上半年和年末，涉及發(fā)行人共33家，違約金額共計(jì)342.58億元，已超過(guò)2014-2015年合計(jì)違約金額的3倍。無(wú)論從違約主體及債券數(shù)量還是從違約金額來(lái)看，2016年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露頻率均遠(yuǎn)超過(guò)前兩年水平，除城投公司外，各類(lèi)主體剛性?xún)陡毒汛蚱啤?/p>

　　2016年中國(guó)債券市場(chǎng)違約事件相比前兩年呈現(xiàn)出以下新特征。

　　1.同一主體連環(huán)違約多發(fā)，資金鏈斷裂加劇存續(xù)債。

　　部分企業(yè)在發(fā)生違約后，由于經(jīng)營(yíng)能力和資金周轉(zhuǎn)能力短時(shí)間內(nèi)難以改善，外部融資環(huán)境的惡化趨勢(shì)也并未有實(shí)質(zhì)性緩解，處于存續(xù)期內(nèi)的其他債券可能發(fā)生連環(huán)違約。2016年發(fā)生債券違約的33家發(fā)行人中，發(fā)生存續(xù)債連環(huán)違約的主體共有12家，涉及債券共計(jì)41只，涉及金額占到全年違約金額的83%。這部分發(fā)行人中有半數(shù)均為國(guó)企或曾有國(guó)企背景，國(guó)有企業(yè)此前普遍存在的剛性?xún)陡堆谏w了其日益惡化的資金問(wèn)題，一旦缺少外部資金支持，僅靠企業(yè)自身難以?xún)斶€債務(wù)。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)大規(guī)模的融資需求以及相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)天然的融資優(yōu)勢(shì)在客觀上造成了這類(lèi)企業(yè)不僅單只債券的發(fā)行規(guī)模較大，違約后陸續(xù)到期的存續(xù)債也較多。

　　2.政府兜底意愿及能力有所弱化，地方國(guó)企剛兌逐步打破。

　　2015年在民企、央企陸續(xù)出現(xiàn)違約的情況下，地方國(guó)有企業(yè)卻仍保持剛性?xún)陡?。?016年以來(lái)，地方國(guó)企債券出現(xiàn)違約。出現(xiàn)兌付危機(jī)的地方國(guó)企最終能否順利度過(guò)危機(jī)，一方面要看公司本身是否具有救助價(jià)值，另一方面，還要依賴(lài)于政府財(cái)政實(shí)力、地方的融資環(huán)境以及各相關(guān)方的支持力度等客觀條件，特別是要看當(dāng)?shù)卣馁Y源調(diào)配能力。

　　3.違約類(lèi)型更加多元化，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)內(nèi)部仍聚集大量風(fēng)險(xiǎn)，民營(yíng)企業(yè)公司治理問(wèn)題以及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　違約事件集中于產(chǎn)能過(guò)剩及強(qiáng)周期行業(yè)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)，煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)整體低迷導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力普遍下行，現(xiàn)金流持續(xù)處于緊張狀態(tài)。2016年發(fā)生的債券違約事件中有三分之二集中于產(chǎn)能過(guò)剩及強(qiáng)周期行業(yè)，其中有半數(shù)來(lái)自于煤炭和鋼鐵行業(yè)，而其余行業(yè)則分布在建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)、食品加工業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、物流業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)、水力發(fā)電、印刷業(yè)以及通信業(yè)，較2015年更加分散。

　　實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)及公司治理問(wèn)題開(kāi)始凸顯。有多家發(fā)行人因?qū)嶋H控制人風(fēng)險(xiǎn)以及公司治理問(wèn)題引起外部融資環(huán)境惡化，最終導(dǎo)致債券違約。

　　個(gè)別主體觸發(fā)回售或交叉違約條款。除以上兩類(lèi)原因?qū)е碌膫瘜?shí)質(zhì)性違約外，還有3家發(fā)行人因貸款逾期等原因觸發(fā)募集說(shuō)明書(shū)中的提前回售條款或交叉違約條款。

