美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)失衡
[關(guān)鍵詞]
債務(wù)經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)失衡，貿(mào)易逆差，經(jīng)常賬戶逆差，貿(mào)易保護(hù)主義美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)
從國民經(jīng)濟(jì)賬戶看，美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)的形成源于總投資大于總儲蓄。二戰(zhàn)以后，美國的年度總儲蓄(或稱國民儲蓄)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重上世紀(jì)60年代最高達(dá)到22%，以后逐步走低，到21世紀(jì)初從16%猛降到13%。相反美國國內(nèi)總投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重則一直盤旋在17%-22%之間。美國自 1969年以來即出現(xiàn)總投資大于總儲蓄的差額，這個差額用它們占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來表達(dá)，在1969-1976年之間不足1%，此后在2000年以前在 1%-3%之間起伏，各別年度曾達(dá)到過4%。而進(jìn)入21世紀(jì)之后，在2002年、2003年和2004年這三年，已分別達(dá)到4%、5%和6%以上。
每年國內(nèi)總投資大于國民儲蓄的差額是由凈進(jìn)口來平衡的，這就形成了美國的貿(mào)易逆差。貿(mào)易逆差經(jīng)過國際投資的收支，以及國際單方轉(zhuǎn)移支付的調(diào)整而形成經(jīng)常賬戶逆差。這個逆差再經(jīng)過資本賬戶的調(diào)整就是美國當(dāng)年的凈債務(wù)。它大體上與總儲蓄與總投資的差額相一致(有統(tǒng)計誤差)。美國從上世紀(jì)70年代起變?yōu)閮魝鶆?wù)國，到2004年已累積凈負(fù)債24842億美元(現(xiàn)值)。它是美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)的集中表現(xiàn)。
要深刻理解債務(wù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)生、發(fā)展及其今后的走勢就必須對總儲蓄和總投資的構(gòu)成及其變化趨勢以及時代特征和政策影響加以較細(xì)致的分析。
就總儲蓄的構(gòu)成說，它由三個部分組成，即個人儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄。根據(jù)實證材料分析，美國二戰(zhàn)后總儲蓄三大組成部分的變化可以分作四個時段和四種不同模式。
從1951-1980年這30年為第一個時段，這個時段三種儲蓄的比例大體上是32：64：4，數(shù)據(jù)表明企業(yè)儲蓄占大頭，個人儲蓄占企業(yè)儲蓄的一半，其中個人儲蓄占個人可支配收入的比例較高，在5%-8%之間起伏波動，政府儲蓄則只是個零頭。這個時段歷經(jīng)杜魯門、艾森豪威爾、肯尼迪、約翰遜、尼克松、福特、卡特等七位總統(tǒng)。其間，凱恩斯主義赤字財政理論曾經(jīng)盛行一時，財政亦字經(jīng)常出現(xiàn)，不過由于政府儲蓄中有固定資本折舊的抵消，政府儲蓄仍然保持正數(shù)。即使如此由于約翰遜總統(tǒng)“大炮與黃油并舉”的政策，總投資從1969年起即超過總儲蓄，已經(jīng)開了二戰(zhàn)后債務(wù)經(jīng)濟(jì)的先河。
1981-1992年為第二個時段。這個時段三種儲蓄的比例大體上是35：71：-6。其中企業(yè)儲蓄繼續(xù)保持優(yōu)勢，個人儲蓄仍占企業(yè)儲蓄的一半，其中個人儲蓄占個人可支配收入的比例有所下降，起伏于4%、5%、6%之間，這可能同美國融資工具的創(chuàng)新得到發(fā)展有關(guān)。政府儲蓄在三種儲蓄中的比例則降為負(fù)數(shù)。這個時段歷經(jīng)里根、老布什兩位總統(tǒng)，他們奉行供應(yīng)學(xué)派經(jīng)濟(jì)理論。特別是里根強(qiáng)調(diào)減稅對刺激經(jīng)濟(jì)的作用，1981年實行的經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法，通過減免個人所得稅、企業(yè)所得稅、能源稅和加速固定資產(chǎn)折舊等，在1981-1986的6年間共削減稅收7488億美元(約合現(xiàn)在的1.5萬億美元)。這樣的巨額減稅在美國歷史上是罕見的。它對美國經(jīng)濟(jì)的影響可以從以下幾方面來分析。認(rèn)為減稅可以刺激消費者增加儲蓄的說法并未實現(xiàn)，認(rèn)為減稅不會減少財政收入而只會增加財政收入從而減少財政赤字的說法也沒有得到驗證。相反，里根的減稅在8年中所造成的財政赤字高達(dá)1.3萬多億美元，超過歷屆總統(tǒng)累積赤字之和。其結(jié)果就是把政府儲蓄降為負(fù)數(shù)。但減免企業(yè)稅收對增加企業(yè)儲蓄的固定資產(chǎn)折舊部分，特別是在刺激投資方面的作用則很明顯。如果說從1969-1980年這12年中，美國的總投資與總儲蓄之差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為年平均 0.87%，那么從1981-1992年這12年中這個比率就變?yōu)槟昶骄?.14%。美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)深化了。
