開放外資上市對我國證券市場有什么影響

　　外資，是指其他國家地區(qū)(包括 港澳臺地區(qū))來 中國大陸以從事經(jīng)濟(jì)社會活動為主要目的，在遵守中國法律法規(guī)前提下，遵循市場機制 法則，本著互利互惠的原則進(jìn)行的 獨資、 合資、 參股等市場流入的 資金。那么開放外資上市對我國證券市場有什么影響?

　　周小川主席在“WTO與中國資本市場國際研討會”上描繪了21世紀(jì)初期我國證券市場的發(fā)展前景。他指出，“將要按WTO談判的承諾，允許外國證券機構(gòu)在交易所設(shè)立的特別席位直接進(jìn)行B股交易，允許設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司;積極鼓勵更多的中國優(yōu)秀企業(yè)到境外上市，并隨著條件的成熟，允許外國符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)到中國上市;積極研究引進(jìn)國外機構(gòu)投資者的政策，允許外資有步驟、有限額地進(jìn)入A股市場。”

　　這是證券監(jiān)管部門對外企在國內(nèi)證券市場上市的問題作出的明確表態(tài)。顯示了我國證券市場正朝著市場化、國際化方向大步邁進(jìn)。種種跡象表明，無論是政府部門還是證券管理層，對外資企業(yè)在國內(nèi)上市的政策“綠燈”已經(jīng)亮起，外企進(jìn)軍國內(nèi)證券市場的帷幕將徐徐拉開。

　　已上市的外資股的基本情況長期以來，國內(nèi)證券市場的對外開放程度十分有限，對外資企業(yè)更是大門緊閉。因此，包括H股在內(nèi)的1000多家國內(nèi)上市公司，很少出現(xiàn)外資控股的情況。盡管如此，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對外開放步伐的加快和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)和證券市場對外資的吸引力越來越大，證券市場的堅冰不斷地被這種趨勢所融化。不僅在H股、B股企業(yè)中出現(xiàn)了外資做第一或第二大股東的情況，甚至在A股市場，也時?？呻[隱約約地看到外資大股東的身影。

　　從目前在A.B股市場上被外資控股或持股比例較大的10多家上市公司的情況看，外資企業(yè)介入這些公司的過程，大致可以分為兩種：

　　第一種是上市公司本身是由中外合資企業(yè)發(fā)展而來。這類企業(yè)大多屬于臺商或港商在內(nèi)地投資的獨資或合資企業(yè)改制而來，而且上市時間基本上都在1993年以前，其中又以深圳和福建公司居多，顯示出當(dāng)時政策的寬松。如閩燦坤B，其前身為廈門燦坤電器有限公司，是1988年由臺商吳燦坤先生和蔡淵松先生合資在中國成立的外商獨資企業(yè)，1993年3月優(yōu)柏工業(yè)有限公司、福馳發(fā)展有限公司和僑民投資有限公司作為發(fā)起人，改制為一間股份有限公司，1993年6月以B股在國內(nèi)上市。ST豪盛前身為一中外合資企業(yè)，由泉州經(jīng)濟(jì)開發(fā)公司、誼盛石琳(香港)有限公司三方合資經(jīng)營，1993年12月改制上市后，豪盛石琳(香港)有限公司持股44.84%為第一大股東。聯(lián)華合纖的前身中外合資上海聯(lián)華合纖有限公司，1992年4月改制為上海聯(lián)華合纖股份有限公司，成為上海最先實行股份制試點的中外合資企業(yè)之一。上市后外方投資者香港佳運集團(tuán)持股17.08%為第一大股東。類似的還有新都酒店、深康佳等。

