關(guān)于金融的專業(yè)學(xué)術(shù)論文(2)
關(guān)于金融的專業(yè)學(xué)術(shù)論文篇二
當(dāng)前金融改革所面臨的幾個(gè)理論問題
作者：易憲容 來源：《體制改革》2012年第9期
摘要：溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，預(yù)示著中國新一輪金融改革的大幕已啟動。然而溫州金融綜合改革試驗(yàn)成功的概率是多少，能否解除中國金融改革中深層次問題，并且這種增量式的金融改革能否有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，讓金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本原，值得我們深思。為此，本文就當(dāng)前金融改革中面臨的幾個(gè)理論問題進(jìn)行闡述。
關(guān)鍵詞：金融改革，金融風(fēng)險(xiǎn)，理論探討
一、當(dāng)前中國金融改革的深層次問題
近十多年來，特別是1998年亞洲金融危機(jī)以來，中國在推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革特別是大型國有商業(yè)銀行改革、推進(jìn)股市股權(quán)分置改革及匯率制度改革方面取得了一定程度的進(jìn)展，但是在面對國際金融危機(jī)的沖擊時(shí)，中國金融體系中深層次矛盾日益顯現(xiàn)，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸表現(xiàn)出來。主要表現(xiàn)在，中國的多數(shù)銀行有能力抵御“單獨(dú)出現(xiàn)的沖擊”，比如資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化(包括房地產(chǎn)市場的調(diào)整)、收益率曲線的移動及匯率的變化，但當(dāng)幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生時(shí)，銀行體系可能會受到“嚴(yán)重影響”，導(dǎo)致國內(nèi)金融體系面對的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。如何加快中國金融體系改革是防范這種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。
在今年3月份“兩會”之后，不僅溫州綜合金融改革試點(diǎn)開始，而且深圳前海、珠海橫琴、天津、上海、重慶、鄂爾多斯等地的金融改革試點(diǎn)風(fēng)起云涌，匯率、利率、人民幣國際化、證券、保險(xiǎn)等不同改革措施紛紛出臺，中國新一輪的金融改革大潮開始啟動。但是，中國金融如何改革，改革的重心與難點(diǎn)在哪里，這些都應(yīng)是認(rèn)真思慮的重大理論問題。不過，從當(dāng)前金融改革的態(tài)勢來看，有以下幾個(gè)層次的問題需要厘清。
一是從對金融市場的認(rèn)知角度來看，中央與地方關(guān)注點(diǎn)不同，中央政府更加關(guān)注中長期國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn);而地方政府關(guān)注的重點(diǎn)是如何突破現(xiàn)有的傳統(tǒng)的金融市場體系，通過金融市場的資本運(yùn)作拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速增長。
二是從國內(nèi)金融市場成熟度來看，一方面，國內(nèi)金融市場是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來，中央政府希望通過對金融資源的調(diào)控來保證其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)或讓金融資源更多地流向政府所指向的政策目標(biāo);但另一方面，國內(nèi)金融市場改革滯后可能會成為國內(nèi)金融市場發(fā)展的障礙。
三是從金融改革的利益分配角度來看，這場金融改革是保持既有的利益格局，比如只進(jìn)行增量式改革，還是打破現(xiàn)有金融利益格局進(jìn)行重新調(diào)整。因?yàn)槿魏沃贫雀母锒际抢骊P(guān)系的重新調(diào)整，會使一些人或集團(tuán)獲益，而使另外一些人或集團(tuán)受損。金融市場制度改革誰受益、誰受損?這是金融改革制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。就目前情況來看，為何地方性增量改革風(fēng)起云涌，而現(xiàn)有金融體系完善機(jī)制的改革十分困難?其根本問題就是，前一類的金融改革不觸及現(xiàn)有金融體系內(nèi)部利益關(guān)系的調(diào)整，而對于后者，其改革的困難與阻力，在于調(diào)整分配既有利益關(guān)系的過程中，很難沖破現(xiàn)有的既得利益關(guān)系。
在此背景下，如何加大金融改革力度、增強(qiáng)中國金融體系的體質(zhì)是當(dāng)前中國金融改革面臨的重大問題。本文認(rèn)為，其出路就是如何把金融市場的信用擴(kuò)張真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是讓過度的信用擴(kuò)張?jiān)诮鹑隗w系內(nèi)部循環(huán);如何把金融市場信用擴(kuò)張界定在合理的邊界內(nèi)，否則金融市場的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)將無法消除。這是當(dāng)前中國金融改革深層次的問題，也是當(dāng)前中國金融改革的理論基礎(chǔ)。
