什么是債券的流通市場
什么是債券的流通市場
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債券的流通市場
銀行間場外交易市場的興起(1997—1998年)。從當時的情況看，全社會對建立場外債券市場的需求主要體現(xiàn)在三個方面：一是中央銀行要進行直接貨幣政策的轉軌，沒有成熟的場外債券市場制約了間接調控體制的建立;二是國家要實施積極的財政政策，只有機構為主的場外債券市場才能支持大規(guī)模的國債發(fā)行;三是商業(yè)銀行需要通過債券回購市場解決銀行間的融資問題，同時需要增加債券資產比重以改善自身的資產結構，這些都必須有場外債券市場作為基礎。
1997年上半年，大量銀行資金通過交易所債券回購方式流入股票市場造成股市過熱。為此，根據(jù)國務院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場，同時，建立銀行間債券市場。下半年，中國人民銀行停止了融資中心的自營拆借業(yè)務，著手解決融資中心的逾期拆借問題。
1998年5月，中國人民銀行債券公開市場業(yè)務恢復，當時以買進債券和逆回購投放基礎貨幣，為商業(yè)銀行提供了流動性支持，立竿見影地促進了銀行間債券市場交易的活躍。9月，國家開發(fā)銀行通過銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)，采取公開招標方式首次市場化發(fā)行了金融債券，隨后國家進出口銀行也開始市場化發(fā)債。
銀行間債券市場確立主導地位(1999—2001年)，1999年開始，隨著銀行間債券市場規(guī)模的擴大，場外債券市場已漸漸演變?yōu)橹袊鴤袌龅闹鲗Яα俊?998年10月，中國人民銀行批準保險公司入市。1999年，銀行間債券市場債券回購成交量迅速放大，隨著銀行間債券市場的不斷發(fā)展，企業(yè)債券也將進入銀行間債券市場發(fā)行和流通。2007年9月，中國人民銀行發(fā)布當年第19號公告，支持公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管，為公司債券的發(fā)展營造了一個健康、協(xié)調、高效的市場運行環(huán)境。
債券柜臺交易市場的再度興起(2002年至今)。2002年4月3日，中國人民銀行和財政部頒布了《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》，允許我國商業(yè)銀行開辦記賬式國債柜臺交易業(yè)務，以滿足沒有證券賬戶的投資者方便地買賣記賬式國債的市場需求。
在商業(yè)銀行柜臺購買記賬式國債實行實名制，除金融機構外的各類投資者，均可憑有效證件在試點銀行柜臺開立國債帳戶購買國債。同時，通過試點銀行柜臺購買的國債，可以在債券托管銀行質押貸款，這對商業(yè)銀行的金融理財服務提出了更高的要求，也為商業(yè)銀行開展其他金融理財服務，如為客戶提供代客理財、投資咨詢、財產鑒證和抵押貸款等一系列相關服務帶來了重要機遇，并因此增強了綜合金融服務的競爭力。
四家國有獨資商業(yè)銀行在全國城鄉(xiāng)擁有大量的營業(yè)網(wǎng)點和廣大的客戶資源，加上記賬式國債柜臺交易所具有的一些優(yōu)點，促使廣大居民個人和各類企業(yè)成為國債的投資人，將一部分銀行儲蓄存款和企業(yè)存款分流到國債投資中來促進了國債市場的規(guī)模擴大和流動性增強。記賬式國債柜臺市場成為名副其實地的債券場外交易市場，使那些沒有在交易所開戶的普通老百姓和中小企業(yè)有了一個除銀行存款之外的投資渠道。
債券市場這件大事你知道嗎?
今年有關債券違約的消息有點頻繁，不論是民企，還是央企都卷入其中。最近東北特鋼就被推上了風口浪尖：最近不到4個月內，連續(xù)7只、共計47.7億元債券連環(huán)違約，而至今仍未給出任何解決方案。債權人已經(jīng)忍無可忍。東北特鋼連環(huán)違約該如何解決?債券違約究竟誰來買單?靠地方政府兜底嗎?
