關于金融的專業(yè)性學術論文(2)
關于金融的專業(yè)性學術論文篇二
從金融危機談國際金融體系的改革與重建
內容摘要：本文分析了導致金融危機蔓延的根源，并指出現(xiàn)行國際金融體系的諸多弊端是其集中表現(xiàn)，而國際金融體系的改革與重建是治理危機的出路。最后指出，中國應在完善國際監(jiān)管體系、改革國際金融機構、構建多元化貨幣體系中發(fā)揮作用并抓住機遇，求得發(fā)展。
關鍵詞：金融危機 國際金融體系 改革 重建
由美國次貸危機引致的全球金融危機，表明現(xiàn)行的國際貨幣體系、金融體系、金融理論與實踐均面臨著嚴峻挑戰(zhàn)甚至存在制度性缺陷。盡管金融危機擴散全球的表面原因是金融監(jiān)管的缺失，但更深層原因卻是現(xiàn)行國際金融體系的缺陷助推的國際貨幣國家的危機傳遞。雖然世界各國均針對性地、陸續(xù)推出了大量救市舉措，除了資金投入解決短期流動性不足、增加資本金外，還通過降息、減稅、擔保存款、擴大內需等其他措施抵抗這次危機，但多是短期性的應急之舉。然而，要從根本上鏟除危機發(fā)生的根源，以避免類似危機，就必須標本兼治，著手研究建立新的國際金融體系。因此，國際金融體系的改革與重建成為必然。
現(xiàn)行國際金融體系的缺陷
盡管由于石油危機和自身的“先天缺陷”—“特里芬難題”(Triffin dilemma)，構建于1944年的“布雷頓森林體系”1971年終結，取而代之的是“牙買加協(xié)定”確立的以美元為中心的浮動匯率體系。然而，依仗著雄厚的經(jīng)濟實力，盡管美元不再承擔兌換黃金的義務，秩序與紀律失去，而理念和原則存續(xù)，美元的霸主地位得以保留。目前美元仍是主要的國際計價單位以及支付和儲備手段。此外，國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行這兩個“布雷頓森林體系”的產(chǎn)物仍在運行。這一缺乏硬約束的“美元本位”制度為日后的金融自由化、金融投機和商品投機埋下了隱患。
(一)美元對外過度供給導致流動性泛濫
據(jù)統(tǒng)計，美國的經(jīng)常項目逆差從1982年的55億美元一直飆升至2006年的8100多億美元，25年間美國對外提供的美元增加了147倍。由此導致了境外美元資產(chǎn)的迅速膨脹，世界官方外匯儲備中美元儲備已經(jīng)從1981年的700億美元擴張到2006年底的3.33萬億美元，膨脹了46.6倍。與此同時，國際債券和票據(jù)余額從1981年的2312.8億美元增加到2006年的216354.5億美元，增長了92.5倍，而此間國際貿易總額不過增加了6.9倍。
世界各國通過與美國的貿易順差形成外匯儲備和美元資金，再用外匯儲備和美元資金購買美國國債、企業(yè)債、股票及衍生品等，以美元資金進入美國貨幣市場、債券市場、資本市場以及衍生金融產(chǎn)品市場。這樣，美國通過累積的龐大財政和貿易雙“赤字”，借助以美元為主體的國際貨幣體系，以多發(fā)的巨額美元為流通手段形成大量的金融資產(chǎn)，使金融市場風險不斷積聚。美國則以投資等形式擁有各國的資產(chǎn)，各國也成為美元帝國的支持者，進而形成了一個虛假的、惡性循環(huán)的國際金融體系的基本框架。
(二)金融監(jiān)管模式與資本流動規(guī)模及衍生品交易不匹配
在過去的20多年里，全球GDP年均增長3.5%，國際貿易年均增長7%，而國際資本流動年均增長卻高達14%。全球外匯交易總額從1999年的415萬億美元上升到2007年的886.2萬億美元，9年擴張了1.13倍。