二、讓金融回歸到常識
第四屆全國金融工作會議，最具新意及最核心的內(nèi)容就是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系的清晰思路，提出要堅(jiān)決抑制社會資本脫實(shí)向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象;金融市場必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù);金融創(chuàng)新不是為創(chuàng)新而創(chuàng)新，金融創(chuàng)新應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)等，這都是與以往不同的新提法。如何讓金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，或如何讓金融回歸到常識，應(yīng)是中國金融業(yè)或全球金融業(yè)未來發(fā)展的方向與基本原則。
這次全國金融工作會議為何強(qiáng)調(diào)金融業(yè)要回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?這一思路對中國金融業(yè)未來發(fā)展有何影響?這與對2008年以來美國金融危機(jī)的反思有關(guān)。當(dāng)前全世界所有的經(jīng)濟(jì)問題，與上個(gè)世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)有根本性的不同，以往的危機(jī)主要是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)，而最近的危機(jī)多與金融問題有關(guān)，與金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，與信用過度擴(kuò)張有關(guān)，只是不同的市場、不同的國家及地區(qū)，這種信用過度擴(kuò)張的方式不同。當(dāng)信用的過度擴(kuò)張嚴(yán)重超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對它的需求時(shí)，就形成了一個(gè)完全在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之外獨(dú)立運(yùn)行的金融市場或社會資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外循環(huán)，于是容易導(dǎo)致各國貨幣超發(fā)、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無限擴(kuò)張與放大等等，而這些行為一旦走到極端就是以不同方式爆發(fā)的金融危機(jī)。
當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。因?yàn)?，金融發(fā)展或信用擴(kuò)張給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的繁榮是令人矚目的。它一方面能夠化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨資金不足的缺陷，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮，另一方面，金融業(yè)也是政府通過政策拉平不同企業(yè)之間、不同群體之間、不同階層之間財(cái)富與收入分配關(guān)系最為便利的手段。當(dāng)金融擴(kuò)張過度或過度使用信用，必然會推高資產(chǎn)價(jià)格，形成金融泡沫及風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)社會與經(jīng)濟(jì)都處于極高的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，如何理順實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場的關(guān)系，如何界定金融市場的邊界，是金融業(yè)的本質(zhì)及國內(nèi)金融市場未來改革的主要方向。
由于金融的本質(zhì)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融服務(wù)就應(yīng)有明確的方向，即應(yīng)該知道什么能夠做及什么不能夠做。金融服務(wù)能做的方面，如：通過金融服務(wù)來支持國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重點(diǎn)支持弱勢的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)及不同的群體;通過不同的金融工具與市場鼓勵(lì)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和自主創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)及行為;加大對公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)融資支持，并通過合理的信用政策拉平不同的產(chǎn)業(yè)之間、企業(yè)之間、群體之間、階層之間財(cái)富與收入分配的關(guān)系;另外，對農(nóng)業(yè)的金融支持、化解中小企業(yè)融資難的問題、對建設(shè)保障性住房的金融支持等，這都是今年國內(nèi)貨幣政策關(guān)注的主要方面。
