利差對(duì)沖交易策略分析
利差對(duì)沖交易策略是指通過(guò)建立一個(gè)交易組合，把過(guò)去單邊盯住收益下行(做多)或上行(做空)轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆±钭兓?。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享利差對(duì)沖交易策略分析的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
利差對(duì)沖交易策略
一、含義
利差對(duì)沖交易策略是指通過(guò)建立一個(gè)交易組合，把過(guò)去單邊盯住收益下行(做多)或上行(做空)轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆±钭兓?。使交易組合不受或少受市場(chǎng)整體利率波動(dòng)的干擾，僅通過(guò)盯住兩只或兩類券的利差擴(kuò)大或收窄來(lái)博取收益。即我們這個(gè)組合的分析目標(biāo)是利差是否變化，而不是收益率是上行還是下行。
二、背景及可行性
當(dāng)前債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)劇烈，趨勢(shì)性方向不明確，多空分歧巨大，影響因素復(fù)雜，難有較大的交易機(jī)會(huì)，無(wú)論單邊做空或做多均有極大的風(fēng)險(xiǎn)，容易深套或產(chǎn)生較大的損失。
基于此，我們提出利差對(duì)沖策略，建立組合，把利差作為核心，無(wú)論市場(chǎng)是牛還是熊，是快還是慢，只要市場(chǎng)活躍、存在利差，就有交易的機(jī)會(huì)。這一策略特點(diǎn)是“收益有頂、風(fēng)險(xiǎn)有底”。
可能在熊市中不如單邊做空收益高，在牛市中不如單邊做多收益高，但是能在風(fēng)險(xiǎn)完全可控的前提下實(shí)現(xiàn)較為可觀的收益，故比較適合當(dāng)前的市場(chǎng)。
三、操作模式及實(shí)例分析
(一)基本操作原理
設(shè)有久期相近債券A(持有期收益率為a)與債券B(持有期收益率為b)，且a>b，當(dāng)前利差為a-b=X1.
假設(shè)我們預(yù)期未來(lái)這兩個(gè)債券的收益率會(huì)收窄，我們有1億資金可以進(jìn)行交易使用，我們可以如此操作：
1億資金通過(guò)買斷式逆回購(gòu)(設(shè)利率為C)債券B,然后賣出債券B，再次獲得1億左右的資金，用這1億資金買入債券A。此時(shí)簡(jiǎn)單組合構(gòu)建完畢。當(dāng)利差(a-b)變小時(shí)，我們就可以平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)獲利。
假設(shè)債券A與B，剩余期限均為9-10年、利差從初期的X1變至X2、資金占用(或組合存續(xù))時(shí)間為1個(gè)月，那么這期間利差策略獲利的年化收益率模糊估算后，約為△=((x1-x2)*0.08%)*12。
總年化收益率≈C+(a-b)+△
以上為預(yù)期利差看窄組合。
我們?nèi)绻A(yù)期利差看闊，原理相同，改為首期賣出A，買入B，到期買入A賣出B即可。
看闊組合收益率≈C+(b-a)+△
(二)實(shí)例模擬
構(gòu)建150218與160210利差看闊組合，當(dāng)前150218收益率為3.45%，160210為3.41%。收益率利差為4BP已經(jīng)很窄，我們預(yù)期未來(lái)利差會(huì)走闊至10BP。因此，首期我們買入160210，賣出150218，到期賣出160210買入150218平倉(cāng)。
具體操作模擬：
1、首期通過(guò)買斷式逆回購(gòu)出1億資金，要求對(duì)方質(zhì)押150218，利率適當(dāng)優(yōu)惠(假設(shè)期限為1月利率2.8%);
2、賣出150218，3.45%，買入160210，3.41%
3、未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)可能出現(xiàn)以下幾種情形：
(1)市場(chǎng)走牛，收益率下行，但是150218下行5BP至3.40%，160210下行11BP至3.30%，利差從最初4BP走闊至10BP，利差變化6BP。
通過(guò)大致測(cè)算對(duì)沖操作獲得的年化收益率和持有期收益率的差值(b-a)的和約為5.58%;
符合公式: 利差看闊組合收益率≈ C+(b-a)+△。
加上之前買斷式回購(gòu)出資金的收益2.8%，綜合年化收益約為8.38%。
以上是牛市行情下收益率共同下行利差拉大的情況。
(2)當(dāng)然也存在熊市行情中利差走闊的的情況。
如：市場(chǎng)走熊，收益率上行，但是150218上行10BP至3.55%，160210上行4BP至3.45%，利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。
(3)市場(chǎng)混亂沒(méi)有方向，走勢(shì)震蕩。
如150218上行3BP至3.48%，160210下行3BP至3.38%，利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。
以上兩種試算情況與第一個(gè)圖表中的結(jié)果完全一致，此處不再贅述。
我們?cè)谝陨夏M測(cè)算中，操作期為1個(gè)月，也就是說(shuō)這一個(gè)月內(nèi)一旦利差變化到我們的預(yù)期水平，我們就可以平倉(cāng)鎖定收益。如上述實(shí)例所示，構(gòu)建利差對(duì)沖看看闊組合的久期是10年，基準(zhǔn)收益為2.80%(買斷式逆回購(gòu)資金利率)。也就是利差每走闊1BP收益約增加0.08%，即年化0.96%。
4、最大損失分析：
在看闊組合中，利差每走窄1BP同樣會(huì)帶來(lái)-0.08%(即年化-0.96%%)的損失。
但150218此時(shí)收益率僅比160210高4BP，即使利差極度走窄，作為當(dāng)前新券的160210與150218的利差最多走窄至1BP，短期基本不可能出現(xiàn)160210與150218收益率倒掛的情況，所以即使考慮利差走窄的極端情況，年化損失率僅為2.80%-0.96%*3=-0.08%，風(fēng)險(xiǎn)完全可以承受。
損失分?jǐn)偟矫總€(gè)月更微乎其微，遠(yuǎn)小于單邊做空或單邊做多所帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。
(三)利差走勢(shì)分析
回歸基本，核心是利差波動(dòng)，利差的高點(diǎn)做窄，低點(diǎn)做闊!