衍生金融產(chǎn)品是虛擬經(jīng)濟最典型的代表，其惡性膨脹與人類真實財富沒有任何關系，卻極大地增加了實體經(jīng)濟體系的復雜性和風險性。根據(jù)風險遞增定理，經(jīng)濟體系越復雜，系統(tǒng)性風險越高;單個人或單個機構(包括政府的財政部和中央銀行)所承受的系統(tǒng)風險越大。經(jīng)濟體系某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，可能通過對沖基金大量杠桿投機活動而生成風險的“蝴蝶效應”，進而導致整個體系的崩潰。美國資本市場中的垃圾債券(junk bond)、資產(chǎn)抵押債券(ABS)、按揭抵押債券(MBS)、信用違約掉期(CDS)將整個世界金融市場暴露在前所未有和無法估量的系統(tǒng)性風險之下。據(jù)有關資料顯示，2006年美國的GDP為13.5萬億美元，當年未平倉的衍生產(chǎn)品合約總市值約為518萬億美元，約為GDP的40倍。2008年上半年該比值達到50倍左右，衍生品合約總市值超過600萬億美元。全世界對沖基金資產(chǎn)總額在1999年底不過3500億美元，2007年底資產(chǎn)總額已升至1.8萬億美元，數(shù)量從3000只升至17000只，9年增長率為500%。
與此同時，現(xiàn)行的國際金融體系缺乏有力的監(jiān)督制度，混業(yè)經(jīng)營使金融機構可以很容易地逃避美聯(lián)儲的監(jiān)管。金融衍生產(chǎn)品被各國視為金融機構的表外業(yè)務，對其監(jiān)管較為寬松，出現(xiàn)了巨大的監(jiān)管空白。金融機構的兼并、整合導致風險逐步向大型金融機構高度集中，以美國為主的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金在國際金融體系中占據(jù)了主導權。各國大型金融機構也逐步進入美國金融市場，形成金融泡沫資產(chǎn)的持有者。而各國各自為政的監(jiān)管模式，難以實現(xiàn)對全球資本流動的有效監(jiān)管。此外，為維護本國企業(yè)的競爭力，還競相放松對企業(yè)的監(jiān)管，監(jiān)管的缺失助推了金融泡沫的肆意滋長。
(三)單極貨幣體系支撐美國國內過度舉債消費
美元本位使得美國可以通過無節(jié)制地印鈔進行對外支付，滿足國內消費，而無需承擔任何責任。與之相對應，其他發(fā)展中國家通過出口推動經(jīng)濟的同時，換取了大量以美國國家信用為支撐的美元，隨后又將這些資金用于購買美國金融資產(chǎn)。大量美元的流入也使其利率下調，降低了彌補財政赤字的成本。
長期以來，美國個人消費支出是推動美國經(jīng)濟增長的主要動力。過度舉債消費給美國帶來了經(jīng)濟繁榮，但這種繁榮不具備堅實的基礎?；诿绹鴩鴥葍π盥蕪?984年的10.08%降至1995年的4.6%，再到2004年至2007年的1.8%、-0.4%、
-1%和-1.7%，其繁榮背后是一個巨大的債務泡沫。2007年美國居民、企業(yè)和政府未清償債務總額占GDP的比重高達229.74%，其中居民負債比重為100.30%。因而當資產(chǎn)價格泡沫破滅，巨額債務便浮出水面，并最終釀成一場償付能力危機。
總之，美國借助“信用”本位無約束地向世界傾銷其貨幣，但其償還卻因為匯率的“浮動”而得不到保障。在利用貨幣特權向其他國家征收鑄幣稅的同時，又借助金融創(chuàng)新將風險擴散到全球，使全球為其危機買單。而美國具有否決權的IMF作為國際金融機構，不可能通過任何不利于美國的決議，對其不具備監(jiān)督和約束能力。發(fā)端于美國肆虐全球的金融危機正是上述弊端的集中體現(xiàn)。
(四)國際經(jīng)濟失衡