1993-2000年為第三個時段。這個時段三種儲蓄的比例大體上是18：67：15，其中企業(yè)儲蓄繼續(xù)大大領(lǐng)先，個人儲蓄與企業(yè)儲蓄的比例從原來的一半降為1／3強(qiáng)，其中個人儲蓄占個人可支配收入的比例則由1993-1994年的5%、6%，逐漸降到1999年和2000年的2%。個人儲蓄之所以急劇下降同股市繁榮所產(chǎn)生的財富效應(yīng)有一定關(guān)系。這就是說當(dāng)人們感到自己已經(jīng)富裕到有充分保障的時候，就會把儲蓄化為消費。在這個時段，政府儲蓄也出現(xiàn)了新面貌，其占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例一舉躍升到15%，這在二戰(zhàn)后是空前的。其主要原因是克林頓政府奉行了緊縮的財政政策，從1996年開始變年年有聯(lián)邦財政赤字為當(dāng)年收支平衡，并有結(jié)余，其幅度之大也是二戰(zhàn)后其他總統(tǒng)任內(nèi)所沒有做到過的。不過聯(lián)邦財政的這種形勢并沒有扭轉(zhuǎn)總投資大于總儲蓄所導(dǎo)致的債務(wù)經(jīng)濟(jì)。這是因為上世紀(jì)90年代是美國空前繁榮的時期，連續(xù)120個月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶動了投資熱潮，也鼓勵了外資的大量流入。再加上個人儲蓄的下降，就使投資大于儲蓄所占國內(nèi)生產(chǎn)總值的年平均比率上升到2.65%?？肆诸D卸任之前他曾主張把財政結(jié)余專門用于充實社會保障和減少債務(wù)，如果長期堅持這種政策，美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)會在一定程度上有所改觀，問題在于不久白宮易幟，他的宿愿未能實現(xiàn)，美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下沉。
2001-2004年是第四個時段。這個時段三種儲蓄的比例大體上是10：93：-3。其中企業(yè)儲蓄上升到相當(dāng)于個人儲蓄的9倍多。個人儲蓄急劇滑坡，其占個人可支配收入的比例從2001年占1.8%到2004年降為1.2%，這在美國歷史上也是空前的。2001年股市泡沫已經(jīng)崩破，取而代之的是房地產(chǎn)市場的空前繁榮。房地產(chǎn)漲價的財富效應(yīng)使美國人進(jìn)一步擴(kuò)大消費，因此個人儲蓄繼續(xù)下降。與此同時美國人也更熱衷于投資房產(chǎn)，抵押貸款負(fù)債更加擴(kuò)大。這個時段，在白宮小布什的政策當(dāng)令。小布什對減稅大刀闊斧，堅定不移。在他上臺不到五個月的時候就提出了一個10年減少個人所得稅1.4萬億美元的議案并獲得通過。這是自1981年里根減稅以來的最大減稅。接著2033年，小布什又提出了一個10年減稅4760億美元的議案，在國會中被通過。這樣就使美國聯(lián)邦財政預(yù)算由克林頓時期的連續(xù)四年有結(jié)余變?yōu)閺?002年出現(xiàn)赤字，到2004年達(dá)到4127億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平，與此相應(yīng)政府儲蓄在總儲蓄中的份額也變?yōu)?3。個人儲蓄和政府儲蓄的大滑坡，加上從2001年11月以后美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的投資上揚，使投資大于儲蓄所占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率上升到 2002年的4%、2003年的5%和2004年的6%。美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)達(dá)到了新的高峰。
美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)從短期看得大于失。在家庭債務(wù)方面，大頭是占家庭債務(wù)80%以上的住房抵押貸款，它對居民擁有住房起到了重要作用，同時也使居民有可能大幅度提高消費水平。政府債務(wù)對兩黨執(zhí)政者有不同的效用。民主黨舉債促進(jìn)社會保障和居民福利，使弱勢群體受益，鞏固了其選民基礎(chǔ)；共和黨用舉債實現(xiàn)其減少富人和大企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的目的，調(diào)動他們生產(chǎn)和投資的積極性，由此獲得更高的政治支持率。正是由于有這么多好處，所以居民和政府對改變這種狀況并沒有做過前后一貫的努力。