東北特鋼危險了?47.7億債券連環(huán)違約
東北特鋼47.7億債券連環(huán)違約
近日，東北特殊鋼集團有限公司(下稱“東北特鋼”)因連環(huán)違約被推上風口浪尖。2016年3月28日，東北特鋼發(fā)行的“15東特鋼CP001”8億元債務宣告違約，自此，東北特鋼后續(xù)到期的債券全部違約。從3月28日到目前，東北特鋼連續(xù)宣布七筆企業(yè)債券不能按期兌付，總共涉及金額達到47.7億元。
國開行澄清“倡議暫停遼寧地區(qū)債券”傳言
隨后有媒體報道稱有投資人提請主承國開行，要求交易商協(xié)會全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)債。7月18日晚間，國開行發(fā)布公告稱，有媒體發(fā)布所謂“國開行議案倡議三會暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資”的報道，該報道不實。這次回應非常迅速。公告稱，不會因為東北特鋼發(fā)生違約而暫停遼寧企業(yè)融資，還會繼續(xù)提供融資服務，實施振興東北計劃。
出爾反爾提出債轉股
根據(jù)騰訊財經(jīng)《棱鏡》報道，7月20日上午9點東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002、CP003”三期債券持有人會議在遼寧舉行，東北特鋼新任董事長董事終于現(xiàn)身，他明確提出通過債轉股的方式解決問題。一位債權機構人士頗為無奈地表示，這個方案遭到一致反對，會議未取得實質性進展。值得玩味的是，在2016年5月18日召開的第二次持有人會議決議上，東北特鋼曾承諾不會債轉股、不會惡意逃廢債、盡一切手段保證本期債券本息兌付。時隔兩月，東北特鋼就出爾反爾打破了之前的承諾。
無力完成增持撫順特鋼
7月19日當天接到警示函，撫順特鋼也發(fā)公告稱，無力完成承諾增持。在去年股災的時候，眾多公司都增持或承諾增持，作為撫順特鋼的大股東，東北特鋼也承諾1年內增持1.8億，可發(fā)生債務違約后，這一承諾便成了廢紙，最后也只是收到警示函而已，原來公司承諾還可以這樣玩。
債券違約頻發(fā) 多在產能過剩行業(yè)
債券違約近3年頻發(fā)
自2014年3月國內第一例違約的公司債券“11超日債”引爆債券市場，目前包括超短期融資券、短期融資券在內的主要債券品種已有25只發(fā)生實質性違約，涉及16個發(fā)行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約現(xiàn)象迅速擴張。彭博最新數(shù)據(jù)顯示，去年年底企業(yè)債總值達到中國國內生產總值165%新高。滬深兩市非金融上市企業(yè)利息支付倍數(shù)已從2010年的6倍跌至2倍，滬市上市企業(yè)盈利預期今年也大幅下調7.8%，創(chuàng)2009年最高降幅，企業(yè)償債能力令人堪憂。
產能過剩行業(yè)成重災區(qū)
隨著供給側改革的發(fā)力，債務違約風險愈來愈向產能過剩行業(yè)集中。最近三個月內，集中于鋼鐵、煤炭行業(yè)的違約事件包括中煤集團山西華昱、東北特鋼2家企業(yè)的違約;目前已構成實質性違約的債項有山西華昱的“15華昱CP00l”、東北特鋼“15東特鋼CP001”、“15東特鋼SCP001”和“13東特鋼MTN2”。不過“15華昱CP00l”已于4月13日兌付;此外，還有中國鐵路物資股份有限公司的9個債項共計168億元宣布暫停交易。
違約隱現(xiàn)惡性循環(huán)
海通證券分析師姜超在最近的一份研報中稱，信用違約頻發(fā)將推升信用利差，企業(yè)融資成本易升難降。違約風險增大將推高企業(yè)借新還舊的成本，或導致再融資受阻，甚至可能形成“違約風險增大-再融資受阻-經(jīng)濟回落-違約風險進一步增大”的惡性循環(huán)。
債券違約究竟該誰買單?
不能指望承銷商或政府買單
目前，我國債券市場上由企業(yè)發(fā)行的債券主要有企業(yè)債、中小企業(yè)集合債券、短期融資券、中期票據(jù)、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉債等。這些企業(yè)債券的發(fā)行方，是市場經(jīng)濟中“自主經(jīng)營、自負盈虧”的企業(yè)，如果因為企業(yè)經(jīng)營不善或其他原因，不能歸還到期的本金和利息而發(fā)生違約，這也是債券市場運行中的正常經(jīng)濟現(xiàn)象，應由市場來解決。只要發(fā)行人不存在欺詐發(fā)行，能及時準確做好各項信息披露工作，風險就應由買者自負?？墒牵壳霸谑袌錾蠀s出現(xiàn)了只要債券出現(xiàn)問題，投資者就想讓政府或主承銷商來承擔企業(yè)債券違約風險的“怪現(xiàn)象”。(圖為今年4月信用債發(fā)行量銳減)
打破剛性兌付的時機到了
第一創(chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟學家彭興表示，在債券市場上出現(xiàn)適度違約，籍以打破“剛性兌付”的怪圈。發(fā)債企業(yè)應謹慎，謹慎舉債至關重要，應把“信用”當作“信仰”。主承銷商應在盡職調查、信息披露、持續(xù)督導方面盡責。九州證券全球首席經(jīng)濟學家也認為，剛性兌付打破對于債券市場長期健康發(fā)展利大于弊，當前債市最大的問題是，舊的“剛兌信仰化”投資模式無法適應利率市場化和風險定價有效化的時代潮流。
為何要打破剛性兌付?
所謂剛性兌付是指，就是值債券信托產品到期后，公司必須分配給投資者本金以及收益，當計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，公司需要兜底處理。由于2015年之前企業(yè)發(fā)債，有著剛性兌付的隱性承諾，債券市場特別是低等級板塊的債券利率，無法用風險評估的結果來衡量。而現(xiàn)在剛性兌付被打破，企業(yè)想在債券市場上發(fā)行債券，其利率都要由市場根據(jù)不同行業(yè)的投資風險來定價。債券市場的利率和資金都會得到很好的配置，起到了資源優(yōu)化配置的效果。
證監(jiān)會：債市若發(fā)生風險 就打破剛性兌付
證監(jiān)會副主席方星海去年年底在答記者問的時候表示，經(jīng)濟在變化，誰也不能保證，買了債券，每一家發(fā)債的主體都能夠按時兌付，具備一定能力的投資者有一定風險分析的能力，還有風險承擔的能力。如果發(fā)生風險，那就打破剛性兌付，市場該怎么解決怎么解決。如果都是沒有風險承擔能力和風險分析能力的投資者進到這個市場的話，一旦發(fā)生風險，最后還要政府介入，這就形不成一個市場了。
結語
枕頭君認為，投資人應該有風險識別能力和風險承受能力，打破傳統(tǒng)的“剛性兌付信仰化”投資模式;債務人應該要有足夠的償付意愿，盡可能地償還債務;承銷商應該做好盡職調查、信息披露和溝通協(xié)調工作，督促企業(yè)按時兌付債務融資工具本息，或履行約定的支付義務。當出現(xiàn)違約時，承銷商應督促企業(yè)償付、代理投資者追償。只要有一方未盡責，就應承擔相應的責任。
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