不能夠做或要嚴(yán)格控制的方面有很多，但是尤其要控制過高的杠桿率并利用過高的杠桿率來推高資產(chǎn)價(jià)格，嚴(yán)禁用“錢炒錢”等。中國金融市場的“去杠桿化”將是未來金融改革的重要方面。金融服務(wù)不僅是創(chuàng)新一個(gè)金融產(chǎn)品和工具或建立一個(gè)金融市場，而且要運(yùn)用這些產(chǎn)品、工具及市場，使金融服務(wù)納入為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的軌道。即金融服務(wù)不能為金融創(chuàng)新而創(chuàng)新，而是要基于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，中國未來金融改革對現(xiàn)行國際市場通行的衍生產(chǎn)品、工具及市場應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，同理，證券市場的發(fā)展應(yīng)更注重于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品、工具與市場。
可見，讓金融回歸常識或本原，將是國際金融業(yè)未來發(fā)展的一個(gè)新轉(zhuǎn)折，也是中國金融業(yè)改革的一個(gè)新方向。這個(gè)新方向就是強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，合理界定信用擴(kuò)張的邊界。因此，“去杠桿化”不僅是歐美國家當(dāng)前金融改革的重點(diǎn)，同樣也是當(dāng)前中國金融改革的主要議題。
三、守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線
從這幾年情況來看，美國金融危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)衰退將長期化，防風(fēng)險(xiǎn)將是金融業(yè)永恒的主題。因此，中國的金融政策、金融監(jiān)管、金融市場秩序、金融市場行為及金融發(fā)展均要守住防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)這條底線。要充分發(fā)揮金融市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，避免金融機(jī)構(gòu)及金融市場片面求大和跨區(qū)域盲目擴(kuò)張，對于各類金融風(fēng)險(xiǎn)的處置，要堅(jiān)持“誰的孩子誰抱”的原則，而金融監(jiān)管則要寓管理于服務(wù)之中。
這不僅是中國金融市場發(fā)展之原則，也是把握現(xiàn)代金融市場精神的要義與常識;是現(xiàn)代金融發(fā)展的市場法則，更是把金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則的具體化。而對金融問題的重視不僅在短期內(nèi)要守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，更要看到防范金融風(fēng)險(xiǎn)的長期性及永恒性。因?yàn)?，?dāng)前歐美國家金融危機(jī)，不可能在短期內(nèi)就可解決，而可能在錯(cuò)綜復(fù)雜的政治與經(jīng)濟(jì)各種交織的矛盾中長期無法化解。
一般來說，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)被廣泛使用但又不易界定與量化的專業(yè)術(shù)語。這種風(fēng)險(xiǎn)往往在事前難以預(yù)測，但是當(dāng)該事件發(fā)生之后，一定會導(dǎo)致整個(gè)金融體系一系列的危機(jī)，使金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)。所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往被看作是金融體系不穩(wěn)定或脆弱性發(fā)展到極端時(shí)的情況，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是風(fēng)險(xiǎn)防范最為重要的方面。