　　4.違約債券期限結(jié)構(gòu)短期化，企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　2016年，債券市場(chǎng)短期債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，全年共有15只短期融資券、6只超短期融資券以及15只非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，期限在1年以?xún)?nèi)的違約債券占比超過(guò)50%。近年來(lái)隨著短期債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。債務(wù)期限的縮短使得企業(yè)還本付息的頻次也有所加快，這就需要企業(yè)通過(guò)快速改善經(jīng)營(yíng)、加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)以及資金管理來(lái)予以配合，及時(shí)提高自身償債能力。然而從目前情況來(lái)看，由于很多企業(yè)特別是一些負(fù)債率較高的企業(yè)為緩解償債壓力而發(fā)行短期債券，這類(lèi)企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)有效改善經(jīng)營(yíng)、提高資金周轉(zhuǎn)能力，而債務(wù)期限的短期化又導(dǎo)致發(fā)行債券到還本付息的周期縮短，企業(yè)頻繁面臨償債壓力，兌付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累，與此同時(shí)企業(yè)還可能“發(fā)短用長(zhǎng)”，導(dǎo)致期限錯(cuò)配，流動(dòng)性愈加脆弱，一旦資金鏈條中某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就很容易導(dǎo)致違約事件的發(fā)生。

　　2017年中國(guó)債市信用風(fēng)險(xiǎn)展望

　　1.2017年中國(guó)債市違約風(fēng)險(xiǎn)難有實(shí)質(zhì)性改善，3月和5月可能是違約集中發(fā)生的時(shí)間窗口。

　　展望2017年，在外需持續(xù)低迷疲弱、消費(fèi)增長(zhǎng)略有趨緩、去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)等因素的綜合影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。在這樣的宏觀背景下，中國(guó)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)可能還將持續(xù)發(fā)酵。此外，存量債券中約有4.2萬(wàn)億元信用債將在2017年到期，如果考慮到未來(lái)幾個(gè)月新發(fā)行的短期融資券及超短期融資券也將于2017年底前到期，則2017年實(shí)際到期信用債規(guī)?？赡艹^(guò)5.5萬(wàn)億元，可見(jiàn)2017年企業(yè)償債壓力仍不小。而在樓市防泡沫、金融去杠桿、匯率貶值壓力下，我們認(rèn)為2017年貨幣政策不會(huì)較2016年更寬松，這進(jìn)一步加大了企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是此前已經(jīng)發(fā)生過(guò)違約的主體，即將到期的存續(xù)債發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　綜合考慮，預(yù)計(jì)2017年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平難有實(shí)質(zhì)改善，市場(chǎng)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍比較大。分月度來(lái)看，2017年3月和5月償還規(guī)模約在5000億元左右，高于其他各月到期規(guī)模，這兩個(gè)月同時(shí)也是主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)以下以及無(wú)主體評(píng)級(jí)債券到期規(guī)模最大的月份，可能是違約集中發(fā)生的時(shí)間窗口。

　　2.10家已違約主體將于2017年面臨合計(jì)27只存續(xù)債到期，警惕流動(dòng)性緊張推升連環(huán)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　部分企業(yè)發(fā)生違約后，由于經(jīng)營(yíng)能力和資金周轉(zhuǎn)能力短時(shí)間內(nèi)難以改善，外部融資環(huán)境的惡化趨勢(shì)也并未有實(shí)質(zhì)性緩解，處于存續(xù)期內(nèi)的其他債券可能發(fā)生連環(huán)違約。2017年將有10家已違約主體面臨存續(xù)債到期，涉及債券共27只，其中包括中城建控股集團(tuán)、上海云峰集團(tuán)、大連機(jī)床集團(tuán)、山東山水、川煤集團(tuán)等已連發(fā)多只債券違約的企業(yè)。未來(lái)應(yīng)繼續(xù)警惕已違約并仍有存續(xù)債的發(fā)行人因流動(dòng)性緊張引發(fā)的連環(huán)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)分化趨勢(shì)將愈加顯著，到期高峰疊加融資收緊導(dǎo)致房地產(chǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)或明顯抬升。

　　從行業(yè)上看，鋼鐵、煤炭、有色、化工、裝備制造等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)成為過(guò)去幾年級(jí)別下調(diào)與信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的重災(zāi)區(qū)。2017年去產(chǎn)能進(jìn)程有望進(jìn)一步加快，這將加速過(guò)剩行業(yè)整體市場(chǎng)出清，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部不同企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化趨勢(shì)將愈加顯著。

