公司股利政策
股利政策(Dividend policy)是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的公司股利政策的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
公司股利政策
股利理論
傳統(tǒng)理論
二十世紀(jì)六七十年代，學(xué)者們研究股利政策
理論主要關(guān)注的是股利政策是否會(huì)影響股票價(jià)值，其中最具代表性的是一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論，這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論。
"一鳥在手"理論
"一鳥在手"理論源于諺語"雙鳥在林不如一鳥在手"。該理論最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價(jià)格》，他認(rèn)為企業(yè)的留存收益再投資時(shí)會(huì)有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移將不斷擴(kuò)大，因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入，即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。因?yàn)橥顿Y者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，更傾向于當(dāng)期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險(xiǎn)的未來較多的股利。在這種情況下，當(dāng)公司提高其股利支付率時(shí)，就會(huì)降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報(bào)酬率，公司股票價(jià)格上升;如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者必然要求較高報(bào)酬率以補(bǔ)償其承受的風(fēng)險(xiǎn)，公司的股票價(jià)格也會(huì)下降。
MM理論
1961年，股利政策的理論先驅(qū)米勒(Miller，MH)和弗蘭克·莫迪格利安尼(Modieliani，F(xiàn))在其論文《股利政策，增長(zhǎng)和公司價(jià)值》中提出了著名的"MM股利無關(guān)論"，即認(rèn)為在一個(gè)無稅收的完美市場(chǎng)上，股利政策和公司股價(jià)是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，公司價(jià)值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進(jìn)行分配。理性的投資者不會(huì)因?yàn)榉峙涞谋壤蛘咝问蕉淖兤鋵?duì)公司評(píng)價(jià)，因此公司的股價(jià)不會(huì)受到股利政策的影響。
稅差理論
Farrar和 Selwyn1967年首次對(duì)股利政策影響企業(yè)價(jià)值的問題作出了回答。他們采用局部均衡分析法 ,并假設(shè)投資者都希望試圖達(dá)到稅后收益最大化。他們認(rèn)為 ,只要股息收入的個(gè)人所得稅高于資本利得的個(gè)人所得稅 ,股東將情愿公司不支付股息。他們認(rèn)為資金留在公司里或用于回購股票時(shí)股東的收益更高 ,或者說 ,這種情況下股價(jià)將比股息支付時(shí)高;如果股息未支付 ,股東若需要現(xiàn)金 ,可隨時(shí)出售其部分股票。從稅賦角度考慮 ,公司不需要分配股利。如果要向股東支付現(xiàn)金 ,也應(yīng)通過股票回購來解決。
現(xiàn)代理論
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以來，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，使得古典經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了重大的突破。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)改進(jìn)了過去對(duì)于企業(yè)的非人格化的假設(shè)，而代之以經(jīng)濟(jì)人效用最大化的假設(shè)。這一突破對(duì)股利分配政策研究產(chǎn)生了深刻的影響。財(cái)務(wù)理論學(xué)者改變了研究方向，并形成了現(xiàn)代股利政策的兩大主流理論--股利政策的信號(hào)傳遞理論和股利政策的代理成本理論。
信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對(duì)稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息，股利是管理者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)時(shí)就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者;相反，如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將持續(xù)性不理想時(shí)，那么他們往往會(huì)維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了不利的信號(hào)。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，這樣導(dǎo)致股利對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)上升;當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí)，公司的股價(jià)也會(huì)下降。
代理成本理論
股利代理成本理論是由Jensen and Meckling(1976)提出的的，是在放松了MM理論的某些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的，是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點(diǎn)，能較強(qiáng)解釋股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出:"管理者和所有者之間的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人與委托人具有不同的效用函數(shù)，就有理由相信他不會(huì)以委托人利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)行事。委托人為了限制代理人的這類行為，可以設(shè)立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制或者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，而這兩方面都要付出成本。"Jensen和Meekling稱之為代理成本 (agencycost)，并定義代理成本為激勵(lì)成本、監(jiān)督成本和剩余損失三者之和。
行為理論
到了20世紀(jì)90年代，財(cái)務(wù)理論學(xué)者們發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司中支付現(xiàn)金股利的公司比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這一現(xiàn)象被稱作"正在消失的股利"，隨后時(shí)期在加拿大、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)也相繼出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象，蔓延范圍之廣，堪稱具有國(guó)際普遍性。在這種背景情況下美國(guó)哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler提出了股利迎合理論最初來解釋這種現(xiàn)象。