目前我們對中國金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注往往會放在對個(gè)別金融事件的理解上，比如政府融資平臺、房地產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌、信托融資違約事件導(dǎo)致普遍的贖回、民間高利貸事件的爆發(fā)等。不過，這些個(gè)體事件對引發(fā)金融危機(jī)的概率是存在的，但不是最主要的原因。絕大多數(shù)金融危機(jī)爆發(fā)往往是與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)有關(guān)。而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要根源是與宏觀環(huán)境的定價(jià)基準(zhǔn)變化有關(guān)。因?yàn)?，在現(xiàn)代金融體系中，各金融市場、金融組織、金融行為主體之間并非是簡單的線性關(guān)系，而是通過各種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系聯(lián)結(jié)在一起。不同金融機(jī)構(gòu)之間可能具有相同的商業(yè)贏利模式、相同的會計(jì)處理方法，以及緊密的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這就決定了當(dāng)市場流動性枯竭、信用違約等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，能夠通過共同風(fēng)險(xiǎn)因素、債權(quán)債務(wù)關(guān)系在金融體系內(nèi)傳染。從表面看，某次金融危機(jī)爆發(fā)往往是個(gè)別性事件引誘的結(jié)果，實(shí)質(zhì)上，它是因?yàn)榭梢詻Q定現(xiàn)有商業(yè)模式、資產(chǎn)價(jià)值、債務(wù)債權(quán)關(guān)系等金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)的結(jié)果。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會突然發(fā)生，無論是學(xué)術(shù)界還是業(yè)界都無法預(yù)測到的關(guān)鍵所在。
在中國，金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)是什么?它是如何運(yùn)行的?本文認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)很大程度上與中國經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”有關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)不僅決定了前幾年國內(nèi)CDP的增長，而且也是國內(nèi)絕大多數(shù)商品的定價(jià)基礎(chǔ)。因此，當(dāng)國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫突然破滅而導(dǎo)致價(jià)格急劇下跌時(shí)，不僅會影響到商業(yè)銀行不良貸款的增加或不良貸款率的上升，而且可能導(dǎo)致整個(gè)金融市場一般性基準(zhǔn)定價(jià)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。這是當(dāng)前中國金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)。因此，要避免這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，就必須堅(jiān)持當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控不放松，擠掉當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫，去除中國經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”及賺錢效應(yīng)，讓國內(nèi)住房價(jià)格回歸理性水平。
從最近發(fā)生的情況來看，當(dāng)從2011年10月份以來國內(nèi)部分一、二線城市房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價(jià)格調(diào)整時(shí)，曾有人呼吁中央政府要盡早放開當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀政策，希望國內(nèi)房地產(chǎn)政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。但是如果按照上述防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性不會太大。因?yàn)?，就?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢來看，盡管中國經(jīng)濟(jì)成長會受到外部經(jīng)濟(jì)衰落的沖擊，房價(jià)下跌會影響房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但這種沖擊應(yīng)該不會太大，即使有影響也是前幾年過度投機(jī)炒作所要付出的代價(jià)，而影響未來中國經(jīng)濟(jì)增長的最大問題是國內(nèi)房地產(chǎn)巨大泡沫的破滅。如果讓這個(gè)巨大的房地產(chǎn)泡沫自然破滅，中國或?qū)⒈l(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然通過宏觀調(diào)控政策擠出房地產(chǎn)泡沫會有一定的代價(jià)，但相比讓國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫自然破滅付出的代價(jià)要小得多(如上個(gè)世紀(jì)的90年代日本與2印8年以來的美國)，這就是最近中央政府實(shí)行擠出國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的宏觀調(diào)控政策堅(jiān)定性的根本所在。因此堅(jiān)決地防范金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融市場持續(xù)發(fā)展的底線。
