股利政策意義(2)
股利政策意義
股利政策意義篇二
股利政策研究
【摘要】股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，股利分配是否合理關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。華能國際電力股份有限公司作為大型發(fā)電類上市企業(yè)，其股利政策具有可研究性。本文選取華能國際電力股份有限公司作為股利政策研究的對象，總結(jié)出其股利發(fā)放的動因及存在問題，并簡要提出改善建議。
【關(guān)鍵詞】華能國際;股利政策;動因;存在問題
華能國際是大型發(fā)電類上市公司，一方面，電力是關(guān)系民生的基礎(chǔ)行業(yè)，人們對電力的需求是剛性需求;另一方面，近年來電力行業(yè)受到煤價(jià)以及高額負(fù)債的影響，其經(jīng)營情況一直不樂觀。但與經(jīng)營狀況形成鮮明對比的是其較高的股利支付率。華能國際自2001年A股上市以來，現(xiàn)金股利支付率均在49%以上，即使在2008年每股收益虧損0.31元的情況下，仍支付了每股0.1元的現(xiàn)金股利。另外，其2003年發(fā)放過每10股送5股、轉(zhuǎn)5股的股票股利。
一、股利發(fā)放情況回顧
(1)現(xiàn)金股利
華能國際自A股上市以來，截至2010年底，已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利264.22億元。在股票市場的籌資總金額為109.96億元。現(xiàn)金股利發(fā)放總金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過募集資金的總金額，達(dá)到募集資金總額的2.4倍。
2010年，在考察的56家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有27家。在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的僅有4家企業(yè)，華能國際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為68.9%，排名第二。
2009年，在考察的44家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有20家，在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有4家，華能國際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為50%，排名第三。
2008年，在考察的42家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有21家，當(dāng)年現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有12家，但是在虧損情況下依然選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的只有華能國際電力股份有限公司一家企業(yè)。
另外，通過凈利潤與現(xiàn)金股利總額的比較，可以看出，華能國際的現(xiàn)金股利與凈利潤正相關(guān)。同時(shí)，2010年的現(xiàn)金股利較2009年度增長了11.04%。如果股利支付率與以前年度持平，則估計(jì)2010年的現(xiàn)金股利總額為197063萬元(計(jì)算歷年現(xiàn)金股利與凈利潤之比，剔除2008年的例外情況，算出其余9年的算術(shù)平均值，以此作為估計(jì)2010年現(xiàn)金股利的基礎(chǔ))，而2010年的實(shí)際現(xiàn)金股利額比估計(jì)值多了84044.35萬元。這是否與2010年底公司成功進(jìn)行了非公開增發(fā)新股有關(guān)呢?
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也可以使企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡，但從長期看來，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對企業(yè)的貢獻(xiàn)是一種暫態(tài)平衡。很明顯，華能國際近三年來籌資活動的現(xiàn)金流入量都明顯大于投資活動的現(xiàn)金流出量，說明企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡是被動的，財(cái)務(wù)狀況不好。而在這樣的情況下，華能國際還堅(jiān)持相對較高的現(xiàn)金股利分配，是出于什么考慮呢?
(2)股票股利
股票股利的形式在電力行業(yè)上市公司中并不常見。上市公司對股票股利的決策呈現(xiàn)無規(guī)律可尋的狀態(tài)。華能國際自A股上市以來，僅在2003年發(fā)放過一次股票股利，企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營業(yè)績較好，發(fā)放的現(xiàn)金股利也較多。而行業(yè)中其他上市公司對于股票股利的發(fā)放卻不同，它們不是在經(jīng)營業(yè)績好的年份發(fā)放高現(xiàn)金股利及股票股利，而是在選擇較低的現(xiàn)金股利支付率的同時(shí)選擇發(fā)放股票股利。在股票股利的發(fā)放上，華能國際與行業(yè)中的其他企業(yè)也存在著不同。
二、動因及存在問題
(一)動因分析
1.信號效應(yīng)理論
我國的證券市場成立時(shí)間不長，各方面都不是很完善，存在著信息不對稱的缺點(diǎn)。許多投資者將上市公司發(fā)放的股利看作上市公司向市場傳遞的有關(guān)未來經(jīng)營狀況預(yù)測的信號。股利政策制定者可以通過提高股利的方式向市場傳遞正面信號，因?yàn)樘岣吖衫蛲顿Y者表明公司有能力長期創(chuàng)造這樣的現(xiàn)金流，暗示公司未來將有良好的發(fā)展，從而引起公司股價(jià)的升高。與此相反，降低股利會向市場傳遞負(fù)面信號，這種行動會引起股價(jià)的下跌。華能國際的現(xiàn)金股利具有一定的延續(xù)性，它自A股上市以來一直發(fā)放現(xiàn)金股利，即使2008年發(fā)生虧損時(shí)堅(jiān)持發(fā)放現(xiàn)金股利，避免向市場傳遞不利的信號;而當(dāng)情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)則增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。
2.股權(quán)分置的影響