債務(wù)經(jīng)濟(jì)和美元危機(jī)
美國由債務(wù)經(jīng)濟(jì)獲得了很多好處，卻并沒有付出什么代價。不過代價總會有的，其中最令人關(guān)切的就是美元的貶值和美元危機(jī)的潛在風(fēng)險。在這方面歷史教訓(xùn)很多，上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)，90年代發(fā)生在世界各國的六次金融危機(jī)都是由債務(wù)過大，國際收支嚴(yán)重失衡而引發(fā)的。美國會不會重蹈覆轍，這是一個有很大爭議的問題。
債務(wù)龐大收支失衡已使美元匯率趨向疲軟是不爭的事實。根據(jù)聯(lián)邦儲備系統(tǒng)大口徑實際匯率指數(shù)的記載，美元匯率指數(shù)2002年2月為112.9(以1973年3月實行浮動匯率時起為100)，到2007年2月下降到95.1，照此計算美元貶值了18.7%。其中美元兌歐元貶值幅度最大，2002年2月，1美元兌1.14848歐元，2007年2月，1美元兌0.769歐元，美元貶值 30%。同期美元兌日元貶值10.5%。不過從歐元交易開始上市的1993年算起則是另一幅畫面。1993年1月美元匯率指數(shù)為90.74，與之相比 2007年2月的美元匯率指數(shù)上升了4.9%，同期美元兌歐元為1：0.82402，美元只貶值6.6%，美元兌日元為1：125，美元貶值3.4%。數(shù)字說明美元貶值并不像有些人想的那么嚴(yán)重。原因在于國際收支平衡只是影響匯率的因素之一，而不是全部。
自從1973年布雷頓森林體系解體，國際貨幣制度由固定匯率制變?yōu)橛墒袌龉┣箨P(guān)系決定的浮動匯率制以來，各國匯率不斷的起伏波動就成為國際貨幣市場的主要特征。不過這種看似無序的匯率動蕩實際上還是由幾個基本經(jīng)濟(jì)因素決定的，它們是：一，該國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)；二，通貨膨脹率；三，利率；四，國際收支平衡。這幾個基本因素的變化導(dǎo)致貨幣供求的變化，從而對匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)然地緣政治因素以及投機(jī)炒作因素也會影響匯率，但它們通常是經(jīng)過基本因素而起放大效應(yīng)的。
美元匯率波動的規(guī)律同樣可以用這幾個基本因素及其相互作用來解釋。從歷史資料看，美元匯率在美國經(jīng)濟(jì)衰退的2001年7月達(dá)到頂峰，以后即隨聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的降息而走向疲軟，直到聯(lián)儲在2005年開始提高利率才轉(zhuǎn)而走強(qiáng)，這個勢頭保持到2006年7月，此后由于聯(lián)儲停止加息而再次走低。這一趨勢說明匯率變動周期同利率變動周期大體是同步的。這是因為在各國通貨膨脹率基本相同的條件下，提息是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的時候，而降息則是在經(jīng)濟(jì)疲軟的時候，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和提息都會刺激國外對美元資產(chǎn)的需求，使美元走強(qiáng)，反之則趨弱。美國不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶逆差則是決定美元匯率在波動中緩緩下行這個總趨勢的因素。
當(dāng)前引起人們普遍關(guān)注的一個問題是美國經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大對于美元走勢的影響。從以往各國的經(jīng)驗看，如果一國的經(jīng)常賬戶逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重上升到5%就有可能爆發(fā)金融危機(jī)，而金融危機(jī)一旦發(fā)生，本國貨幣就會嚴(yán)重貶值，并導(dǎo)致銀行倒閉，股市崩盤，甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2005年美國經(jīng)常賬戶逆差上升到7914億美元，約合當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.4%。已經(jīng)超過了經(jīng)驗主義的安全線。這是美國國內(nèi)一部分人驚呼“狼來了”的原因。不過到目前為止，除一直存在美元疲軟的趨勢外，并沒有出現(xiàn)美元暴跌和金融失控的跡象。這可能同以下原因有關(guān)。首先，美國經(jīng)濟(jì)的基數(shù)大，2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到 124558億美元，而當(dāng)年美國對外總債務(wù)為25461億美元，負(fù)債率20.4%。