上市公司股利政策研究論文
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上市公司股利政策研究論文篇一
上市公司現(xiàn)金股利政策優(yōu)化研究
【摘 要】 隨著證監(jiān)會等監(jiān)管部門的一系列推動上市公司股利分配相關(guān)法規(guī)的出臺，在全部上市公司中，進行現(xiàn)金股利分配的上市公司比例有了較大幅度提高，但是，上市公司進行股利分配，不是真正出于保護投資者利益的動機。上市公司目前的股利分配行為并不能提高整個資本市場的資源配置效率。文章從我國上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合西方股利政策的研究成果，分析我國上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因，進而提出優(yōu)化上市公司現(xiàn)金股利分配政策的建議。
【關(guān)鍵詞】 上市公司; 現(xiàn)金股利; 優(yōu)化
股利政策與籌資決策、投資決策是公司財務(wù)管理領(lǐng)域的三大核心戰(zhàn)略。股利政策是公司在平衡內(nèi)外部相關(guān)利益者關(guān)系的基礎(chǔ)上，制定的如何將企業(yè)的凈利潤在企業(yè)內(nèi)部和投資者之間進行分配而采取的方針政策。上市公司股利政策的影響因素包括法律因素、債務(wù)契約因素、股東因素、公司因素和行業(yè)因素等。隨著監(jiān)管部門一系列推動企業(yè)現(xiàn)金股利分配的法規(guī)的出臺，上市公司的分紅行為逐漸興盛起來，但是，分紅越多，就代表其發(fā)展前景越好嗎?上市公司是真正出于保護投資者利益的動機嗎?本文從上市公司股利分配現(xiàn)狀出發(fā)，分析股利分配現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因，進而提出優(yōu)化上市公司股利分配政策的建議。
一、上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀
(一)現(xiàn)金分紅比例具有階段性特點
本文對我國上市公司從1992年到2008年現(xiàn)金分紅比例狀況進行了統(tǒng)計分析，如表1。
從表1分析可見，中國股票市場實施現(xiàn)金分紅具有階段性特點：1992—1995年，分紅比例約在60%～80%之間，原因是我國股票市場剛剛啟動，為了吸引更多的投資者入市，把大量的資金分配給了股東。1996—1999年，分紅比例下降為30%左右，這一階段，國家的通貨緊縮政策使得上市公司資金的募集變得非常困難，所以分紅比例急劇下降。2000年分紅比例大幅度上升，至2008年，維持在47%～60%的比例。隨著監(jiān)管部門關(guān)于上市公司強制性分紅的法規(guī)的陸續(xù)出臺，上市公司現(xiàn)金分紅比例逐年上升。這說明，上市公司的現(xiàn)金分紅比例提高是受政府相關(guān)部門的監(jiān)管政策影響的。
(二)股利政策缺乏連續(xù)性
國外成熟證券市場的上市公司一般都傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。從國外的情況來看，英國、美國都推行穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利政策是上市公司良好盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力的體現(xiàn)。但我國上市公司無論是股利分配形式還是股利支付率的比例，都缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。陳燕(2009)對2002—2006年度上市公司股利分配的連續(xù)性進行了統(tǒng)計。2003年前上市的512家公司在2002—2006年五年間每年都分配股利的僅僅占32.42%，2004年新上市的38家上市公司中連續(xù)四年分配的只有5.26%，2006年上市的12家只在2005年分配了一次。這說明，大多數(shù)上市公司在股利政策的制定上缺乏長遠(yuǎn)的規(guī)劃，帶有一定的隨意性，沒有真正考慮投資者的利益，不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。
(三)股利政策信號沒有有效反映公司實際業(yè)績