股權(quán)分置改革后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通。而股價(jià)在解禁之后越高，限售股股東通過出售股票獲得的收益就越大。因此當(dāng)經(jīng)過股改之后的公司限售股股東在即將解禁時(shí)，通過股利政策影響股票價(jià)格，促使股票價(jià)格上升，為非流通股解禁之后出售股票獲得收益做準(zhǔn)備。[1]華能國際自A股上市以來，截至2011年5月1日，一共進(jìn)行過3次股權(quán)分置改革，分別在2006年、2007年、2010年。其限售股解禁時(shí)間分別為：2007年4月19日、2008年1月7日及2011年4月19日。而其2006年的現(xiàn)金股利分配率為60.87%，2007年的現(xiàn)金股利分配率為60%，2010年的現(xiàn)金股利分配率為68.97%。這三年的現(xiàn)金股利分配率在華能國際上市10年的現(xiàn)金股利分配率中位列前三，這是否是由于公司在考慮現(xiàn)金股利發(fā)放時(shí)考慮到了股權(quán)分置限售解禁的影響呢，我們不得而知。
3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
通常，上市公司的股利政策主要由大股東制定，中國股票市場中上市公司迫于二級市場壓力而實(shí)施派現(xiàn)的現(xiàn)象是比較少的，而更多的則是受到控股股東的影響。我國的證券市場具有中國特色，絕大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而成，2008年，田稼,鞏娜的研究表明，我國股市尚未流通的國家股比重高達(dá)40%以上，有些上市公司甚至達(dá)到80%以上，這種狀況使得我國上市公司受其大股東嚴(yán)密控制，有的甚至是一套機(jī)構(gòu)，兩塊牌子。國有股、法人股等非流通股的持有者，無法在二級市場出售股票獲利，唯有從現(xiàn)金紅利上獲得回報(bào)，一部分占控股地位的非流通股股東利用不斷地高派現(xiàn)來快速收回其投資。[1]華能國際自A股上市以來，對法人股的累計(jì)現(xiàn)金股利達(dá)1829301.30萬元，早已超過法人股的初始投資額。
(二)存在問題
1.高現(xiàn)金股利支付率會影響公司的投資活動
華能國際的股利政策整體而言屬于低正常股利加額外股利政策，通常情況下都會發(fā)放現(xiàn)金股利。自2001年A股上市以來，其現(xiàn)金股利支付率都保持在50%左右，而較高的現(xiàn)金股利支付率必然會影響公司的現(xiàn)金流量。華能國際是否因?yàn)橘Y金的不足而放棄過較好的投資，這點(diǎn)我們不得而知。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)提出的“啄食順序原則”：①內(nèi)源融資;②外源融資;③間接融資;④直接融資;⑤債券融資;⑥股票融資。企業(yè)需要資金投入新的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)首先考慮利用內(nèi)部留存收益，然后利用債券籌資，最后考慮的是股權(quán)籌資。通過對華能國際長期負(fù)債歷年情況的比較，幾乎都是在發(fā)放了較高現(xiàn)金股利后，第二年又增加新的長期負(fù)債，使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率越來越高。公司一方面進(jìn)行外源融資，承擔(dān)更多的資本成本，另一方面把本來可以用于內(nèi)部融資的留存收益發(fā)放給投資者，如2008年凈利潤發(fā)生了370123萬元的虧損，2009年度對2008年進(jìn)行的現(xiàn)金股利分紅為120553.83萬元，2009年度新增的長期負(fù)債為1736034萬元。很明顯，其籌資是與“啄食順序原則”相悖的。對于企業(yè)而言，這樣無疑是不合理的。
2.高股利支付率影響公司的資本結(jié)構(gòu)
華能國際較高的現(xiàn)金股利支付率，容易使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到影響。較高的股利支付率會影響可供企業(yè)使用的現(xiàn)金總額，當(dāng)企業(yè)遇到好的投資項(xiàng)目或者臨時(shí)需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)，就要通過股權(quán)籌資或債權(quán)籌資。如果過度使用債權(quán)籌資，就會使企業(yè)的負(fù)債率過高。企業(yè)舉債需要定期償還本金和利息，如果利息過多或者利息的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會影響企業(yè)償還債務(wù)的能力，增加企業(yè)的償債壓力，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
另外，我國上市公司是以控股股東為主導(dǎo)制定的股利政策，這種情況下制定的股利政策有很大程度上都是對非流通股的大股東有利的，侵害了中小股東的利益。華能國際自上市以來國有法人股和境內(nèi)法人股所占的比重都在50%以上，對于股利政策的制定有決定權(quán)。高股利的分配使得非流通股股東早已收回了初始投資，這對于沒有決定權(quán)的中小股東是否公平?
三、結(jié)束語
上市公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)該堅(jiān)持三個(gè)原則：有利于股東財(cái)富最大化;有利于改善公司資本結(jié)構(gòu);有利于滿足公司投資需要。
華能國際應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)墓衫Ц斗绞?，?dāng)公司有足夠的未指定用途的現(xiàn)金或由于政策上的限制時(shí)，公司應(yīng)支付現(xiàn)金股利。只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。[2]當(dāng)公司需要留存現(xiàn)金用于今后發(fā)展時(shí)，可以發(fā)放股票股利，以向投資者發(fā)出企業(yè)未來有良好發(fā)展的信號。同時(shí)降低通過降低現(xiàn)金股利支付率，更多的利用內(nèi)源融資來降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
華能國際電力股份有限公司的利政策是否使股東價(jià)值最大化還有待考究。選擇與企業(yè)相匹配的股利政策將更利于未來長遠(yuǎn)的發(fā)展。所以股利政策實(shí)質(zhì)就是確定一個(gè)最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例,這既是公司權(quán)益分配政策,又是資金籌措方面的重要決策。[3]華能國際電力股份有限公司的股利政策應(yīng)該與公司的發(fā)展相適應(yīng),考慮到公司未來的投資與規(guī)模擴(kuò)張情況，與公司所處的各個(gè)階段所需要的政策相協(xié)調(diào),并充分考慮股利政策的市場效應(yīng),選擇適合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在決策時(shí)需要考慮的問題,這些都直接影響到公司未來的籌資行為及經(jīng)營業(yè)績。[4]
上市公司只有在收益是留存還是分配以及采取何種分配方式的問題上進(jìn)行權(quán)衡,制定符合公司發(fā)展的股利政策才能使得公司健康穩(wěn)定發(fā)展。
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