要守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，與成熟市場相比，有以下幾個(gè)問題值得關(guān)注。一是國內(nèi)金融資產(chǎn)所有人的問題。因?yàn)?，隨著國內(nèi)金融市場越來越繁榮，國有金融資產(chǎn)總量越來越大。如果金融資產(chǎn)不能夠落實(shí)到具體機(jī)構(gòu)來持有，國有資產(chǎn)最終所有權(quán)的虛擬性或最終所有權(quán)缺位會十分嚴(yán)重。這不僅容易導(dǎo)致金融資產(chǎn)運(yùn)作無效率，而且容易導(dǎo)致國有金融資產(chǎn)權(quán)益被他人所侵害。在這種情況下，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)會越積越大。因此，如何讓國有金融資產(chǎn)最終所有權(quán)具體化是十分重要的問題。二是“誰來監(jiān)管監(jiān)管者”的問題。由于中國金融市場是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來，行政對市場主導(dǎo)作用較強(qiáng)。而行政對市場的主導(dǎo)作用不僅表現(xiàn)為監(jiān)管者的權(quán)力過大，而且表現(xiàn)為監(jiān)管者的權(quán)力沒有有效的制度來約束或?qū)ΡO(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)管。當(dāng)監(jiān)管者沒有監(jiān)管，絕對權(quán)力易于形成絕對腐敗，從而引發(fā)金融市場風(fēng)險(xiǎn)。三是面對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何保證分業(yè)監(jiān)管體制下實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。隨著全球金融一體化深入發(fā)展，金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)向合業(yè)經(jīng)營發(fā)展的趨勢。在這種趨勢下，傳統(tǒng)的監(jiān)管理念、監(jiān)管工具及方式已不適應(yīng)，并逐漸被統(tǒng)一監(jiān)管及協(xié)調(diào)監(jiān)管所取代?？梢姡刈》婪断到y(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線將是中國金融業(yè)改革的重點(diǎn)與難點(diǎn)，對中國政府來說，它將面臨巨大的挑戰(zhàn)。
四、增量式金融改革能否化解當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)
今年3月，自溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)之后，深圳、上海、天津、廣東及鄂爾多斯等地也推出了一系列金融創(chuàng)新試點(diǎn)。盡管這些金融試點(diǎn)還在等待中央政府批準(zhǔn)，但是新一輪金融改革的大幕已經(jīng)拉開，加之國內(nèi)證券市場的許多重大改革、央行人民幣匯率波幅擴(kuò)大等，更是把金融改革推得更遠(yuǎn)。
從當(dāng)前這些地方政府的金融創(chuàng)新與改革的核心與實(shí)質(zhì)來看，一個(gè)基本原則就是如何在現(xiàn)有的金融體系及市場之外生發(fā)出新的體系與市場，即采取增量式的改革。比如，無論是溫州金融綜合改革試驗(yàn)，還是各地正在推出的金融創(chuàng)新，都是一種增量式的金融改革。具體如，溫州金融綜合改革的重點(diǎn)是讓民間信貸市場陽光化、合法化;設(shè)立村鎮(zhèn)銀行及為微小企業(yè)提供適當(dāng)?shù)娜谫Y工具等，每一項(xiàng)金融改革都是希望在正規(guī)的金融體系之外生發(fā)新的金融市場與金融工具。另外還有推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)、探索深港銀行雙向貸款等也是如此。
這種增量式的金融創(chuàng)新是中國前三十年的增量式經(jīng)濟(jì)改革模式在金融領(lǐng)域里的延伸。它的核心與實(shí)質(zhì)就是在不觸動既得利益的情況下通過增量的方式來化解所面臨的矛盾與問題。雖然這種增量式改革讓中國十幾億人在短短的幾十年里擺脫了幾千年的貧困，實(shí)現(xiàn)了一定程度上的經(jīng)濟(jì)繁榮，但是這種模式的持續(xù)性令人質(zhì)疑，因?yàn)?，增量式的?jīng)濟(jì)增長往往是建立在過度消耗資源、過度消費(fèi)未來經(jīng)濟(jì)增長、社會財(cái)富越來越向少數(shù)人集中的基礎(chǔ)上的。
推而廣之，當(dāng)前國內(nèi)金融市場的改革同樣是一種增量式金融改革。它是經(jīng)濟(jì)增量式改革在金融市場改革中的延伸。它的特征與實(shí)質(zhì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：
