資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響
資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響
財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是通過對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)、財(cái)務(wù)決策權(quán)和財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)的合理配置，來實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。下面跟著學(xué)習(xí)啦小編一起來探討資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響。
資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
1、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是指公司股份由哪些股東所持有;二是各股東所持股份的比重有多大。前者說明股份持有者的特性，是股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)的體現(xiàn)，而后者體現(xiàn)了股權(quán)集散程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司股份數(shù)量上的一種比例，包含了兩個(gè)層次的內(nèi)容：①價(jià)值層次，即股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司投資者的出資比例;②財(cái)權(quán)層次，即股權(quán)結(jié)構(gòu)同時(shí)也是與財(cái)產(chǎn)價(jià)值相關(guān)的權(quán)利的一種比例。因此，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅揭示了投資者的出資比例，而且也反映了不同股東對(duì)剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)進(jìn)而對(duì)剩余控制權(quán)的配置。
“剩余的”財(cái)權(quán)作為公司財(cái)務(wù)契約中沒有規(guī)定的財(cái)務(wù)權(quán)利，并沒有天生的占有者，但是財(cái)權(quán)中剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)和剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)的對(duì)應(yīng)或者說財(cái)務(wù)效率最大化的要求，使得股東成為了財(cái)權(quán)在一般情況下的擁有者。在這種規(guī)定下，財(cái)權(quán)被平均分配在每一股份之中，各個(gè)股東按其出資的多少，享有財(cái)權(quán)。從此意義上來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了財(cái)權(quán)在“股東”之間分配比例，是一定制度下財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之一。
(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度決定了財(cái)務(wù)控制權(quán)的實(shí)現(xiàn)方式。財(cái)務(wù)控制權(quán)與財(cái)務(wù)索取權(quán)的對(duì)稱原理決定了股東監(jiān)控企業(yè)的動(dòng)力來源于其監(jiān)控的收益與成本的比較。大股東與小股東實(shí)施有效監(jiān)控的成本基本是一致的，但大股東取得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小股東的收益。小股東的理性選擇便是放棄對(duì)企業(yè)的監(jiān)控權(quán)而“搭便車”。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時(shí)，大股東是以其所擁有的投票權(quán)和表決權(quán)，通過投票選擇公司董事會(huì)，由董事會(huì)選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)的日常財(cái)務(wù)決策委托給經(jīng)營管理者來實(shí)現(xiàn)的。如果經(jīng)營管理者未有效履行股東的委托責(zé)任，或者存在有損于企業(yè)價(jià)值的行為，股東可以通過董事會(huì)更換經(jīng)營管理者，這實(shí)際上是一種股東“用手投票”的控制方式。當(dāng)公司股權(quán)高度分散時(shí)，中小股東參與公司治理的成本和收益不對(duì)稱，股東沒有參與公司治理的積極性，主要借助資本市場(chǎng)上的退出機(jī)制和接管來約束經(jīng)營者，這實(shí)際上是一種“用腳投票”的控制方式。
(3)不同的股份持有者有不同的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)。按股東是否享有經(jīng)營管理決策的投票權(quán)，可將股份分為兩類：一類是內(nèi)部股東，另一類是外部股東。而公司的價(jià)值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司的價(jià)值也越高。在一定程度內(nèi)提高內(nèi)部股東(尤其是經(jīng)營者)的股權(quán)比例，能激勵(lì)經(jīng)營者為了增加自己的財(cái)富而更加努力工作，使經(jīng)營者與外部投資者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，減少兩者之間的代理成本，提高財(cái)務(wù)治理效率。擁有與剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)相匹配的剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)的股東才能真正行使財(cái)務(wù)治理權(quán)。擁有剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)的股東必須也是公司風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)承擔(dān)者，擁有剩余控制權(quán)的人也應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)的制造者。誰創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)誰承擔(dān)的原理，對(duì)股東形成了很好的激勵(lì)與約束機(jī)制。只有剩余控制權(quán)，沒有或有很少的剩余索取權(quán)的股東，就沒有激勵(lì)去選擇和監(jiān)督公司的經(jīng)營者，也不必為此承擔(dān)任何責(zé)任。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇與財(cái)務(wù)治理主體的選擇有很大關(guān)系，它決定了誰在財(cái)務(wù)治理中處于主導(dǎo)地位，掌握企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)。
2、債權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
(1)債權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)權(quán)配置。債權(quán)結(jié)構(gòu)是指債權(quán)人之間債權(quán)資本的比例關(guān)系。根據(jù)債務(wù)契約安排，債權(quán)人在一般情況下(公司破產(chǎn)除外)不會(huì)參與公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營，不享有公司財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)和剩余索取權(quán)。但是，由于現(xiàn)代企業(yè)制度中委托——代理關(guān)系的存在、企業(yè)財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱，債權(quán)人作為公司資本的主要提供者，為了保護(hù)自己的財(cái)務(wù)利益不遭受大股東和經(jīng)營者的侵害，逐漸要求加大對(duì)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)控，即分享一部分公司的剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)，這主要包括財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。