按國際警戒指標(biāo)，負(fù)債率的國際標(biāo)準(zhǔn)安全線，視國情的不同，應(yīng)當(dāng)在 20%-30%之間，這就是說盡管美國的當(dāng)年經(jīng)常賬戶逆差打破歷史紀(jì)錄，卻仍有安全空間；第二，通常貿(mào)易平衡同經(jīng)濟(jì)增長方向相反，經(jīng)濟(jì)增長越快逆差越大，此時聯(lián)儲利率政策趨緊，較高的利率則使美元得到支撐；第三，美國的貿(mào)易伙伴國為了防止對美出口滑坡，在美元疲軟時往往要進(jìn)行市場干預(yù)，以保持本國匯率的相對穩(wěn)定，為此就必須拋售本幣購買美元，給美元以支撐；第四，美元貶值會給持有大量美元資產(chǎn)的國家或經(jīng)濟(jì)體造成巨額損失，所以一般說，它們不會在美元疲軟時成為美元資產(chǎn)的拋售者而對美元施加進(jìn)一步貶值壓力；第五’，強(qiáng)勢的美國經(jīng)濟(jì)，較高的生產(chǎn)率，較好的回報率，美元資產(chǎn)較大的流通性能，對海外的投資者有巨大吸引力，美國政府和企業(yè)并不愁借不到錢?；谏鲜鲈?，當(dāng)美國外債越來越大時，美元自然要疲軟，但突然崩潰的可能性則不大，這同其他國家以及實行布雷頓森林體系固定匯率制時，因美元的黃金儲備告罄而觸發(fā)美元危機(jī)的歷史條件完全不同。
不過從更深層次分析，美元之所以不會輕易垮臺，是同美元在國際貨幣體系中的絕對優(yōu)勢地位分不開的。在布雷頓森林體系瓦解之后，從表面上看美元的統(tǒng)治地位似乎是被削弱了，實際上在與黃金脫鉤之后，美元仍然在全球發(fā)揮著國際儲備貨幣、價值尺度、交換手段的功能。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2005年美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界的份額不到30%，但是美元在世界儲備貨幣中所占比重卻從1997年的56%上升到65%；美元在全球外匯交易中的比重從54%上升到 62%；美元在全球的貿(mào)易結(jié)算中的比重也從58%上升到65%，這種支配地位，說明全球已經(jīng)從戰(zhàn)后的黃金-美元本位變?yōu)闇?zhǔn)“美元本位”。這種地位的優(yōu)勢在于，不論美元是強(qiáng)是弱，都很少能挫傷美國經(jīng)濟(jì)。強(qiáng)勢美元姑且不說，在美元不斷貶值時，美元資產(chǎn)的國外持有者即使想拋掉美元也很少更多的選擇，因為各國央行持有的美元儲備高達(dá)2.07萬億美元之多，但可供轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)由黃金到石油和有色金屬，都不足以同如此巨額的美元儲備相置換。把美元儲備大規(guī)模變?yōu)槠渌麕欧N也是不可能的，2005年底歐元在國際儲備中只占28%，日元更少，只有4%。它們的吸納能力都很有限。所以預(yù)防美元貶值，除可能做有限的置換外，美元資產(chǎn)持有者在很大程度上只能坐看美元價值的縮水。這就同在一個封閉的國家發(fā)生通貨膨脹時老百姓只能甘受損失的情形大同小異，而坐收鑄幣稅好處的則是美元的發(fā)行者。從另一方面看，美元貶值對美國本身說只要國內(nèi)不發(fā)生大的通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)并無大礙，反而有促進(jìn)出口的好處。另外美國持有的國外資產(chǎn)是以外幣計價的，美元貶值時，其國外資產(chǎn)升值，反而有利于改善美國的國際收支平衡。
美元這種左右逢源的優(yōu)勢地位，是美國雖然背負(fù)沉重的債務(wù)包袱卻很少可能發(fā)生美元危機(jī)的重要條件。這是其他任何國家所難以企及的。所以，其結(jié)果就是美國獲得了債務(wù)經(jīng)濟(jì)給美國帶來的一切好處，卻沒有為此而付出多少代價。這是金融霸權(quán)對美國的真正含義。經(jīng)濟(jì),國際宏觀-[飛諾網(wǎng)FENO.CN]
從美國金融失衡到全球經(jīng)濟(jì)失衡
在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國金融失衡是傳統(tǒng)的看法，是老命題，全球經(jīng)濟(jì)失衡是一個新命題。從老命題到新命題，創(chuàng)始者是美國現(xiàn)任聯(lián)邦儲備系統(tǒng)主席伯南克。
伯南克在2005年3月發(fā)表演講，強(qiáng)調(diào)他的反傳統(tǒng)觀點，他說：“我的答案在某種意義上說是反傳統(tǒng)的，我將質(zhì)疑一種普通的觀點，認(rèn)為美國經(jīng)常項目逆差最近的惡化，主要反映了美國國內(nèi)本身的經(jīng)濟(jì)政策和其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我認(rèn)為盡管國內(nèi)發(fā)展肯定起著作用，但對最近美國經(jīng)常項目逆差向上攀升令人滿意的解釋，需要一種充分考慮美國以外事件的全球眼光。更具體地說，我認(rèn)為在過去十年幾種不同的力量相結(jié)合創(chuàng)造出一種全球儲蓄供應(yīng)的極大增長--一種全球儲蓄過度-- 有助于解釋美國經(jīng)常項目逆差的上升以及現(xiàn)今世界相對低水平的長期實際利率。”