第一，由于這種金融改革與創(chuàng)新是在已有金融體系或市場之外生發(fā)出一個(gè)新的市場，因此這種改革不會觸及現(xiàn)有的金融市場中既得利益關(guān)系，從而使得其改革所遇到的阻力較小。
第二，這種增量式的金融創(chuàng)新與改革無法觸及金融市場價(jià)格機(jī)制有效運(yùn)作。因?yàn)?，在一個(gè)統(tǒng)一的金融市場中，無論是存量的市場還是增量的市場，其有效價(jià)格機(jī)制運(yùn)行不僅最為重要，而且也容易相互傳導(dǎo)。如果在增量的金融市場中放開對價(jià)格管制并形成有效的價(jià)格運(yùn)行方式，這種價(jià)格機(jī)制就能快速傳導(dǎo)到既有的金融市場。但目前，我國仍沒有放開對價(jià)格的管制，從而使得對增量金融市場的管制同樣不能放開，這也使得金融市場改革較難向深水區(qū)推進(jìn)。
第三，在中國現(xiàn)有的金融體系下，由于政府對金融市場的隱性擔(dān)保，易導(dǎo)致這種增量式的金融創(chuàng)新與改革不可避免地過度使用現(xiàn)有的金融體系。
如果這些金融行為沒有嚴(yán)格的監(jiān)管制度來安排，沒有有效的法律來約束，那么不僅過度使用現(xiàn)有金融體系不可避免，而且金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會逐漸背離。巨大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)會在這個(gè)過程中不斷地積累與放大。因此，中央政府職能部門對當(dāng)前掀起的地方金融創(chuàng)新與改革潮要謹(jǐn)慎對待。
五、溫州增量式的金融改革成功概率有多大
今年3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議批準(zhǔn)了實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，意味著溫州金融改革的全面啟動。可以說，設(shè)立溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)是一種創(chuàng)新，它對推動中國金融市場改革特別是整個(gè)中國金融體系改革可能起到標(biāo)志性作用。如果溫州的金融綜合改革能夠試驗(yàn)成功，這些經(jīng)驗(yàn)可能會成為普遍性經(jīng)驗(yàn)帶動全國區(qū)域性金融的發(fā)展與繁榮。在這點(diǎn)上說，其意義不可小視。對于溫州金融綜合改革試驗(yàn)，盡管其改革的主要任務(wù)有十二條，但最核心的有以下幾個(gè)方面：首先，對于這次溫州金融改革試驗(yàn)，最為重要的內(nèi)容是確立當(dāng)前民間金融的合法性，讓國內(nèi)民間金融陽光化及規(guī)范化?？梢哉f，這可能是當(dāng)前中國金融體制改革的一件大事。因?yàn)?，隨著最近國內(nèi)農(nóng)業(yè)銀行無錫市某支行行長“出游”泰國“失蹤”，不僅當(dāng)?shù)氐拿耖g融資接近崩潰，而且周邊蘇州地區(qū)的高利貸融資也在崩潰。這是2011年從溫州開始，到鄂爾多斯、河南、江蘇、浙江、廣東等地的高利貸崩潰和擔(dān)保公司融資鏈條斷裂的延續(xù)，其風(fēng)險(xiǎn)也正在進(jìn)一步放大。盡管2011年溫州出現(xiàn)“跑路”事件，當(dāng)時(shí)全國民間信貸停頓一段時(shí)間，但并未出現(xiàn)恐慌性收縮反而還有發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，民間金融盛行的地方往往都是經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地方，大多數(shù)的民間融資進(jìn)入了住房市場，如果民間融資崩盤，不僅會嚴(yán)重摧毀中國最為繁榮的東南沿海經(jīng)濟(jì)，也會嚴(yán)重打擊國內(nèi)房地產(chǎn)市場?？梢哉f，房地產(chǎn)與影子銀行是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)生活中最易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的方面，如不盡早采取有效的辦法，若國內(nèi)民間金融崩盤，有可能引發(fā)中國金融體系的嚴(yán)重危機(jī)。
其次，對于溫州金融綜合改革試驗(yàn)，除了正式承認(rèn)民間金融的合法化、陽光化之外，另一個(gè)重點(diǎn)就是提出加快發(fā)展新型金融組織，比如建議設(shè)立村鎮(zhèn)銀行。一段時(shí)間以來，如何讓民間資本進(jìn)入銀行是當(dāng)前國內(nèi)呼聲最高的事情(因?yàn)槊耖g金融進(jìn)入股市及保險(xiǎn)早就成行)。溫州這次試驗(yàn)為民間金融進(jìn)入銀行打開了一個(gè)窗口。盡管這個(gè)窗口很小，只是同意民間金融設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，但是其意義卻很大，它預(yù)示著民間金融可以進(jìn)入銀行體系。但成立村鎮(zhèn)銀行后，如何讓村鎮(zhèn)銀行為中小企業(yè)及農(nóng)村經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這并非僅是設(shè)立村鎮(zhèn)銀行就可解決的問題，重點(diǎn)是能否建立起有效的監(jiān)管制度讓新建立的村鎮(zhèn)銀行走入正軌。