Baker和Wurgler指出，由于某些心理因素或制度因素，投資者往往對(duì)于支付股利的公司股票有較強(qiáng)的需求，從而導(dǎo)致這類股票形成所謂的"股利溢價(jià)"，而這無法用傳統(tǒng)的股利追隨著效應(yīng)來解釋，主要是由于股利追隨著效應(yīng)假設(shè)之考慮股利的需求方面，而忽略供給方面。Baker和Wurgler認(rèn)為有些投資者偏好發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，會(huì)對(duì)其股票給與溢價(jià)，而有些投資者正好相反，對(duì)于不發(fā)放現(xiàn)金股利的公司股票給與溢價(jià)。因此，管理者為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，通常會(huì)迎合投資者的偏好來制定股利分配政策。
Baker和Wurgler先后完成了兩份實(shí)證研究檢驗(yàn)來檢驗(yàn)他們所提出的理論，在Baker和Wurgler(2004a)的檢驗(yàn)里，他們通過1962-2000年COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫里的上市公司數(shù)據(jù)證明，當(dāng)股利溢價(jià)為正時(shí)，上市公司管理者傾向于支付股利;反之，若股利溢價(jià)為負(fù)時(shí)，管理者往往忽視股利支付。在Baker和Wurgler(2004b)的檢驗(yàn)里，他們檢驗(yàn)了上市公司股利支付意愿的波動(dòng)與股利溢價(jià)之間的關(guān)系，檢驗(yàn)樣本期間從1962年至1999年，Baker和Wurgler同樣發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股利溢價(jià)為正時(shí)，上市公司股利支付的意愿提高;反之，如果股利溢價(jià)出現(xiàn)負(fù)值時(shí)，上市公司股利支付的意愿降低，以上兩項(xiàng)均支持了股利迎合理論。
股利政策方式
(一) 剩余股利政策
是以首先滿足公司資金需求為出發(fā)點(diǎn)的股利政策。根據(jù)這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額:
1、 確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu);
2、 確定公司下一年度的資金需求量;
3、 確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額;
4、 將公司稅后利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。
(二) 穩(wěn)定股利額政策
以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤(rùn)分配的首要目標(biāo)優(yōu)先予以考慮，一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。這一股利政策有以下兩點(diǎn)好處。
1、穩(wěn)定的股利額給股票市場(chǎng)和公司股東一個(gè)穩(wěn)定的信息。
2、許多作為長(zhǎng)期投資者的股東(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)希望公司股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，便安排消費(fèi)和其他各項(xiàng)支出，穩(wěn)定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。
采用穩(wěn)定股利額政策，要求公司對(duì)未來的支付能力作出較好的判斷。一般來說，公司確定的穩(wěn)定股利額不應(yīng)太高，要留有余地，以免形成公司無力支付的困境。
(三) 固定股利率政策
政策公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策，這一政策將導(dǎo)致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，所以很少有企業(yè)采用這一股利政策。
(四)正常股利加額外股利政策
這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放稱為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高，資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于一般年度的正常股利額的現(xiàn)金股利。其高出部分即為額外股利。
股利政策選擇
四種股利政策的選擇
四種股利政策由于在以上各方面的差異，又由于公司經(jīng)營(yíng)狀況、尤其是所處發(fā)展周期的不同，要求公司需要根據(jù)實(shí)際情況來選用。
1、剩余股利政策
剩余股利政策適用于那種有良好的投資機(jī)會(huì)，對(duì)資金需求比較大，能準(zhǔn)確的測(cè)定出目標(biāo)(最佳)資本結(jié)構(gòu)，并且投資收益率高于股票市場(chǎng)必要報(bào)酬率的公司，同時(shí)也要求股東對(duì)股利的依賴性不十分強(qiáng)烈，在股利和資本利得方面沒有偏好或者偏好于資本利得。從公司的發(fā)展周期來考慮，該政策比較適合于初創(chuàng)和成長(zhǎng)中的公司。對(duì)于一些處于衰退期，又需要投資進(jìn)入新的行業(yè)以求生存的公司來說，也是適用的。當(dāng)然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長(zhǎng)階段公司分配股利的壓力比較小，也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。事實(shí)上，很少有公司長(zhǎng)期運(yùn)用或是機(jī)械的照搬剩余股利理論，許多公司運(yùn)用這種理論來幫助建立一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)發(fā)放率。
2、固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策
固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴(kuò)張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司，從公司發(fā)展的生命周期來考慮，穩(wěn)定增長(zhǎng)期的企業(yè)可用穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，成熟期的企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對(duì)于那些規(guī)模比較小，處于成長(zhǎng)期，投資機(jī)會(huì)比較豐富，資金需求量相對(duì)較大的公司來說，這種股利分配政策并不適合。
3、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策雖然有明顯的優(yōu)點(diǎn)，但是所帶來的負(fù)面影響也是比較大的，所以很少有公司會(huì)單獨(dú)的采用這種股利分配政策，而大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結(jié)合使用。
4、低正常股利加額外股利政策
低正常股利加額外股利政策適用于處于高速增長(zhǎng)階段的公司。因?yàn)楣驹谶@一階段迅速擴(kuò)大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經(jīng)度過初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。另外，對(duì)于那些盈利水平各年間浮動(dòng)較大的公司來說，無疑也是一種較為理想的支付政策。
以上借鑒公司發(fā)展的生命周期理論來分析如何適時(shí)選擇四種股利政策。但是，需要注意到的問題是，并不是說公司在選擇股利政策時(shí)要單純從生命周期這個(gè)角度考慮，這只是選擇股利政策的一個(gè)比較重要的方面。由于某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能投資機(jī)會(huì)比較多，對(duì)資金需求量要求比較大，這時(shí)也可以從籌資成本角度考慮而采用剩余股利政策。這幾種股利政策也未必單一存在，比如，只有很少的公司會(huì)單獨(dú)去采用固定股利支付率政策，而大都是和其他的政策相綜合，制定出適合公司本身的政策。
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