伯南克的觀點發(fā)表以后，很快被媒體炒做成對新興市場國家重視儲蓄的批判。英國《金融時報》發(fā)表了《節(jié)儉悖論：過度儲蓄正在為全球經(jīng)濟(jì)積累麻煩》的文章。該文把凱恩斯主義的“節(jié)儉悖論”應(yīng)用于當(dāng)前的國際金融領(lǐng)域，認(rèn)為“如果私人領(lǐng)域的儲蓄需求未能得到貨幣和財政政策的補充，一些國家就會出現(xiàn)經(jīng)常項目盈余。為了維持這種狀況，這些國家必須努力壓低貨幣匯率，它們的貿(mào)易伙伴將出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字”。作者說：“我們得出的最重要的結(jié)論是：應(yīng)該減少過度儲蓄，特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體的過度儲蓄。”后者“正是造成今天的低實際利率、近乎瘋狂的對高額回報的追求、持續(xù)的財政赤字和日益增長的全球不平衡狀況的罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。
更有甚者，美國的貿(mào)易保護(hù)主義者也就此問題大做文章。把美國的經(jīng)常賬戶逆差歸罪于中國的貿(mào)易順差、外匯儲備和人民幣匯率。
美國國會下屬的美中經(jīng)濟(jì)和安全審查委員會在其2006年11月向國會提交的報告中對美國的經(jīng)常賬戶逆差的風(fēng)險大加渲染。報告說：“2006年美國的經(jīng)常賬戶逆差將超過8000億美元或接近GDP的7%。這是歷史上的極高水平，沒有國家能夠?qū)Υ酥С趾荛L時間。其風(fēng)險是：如果美國的借款能力突然停止，美國經(jīng)濟(jì)可能遭受急轉(zhuǎn)直下的衰落。利率和通貨膨脹率會隨美元的下跌驟然飛升，股票市場行將崩潰。”
接著報告就指控中國操縱匯率，說：“中國的貿(mào)易和投資政策直接依賴于政府對人民幣價值的嚴(yán)格控制”，“操縱貨幣的后果是其巨大而不斷增長的中國對其余世界的貿(mào)易順差”。而這一順差正在幫助推進(jìn)中國的外匯儲備突破 1萬億美元。在歷數(shù)了這些現(xiàn)象如何對美國不利以后，報告要求國會：①向世界貿(mào)易組織和國際貨幣基金組織控告中國操縱人民幣；②要美國財政部明確：凡人為實行貨幣釘住政策以謀取貿(mào)易優(yōu)勢的國家就是操縱貨幣，為此要取消過去關(guān)于只有在全球都有順差的國家才算操縱貨幣的規(guī)定；③建議國會通過立法把操縱貨幣界定為非法的出口補貼，對違規(guī)國家的出口要課征抵消關(guān)稅；④建議國會通過立法允許美國商務(wù)部對非市場經(jīng)濟(jì)國家的補貼也可以課征抵消關(guān)稅；等等。
伯南克的反傳統(tǒng)觀點引發(fā)了這樣多的謬論，并導(dǎo)致美國貿(mào)易保護(hù)主義者把全球經(jīng)濟(jì)失衡的矛頭不公正地指向中國，因此有必要對全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源、危害、解決辦法進(jìn)行認(rèn)真的剖析和厘清。
首先要探討美國近年來龐大的經(jīng)常賬戶逆差根源在哪里?伯南克認(rèn)為全球儲蓄過剩是主要根源。他說聯(lián)邦預(yù)算赤字不是主要根源。理由是在 1996--2000年間美國聯(lián)邦預(yù)算年年有結(jié)余，但還是背負(fù)了3000億美元的外債。伯南克的這種辯解并不能令人信服。大家都知道，1996--2000年是美國經(jīng)濟(jì)最紅火的時代，信息革命給美國帶來了高生產(chǎn)率和高回報率，趨利的外國資本大量流入美國，特別是亞洲金融危機(jī)后，這些外資在美國的國際支付平衡上則表現(xiàn)為美國對外國的欠債。如果美國的聯(lián)邦預(yù)算不是有結(jié)余而是有赤字，那么外債只能更多，而得不出預(yù)算赤字不表現(xiàn)為外債的結(jié)論。不僅赤字財政政策是外債的主要原因，聯(lián)邦政府的金融政策也是主要原因，拿本世紀(jì)初個人債務(wù)的大頭抵押貸款說，如果聯(lián)儲不把聯(lián)邦基金利率降到 1%，如果美國金融機(jī)構(gòu)沒有在政府支持下的一套方便居民貸款和購房的機(jī)制，就不會出現(xiàn)2000年以來美國的房地產(chǎn)熱。的確，在金融全球化的時代，全球的儲蓄過多，也幫了美國的忙，但聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的低利率和放松銀根政策仍然是對房市紅火起主要作用的因素。否則就難以解釋為什么在聯(lián)儲2004年7月開始提高聯(lián)邦基金利率之后，美國的抵押貸款利率不久就開始上揚，并對冷卻房地產(chǎn)熱發(fā)揮了作用。而此刻的全球金融市場，儲蓄過多的現(xiàn)象并未消失。