允許民間資本設(shè)立村鎮(zhèn)銀行是這次溫州金融綜合改革試驗(yàn)最有新意的方面，可以說這是中國金融改革的一個(gè)新起點(diǎn)，具有十分重要的意義。要達(dá)到該目標(biāo)，不僅要通過有效的制度安排來保證村鎮(zhèn)銀行能夠真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而且還必須通過制度安排來確定村鎮(zhèn)銀行的基本功能、可適用的業(yè)務(wù)范圍及區(qū)域，并根據(jù)市場法則建立起有效的金融監(jiān)管方式。否則僅設(shè)立村鎮(zhèn)銀行要實(shí)現(xiàn)溫州區(qū)域性金融改革的目標(biāo)是不可能的。
第三，創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品與服務(wù)，探索建立多層次金融服務(wù)體系。這方面的內(nèi)容較為廣泛，涉及加大對小微企業(yè)的信貸支持、面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的融資租賃業(yè)務(wù)、開辟小微企業(yè)的債券市場、建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心等。綜合來講，就是如何通過新的制度安排來化解當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)及農(nóng)村融資難問題。但是，解決中小企業(yè)融資難的問題，以及建立與之匹配的金融服務(wù)體系都面臨著一系列的挑戰(zhàn)，要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)并非易事。另外，當(dāng)前溫州金融改革所涉及的范圍與內(nèi)容還有許多，比如利率市場化的問題、地方金融監(jiān)督體系設(shè)立的問題及規(guī)范民間資本走出國門的問題等，這些問題都需要重大的制度創(chuàng)新才能得以實(shí)現(xiàn)。
六、匯率波幅擴(kuò)大能否達(dá)到質(zhì)的調(diào)整
今年4月14日中國人民銀行宣布，決定擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度及擴(kuò)大人民幣當(dāng)日匯率中間價(jià)變化的幅度。這一政策調(diào)整對人民幣匯率市場的影響將是深遠(yuǎn)的。它不僅是人民幣匯率形成機(jī)制生成的新起點(diǎn)，也將結(jié)束人民幣匯率水平單邊升值的趨勢、人民幣匯率制度將逐漸地向參考一籃子貨幣格局轉(zhuǎn)變，并奠定了人民幣自由兌換的基礎(chǔ)，有利于加大人民幣國際化的步伐。
從2005年人民幣匯率制度改革以來，中國外匯市場在逐漸發(fā)育成熟，人民幣匯率的價(jià)格水平也趨向于合理及均衡，其間，人民幣匯率浮動幅度曾出現(xiàn)兩次調(diào)整，不過，過去人民幣匯率波幅都是相當(dāng)小的，在人民幣匯率浮動空間較小且處于單邊升值的情況下，較難形成有效的人民幣匯率價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，由此不僅無法發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的均衡價(jià)格，更無法造就匯率市場自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的交易主體及價(jià)格機(jī)制，人民幣匯率市場同樣無法成熟。在這種情況下，人民幣匯率市場也成了外部政治壓力不斷指控升值的市場，從而更進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣匯率的單邊升值。
自2011年下半年開始，隨著中國的進(jìn)出口貿(mào)易增長放緩，貿(mào)易順差減少，做空人民幣匯率呼聲漸高，并且國外特別是美國要求人民幣升值的政治壓力同樣沒有減弱。在這樣的情況下，如何應(yīng)對國外對沖基金做空人民幣匯率，并減弱外部政治力量要求人民幣升值壓力，增加人民幣浮動彈性及用新的制度安排引導(dǎo)人民幣雙向浮動顯得越來越重要。同時(shí)，面對國際市場主要貨幣的弱勢，也就為人民幣與美元匯率新的交易規(guī)則的變化創(chuàng)造了條件。
隨著人民幣匯率交易彈性的擴(kuò)大，雙向波動的出現(xiàn)將有利于發(fā)現(xiàn)市場供應(yīng)關(guān)系，促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格向合理均衡價(jià)格水平靠攏，促進(jìn)人民幣匯率有效價(jià)格機(jī)制的形成，為人民幣自由兌換及中國資本項(xiàng)目開放奠定基礎(chǔ)，并促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，從而改變國內(nèi)金融市場的環(huán)境。如人民幣匯率波幅擴(kuò)大，能夠改變整個(gè)市場對人民幣匯率單邊升值的預(yù)期，抑制國外熱錢大規(guī)模流人中國，減少央行以對沖方式流出的基礎(chǔ)貨幣及對存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的依賴性等?？梢哉f，這樣的變化將對國內(nèi)外金融市場所產(chǎn)生的影響不可低估。當(dāng)然這種匯率波幅擴(kuò)大的改革同樣是一種量上擴(kuò)張而不是質(zhì)上的轉(zhuǎn)變。因此，我們不能高估這種匯率交易規(guī)則的技術(shù)性調(diào)整對整個(gè)人民幣匯率制度及外匯市場造成的影響，也不能盲目樂觀地認(rèn)為在新的交易規(guī)則下人民幣匯率就出現(xiàn)了所謂合理均衡的價(jià)格水平，而是要進(jìn)一步加大國內(nèi)金融改革的力度，建立起金融市場有效的價(jià)格機(jī)制，這樣才能通過維護(hù)人民幣匯率的正常浮動來促進(jìn)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。