隨著戰(zhàn)后歐洲、日本的復興以及進入21世紀新興市場經(jīng)濟國家尤其以中國、印度、俄羅斯與巴西即俗稱“金磚四國”的崛起，世界經(jīng)濟開始呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢。美國經(jīng)濟的超群地位和市場份額不斷下降，與美元的壟斷霸權地位之間形成了矛盾，并且隨著經(jīng)濟金融全球化的發(fā)展不斷加劇激化。國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)，而國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系進行。如果具備了完善而有效的國際貨幣體系，則完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調整。而現(xiàn)實的國際貨幣體系受到大國操縱，因而，國際經(jīng)濟失衡被進一步扭曲和放大，金融危機正是在這一背景下孕育。
金融危機下國際金融體系的改革與重建
對于國際金融危機的溯源，讓人們意識到改革和重建現(xiàn)行國際金融體系已勢在必行。正如1929年大蕭條后美國出現(xiàn)羅斯福新政，二戰(zhàn)后產(chǎn)生布雷頓森林體系，一次大的全球性危機之后一定會建立一系列的新規(guī)則。此次危機過后是像歐盟主張的將現(xiàn)有國際貨幣體系推倒重來，亦或新興經(jīng)濟體倡導的實施全面改革，最終結果取決于各方經(jīng)濟利益與政治力量的博弈。然而，建立一個可信透明的、能夠適應21世紀全球化發(fā)展要求的國際金融體系成為各方共識。但由于各方在應對金融危機及國際金融體系改革問題上利益分歧明顯，因此，改革需要經(jīng)過一段漫長的過程，國際貨幣基金組織和世界銀行等相對較易實現(xiàn)變革的國際經(jīng)濟機構成為國際金融體系改革的矛頭所指。
(一)加強國際金融監(jiān)管合作以完善國際監(jiān)管體系
現(xiàn)行國際金融體系暴露出來最明顯的弱勢就是發(fā)展超前，監(jiān)管滯后。因此，監(jiān)管體系改革是最迫切任務。遵循的原則應是正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關系，維持穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策，強化對所有金融從業(yè)機構的監(jiān)督、規(guī)范和問責。任何新的金融機構監(jiān)管體系均應建立在運作良好的國家以及區(qū)域機構的網(wǎng)絡之上，并且應從全球視野進行抗周期性的國際監(jiān)管，以便在繁榮時期防止金融杠桿過度使用，同時防止資產(chǎn)泡沫助長信貸擴張。
1.設立美元發(fā)行的國際制衡機制。美元自由發(fā)行的惡果表明必須對各國貨幣尤其是國際貨幣的發(fā)行進行規(guī)模限制，應以經(jīng)濟規(guī)模和黃金儲備為標準適度發(fā)行，以最大限度地避免貨幣供應量的巨幅波動，避免國際貨幣體系失衡所導致的各種弊端，減少其對經(jīng)濟金融的震蕩與危害。
2.制定統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管標準。制定統(tǒng)一的風險監(jiān)測和評估控制體系，減少金融產(chǎn)品投機套利的機會。共同關注和追蹤跨國金融活動和資金流動，著重對離岸金融、對沖基金、私人股權投資基金等跨境短期資本流動的統(tǒng)計與監(jiān)測。設立一個更有效的會計準則以評估公司資產(chǎn)，建立金融預警機制“甄別”類似美國次級抵押貸款證券等危險投資品，強化對金融創(chuàng)新風險的監(jiān)管。