其次，要承認(rèn)如果沒有全球儲蓄過剩，美國實行其赤字財政政策和寬松的貨幣政策就會遇到困難，但是要問這種儲蓄過剩是在什么條件下發(fā)生的呢?拿東亞國家貿(mào)易順差較多這個問題說，人們認(rèn)為這是東亞國家實行出口導(dǎo)向政策的結(jié)果，但東亞國家為什么能夠奉行這種政策呢?這又同美國實行經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略分不開。這個過程可以追溯到戰(zhàn)后50年代，當(dāng)時美國實行產(chǎn)業(yè)升級，把勞動密集型產(chǎn)品分散到日本、韓國、香港、臺灣等國家和地區(qū)，這種國際分工格局給日本提供了起飛的動力，造就了亞洲的“四小龍”。80年代美國更發(fā)展到信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的全球分工，進(jìn)一步推進(jìn)了東亞經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展。中國實行改革開放政策后則承接了東亞勞動密集型產(chǎn)業(yè)的梯度轉(zhuǎn)移，并充當(dāng)了信息產(chǎn)品的裝配平臺，從而使中美貿(mào)易有了快速發(fā)展，并從美國獲得貿(mào)易順差。中國從高技術(shù)產(chǎn)品獲得順差全因美國是信息產(chǎn)品的最終用戶，中國是進(jìn)口零部件的加工廠，中國的貿(mào)易順差雖然很大，大部分是進(jìn)口零部件的價值，中國實際所得只是不多的一點加工費，卻承襲了獲得巨額順差的虛名。中國外貿(mào)發(fā)展神速，外匯儲備增長超出預(yù)料，這并不是因為中國搞什么“重商主義”，而是由于世界各國，包括美國為了降低勞動力成本，都跑到中國來投資辦廠，搞加工貿(mào)易的結(jié)果。至于整個東亞外匯儲備多，原因還必須追溯到亞洲金融危機(jī)，亞洲國家并不是天生的儲蓄狂，而是在金融危機(jī)中吃了苦頭，使他們認(rèn)識到現(xiàn)在以美國為主導(dǎo)的國際金融機(jī)構(gòu)靠不住，在性命攸關(guān)的時刻得不到援助，因此只有增加本國的外匯儲備才能自保。這一點伯南克也是承認(rèn)的。
第三，對美國巨額經(jīng)常賬戶逆差不從內(nèi)部找原因而從外部找原因，不僅不能解決問題，而且會導(dǎo)致十分危險的結(jié)果。這就是給美國貿(mào)易保護(hù)主義者找到實行錯誤政策的借口。我們相信伯南克本人是主張自由貿(mào)易的，但從上面美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會的報告就可以看出，美國的貿(mào)易保護(hù)主義者正在把美國巨額的經(jīng)常賬戶歸罪于中國的不公平貿(mào)易和操縱人民幣匯率，而要對中國進(jìn)行懲罰。如果他們的企圖得逞，將不僅給中美貿(mào)易造成嚴(yán)重禍害，而且會給美國經(jīng)濟(jì)帶來不可估量的損失。中美貿(mào)易當(dāng)前的格局，給中美雙方都帶來巨大利益，美國大公司通過對華投資和加工貿(mào)易利潤高漲，美國的老百姓通過進(jìn)口質(zhì)優(yōu)價廉商品節(jié)省了開支，美國的通貨膨脹受到抑制，美國政府通過低利借債使各項政策得以實施。如果美國貿(mào)易保護(hù)主義者搞所謂的懲罰性關(guān)稅，當(dāng)然會減少中國的對美出口，減少中國的貿(mào)易順差，卻減少不了美國的貿(mào)易逆差，因為美國的各項政策決定了美國的過度需求，美國不從中國進(jìn)口還是要從其他地方進(jìn)口，但是價格可能高得多，質(zhì)量也未必有所保證。更為嚴(yán)重的是美國經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略最成功的一項杰作將毀于一旦。美國貿(mào)易保護(hù)主義反映的是美國大公司在實行經(jīng)濟(jì)全球化和產(chǎn)業(yè)升級的過程中大公司和中小企業(yè)的矛盾，強(qiáng)勢集團(tuán)和弱勢群體的矛盾。在全球配置資源和產(chǎn)業(yè)升級過程中，一部分弱勢群體受到失業(yè)、換崗、降低收入一類的傷害，中小企業(yè)在全球化中相對于大公司也處于不利地位，要求保護(hù)是他們的訴求，因此也成了某些國會議員的政治資本。但是總體而論這種主張是逆歷史潮流的，不是解決問題的正確途徑，并且不利于美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國政府應(yīng)當(dāng)首先努力解決好國內(nèi)的諸多矛盾，排除國內(nèi)對經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的干擾。
其實，美國的巨額經(jīng)常賬戶逆差和全球儲蓄過剩與其說是全球經(jīng)濟(jì)失衡，不如說是在現(xiàn)今國際金融秩序下的一種不穩(wěn)定的平衡關(guān)系，它反映了當(dāng)前世界各國的力量對比。美國背負(fù)相當(dāng)GDP 6%-7%的重債而能穩(wěn)坐江山，美元雖然貶值卻沒有發(fā)生亂象，這是其他任何國家所做不到的。歸根到底這是靠準(zhǔn)“美元本位”的金融霸權(quán)支撐的。這種狀態(tài)長遠(yuǎn)看雖有隱憂，迄今為止并沒有給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)帶來實質(zhì)性傷害。相反對世界經(jīng)濟(jì)的增長還起到了一定的促進(jìn)作用?，F(xiàn)在驚呼全球經(jīng)濟(jì)失衡并把其根源歸因于全球儲蓄過剩的不是發(fā)展中國家而是某些美國人。
關(guān)鍵是防止以失衡為借口搞貿(mào)易保護(hù)