七、利率市場化何時(shí)可啟動
雖然，從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，國內(nèi)利率市場化改革從來就沒有停止過，并取得了一些成效，但與成熟相比仍然差距較遠(yuǎn)，中國的利率市場化改革所面臨的困難與障礙仍然較大，需要對當(dāng)前利率市場化幾個(gè)重大的理論問題進(jìn)行梳理。
首先，利率市場化的核心或?qū)嵸|(zhì)就是金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)有自主定價(jià)權(quán)，而金融市場客戶能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)有自主選擇權(quán)。利率就是銀行對信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)或金融市場當(dāng)事人能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)自主定價(jià)，所以金融市場的當(dāng)事人也就能夠把其信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)成本與收益歸結(jié)到自己身上，即市場用者自付原則。但是，就目前國內(nèi)的信貸市場來說，政府對市場仍實(shí)行了各種管制。在這種情況下，無論是對金融機(jī)構(gòu)來說還是對客戶來說，具有承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主體是根本無法形成的，沒有自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為主體，利率市場改革根本就無法進(jìn)行。因此，確立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為主體是國內(nèi)利率市場化改革的前提條件。
其次，推進(jìn)利率市場化改革的基礎(chǔ)條件是否成熟?從現(xiàn)有的主流意見來看，利率市場化或放開當(dāng)前銀行的存貸款利率是這種改革的最后一步。只有把相應(yīng)的基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備好，利率市場才能真正放開。否則，在缺乏監(jiān)管調(diào)控機(jī)制的情況下，存貸款利率完全放開一定會造成對國內(nèi)銀行市場的巨大沖擊，甚至導(dǎo)致整個(gè)國內(nèi)銀行市場混亂。同時(shí)，他們也認(rèn)為利率市場化的核心是市場化的利率生成機(jī)制形成。其實(shí)，這就猶如“雞生蛋，蛋生雞”的問題。也就是說，利率市場化，整個(gè)利率的水平可以通過市場的價(jià)格機(jī)制來形成，但是通過沒有成熟的市場價(jià)格機(jī)制或利率形成機(jī)制，那么利率水平又如何來決定?；蛘哒f，如果利率形成機(jī)制只有等到市場基礎(chǔ)得到滿足之后才可出現(xiàn)，那么利率水平也就無法生成。其實(shí)，市場永遠(yuǎn)是一個(gè)逐漸形成的過程，利率市場化也是如此。如果要等到利率市場化的各種基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備好之后才能讓信貸利率真正放開，那么既無法通過何種方式來形成有效的利率水平，更無法形成有效的價(jià)格形成機(jī)制。
第三，在現(xiàn)有的利率管制模式下，銀行利率期限結(jié)構(gòu)及貸款期限結(jié)構(gòu)不合理。這種期限結(jié)構(gòu)的不合理，既無法讓監(jiān)管部門從現(xiàn)有的短期利率變化來了解市場長期利率的變化，也給金融機(jī)構(gòu)增加了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率市場化的核心就是通過證券化來發(fā)展債券市場及形成銀行市場長期收益曲線。這既有利于防范國內(nèi)銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于改變國內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。這應(yīng)該是國內(nèi)利率市場化的關(guān)鍵所在。
第四，利率市場化還面對當(dāng)前的利率雙軌制問題(即民間信貸市場利率、影子銀行市場利率與銀行利率的雙軌)、銀行基準(zhǔn)利率與Sbibor的關(guān)系問題、銀行利率與銀行上市公司收益率問題、利率與人民幣匯率關(guān)系的問題等。這些都是利率市場化中的重大問題，只有對這些問題進(jìn)行深入研究與分析，才能看到問題的真相及找到解決問題的辦法。
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