稅收對經(jīng)理人股票期權(quán)激勵效應(yīng)的影響論文

　　美國是運用股票期權(quán)最早的國家，同時股票期權(quán)也是其實施最廣泛的激勵方式，基于稅收動因的經(jīng)理人股票期權(quán)的研究證據(jù)主要基于美國的制度背景。今天學習啦小編要與大家分享的是：稅收對經(jīng)理人股票期權(quán)激勵效應(yīng)的影響相關(guān)論文。具體內(nèi)容如下，歡迎參考閱讀：

　　[論文摘要]
股票期權(quán)的實施某種程度上是追求稅收利益最大化的結(jié)果。稅收因素因為決定實施股票期權(quán)的企業(yè)和經(jīng)理人的現(xiàn)金收入，而影響企業(yè)授予經(jīng)理人股票期權(quán)的行為，以及經(jīng)理人持有行權(quán)所得股票的時間、股利政策和盈余管理等。稅收的行為調(diào)節(jié)既可能促進股票期權(quán)的激勵效應(yīng)，也可能抵消其激勵作用。因此，如何協(xié)調(diào)宏觀層面的稅收政策制定與微觀層面委托代理問題的緩解是未來應(yīng)該關(guān)注的問題。

　　[論文關(guān)鍵詞]
稅收;股票期權(quán);激勵效應(yīng)

　　【論文正文】

稅收對經(jīng)理人股票期權(quán)激勵效應(yīng)的影響

　　一、股票期權(quán)的稅收決定觀

　　與現(xiàn)金報酬不同的是，股票期權(quán)不構(gòu)成經(jīng)理人現(xiàn)時的收入，它在納稅義務(wù)產(chǎn)生的時間和稅收負擔方面都與現(xiàn)金報酬存在差異。股票期權(quán)和現(xiàn)金報酬在會計處理和稅收政策上的差異，導致企業(yè)不同的會計利潤和稅收利益。

　　長期以來，對股票期權(quán)運用于高管薪酬的動因存在兩種解釋：即激勵動因和稅收動因?；?ldquo;合約觀”的股票期權(quán)激勵動因，認為經(jīng)理人股票期權(quán)是由代表股東利益的董事會決定并授予的，其目的是解決管理者與股東之間在時間視野、風險偏好方面的目標差異，引導經(jīng)理人的行為更多地服從股東的利益;而基于稅收動因的股票期權(quán)實施，其目的則是實現(xiàn)企業(yè)和經(jīng)理人綜合稅收利益的最大化。

　　美國是運用股票期權(quán)最早的國家，同時股票期權(quán)也是其實施最廣泛的激勵方式，基于稅收動因的經(jīng)理人股票期權(quán)的研究證據(jù)主要基于美國的制度背景。美國1950年的稅收法案，針對滿足規(guī)定條件的限制性股票期權(quán)，可將出售行權(quán)所得股票的全部或部分收入按資本利得納稅。當時個人一般收入最高累進稅率達到91%，而資本利得稅為25%，限制性股票期權(quán)對企業(yè)抵稅作用不存在差別，對個人的稅收利益影響巨大。Long基于美國1950稅收法案對股票期權(quán)授予行為的影響，考察股票期權(quán)的授予是出于激勵動因還是稅收動因，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在其考察的98個樣本企業(yè)中，有39家在隨后的三年內(nèi)實施了限制性股票期權(quán)，還有41家在隨后的九年之內(nèi)實施了限制性股票期權(quán)，原先實施股票期權(quán)的6家企業(yè)中有5家企業(yè)改為限制性股票期權(quán)。其研究結(jié)果認為，在企業(yè)稅收成本一定的條件下，經(jīng)理人稅后利益最大化是企業(yè)選擇股票期權(quán)的內(nèi)在動因。美國1969年出臺的稅改，逐年降低個人一般收入最高累進稅率，從當年及1970年的70%降低為1971年的60%，最終降至1972年的50%。

　　Hire和Long研究了美國1969年的稅改法案對企業(yè)授予股票期權(quán)行為的影響，在其考察的財富500強最大的100家企業(yè)中，截止1969年有86家實行合格股票期權(quán)，1969年的稅改逐步使一般個人收入的最高累進稅率與資本利得稅率之間的差距縮小，導致合格股票期權(quán)對經(jīng)理人的稅收利益逐漸減少;相比之下，不合格股票期權(quán)抵稅作用所帶來的綜合稅收利益大于合格股票期權(quán)。截止到1972年，上述86家企業(yè)的94%，即總數(shù)達到81家企業(yè)，在隨后的幾年間從原來的合格股票期權(quán)轉(zhuǎn)為不合格股票期權(quán)。美國1986年的稅改使公司所得稅最高累進稅率高于個人一般收入的最高累進稅率，資本利得稅率與個人一般收入所適用的稅率相等，導致公司放棄股票期權(quán)作為稅前費用扣除的代價更大，同時個人從合格股票期權(quán)獲得資本利得稅所帶來的稅收利益基本消失。

