中小企業(yè)如何進行債券融資
中小企業(yè)如何進行債券融資
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中小企業(yè)的債券融資
案例背景
2011年揚州工藝美術(shù)集團和大賀傳媒聯(lián)合發(fā)行中小企業(yè)集合債券。由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大，最初信用評級只有BBB，后來通過信用再擔保公司，將征信提高到AA級，最終發(fā)行成功了1億元三年期的債券，不僅大大降低了企業(yè)成本，還提高了資金使用率，除了對前期流通資金進行置換，還把資金用于改造工藝美術(shù)大樓、擴大經(jīng)營生產(chǎn)和購置原料，為以后的發(fā)展打下基礎(chǔ)。
對企業(yè)來說，發(fā)債有一定的門檻和風(fēng)險，比如有發(fā)債額只能是凈資產(chǎn)40%的紅線約束，固定資產(chǎn)多的大企業(yè)容易發(fā)債成功;發(fā)債要對企業(yè)信用進行嚴格評級，那些信用好、有過成功發(fā)債并償還的企業(yè)，會得到認可，發(fā)行的利率和條件也會更優(yōu)惠一些;發(fā)債要對企業(yè)的盈利模式進行很好的梳理和承諾，否則投資人不會認購。
那么固定資產(chǎn)少的中小企業(yè)就被擋在發(fā)債大門外了嗎?針對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、單體債券難以成功發(fā)行的現(xiàn)狀，多地已推出中小企業(yè)集合債券。這就解決了單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨立發(fā)債的矛盾，降低了融資門檻。
什么是中小企業(yè)集合債
集合債，是指2個以上10個以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合發(fā)行能夠解決單個企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、流動性不足等問題。
由于中小企業(yè)大多規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險能力差，缺乏合格抵押擔保品，銀行對其信貸的支持力度受到影響，通過間接融資獲取的資金與中小企業(yè)的實際需求始終具有較大差距。而通過市場直接融資，依然由于資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模、信用等級、項目評估等具體問題，即使中小企業(yè)愿意支付額外的風(fēng)險溢價，直接融資市場也未能成為其融資的常規(guī)渠道。
中小企業(yè)融資難主要是由于內(nèi)部及外部兩重因素造成的。內(nèi)部因素是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、信用級別較低，無法滿足商業(yè)銀行及債券市場投資機構(gòu)對于企業(yè)授信的基本要求，因而較難獲得融資支持;外部因素則受困于國內(nèi)金融市場風(fēng)險分擔機制不健全、缺乏有效信用增進渠道等，中小企業(yè)即使愿意支付額外的風(fēng)險溢價，仍較難進入債券市場，進行直接的債務(wù)融資。
集合債規(guī)避了中小企業(yè)單體發(fā)行債券的種種弊端，但需要一個牽頭人，地方政府自然而然地承擔了這一責(zé)任。由主體信用評級較高的專業(yè)信用增級機構(gòu)為中小企業(yè)提供信用增級，不僅可以幫助中小企業(yè)獲得直接融資的機會與能力，也可在一定程度上降低企業(yè)的融資成本。
中小企業(yè)集合債券的特點
中小企業(yè)集合債券一般采取“政府牽頭、統(tǒng)一組織、統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔保、集合發(fā)行、分別負債”的模式，通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度并分別負債，形成一個總額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。
它是以銀行或證券機構(gòu)作為承銷商，需由擔保機構(gòu)擔保，評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。中小企業(yè)集合債券發(fā)行旨在促進優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的直接融資，推動中小企業(yè)的發(fā)展。這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式，對于扶持中小企業(yè)發(fā)展多層次資本市場具有積極意義。