信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過股利支付向外部利益關(guān)系人傳遞有價值的信號，穩(wěn)定增長的股利代表公司良好的盈利能力，股利下降代表公司盈利能力和現(xiàn)金流不充裕。但是我國上市公司在決定是否分配現(xiàn)金股利時，主要是依據(jù)公司短期盈利指標(biāo)，較少考慮公司長遠(yuǎn)的發(fā)展能力，從而導(dǎo)致投資者行為短期化和股票市場的非理性波動。
二、上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀的成因
(一)管理層或大股東的利益攫取行為
現(xiàn)代企業(yè)是股東、管理層等多方利益相關(guān)者的結(jié)合體。各方的利益目標(biāo)并不一致，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度集中決定了實際控制企業(yè)的大股東或管理層由于擁有控制權(quán)而獲得私人收益，這可能損害其他利益主體的利益?，F(xiàn)金股利決策是公司實際控制者用來侵占其他主體利益的隧道之一。蘇力勇(2010)通過對上市公司佛山照明“現(xiàn)金奶牛型”股利政策的分析發(fā)現(xiàn)，該公司持續(xù)高水平的分紅并沒有給投資者帶來顯著的收益，反而由于關(guān)聯(lián)交易比例的逐漸增大，可能存在內(nèi)部人的利益輸送隧道。
(二)滿足公司進行再融資的條件
按照中國證券監(jiān)督管理委員會2008年10月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》規(guī)定，發(fā)行新股的上市公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年平均可分配利潤的30%。所以，近年來，上市公司積極進行現(xiàn)金分紅，大部分是為實現(xiàn)增發(fā)配股而制定的股利政策，而不是真正為了保護投資者的利益。
(三)降低公司股東與管理層之間的代理成本
現(xiàn)代公司制企業(yè)基本上實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的組織形式，根據(jù)自由現(xiàn)金流量假說，如果公司未來盈利能力較強而且現(xiàn)金流量比較充裕，實行不分配現(xiàn)金股利或分配較少，管理層可能利用多余的現(xiàn)金流量進行過度投資或在職消費，損害股東的利益，增加代理成本;而發(fā)放現(xiàn)金股利，可以減少管理層對現(xiàn)金流量支配的自由度，如果公司需要再融資，可以進入資本市場尋求外部融資，接受資本市場的有效監(jiān)督，從而降低代理成本。
三、優(yōu)化上市公司現(xiàn)金股利政策的建議
(一)完善上市公司信息披露制度
中國資本市場發(fā)展歷程較短，不規(guī)范的上市公司股利分配對資本市場的健康發(fā)展十分不利。為了保護中小投資者利益，上市公司必須完整披露股利分配的內(nèi)容，包括股利分配的依據(jù)、動機及長遠(yuǎn)規(guī)劃，如果不分配，要披露不分配的原因、獨立董事的意見等，讓投資者能真正透過股利政策了解公司真實的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量，以便于作出正確的投資決策。
(二)與再融資相掛鉤的分紅條件不應(yīng)“一刀切”
在我國上市公司普遍沒有分紅積極性的情況下，監(jiān)管部門自2001年出臺的若干強制分紅法規(guī)具有一定的正面效應(yīng)，分紅與再融資進行掛鉤可以有效制約上市公司以圈錢為目的，置投資者利益于不顧的融資行為。但是與再融資相掛鉤的分紅條件如果“一刀切”，會影響整個資本市場的資源配置效率。如果公司成長性好，盈利能力也非常強，而且未來沒有較好的投資機會，那么強制分紅能夠促使現(xiàn)金流出這些公司;如果公司成長性較好，但是盈利能力低，而且未來有較好的投資機會，那么強制分紅就會剝奪其未來發(fā)展所需的大量資金，因為再融資之前必須按證監(jiān)會的要求分紅，而為了未來發(fā)展進行的再融資如果進行股權(quán)融資，就會大大提高資金成本，由此降低公司未來項目的盈利能力。鑒于行業(yè)因素是影響我國上市公司股利分配的重要因素之一，監(jiān)管部門可以分行業(yè)根據(jù)上市公司實際情況來實施這項政策。 (三)大力發(fā)展債務(wù)資本市場