　　這一稅收利益格局的改變，直接導致授予不合格股票期權(quán)的公司遠遠超過授予合格股票期權(quán)的公司數(shù)量，而在20世紀80年代初，僅授予合格股票期權(quán)的公司數(shù)多于僅授予不合格股票期權(quán)的公司。1993年旨在限制高管薪酬的稅改法案，針對CE0及以下薪酬最高的四位高管，其薪酬超過100萬美元的部分不能在企業(yè)稅前抵扣，但對符合薪酬制訂程序并以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報酬不受上述限制。在這一政策驅(qū)動下，隨后的幾年里，大量的公司改變薪酬結(jié)構(gòu)，降低工資在薪酬總額中的比例，提高以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報酬，而股票期權(quán)在新的稅收法案下成為滿足企業(yè)稅前抵扣條件的最佳選擇，正是因為這一稅收政策，導致上世紀90年代以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的股票期權(quán)的大量實施。

　　盡管稅收動因無法完全解釋股票期權(quán)實施和變化，但從美國歷次稅改法案無不伴隨企業(yè)對經(jīng)理人薪酬計劃的調(diào)整過程來看，稅收政策對經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)具有決定性的影響，股票期權(quán)的實施很大程度上是對經(jīng)理人和企業(yè)稅收利益權(quán)衡的結(jié)果。

　　二、股票期權(quán)的稅收利益及經(jīng)理人行為

　　股票期權(quán)被授予之后，因其涉稅種類和納稅義務(wù)發(fā)生的時間不同，而關(guān)及個人及企業(yè)的不同利益。個人因持有股票期權(quán)而帶來的收人來源于行權(quán)所得股票實際的賣出價與行權(quán)價之間的差額，以及持有行權(quán)所得股票期間公司派發(fā)的紅利所得。股票期權(quán)涉及的稅種包含了個人薪金收入所得稅、資本利得稅和紅利所得稅。對企業(yè)而言，股票期權(quán)作為經(jīng)理人薪酬的一部分，其能否在稅前扣除，直接關(guān)系到企業(yè)稅后所得。從納稅義務(wù)發(fā)生的時間來看，股票期權(quán)涉稅的三個關(guān)鍵時間點為：期權(quán)授予日、行權(quán)日以及行權(quán)所得股票賣出日。個人納稅義務(wù)發(fā)生在行權(quán)日和股票賣出日;對企業(yè)而言，涉稅義務(wù)多發(fā)生在股票期權(quán)的授予日和行權(quán)日。個人薪金所得稅、資本利得稅、紅利所得稅和企業(yè)所得稅之間的差異及其變動決定企業(yè)和個人稅后利益，影響企業(yè)與個人的行為。

　　(一)稅收利益與行權(quán)所得股票的持有時間

　　經(jīng)理人人力資本不可分離的特性，使經(jīng)理人人力資本集中于其所就職的企業(yè)?；诜稚L險的目的，經(jīng)理人傾向于及時售出行權(quán)所得股票以分散其因資產(chǎn)集中而面臨的風險。這與股東希望通過授予股票期權(quán)的方式使經(jīng)理人持有公司股權(quán)而關(guān)注公司長期利益的意圖存在背離。從成本與收益的角度看，當持有行權(quán)所得股票可以帶來更大收益時，經(jīng)理人則傾向于延長持股時間。Smith和Huston的研究發(fā)現(xiàn)，在滿足合格股票期權(quán)條件下行權(quán)所獲得的股票并持有滿一年的比例高于不合格股票期權(quán)，且行權(quán)價與行權(quán)時的股票市場價格差別越大，經(jīng)理人越傾向于延長持有行權(quán)所得股票的時間以獲得合格股票期權(quán)的稅收利益;此外，經(jīng)理人行權(quán)后股票價格上升的幅度越大，為享有資本利得稅的好處，經(jīng)理人越愿意延長股票持有時間以滿足合格股票期權(quán)的持有條件。

　　(二)稅收利益與財務(wù)報告成本

　　在股票期權(quán)被強制要求費用化之前，股票期權(quán)成為一種對企業(yè)而言既不發(fā)生成本又不需要現(xiàn)金支出的激勵方式而被廣泛采用。對于股票期權(quán)能否作為企業(yè)稅前抵扣則有不同的規(guī)定。以美國為例，個人持有合格股票期權(quán)，只須在賣出行權(quán)所得股票時以賣出價與行權(quán)價之差繳納資本利得稅，這部分資本利得收入不能作為薪酬費用在企業(yè)所得稅前扣除;個人持有不合格股票期權(quán)，在行權(quán)時以行權(quán)價和市價之差按薪金所得納稅，個人按一般薪酬納稅的那部分收入可作為企業(yè)薪金費用在稅前予以扣除。合格股票期權(quán)與不合格股票期權(quán)不同的稅收待遇給企業(yè)和個人帶來不同的稅收利益，其中資本利得稅與個人薪金收入所得稅率的差別越大(前者通常小于后者)，個人持有合格股票期權(quán)的稅收利益越大;個人一般薪金收入適用的所得稅率與企業(yè)所得稅率的差異越大，個人是否持有不合格股票期權(quán)對企業(yè)稅收利益的影響也