中小企業(yè)集合債券的優(yōu)勢
1.拓寬了中小企業(yè)直接融資渠道。集合債券的發(fā)行可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∶駹I企業(yè)提供融資機會，拓展新的融資渠道。
2.有利于優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使股東利益最大化。利用財務(wù)杠桿的原理進行債務(wù)融資可以提高凈資產(chǎn)收益率，使股東利益最大化。債務(wù)融資債權(quán)人不具備管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行債券不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理。
3.降低了融資成本。貨幣政策從緊的背景下商業(yè)銀行普遍收緊信貸，中小企業(yè)通過信貸融資難度明顯加大，實際貸款利率亦步步走高。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢，而且發(fā)行環(huán)境也相對便利。此外，債券利息在稅前支付并計入成本，具有稅盾優(yōu)勢。
4.分散了融資風(fēng)險。集合債券發(fā)行需要多個中小企業(yè)主體共同參與完成，各中小企業(yè)參與主體只承擔各自發(fā)行額度的融資風(fēng)險，這種方式能夠在一定程度上分散集合債券的總體風(fēng)險。
5.提高企業(yè)的資本市場形象，推升企業(yè)經(jīng)營管理水平。發(fā)行企業(yè)債券是發(fā)行人在資本市場邁出的重要一步，企業(yè)藉此在債券市場樹立其穩(wěn)健、安全的品牌形象，企業(yè)債券發(fā)行上市后，企業(yè)需要定期披露信息，被廣大機構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運作，提高自身管理水平，并可在資本市場上樹立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。
中小企業(yè)集合債券發(fā)行的流程
集合債券的發(fā)行需要多方參與配合，發(fā)行工作流程一般包括企業(yè)遴選、組織申報和發(fā)行上市三個階段，有關(guān)具體工作內(nèi)容如下：
1.企業(yè)遴選。
(1)牽頭人下發(fā)有關(guān)通知，企業(yè)開始推薦上報，然后牽頭人匯總上報企業(yè)情況，向財務(wù)顧問(主承銷商)進行推薦;
(2)財務(wù)顧問與主承銷商初步協(xié)調(diào)落實統(tǒng)一擔保人及反擔保人，同時財務(wù)顧問對牽頭人推薦的企業(yè)進行初步評估，篩選首批入選企業(yè);
(3)財務(wù)顧問展開對入選企業(yè)的前期盡職調(diào)查，企業(yè)提交盡職調(diào)查提綱中列明的有關(guān)資料;
(4)財務(wù)顧問協(xié)助主承銷商確定發(fā)債企業(yè)名單。
2.組織申報。
(1)確定擔保人，同時發(fā)行人與各機構(gòu)簽署相關(guān)協(xié)議或意向書，中介機構(gòu)對發(fā)行人進行深入盡職調(diào)查，進場開展工作;
(2)發(fā)行人、財務(wù)顧問與主承銷商共同討論發(fā)行方案，初步確定發(fā)行方案;
(3)財務(wù)顧問及主承銷商協(xié)助發(fā)行人制定明確可行的償債計劃;
(4)財務(wù)顧問協(xié)助主承銷商撰寫上報國家發(fā)改委文件(發(fā)行人發(fā)債申請、主承銷推薦意見、發(fā)行債券可行性研究報告、債券募集說明書、債券募集說明書摘要等);
(5)財務(wù)顧問協(xié)助主承銷商撰寫上報證監(jiān)會及人民銀行文件(申請書、市場調(diào)查與可行性報告、主承銷商對承銷團成員的內(nèi)核審查報告、風(fēng)險處置預(yù)案、債券利率說明等);
(6)主承銷商對債券進行市場推介路演及詢價，組建承銷團，簽署協(xié)議;
(7)發(fā)行人與擔保人就擔保事宜協(xié)商，擔保人落實對發(fā)行人相關(guān)擔保資產(chǎn)的后繼監(jiān)管措施，擔保人出具《擔保函》，設(shè)定物權(quán)反擔保的，需明晰擔保財產(chǎn)權(quán)屬，另外資產(chǎn)評估機構(gòu)對擔保財產(chǎn)的價值進行評估，出具資產(chǎn)評估報告，同時發(fā)行人就擔保財產(chǎn)的登記、保管、持續(xù)監(jiān)督等做出安排;
