國債逆回購論文篇2

　　淺談我國國債回購現狀及建議

　　摘要：國債回購是指投資者在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協議，約定在某個時間以事先確定的價格買回同該筆國債的融資活動。與國債回購相反的是“逆回購”或“反回購”。這種融資方式實際上是一種以有價證券為抵押品拆借資金的信用行為，它為持券者提供了一種靈活的融資方式與融券渠道。從國債回購的形式來看，可以以下幾個方面來區(qū)分，一是按期限不同，可分為隔日回購和定期回購;二是按交易場所，可分為場內回購和場外回購;三是按交易主體、目的和范圍，可以分為中央銀行公開市場操作的國債回購、銀行間國債市場的的國債回購、證券交易所操作的國債回購;四是按交易方式，可分為證券公司回購、委托回購和直接回購。

　　關鍵詞：國債;回購

　　一、國債回購的作用體現

　　(一)使國債的融資能力更加突出。

　　隨著國債回購業(yè)務的發(fā)展，投資者又增加了一個良好的投資渠道，刺激了各大金融市場對國債的需求。通過投資者在各個國債回購市場上頻繁地進行回購與逆回購操作，根據獲利情況不斷調整自己的資產組合與操作方式，這就變相增強了國債的流動性，活躍了國債市場，直接促進了國債發(fā)行規(guī)模的擴大。同時，投資者通過國債回購與逆回購的操作，可以將手中持有的長期國債隨時變現賣出，增加手中資金的流動性，這也為長期國債的發(fā)行奠定了基礎條件。

　　(二)為證券公司和一些非銀行金融機構提供了一個優(yōu)良的融資渠道。

　　在我國，銀行業(yè)和證券業(yè)實行的是分業(yè)經營、分業(yè)管理，銀行不能給證券機構貸款，各大證券公司的融資手段有限。各證券公司通過操作與國債回購相關業(yè)務，就可以平衡證券機構同各種非銀行金融機構之間的資金余缺，提高資金使用效率。一方面，券商在遇到短期或臨時性資金短缺時，通過回購業(yè)務既可以短期內籌集到資金，又可以在將來繼續(xù)持有國債;另一方面，有些機構或轉團體擁有很多的閑散資金，證券機構就可以利用其國債存量，通過回購交易，進行一定期限的籌資，擴大自身的資金實力，使證券機構有足夠的能力來應付每年大量的國債、股票及其他有價證券的承銷工作。

　　(三)成為中央銀行開展公開市場業(yè)務操作的基本方式。

　　公開市場操作主要有兩種形式：一是公開買賣國債;二是在回購市場動作。二者都以調節(jié)金融系統(tǒng)中的貨幣流量為目標。在這二者中，主要又是利用回購市場。采用回購方式，即中央銀行從商業(yè)銀行買入國債，向商業(yè)銀行供給資金，到期后按約定價格將國債賣給商業(yè)銀行，收回資金，主動權完全掌握在中央銀行手中，只要增大或減小國債回購力度，就可以靈活的調控商業(yè)銀行的超額準備金。當通貨膨脹提升時，中央銀行在公開市場上以回購交易賣出國債，增加貨幣回籠量，社會上的貨幣流通量減少。反之，當通貨緊縮時，中央銀行在公開市場上以逆回購買進國債，向市場上投放貨幣，社會上的貨幣流通量增加，利率下跌，銀根放松，得以實現間接調控貨幣市場的目的。

　　(四)向金融市場傳導中央銀行的貨幣政策風向。

　　當中央銀行與商業(yè)銀行或其他金融機構進行國債交易，通過變動國債回購或逆回購的利率水平的高低或者根據商業(yè)銀行手中持有的國債進行買進、賣出，借此來吞吐基礎貨幣，收緊或放松銀根;商業(yè)銀行通過與中央銀行的國債回購或逆回購交易中反應出來的政策意圖，及時調整信貸政策和利率政策，增加或減少信貸資金量，向社會傳遞中央銀行貨幣政策的信息;證券公司、信托投資公司、企業(yè)法人等通過回購交易，再把貨幣政策的效應落實于社會經濟的各個層面。

　　二、國債回購市場存在的問題

　　1.市場分割嚴重。

　　從目前我國國債回購市場的布局來看，場內回購市場、銀行間債券交易市場和公開市場呈現了“三足鼎立”之局。三個系統(tǒng)各自具有不同特色的托管系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)。但是，分割的國債回購市場卻逐漸暴露出了二個問題：一是分割的國債回購市場使得市場流動性不足，市場交易規(guī)模大為萎縮。二是市場的分割還導致不同市場價格的不一致，難以形成均衡的國債收益率，那么投資者就無法從各個國債品種之間產生套利，營造公平的競爭環(huán)境。