在美國國內(nèi)，對巨額逆差和外債看法并非只有一種聲音，并不是所有的人都憂心忡忡。格林斯潘對這個問題曾經(jīng)評論說：“美國巨額經(jīng)常賬戶逆差并沒有對美元匯率產(chǎn)生持續(xù)性的壓力。原因在于這種逆差是美國國內(nèi)外更長遠(yuǎn)的、更廣闊的金融發(fā)展之反映。”又說：隨著專業(yè)化和勞動分工的越發(fā)全球化，逆差在全球 GDP所占份額有所上升也許是合理的，：即使它繼續(xù)增長，美國的經(jīng)常賬戶逆差也會恢復(fù)平衡。現(xiàn)任聯(lián)儲主席伯南克則認(rèn)為巨額逆差產(chǎn)生的根源是全球儲蓄過多，而過度儲蓄的下降會隨著時間的進(jìn)展而自然發(fā)生。美國哈佛大學(xué)教授理查德·庫珀更進(jìn)一步認(rèn)為：“美國巨額經(jīng)常項目逆差可能會持續(xù)若干年，這是世界其他地方過度儲蓄、在美國有可供選擇的具備吸引力的金融資產(chǎn)菜單、金融市場日益全球化的自然結(jié)果。美國顯示了在創(chuàng)造具有高度吸引力的金融債券方面的相對優(yōu)勢，只要美國人把收益投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)，這對外國人和美國人來說都有好處。這并不是說像一些分析家所擔(dān)心的那樣圍繞美元急劇貶值的金融危機(jī)不會發(fā)生，而在于指出這樣的危機(jī)遠(yuǎn)不是無法避免的。并且，的確它將不是從巨大逆差本身發(fā)生的。”“在近期試圖消滅這個經(jīng)常項目逆差，或者，像某些人所倡議的把它減少到 2000--3000億美元，將是一個錯誤。”顯然這類觀點同把美國巨額貿(mào)易逆差歸罪于外國人搞貿(mào)易保護(hù)主義，主張實行貿(mào)易懲罰的貿(mào)易保護(hù)主義者是根本不同的。
我們認(rèn)為美國的巨額貿(mào)易逆差的根源是政府的大赤字和居民的低儲蓄。要減少或消滅這種債務(wù)包袱也只有從改變赤字財政政策和增加居民儲蓄入手。但是要想從這兩方面下手解決問題絕非易事。就財政赤字而言，這是兩黨的政策使然，已經(jīng)有30多年的歷史，因此已經(jīng)不是特例而變?yōu)槌B(tài)，因為它后面有著不同利益集團(tuán)的支撐，和政治需要。反而，像克林頓時期的連年預(yù)算結(jié)余倒是特例，而不是常態(tài)。按照已經(jīng)通過的預(yù)算法案，聯(lián)邦政府要消滅當(dāng)年赤字要到2011年以后。其結(jié)果還要看兩黨的政治較量。至于從個人方面解決國民儲蓄問題難度也相當(dāng)之大。個人的儲蓄多少取決于流動偏好，美國的金融體制使居民投資能夠有很大的流動性，投資于債券、股票、甚至房地產(chǎn)都能保持較好的流動性而又能獲得更高的回報率。除非通過實行極為優(yōu)惠的稅收政策，使儲蓄的回報率高于投資，很難使居民改變目前低儲蓄-的現(xiàn)狀。反過來美國人現(xiàn)在靠負(fù)債來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的辦法卻使政黨和老百姓都得到很多好處。這是在全球金融體系中準(zhǔn)“美元本位”對美國的恩賜，天真到不利用這種優(yōu)勢倒反而令人難以置信。所以相信美國人會認(rèn)真提高國民儲蓄率并不現(xiàn)實。美國人采取措施，使雙赤字變?yōu)榭煽匾呀?jīng)是上上大吉。另一方面，從目前情況看，不要說消滅逆差，即便立即減少逆差幾千億美元，它所帶來的沖擊，恐怕也非美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)所能承受。
關(guān)于中國貿(mào)易順差和外匯儲備很高并因此而遭西方詬病的問題，我們認(rèn)為這絕不是中國有意實行“重商主義”政策，追求高順差的結(jié)果。中國的低勞工成本，使中國成為世界加工廠是主要原因。中國政府已經(jīng)宣布要加大進(jìn)門并力求進(jìn)出口平衡，這種意愿是真誠的，并且已經(jīng)采取措施，調(diào)整政策，朝這個目標(biāo)前進(jìn)。但是政策效應(yīng)有滯后期，需要一段時間才能看到實效。如果美國人沒有耐心，而錯判或采取錯誤措施，那將是令人遺憾的。同時中國宣布要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，由著重出口轉(zhuǎn)變?yōu)橹貪M足內(nèi)需，也是真誠的，是中國建設(shè)和諧社會這個戰(zhàn)略目標(biāo)的組成部分。無論從減少貿(mào)易摩擦，還是從保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及維護(hù)社會安定的角度看都是必需做的。但是實現(xiàn)這個目標(biāo)需要時間，在社會方面，它同老年保險、醫(yī)療照顧以及教育體制改革，在企業(yè)方面，它同技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品升級、提高競爭力都有密切關(guān)系，而這些都不是一蹴而就的事情。就拿匯率機(jī)制改革說，一些美國人希望人民幣能大幅度上下浮動。他們沒有考慮中國還是發(fā)展中國家，人民幣還不能像美元那樣自由兌換。國際經(jīng)驗說明，一國貨幣在國際上的自由兌換必須是在國內(nèi)金融體系健全，科技競爭能力較強(qiáng)時才有可能。在我國實行改革開放政策以來人民幣保持了不可兌換的防火墻，長期釘住美元并保持穩(wěn)定，這對于抑制通脹和抗御亞洲金融危機(jī)起到了很好的作用，在此時期美國人并沒有提出過人民幣定值是高是低的問題。但是在2003年前后，由于美國對華貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，而美元又持續(xù)貶值，美國人開始把中國出口的強(qiáng)勁歸因于人民幣定值不合理，并提出人民幣升值的要求。其依據(jù)則是對所謂市場供求均衡價格的測算，其實這種均衡價格只有在貨幣自由兌換的條件下才能在市場交易中發(fā)現(xiàn)，既然人民幣是不能自由兌換的，那么任何用何用杜撰公式所測算出來的均衡價格只能是主觀臆測的。