(8)會計師事務(wù)所完成對發(fā)行人的審計，并出具審計報告，擔保人也需符合資質(zhì)的會計師事務(wù)審計，并由其出具審計報告;
(9)評級公司完成對債券的評級及對發(fā)行人的主體評級，并出具信用評級報告;
(10)律師事務(wù)所完成對發(fā)行人和擔保人的主體資格及本次債券發(fā)行合法性的審查，并出具法律意見書;
(11)財務(wù)顧問協(xié)助主承銷商匯總并制作全套申報材料并協(xié)助其將債券發(fā)行申報文件上報省發(fā)改委及國家發(fā)改委。
3.發(fā)行上市。
(1)國家發(fā)改委對上報的債券發(fā)行申報文件進行審核，提出修改反饋意見，通知發(fā)行人及主承銷商補充完善材料，發(fā)行人、主承銷商及財務(wù)顧問按照國家發(fā)改委的相關(guān)意見補充完善相關(guān)材料，并出具相應(yīng)說明，然后將債券申報文件轉(zhuǎn)至人民銀行和證監(jiān)會會簽，同時國家發(fā)改委核準本期債券發(fā)行，下達核準文件至地方發(fā)改委，由地方發(fā)改委轉(zhuǎn)發(fā)至發(fā)行人;
(2)主承銷商將國家發(fā)改委的核準文件及其它相關(guān)文件報送至中國國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司及中央證券登記結(jié)算公司，并在中國銀行間市場交易商協(xié)會完成發(fā)行注冊，做好債券發(fā)行前準備工作;
(3)發(fā)行人與主承銷商擇日在國家發(fā)改委指定報刊上刊登債券募集說明書，債券發(fā)行正式開始，在發(fā)行期內(nèi)，承銷團完成對本期債券的分銷工作，主承銷商按規(guī)定將相關(guān)募集款項劃至發(fā)行人指定賬戶;
(4)債券發(fā)行結(jié)束后，主承銷商將發(fā)行情況匯總上報國家發(fā)改委，并辦理相關(guān)后繼托管事宜，同時主承銷商要協(xié)助發(fā)行人向中國銀行間市場交易商協(xié)會和證券交易所提交上市申請，辦理債券上市流通事宜。
發(fā)行中小企業(yè)集合債券的條件
發(fā)行中小企業(yè)集合債券，對聯(lián)合發(fā)行人的遴選至關(guān)重要，參照國家對于發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合各地市中小企業(yè)集合債券發(fā)行的成功案例，對集合債券聯(lián)合發(fā)行人的要求一般有以下幾個方面：
1.注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營活動位于當?shù)氐墓I(yè)類型企業(yè)，鼓勵各類經(jīng)濟性質(zhì)中小企業(yè)積極參與，優(yōu)先考慮當?shù)氐闹攸c上市后備企業(yè);
2.企業(yè)最近三年必須連續(xù)盈利;
3.股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬元;
4.累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;
5.最近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息;
6.已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);
7.最近三年沒有重大違法違規(guī)行為;
8.籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全，原則上鼓勵各地市重點扶持項目。用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%;
9.企業(yè)應(yīng)擁有相應(yīng)的擔保資源，包括可用于抵押或質(zhì)押擔保的財產(chǎn)或相關(guān)權(quán)利，如土地使用權(quán)、房屋、機器設(shè)備、交通運輸工具、股權(quán)等。
點評
中小企業(yè)集合債是契合中小企業(yè)直接融資需求、市場化運作的創(chuàng)新產(chǎn)品，為中小企業(yè)融資提供了一個更高層次、更廣闊的融資平臺，使中小企業(yè)直接融資上了一個新的臺階，有效地緩解了中小企業(yè)融資難的問題，切實幫助企業(yè)克服了發(fā)展中的困難。
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