　　2.國債未納入準備金。

　　當前，我國商業(yè)銀行的存款準備金由三個方面構成，一是庫存現金，二法定準備金，三是備付金存款賬戶，即超額準備金。我國實行一級準備金制度，即存款準備金由商業(yè)銀行庫存現金加存放中央銀行的存款組成，把國庫券，國債等優(yōu)質流動性資產排除在存款準備金之外。這樣就造成了以下幾點影響：一是降低了商業(yè)銀行資產的流動性;二是降低了商業(yè)銀行的盈利水平，如果允許商業(yè)銀行以國債方式儲備準備金，則可以解決流動性與盈利性之間的矛盾;三是降低了中央銀行對貨幣供給的間接調控能力。由于國債沒有納入存款準備金，商業(yè)銀行持有國債極少，中央銀行根本不可能通過公開市場業(yè)務的市場手段來調控商業(yè)銀行的存款準備金總量，只能選擇降低或提高存款準備金率的行政辦法 調整商業(yè)銀行準備金。

　　3.國債回購傳導貨幣政策功能弱化。

　　國債回購作為貨幣政策工具，其功能的大小與中央銀行和商業(yè)銀行是否持有國債，持有國債儲備資產數量的多少有著密切的聯系。一般而言，國債回購貨幣政策工具職能充分發(fā)揮的重要前提條件，就是中央銀行和商業(yè)銀行都持有大量的國債儲備資產。而國債在我國中央銀行資產結構中所占的比重極低，這與我國中央銀行法中明文規(guī)定中央銀行不能在一級市場購買國債有關，又與我國在較長時期內存在通貨膨脹，缺乏中央銀行在二級市場購入國債進行逆回購交易密不可分。另外，1997年后，我國憑證式國債發(fā)行比重較大，不允許商業(yè)銀行認購國債，以及將商業(yè)銀行國債回購業(yè)務局限在銀行間債券市場進行，造成了國債二級市場主體缺乏，使得中央銀行缺乏開展公開市場操作的基礎，難以有效的發(fā)揮國債回購的作用。

　　三、完善我國國債回購市場的政策建議

　　1.建立全國統(tǒng)一的國債回購市場。

　　所謂統(tǒng)一的債券市場，并不是指將交易系統(tǒng)、交易方式、交易場所統(tǒng)一，而是指投資者在遵守規(guī)則的前提下，根據需要可以自由地選擇交易場所和交易方式，資金可以自由地在不同的市場間流動。統(tǒng)一的結果決不會是發(fā)生銀行進入場內國債回購市場的危險情況，而只能是各大券商或其它非銀行機構參與到銀行間國債回購市場。因為銀行間國債回購市場的交易方式是一對一的詢價報價方式，中央銀行可以通過參與市場操作實現對商業(yè)銀行的監(jiān)控，有效調控利率，而場內國債回購市場的交易形式則是競價撮合交易，中央銀行無法確切了解到每筆交易的來龍去脈，無法實現對商業(yè)銀行的監(jiān)控，也無法通過自己的交易影響到整個市場的利率，所以中央銀行決不會允許銀行業(yè)進入場內國債回購市場。

　　2.建立二級準備金制度。

　　西方國家商業(yè)銀行為保證其資產的流動性、盈利性，都建立了較為完善的二級儲備制度，即在保持隨時可以用于償付客戶提取存款的庫存現金和交納法定準備金作為一級儲備外，還保持隨時可變現的政府債券及其它債券作為二級儲備。如果我國能把國債納入存款準備金，建立二級準備金制度，一是可以提高商業(yè)銀行資產流動性;二是降低整個商業(yè)銀行持有流動性儲備資產的機會成本，提高其資產的收益性;三是為中央銀行開展公開市場操作提供了條件，因為商業(yè)銀行出于自身資產組合考慮，會將存款準備金主要以國債形式持有，為中央銀行通過公開市場國債回購交易來變動商業(yè)銀行儲備頭寸提供了可能，同時，中央銀行從監(jiān)管職能要求出發(fā)，也會要求商業(yè)銀行將資產中的一定比例以政府債券形式持有，從而形成二級儲備。

　　3.促進中央銀行資產“債券化”，豐富交易工具與交易對象，強化傳導貨幣政策功能。

　　以國債為中央銀行的主要資產構成，可以使中央銀行有足夠的力量操作貨幣、外匯和銀行同業(yè)資金市場，克服短期的金融市場波動。特別是在目前通脹預期增強，實行“從緊”的貨幣政策時，中央銀行采取國債逆回購的操作方法，可以靈活機動，不受市場需求影響，促使社會總需求有效擴大，更是中央銀行增加其國債資產持有量的難得契機。在增加中央銀行國債持有量的同時，還可以從以下二個方面著手增強國債回購傳導貨幣政策的功能，一是擴大一級交易商隊伍。中央銀行可以吸收一些不能參加銀行間債券市場的資信較好的非銀行金融機構參與公開市場， 并不影響銀證分開。二是增大短期國債的比例及中央銀行的國債儲備， 最終使得中央銀行能利用國債工具在公開市場充分實施貨幣政策。

　　4.加強國債回購市場法制建設。

　　市場經濟是法制經濟，國債回購市場的規(guī)范、完善與發(fā)展，必須有具體的規(guī)章制度作依據，只有這樣，才可以克服市場分割、權利分散、效率低下的弊端，才能強化依法管理。我國國債回購市場成立至今已經20年，經歷過多次變革，隨著我國國債回購市場的不斷進步，相應的法律法規(guī)也將不斷完善，最終形成一部全國統(tǒng)一的回購交易管理法規(guī)，做到以監(jiān)管促規(guī)范，確保國債回購市場交易的公正、公平、公開。