(2)債權(quán)結(jié)構(gòu)的激勵(lì)效應(yīng)。負(fù)債具有稅收節(jié)約價(jià)值，在總資產(chǎn)息稅前利潤率大于借債利率的情況下，隨著企業(yè)債務(wù)融資量的增加，權(quán)益資本收益率也相應(yīng)增加，負(fù)債對(duì)股東權(quán)益的這種擴(kuò)張效應(yīng)必然較大的增加經(jīng)營者的收益，從而激勵(lì)經(jīng)營者更加努力的工作。這在當(dāng)前企業(yè)普遍采取公司股票期權(quán)方法激勵(lì)經(jīng)營者的情況下，負(fù)債的激勵(lì)作用更加明顯。債務(wù)可以作為一種擔(dān)保機(jī)制，也促使經(jīng)營者努力工作。其理由是經(jīng)營者的效用依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將失去任職的一切好處，對(duì)經(jīng)理來說，要在較高的私人收益與較高的因破產(chǎn)而喪失所有任職好處的風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡。企業(yè)破產(chǎn)的可能性與負(fù)債比例正相關(guān)。所以，負(fù)債融資可被當(dāng)作一種緩和股東與經(jīng)理沖突的激勵(lì)機(jī)制。
財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)含于公司治理結(jié)構(gòu)中的一個(gè)關(guān)于公司財(cái)權(quán)配置的制度安排，是公司治理結(jié)構(gòu)的核心和重要組成部分。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)通過一系列的契約安排，以財(cái)權(quán)為基本紐帶，以資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，在以股東為中心的共同治理理念的基礎(chǔ)上，通過財(cái)權(quán)在企業(yè)中的各利益相關(guān)者之間進(jìn)行多層次的合理有效配置，形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)相關(guān)者利益最大化的一套制度安排。公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的主體是那些有意愿且有能力參與公司財(cái)務(wù)治理的利益相關(guān)者。而財(cái)權(quán)的配置是財(cái)務(wù)治理的核心問題。財(cái)務(wù)治理客體應(yīng)定位在財(cái)權(quán)的合理配置，包括財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。
1、財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)股權(quán)融資
資本市場(chǎng)是企業(yè)獲得外部長期資金來源的最重要渠道，而股票市場(chǎng)上的外部股東提供了企業(yè)通過股權(quán)融入資金的主要部分。因此，外部股東的投資行為關(guān)系到企業(yè)能否以合理的成本從資本市場(chǎng)獲得資金。一個(gè)擁有良好財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)會(huì)吸引大量投資者進(jìn)入，為企業(yè)提供源源不斷的資金來源，資本市場(chǎng)也會(huì)獲得較快發(fā)展。而差的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)會(huì)損害外部股東的利益，打擊新股東的投資意愿。LLSV(1998)的實(shí)證研究表明，企業(yè)財(cái)務(wù)治理較好，股東權(quán)利保護(hù)水平較高的國家，外部股東(中小股東)的持股比重一般較高，大股東的持股比例較低，公司可以從更多的外部投資者那里獲得資金支持。
2、財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)債權(quán)融資
債權(quán)融資也是如此。一個(gè)能對(duì)債權(quán)人提供良好保護(hù)的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)能吸引到債權(quán)人以優(yōu)惠的價(jià)格向其提供債務(wù)資本。否則，債權(quán)人就不愿提供資金或索取高昂的利息。在一個(gè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)普遍效率不高的環(huán)境下，企業(yè)融資對(duì)于財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)事實(shí)上有更高程度的依賴，作用也更加明顯。因?yàn)樗苁蛊髽I(yè)說服投資者將其與其他企業(yè)區(qū)分看待。麥肯錫的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)在一般認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)治理水平較低的國家(如委內(nèi)瑞拉、意大利)，投資者愿意為良好的財(cái)務(wù)治理支付的溢價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)方面有特別積極的作用。戴米諾公司(Deminor)運(yùn)用其建立的公司治理評(píng)價(jià)體系研究發(fā)現(xiàn)，良好的財(cái)務(wù)治理并不能保證企業(yè)一定能取得成功，但它有助于建立企業(yè)成功的環(huán)境。良好的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)也能在阻止企業(yè)出現(xiàn)玩忽職守和腐敗方面發(fā)揮巨大作用。一個(gè)企業(yè)可能會(huì)由于受到外部因素的影響陷入困境，但財(cái)務(wù)治理良好的企業(yè)則更容易從困境中走出。
財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)在很大程度上就是通過財(cái)務(wù)治理權(quán)的合理配置使得剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)與剩余索取權(quán)實(shí)現(xiàn)最大的對(duì)應(yīng)，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)決策(包括資本結(jié)構(gòu)決策)科學(xué)化、合理化;反過來，企業(yè)財(cái)務(wù)決策優(yōu)化以及由此形成的合理的資本結(jié)構(gòu)又有助于激勵(lì)和約束經(jīng)營者的行為，兩者形成良性循環(huán)。
通過以上的分析，我們可以認(rèn)同這樣一種關(guān)系：資本結(jié)構(gòu)初步確定了公司內(nèi)、外部各利益相關(guān)者之間(以及各自內(nèi)部)財(cái)務(wù)權(quán)利配置與利益分配關(guān)系，其具體構(gòu)成奠定了財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基本模式，進(jìn)而決定了公司財(cái)務(wù)治理基本特性和目標(biāo)取向，因此資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。同時(shí)，財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)通過財(cái)權(quán)的安排，來影響公司的籌資決策，從而影響資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。
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