呂長江(2002)認(rèn)為，上市公司資本結(jié)構(gòu)與股利分配之間存在著顯著的相互作用關(guān)系。由于債務(wù)資本市場的不完善，上市公司更傾向于利用內(nèi)部融資，提高留存收益比例而采用較低的股利支付率。適度的負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，同時可以充分發(fā)揮債權(quán)人的監(jiān)督機制，緩解股東與債權(quán)人之間的利益沖突，有利于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和提高資金市場的資源配置效率。
(四)優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
我國資本市場長期以來存在著上市公司控股股東利用控股地位侵害中小股東利益問題，這是由我國上市公司國有股占主導(dǎo)地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，這也是不穩(wěn)定股利政策形成的制度基礎(chǔ)。所以，為了從根本上規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)實現(xiàn)多元化分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成不同股東之間的利益制衡關(guān)系，從根本上重視中小投資者的利益。
(五)上市公司應(yīng)制定穩(wěn)定的股利政策
我國上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，每年都有一定比例的公司不分紅，或者分紅也是為了滿足再融資的要求，股利政策的制定沒有長遠(yuǎn)規(guī)劃，這不僅損害了投資者的利益，也加重了證券市場的投機氛圍。所以上市公司應(yīng)該根據(jù)自身實際的經(jīng)營狀況結(jié)合所處行業(yè)對股利分配政策制定中長期規(guī)劃，保證現(xiàn)金股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，以便企業(yè)有良好的市場形象，增強投資者對資本市場的信心，逐漸培育起理性的投資理念，有利于資本市場健康有效的發(fā)展。
(六)完善獨立董事制度
為了完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，獨立董事制度的全面引入始于2001年8月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》。但實踐中獨立董事的獨立性不強，地位沒有保障。第一，在法律層面，對于獨立董事制度未作出明確規(guī)范，包括地位、性質(zhì)、職權(quán)等方面。第二，在公司層面，由于上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，獨立董事在行使監(jiān)督權(quán)時，不同程度地受到內(nèi)部控制人的干涉和影響。所以要完善獨立董事的選聘機制，增加獨立董事的數(shù)量，提高獨立董事的專業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)和獨立性標(biāo)準(zhǔn)，保證獨立董事的獨立性。
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上市公司股利政策研究論文篇二
我國上市公司股利政策研究
摘 要：股利來自于上市公司的盈利部分，股利與股份所有者、企業(yè)經(jīng)營者和投資者之間的關(guān)系密切。股利政策就是公司盈利分配和留存之間的分配方式，合適的股利政策分配不僅能夠保證股東的切身利益，又有利于促進企業(yè)的長久發(fā)展。股利政策對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，是企業(yè)最核心的財務(wù)問題，應(yīng)該并且必須受到上市公司各層領(lǐng)導(dǎo)的重視。本文簡要介紹我國上市公司股利政策普遍存在的缺陷，分析問題存在的原因，對改進上市公司股利政策提出簡短而理想化建議。
關(guān)鍵詞：上市公司;股利政策;股利分配