　　(二)誘導經(jīng)理人盈余管理的行為

　　已有研究表明，既定薪酬契約下實現(xiàn)自身利益最大化是經(jīng)理人盈余管理的動因之一。經(jīng)理人股票期權(quán)收益取決于行權(quán)價與售出價之間的差額，這就決定了經(jīng)理人具有通過盈余管理手段影響行權(quán)價和售出價的動機。例如，為使行權(quán)價格降低，在股票期權(quán)授予日前的一段時間，經(jīng)理人通常實施使收益下降的應(yīng)計利潤以降低期權(quán)授予價格。Bergstresser的研究發(fā)現(xiàn)，CEO報酬中來自于股票期權(quán)報酬的比例越高，以操縱性應(yīng)計利潤所表現(xiàn)的盈余管理程度越顯著，在應(yīng)計項目高的年份，同時伴隨出現(xiàn)CEO高比例的行權(quán)和出售行為。中國上市公司的經(jīng)理人也存在通過股權(quán)激勵計劃公告日前的三個季度操縱應(yīng)急利潤進行向下的盈余管理，或通過股票股利和公積金轉(zhuǎn)增的方式來降低行權(quán)價格。在我國當前的稅收制度下，行權(quán)價也是決定股票期權(quán)價值的重要因素，由于行權(quán)和出售兩個環(huán)節(jié)的納稅義務(wù)相差甚遠，這就容易導致經(jīng)理人通過盈余管理或擇時披露信息的手段影響其在行權(quán)時的股價升幅，讓股價在未來出售時有更高的漲幅，以減輕行權(quán)環(huán)節(jié)的納稅義務(wù)，享受免征資本利得稅帶來的稅收利益。

　　(三)誘導經(jīng)理人降低股利支付

　　目前我國對個人股利收入實行10%的比例稅率，而對資本利得收入免征所得稅的政策，具有對經(jīng)理人減少股利支付，以提高資本利得，實現(xiàn)稅收利益最大化的激勵作用。在股權(quán)分置的情況下，超額現(xiàn)金股利分配是我國上市公司大股東遂道挖掘的普遍方式，伴隨股權(quán)分置改革的完成，原來的非流通股股東與流通股股東的利益實現(xiàn)方式趨于一致，上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈下降趨勢。上市公司現(xiàn)金股利政策的變化，反映了在消除特殊的制度因素之后，上市公司現(xiàn)金股利支付存在典型的代理問題，而股票期權(quán)及其相應(yīng)的稅收政策強化了經(jīng)理人降低現(xiàn)金股利支付的行為，加劇了外部股東與經(jīng)理人之間的代理問題。

　　此外，對于企業(yè)而言，股票期權(quán)作為薪酬費用計入利潤表但不能在稅前抵扣，導致企業(yè)面臨高昂的財務(wù)報告成本卻無稅收利益可言。實證研究表明經(jīng)理人具有高報利潤的動機，目前股票期權(quán)會計處理規(guī)則嚴重影響攤銷期間企業(yè)的利潤，極大影響公司的股價和投資者的認同度，企業(yè)通常會權(quán)衡財務(wù)報告成本與稅收利益的得失而行動，股票期權(quán)會計與稅務(wù)的不對稱處理，必將影響企業(yè)實施股票期權(quán)的積極性。在2006年底到2008年初的這段期間里，我國共有六家上市公司提出對原來的股票期權(quán)激勵方案進行修改，修改后的方案具有的共同結(jié)果是使股票期權(quán)費用大幅下降，以避免對公司會計利潤產(chǎn)生太大的沖擊。

　　四、結(jié)語

　　經(jīng)理人股票期權(quán)激勵方式的廣泛實施，某種程度上是受稅收利益的驅(qū)動。對已實施股票期權(quán)的企業(yè)和個人來說，稅收政策直接決定了雙方的現(xiàn)金流入，從而影響企業(yè)股票期權(quán)授予和經(jīng)理人股票期權(quán)的激勵效應(yīng)。稅收對持有股票期權(quán)的經(jīng)理人行為的調(diào)節(jié)存在兩面性，其既可能緩解經(jīng)理人的自利行為，提高股票期權(quán)的激勵效應(yīng)，也可能加劇本已存在的代理問題，抵消股票期權(quán)的激勵作用。本文分析的結(jié)果表明，協(xié)調(diào)宏觀層面基于調(diào)節(jié)作用的稅收政策制定與微觀層面委托代理問題的緩解是未來應(yīng)該關(guān)注的問題。