此處我們以觀察150218與150210這兩只活躍神券為例，從上圖我們可以看出利差的走勢(shì)具有明顯的周期性規(guī)律，周期短則半月、長(zhǎng)則3月，這為我們開倉(cāng)和平倉(cāng)提供了較多的機(jī)會(huì)，整個(gè)組合被深套的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。同樣策略我們也可以推廣到跨券種利差波動(dòng)上，如下圖：
四、業(yè)務(wù)價(jià)值及意義
1、串聯(lián)各類債券業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)能力
利差策略組合可以涉及債券買賣、買斷式回購(gòu)、債券借貸、資金業(yè)務(wù)、收益測(cè)算、數(shù)據(jù)分析等各類業(yè)務(wù)手段，對(duì)于我們當(dāng)前業(yè)務(wù)相對(duì)單一、交易相對(duì)較少的中小金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)應(yīng)用各種現(xiàn)券業(yè)務(wù)、全面熟悉貨幣市場(chǎng)的新模式。
2、培養(yǎng)交易能力，提升市場(chǎng)敏感度
利差交易策略需要交易員逐日盯市，分析每一次利差波動(dòng)中所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)，在稍縱即逝的行情中及時(shí)介入，才能實(shí)現(xiàn)組合收益的較大化。在這一過(guò)程中，無(wú)疑培養(yǎng)了交易員的交易能力，提升了機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度。
3、熟悉做空的模式和手段。
在利差交易策略中需要運(yùn)用債券借貸等多種做空手段，同時(shí)還可以挖掘買斷式回購(gòu)、代持、代繳等傳統(tǒng)現(xiàn)券業(yè)務(wù)的新價(jià)值。
4、維護(hù)各類客戶，提升業(yè)務(wù)粘性;
利差交易策略涵蓋了各類現(xiàn)券業(yè)務(wù)，需要多種類型的業(yè)務(wù)對(duì)手方共同完成。這無(wú)疑有利于各類客戶的長(zhǎng)期維護(hù)，有利于提升客戶豐富度、保持客戶粘性。
五、主要風(fēng)險(xiǎn)及注意事項(xiàng)：
1、操作風(fēng)險(xiǎn)
需要債券借貸、代持或買斷式回購(gòu)的對(duì)手方提供足額特定的債券。這里將會(huì)考驗(yàn)我們的客戶營(yíng)銷能力和議價(jià)能力。利差策略組合需要多種現(xiàn)券業(yè)務(wù)的流暢銜接，對(duì)業(yè)務(wù)操作能力有一定的要求，存在一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。
2、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)
(1)對(duì)于我們中小機(jī)構(gòu)而言，可能需要修改內(nèi)控管理辦法、審查權(quán)限等制度，放寬對(duì)中小銀行以及保險(xiǎn)、券商、基金、資管等各類非銀機(jī)構(gòu)的限制，豐富業(yè)務(wù)對(duì)手方，以提高策略的可操作性。
(2)利差策略組合整體風(fēng)險(xiǎn)可控。不過(guò)，不排除組合收益較高但其中單筆交易卻出現(xiàn)較大損失的情況。此時(shí)在會(huì)計(jì)賬務(wù)處理和各類監(jiān)管報(bào)表中可能會(huì)有所體現(xiàn)，故會(huì)引發(fā)一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
3、利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(另類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))
利差變動(dòng)方向不符合預(yù)期可能造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。
4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
利差交易策略要求我們首期利差到達(dá)預(yù)期點(diǎn)位時(shí)，能第一時(shí)間將這些債券足額買入、賣出;同時(shí)利差調(diào)整達(dá)到預(yù)期水平時(shí)能夠短時(shí)間內(nèi)迅速平倉(cāng)。這無(wú)疑對(duì)標(biāo)的債券的流動(dòng)性提出了較高的要求。
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