我國股票市場發(fā)展其余20世紀(jì)80年代改革開放后，至今經(jīng)過了30多年的發(fā)展其相關(guān)政策和制度都以基本建立并日趨完善。上市公司財務(wù)管理包括股利政策、籌資管理政策和投資管理政策，三個政策相輔相成不可分割，股利政策的好壞直接影響了公司股票的市場價格，股票價格是反映一間上市公司經(jīng)營狀況的重要參考指標(biāo)，對企業(yè)的發(fā)展有著決定性影響。然而現(xiàn)階段我國上市公司股利分配存在很多缺陷狀況，嚴(yán)重影響了社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，在這種背景下研究上市公司的股利分配狀況具有很強的現(xiàn)實意義。我國走的是社會主義市場發(fā)展道路，正是我國的發(fā)展道路決定了我國上市公司的股利分配政策在分配形式和分配數(shù)量上與其他資本主義國家大有不同，這種屬性是一把雙刃劍在一定程度上有利于促進我國股票市場的發(fā)展，在某些方面也會產(chǎn)生一定不利影響，產(chǎn)生不利影響的主要原因有兩個，一是我國上市公司財務(wù)管理制度不成熟，二是我國上市公司和證券市場具有社會主義的特殊性。
一、我國上市公司股利政策存在的問題與缺陷
1.股利政策存在波動性
對比我國的上市公司，國外的上市公司往往有著更為良好的公司形象，因為國外資本主義國家的上市公司有著更為成熟的資本市場經(jīng)驗，他們對自己的股利政策都這有者極為詳盡的階段性計劃，能夠確保股利政策順利推行保持良好的股市收益。股利是上市公司經(jīng)營者對投資者一種經(jīng)濟補償，穩(wěn)定的股利收入是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)。然而現(xiàn)階段我國的很多上市公司都沒有長期的發(fā)展目標(biāo)，無法對本公司的發(fā)展?fàn)顩r進行長遠(yuǎn)規(guī)劃，股利分配明顯波動，總的來說，股利政策缺乏戰(zhàn)略性指導(dǎo)。上市公司的盲目從眾現(xiàn)象明顯，為迎合市場需求盲目更改股利分配的現(xiàn)象普遍發(fā)生。1996年分配股利的公司僅僅占有上市公司總數(shù)的4.5%，到200年分配股利的公司僅僅占有上市公司總數(shù)的比重也才達(dá)到7.41%，近些年來的增長也并不明顯。按以往使的資本市場經(jīng)驗來看，股利政策才是融資和再投資政策的向?qū)?，然而我國很多上市公司都根?jù)再投資行為決定股利分配的方式和多少。這種波動缺乏穩(wěn)定性的股利政策使得我國很多上市公司的股利支付率頻繁多變，減弱了市場的資源配置作用，限制了金融市場信息傳遞的自由性，極可能導(dǎo)致股價波動頻繁，金融市場混亂甚至崩盤。對上市公司本身來說，會導(dǎo)致財務(wù)計劃混亂，造成財務(wù)危機，在危機來臨時處于被動地位，影響公司長久發(fā)展。
2.股利支付率低，不分配現(xiàn)象較嚴(yán)重
衡量我國上市公司支付情況的兩個重要指標(biāo)時股利支付率和股利率，鼓勵路是指股東投資股票通過股利分紅得到的投資收益比率，股利支付率是指上市公司稅后經(jīng)營收益分配給股東的份額。我國上市公司的股利支付率保持穩(wěn)定，但平均支付率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。放眼世界來說，我國上市公司的股利支付率和股利率處于偏低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)的資本主義國家，甚至低于菲律賓、南非等發(fā)展中國家。此外，我國上市公司股利政策還存在一個顯著問題，那就是鼓勵不分配現(xiàn)象盛行，從1994年到1999年，不分配股利的公司從不到百分之十驟增至60%，2000年至2001年呈現(xiàn)下降趨勢，在這兩年間不分配股利的公司比例最低是達(dá)到34.8%，然而2002年又增加至42.5%。如果上市公司不分配股利，那么股利都到了哪里去了呢?其實很多上市公司都傾向于把股利分配作為一種股本擴張的方式進行送股并配股，這種方式在短期內(nèi)會給上市公司帶來比股利分配更高的經(jīng)濟收益，但是從長期來水，過度頻繁的送股配股行為導(dǎo)致股票凈資產(chǎn)和盈余的下降，無法達(dá)到股票購買者的心理預(yù)期，損害公司信譽和形象，增加企業(yè)經(jīng)營者負(fù)擔(dān)，使企業(yè)發(fā)展束手束腳，干擾市場正常發(fā)展秩序影響國家經(jīng)濟健康發(fā)展。
二、問題出現(xiàn)原因
1.政府過度干預(yù)，市場信息傳遞缺陷