　　非產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，2017年比較值得關(guān)注的是房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。2015年公司債發(fā)行政策的放寬以及較為寬松的資金環(huán)境吸引了大量房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部累積了較高的債券規(guī)模，這部分債券將在2017年下半年以及2018年陸續(xù)迎來(lái)到期或回售高峰，屆時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒚媾R一定的再融資壓力。而隨著2016年四季度監(jiān)管層提高房企公司債發(fā)行門(mén)檻、限制信貸資金和銀行理財(cái)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域、嚴(yán)禁房企發(fā)債用于商業(yè)性地產(chǎn)項(xiàng)目等地產(chǎn)政策的推出，政策層面對(duì)于控制房地產(chǎn)領(lǐng)域高杠桿的導(dǎo)向已經(jīng)非常明顯，目前房企融資渠道已明顯收緊，尤其是對(duì)一些銷(xiāo)售回款不穩(wěn)定的中小型房地產(chǎn)企業(yè)的影響更大。預(yù)計(jì)在房企債券到期量增加、融資渠道收緊的雙重壓力下，2017年房地產(chǎn)領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)將明顯抬升。

　　4.城投債短期違約風(fēng)險(xiǎn)無(wú)憂(yōu)，存在估值提前調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前市場(chǎng)上對(duì)于地方融資平臺(tái)的新增債務(wù)是否仍是政府信用的延伸尚不明朗，長(zhǎng)期來(lái)看平臺(tái)企業(yè)未來(lái)能否維持剛性?xún)陡度源嬖谳^大不確定性。但短期來(lái)看，由于債務(wù)置換政策的持續(xù)推進(jìn)，2017年到期的城投債多屬于2015年之前的存量債券，新發(fā)行債券尚未進(jìn)入還款高峰期，因此，我們預(yù)計(jì)2017年城投債整體違約風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)明顯惡化。但考慮到2017年為地方債務(wù)置換3年過(guò)渡期的最后一年，隨著152號(hào)文的出臺(tái)，平臺(tái)企業(yè)普遍存在提前置換債務(wù)的需求，目前市場(chǎng)上已有兩家城投公司嘗試提前置換，盡管均以失敗告終，但不排除未來(lái)有更多的平臺(tái)企業(yè)嘗試提前置換的可能性。據(jù)我們預(yù)計(jì)，城投債置換的對(duì)價(jià)很可能還將按照面值，由于目前城投債普遍存在溢價(jià)，若將來(lái)按照面值來(lái)提前置換，將給投資者帶來(lái)一定損失。同時(shí)市場(chǎng)上一旦出現(xiàn)個(gè)別城投債按面值置換的案例，或?qū)⒔o整個(gè)城投債市場(chǎng)的估值帶來(lái)向面值調(diào)整的壓力。

　　5.交易所債券市場(chǎng)將迎來(lái)回售及兌付高峰期，應(yīng)關(guān)注私募債及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　2014年開(kāi)始，交易所債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，不論是一般公司債、私募公司債還是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，市場(chǎng)規(guī)模均逐步擴(kuò)容。未來(lái)1-2年將是交易所債券的密集回售及兌付期，債務(wù)償還壓力將繼續(xù)上升。2017年公司債到期及回售到期金額將比2016年增加一倍以上，其中一般公司債到期及回售到期規(guī)模分別約為1600億元和700億元，私募公司債到期及回售到期規(guī)模分別超過(guò)700億元和2900億元。假設(shè)回售到期金額中將有70%的部分回售行權(quán)，2017年公司債將有約4800億元的規(guī)模需要償還，兌付風(fēng)險(xiǎn)將明顯加大，尤其是私募公司債兌付壓力更大。另外，2017年到期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品接近700億元，其中收益權(quán)類(lèi)產(chǎn)品占到三分之一以上。收益權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為單一，風(fēng)險(xiǎn)分散效果較差，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性容易受到特定因素的影響，未來(lái)應(yīng)關(guān)注現(xiàn)金流高度依賴(lài)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀況而內(nèi)部增信措施有限的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　6.違約退出機(jī)制有望進(jìn)一步完善，投資者保護(hù)制度建設(shè)將繼續(xù)發(fā)力。

　　隨著違約事件的逐步增多，完善投資者保護(hù)制度對(duì)促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越重要。2016年交易商協(xié)會(huì)已出臺(tái)《投資人保護(hù)條款范例》，通過(guò)在募集說(shuō)明書(shū)中以條款形式明確投資人保護(hù)涉及的核心要素，約定出現(xiàn)觸發(fā)情形后的處理程序以及發(fā)行人、投資人以及主承銷(xiāo)商的各方權(quán)責(zé)，從事先豐富債券約束條款方面來(lái)加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。預(yù)計(jì)未來(lái)其他債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的投資者保護(hù)政策，政策方面除進(jìn)一步落實(shí)償債保障機(jī)制外，完善信息披露制度、持有人會(huì)議及受托管理人制度以及違約后的司法救濟(jì)制度等也將是未來(lái)的重點(diǎn)。

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