3.開展金融監(jiān)管的國際協(xié)調與合作。由于金融衍生品的復雜性，必須廣泛開展國際合作，強化監(jiān)管。因此，各國金融監(jiān)管當局、國際金融組織之間應進行充分的溝通與交流，以杜絕跨國金融機構的監(jiān)管真空。同時，應超越現(xiàn)有的BASEL協(xié)議和IMF，形成多邊和雙邊的監(jiān)管協(xié)調機制。
4.設立國際監(jiān)管機構。金融市場、金融機構、投資者群體的國際化，需要一個國際機構協(xié)調國家層面利益，實施對全球金融體系的監(jiān)管，以維護國際金融體系的穩(wěn)定。有學者倡議成立國際監(jiān)管者學會，集中全球金融監(jiān)管專業(yè)人士，共同掃描全球性金融巨頭的資金交易行為，及時發(fā)現(xiàn)高風險金融活動。
(二)對國際金融機構進行改革
在亞洲金融危機中，國際貨幣基金組織和世界銀行扮演了國際協(xié)調者的角色，盡管采取的措施引起了許多方面(包括危機國政府和民眾)的抵觸和反對，但仍然從政策建議、救援資金、國家間協(xié)調、預防對策等諸多方面對危機國提供了幫助。然而，在此次危機中它們幾乎完全沒有應對準備與應對措施，并且在整個危機中無所作為。這表明根據(jù)20世紀30年代經(jīng)濟危機經(jīng)驗建立的這些國際組織，已不適應21世紀的新形勢，無法作出更合理的反應，必須進行徹底改革，以充當維護穩(wěn)定的“守衛(wèi)者”。
1.確立真正的全球性儲備貨幣。可考慮將全球性儲備貨幣建立在國際貨幣基金組織的特別提款權(SDRs)上，這樣能克服建立在國家貨幣上的國際儲備系統(tǒng)內在的不公平和不穩(wěn)定。美元信心的周期性、獨立于其全球影響而采用的美國宏觀經(jīng)濟政策及將其施加給世界其他國家所造成的周期性沖擊，均影響了現(xiàn)行國際金融體系的穩(wěn)定。
2.提高國際金融機構的公開性和重要性。爭取國際貨幣基金組織和世界銀行等機構協(xié)調和決策機制更加公平、透明和高效，以使其具備更強的監(jiān)管能力。國際貨幣基金組織應公開所有計劃資料，公開進行討論并接受批評性檢查;執(zhí)行委員會應監(jiān)督成員的工作。世行行長的選舉和任命也應更加透明、公開，決策過程中應更廣泛地征求意見。
將國際貨幣基金組織，而不是G7或任何其他國家，置于全球宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調的中心位置，進一步提高基金組織的地位和權力，使之成為一個以靈活方式提供流動性的中央銀行，充當全球金融體系的最后貸款人。其目標應是實現(xiàn)國家、地區(qū)和全球三個層次的協(xié)調。除了發(fā)揮監(jiān)督作用外，國際貨幣基金組織應著力消除或迅速矯正由發(fā)達的或者新興市場暫時故障引起的混亂，并防止傳染的蔓延。世界銀行應幫助發(fā)展中國家和地區(qū)健全衍生品市場，制定對風險管理的全球標準。
3.重新確立國際金融機構決策的基本原則。在國際貨幣基金組織和世界銀行的人事安排和股份比例上應進行調整，增加一些發(fā)展中國家的發(fā)言權。在IMF中，美國的分量與其承擔的義務及能力存在嚴重偏差，它占有的16.77%的投票權份額與眾多規(guī)則中要求取得85%以上認可的規(guī)定實際上形成一票否決權，妨礙了更加公平、有效機制的建立。因此，改革IMF投票機制，提高中國等發(fā)展中國家投票權，修改IMF的決策規(guī)則及管理體制，增加新興市場國家的參與和管理等應是國際金融體系重建的方向。根據(jù)IMF有關決議，2006年中國在IMF認繳份額比例已由原來的2.