我國的證券市場起步于改革開放后，相對于發(fā)達(dá)資本主義國家來說，滯后了近一個世紀(jì)的時間，所以無論是在市場制度、市場法規(guī)，還是市場信息傳遞和信貸中介發(fā)展方面都還是十分不成熟。證券市場成熟于自由的資本主義市場，自由經(jīng)濟的指導(dǎo)思想為證券市場快速發(fā)展提供了肥沃土壤。但是我國是社會主義國家，政府干預(yù)是社會主義國家的本質(zhì)需要?，F(xiàn)階段我國由于國情需要，對股票市場存在過多引導(dǎo)和干預(yù)，是股票市場進入了“政策性”的發(fā)展深淵。帶有很強的“政策性”干預(yù)是我國股票市場在信息傳遞方面存在很大缺陷，部分上市公司動用關(guān)系利用種種手段掩飾賬務(wù)缺陷，使得信息泄露、信息失真等情況時有發(fā)生。錯誤的信息干擾了廣大股民的股票投資方式，往往會使得弱小股民在股票市場上血本無歸。
2.上市公司發(fā)展不成熟
上市公司發(fā)展不成熟體現(xiàn)在很多方面，一公司盈利較差;二股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理;三公司人事結(jié)構(gòu)不合理;四資金來源通道不通暢。若上市工資沒有足夠的盈利作為保障，自然就沒有多余的利潤進行股利分配。在金融市場上，企業(yè)間相互拖欠的情況十分普遍，雖然企業(yè)的賬面盈利不菲，但是面對大量的資金需口，企業(yè)賬面上能夠流動的資金往往只是捉襟見肘。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股和社會流通股，前三者都是不在社會上流通的，二社會流通股只是掌握在少數(shù)小股民手中，力量十分薄弱，對大股東的行為方式毫無影響力可言。上市公司在股份制改革的過程中“內(nèi)部做大”，身為企業(yè)內(nèi)部人員往往可以通過便利操縱股票價格獲得不菲收入。我國上市公司的資金來源傾向于內(nèi)部利潤和股權(quán)融資，當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展不景氣，資金來源缺口大，利潤不好自然使得很多企業(yè)“舍不得拿出更多粥分給別人”
三、改進上市公司股利政策建議
1.改善股票市場交易環(huán)境
要改善股票市場環(huán)境，政府首先要以身作則，減少對市場的直接干預(yù)力度，加強政府監(jiān)管規(guī)范市場經(jīng)濟行為，特別是要加強對上市公司經(jīng)濟活動的監(jiān)督，嚴(yán)格立法，對于破壞市場秩序的行為嚴(yán)厲打擊并依法給予懲處。廣大股票投資者是股票交易市場的主要構(gòu)成部分，提高投資者素質(zhì)對于改善股票交易市場環(huán)境具有良好的促進作用。因此相關(guān)部門可利用這一需求對廣大股票投資者進行培訓(xùn)，不斷優(yōu)化其投資理念和專業(yè)眼光，杜絕盲目投資和跟風(fēng)投資，提高投資者的專業(yè)素養(yǎng)，促進股利政策分配結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。
2.樹立持續(xù)發(fā)展觀念，提高鼓勵決策的科學(xué)有效性
作為企業(yè)管理者，必須要樹立持久長遠(yuǎn)的科學(xué)發(fā)展理念，以企業(yè)長久的發(fā)展目標(biāo)為基礎(chǔ)對自身企業(yè)的股利政策進行合理規(guī)劃，協(xié)調(diào)好盈利分配和留存之間的關(guān)系，使股利政策運行和企業(yè)發(fā)展進度同步。結(jié)合本國證券股票市場和世界資本市場的發(fā)展?fàn)顩r，對股利政策進行不斷調(diào)整。此外企業(yè)還要善于抓住機遇促進企業(yè)盈利穩(wěn)定持續(xù)增長，加強企業(yè)賬面可流動資金的管理，確保財務(wù)制度合理化，以防止資金短缺而導(dǎo)致股利分配不均的狀況出現(xiàn)。
四、小結(jié)
總而言之，股利分配政策是企業(yè)財務(wù)管理的核心，對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，作為上市公司的經(jīng)營管理者必須重視合理優(yōu)化股利分配結(jié)構(gòu)，只有這樣才能促進上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展，保證國家經(jīng)濟市場的穩(wěn)定性，維護國家長治久安。、
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