人民幣的完全可兌換，是中國政府匯率改革的終極目標(biāo)。在此之前，匯率改革并不是停止不前，而是積極地、循序漸進(jìn)地實行了一切可能的改革，到 1996年11月中國政府接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八項條款的義務(wù)，實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可自由兌換。更在2005年7月把釘住美元的做法改為釘住一攬子貨幣，使在供求關(guān)系基礎(chǔ)上有管理的浮動匯率制更加完善，這是一個很大的進(jìn)步。中國漸進(jìn)式的匯率制度改革常常不為一些美國人所理解，他們希望一步到位，既要大幅升值又要自由浮動。這是不了解中國國情的一廂情愿。中國人不是不知道人民幣升值的好處，但同時看到急于求成所帶來的金融風(fēng)險和對企業(yè)以及勞工可能的沖擊。這樣就不僅會損傷中國經(jīng)濟(jì)，也會貽害全球，所以盲目燥動是不可取的。令人欣慰的是2006年底中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話取得了豐碩成果，布什政府理解解決全球金融不平衡問題在美國方面是應(yīng)當(dāng)增加國民儲蓄，在中國方面重要的是促進(jìn)內(nèi)需。在此基礎(chǔ)上，中方承諾要增加進(jìn)口減少貿(mào)易順差，深入改革匯率制度，美方則承諾在增加國民儲蓄改善國際收支平衡上下功夫。但是美國國會在中期選舉后貿(mào)易保護(hù)主義又甚囂塵上，事態(tài)的發(fā)展值得密切關(guān)注。
結(jié) 論
第一，由美國巨額外債所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)失衡，根源在于美國的投資大于儲蓄。在多數(shù)情況下是由個人和政府開支過度所引起的，繁榮時期外資的大量流入也是一個原因。政府和個人開支過度是美國政府財政金融政策所促成的，它扎根于兩黨政治和不同利益集團(tuán)的訴求之中，也同憲法對赤字沒有約束以及美國的政黨和選民都由此受益有關(guān)，要想改變這種格局難度很大。
第二，美國的經(jīng)常賬戶逆差如此巨大卻并沒有釀成金融危機(jī)是全球金融市場上的準(zhǔn)“美元本位”所造成的。這種金融霸權(quán)地位使它同其他債務(wù)國不同，有大得多的債務(wù)擴(kuò)張空間。美元因重債而垮臺的可能性很小、美國之所以能做到這一點，最終是靠它的經(jīng)濟(jì)實力和金融實力。要想改變這種格局也只有靠其他國家經(jīng)濟(jì)實力和金融實力的不斷壯大，國際儲備多元化則是可以期待的目標(biāo)。
第三，美國在國際金融市場上融資，迄今為止沒有任何困難，除美國的財富和經(jīng)濟(jì)實力以外，也同全球儲蓄豐沛有關(guān)，但它是外部條件。所謂“全球儲蓄過度”對亞洲國家來說同美國實行經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略改變了傳統(tǒng)的貿(mào)易格局，以及亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)有很大關(guān)系。
第四，當(dāng)前的美國巨額外債和全球儲蓄過度形成一種互補關(guān)系，近幾年來世界經(jīng)濟(jì)的繁榮正好建立在這種不平衡上，所以也可說它是在不平衡中的平衡關(guān)系。目前保持這種不平衡對各方并沒有太大的壞處。如果迅速改變這種不平衡反而要給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重問題。
第五，為了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，美國應(yīng)當(dāng)提高國民儲蓄率，中國應(yīng)當(dāng)促進(jìn)內(nèi)需，但受各種因素的制約，不能企盼雙方的目標(biāo)能很快實現(xiàn)，如果美國能夠通過改變政策使經(jīng)常賬戶逆差不再擴(kuò)大，中國能夠通過政策調(diào)整更多地增加進(jìn)口，減少貿(mào)易順差就是很大的進(jìn)步。人民幣匯率要增加彈性，但不能不考慮承受能力，完全浮動和可兌換是長遠(yuǎn)目標(biāo)，但應(yīng)積極創(chuàng)造條件。在此調(diào)整過程中重要的是謹(jǐn)防貿(mào)易保護(hù)主義對中美貿(mào)易大好形勢的干擾。