98%上升至3.72%。世界銀行也正考慮將發(fā)展中國家在世行中的股份比例提高至44%。
除改革國際貨幣基金組織和世界銀行外，還應強化巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券委員會及國際清算銀行等組織。盡管這些組織在相關領域的管理方面取得了很大進步，但它們對各國政府行為的監(jiān)督和引導缺乏有效的執(zhí)行機制，且彼此間的協(xié)調也存在問題，依然存在很大的改革空間。
(三)構建多元制衡的國際貨幣體系
國際金融危機證明了以美元為主導的單極國際貨幣體系的危害。因此，構造多元、有約束力、相互制衡的貨幣體系是維護全球金融穩(wěn)定的重中之重。由于美元擁有歐元及其他貨幣無法比擬的廣闊而深厚的金融市場，因此，盡管目前美元一路下跌，但全世界仍愿意持有美元?；诖耍粐泿诺膰H地位，應由其幣值穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、市場穩(wěn)定程度來決定?？煽紤]在現(xiàn)有美元的基礎上加入更多國家、地區(qū)的貨幣，如歐元、英鎊、日元、人民幣等，各國貨幣充分競爭，穩(wěn)步推進國際貨幣體系多元化。
國際金融體系改革與重建給中國帶來的機遇
國際金融危機作為巨大的系統(tǒng)性風險，使世界各國都不同程度地受到?jīng)_擊和影響，中國也很難獨善其身。從短期看，出口下降使中國實體經(jīng)濟受到一定的影響;但從長期看，中國仍面臨著絕好的發(fā)展機遇。
(一)主動參與國際經(jīng)濟新規(guī)則制訂
改革開放時，國際規(guī)則大都已經(jīng)成形，中國只能適應國際規(guī)則，與“國際慣例”接軌。這在中國經(jīng)濟的早期發(fā)展階段，有其客觀性。但是，作為世界第四大經(jīng)濟體、第二大貿易國，中國在未來的發(fā)展中將會越來越多地受制于現(xiàn)存的國際規(guī)則。而金融危機將導致國際經(jīng)濟金融體系的重新洗牌，國際經(jīng)濟規(guī)則的重新制訂。因此，中國可以審時度勢，主動參與，適時客觀地提出自己的利益訴求，進而改變現(xiàn)存的不合理的國際經(jīng)濟金融規(guī)則，為中國未來一段時期的社會經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一個良好的國際發(fā)展環(huán)境。
(二)加速推進人民幣的國際化
中國應加強與周邊國家尤其是與東南亞國家的金融貨幣合作，強化人民幣的“周邊結算功能”，擴大人民幣的流通范圍及國際影響，以迅速提升人民幣的國際地位，為雙邊可以自由選擇結算方式提供更多便利。此外，應結合周邊國家的儲備需求，暢通人民幣資金的回流渠道。在此基礎上，發(fā)展人民幣基金，擴展人民幣市場的廣度和深度，加快推進人民幣可兌換進程，最終形成以美元、歐元、人民幣為基軸的、相互制衡的全球金融穩(wěn)定三極。
(三)完善中國金融業(yè)的發(fā)展路徑
1.增加人才儲備。中國充足的外匯儲備和國內穩(wěn)定的金融環(huán)境為中國金融的國際化發(fā)展提供了良好條件。然而人才儲備不足卻成為中國金融業(yè)海外拓展的制約瓶頸。金融危機引發(fā)的華爾街裁員風潮為中資金融機構在全球招攬業(yè)界精英，增加人才儲備提供了難得的契機。
2.積極應對危機。面對國際金融市場的動蕩，中國銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)三大金融體系積極采取抵御措施。
銀行業(yè)加強了信用風險防范。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，截至2008年9月末，中國工商銀行持有美國次級住房貸款支持債券面值合計12.07億美元，持有“兩房”相關債券面值合計16.76億美元等。為降低投資風險，中國工商銀行已為包括上述債券在內的債券投資累計提取撥備13.9億美元，撥備覆蓋率超過100%。中國銀行和中國建設銀行等也采取了相應的減持撥備等舉措。
證券業(yè)實施了增加上市公司回購和控股股東增持的靈活性，完善上市公司現(xiàn)金分紅相關規(guī)定，啟動證券公司融資融券業(yè)務試點，推出可交換公司債券等有利于提振市場信心的基礎制度建設。
美國保險巨頭美國國際集團(AIG)巨額財務危機暴露后，中國保監(jiān)會隨即緊急展開全行業(yè)“地毯式”摸底，包括摸清保險公司境外投資的情況并及時采取措施減少損失，摸清中外資公司的外方股東在金融危機中受到影響的情況，評估可能對其產(chǎn)生的影響等;啟動應急工作機制，加強外國保險機構在華子公司資金跨境流動情況監(jiān)測，切實防范風險跨境傳遞。
3.參與國際協(xié)調與合作。金融國際協(xié)調與合作，既是應對危機的有效手段，也是國際金融體系未來發(fā)展趨勢。中國金融業(yè)應借助國際競爭與合作，在合作中增進與國際金融的互動，實現(xiàn)合作各方的互惠、互利、共贏，以適應國際金融競爭的需要，并最終提升中國金融業(yè)整體競爭力和國際影響力。
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作者：封文麗
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