　　1993年至1997年的幾年時間里，外資股直接上市明顯減少。直到1997年6月海南航空發(fā)行B股，使人們再次看到外資股的身影。1995年尚未公開上市的海南航空向境外極具影響力的索羅斯旗下“量子基金”控股的美國航空有限公司(AmericanAviationLDC)發(fā)行外資股，1997年6月B股發(fā)行與上市后，美國航空有限公司持有海南航空1.0004億非流通外資股，以21.23%的比例成為第一大股東;1999年11月A股上市時，美國航空有限公司持股比例減少至14.8%，但仍穩(wěn)居第一大股東的寶座。而近期上市的北方股份更成為目前滬深A(yù)股市場中第一家以中外合資企業(yè)作為發(fā)起人股東的上市公司。該公司的前身為成立于1988年的北方重型汽車有限責(zé)任公司，由原內(nèi)蒙古第二機械制造總廠(現(xiàn)更名為北方重工業(yè)集團(tuán)有限公司)和英國特雷克斯設(shè)備有限公司共同投資設(shè)立。上市后，英國特雷克斯設(shè)備有限公司以發(fā)起人身份為公司第二大股東，持股比例為25.1%。這兩個案例顯示我國對外資控股或持股企業(yè)的上市政策，再次趨于寬松。

　　第二種是通過受讓股權(quán)或以戰(zhàn)略投資者的身份介入，成為上市公司大股東。這種情況比較多地出現(xiàn)在B股公司中，典型的是通過參與B股的認(rèn)購和配售，成為國內(nèi)上市公司的大股東。1995年9月ST江鈴發(fā)行17400萬股B股，其中世界最大的貨車生產(chǎn)商美國福特公司以4000萬美元認(rèn)購了13864萬股，占發(fā)行總額的80%，使這兩個著名的汽車制造商結(jié)成了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。目前，福特公司共持有股份為25864.3萬股，占江鈴汽車總股本的29.96%，為ST江鈴的第二大股東。與此類似的是華新水泥1999年1月向目前全球最大的水泥制造商“Holderbank”FinanciereGlarisLtd間接擁有的全資子公司Holchin BV定向增發(fā)7700萬股B股(占增資發(fā)行后總股本的23.4%)，由此引入了一個國際型的戰(zhàn)略伙伴。

　　但目前上市公司中類似ST江鈴和華新水泥這樣，外資以戰(zhàn)略投資者的身份持有股份并且與上市公司結(jié)成密切合作關(guān)系的卻不多見。更多的情況是，外資以普通投資者身份而被動持股，由于沒有對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性的改變，也沒有帶來業(yè)務(wù)上的關(guān)系，這種持股可能是短期的，對上市公司不會造成大的影響。

　　如果說，福特公司和Holchin BV介入國內(nèi)上市公司的方式更加國際化，那么，韓資的三星康寧公司的做法則更加中國化。1998年8月韓國三星康寧株式會社以協(xié)議方式受讓了深業(yè)(集團(tuán))有限公司全資子公司深業(yè)騰美有限公司所持有的賽格三星(原賽格中康)的股份16795.77萬股，占總股本的21.37%，三星康寧公司由此成為賽格三星的第二大股東。盡管是第二大股東，但三星康寧公司的持股比例與第一大股東賽格集團(tuán)的持股比例僅相差7.12個百分點，并且其副社長魚慶健出任了賽格三星的總經(jīng)理，使得賽格三星成為真正意義上的中外合資上市公司。

　　從經(jīng)營業(yè)績上看，大部分有外資持股的上市公司經(jīng)營狀況與其它公司的區(qū)別不大，同樣出現(xiàn)業(yè)績參差的情況。其中的閩燦坤B.海欣股份、海南航空、茉織華B等都顯示了外資持股所帶來的優(yōu)勢。但也有相當(dāng)一部分公司出現(xiàn)業(yè)績滑坡的現(xiàn)象，尤其是最早的一批外商參與改制上市的公司，大都屬于紡織等以出口產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營為主的企業(yè)，近年來隨著國際市場的變化，這些企業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，甚至虧損。典型的包括ST中華、聯(lián)華合纖、ST豪盛等。而且，這些公司中的大多數(shù)并不是外商作為大股東，即使是外商控股，由于這些公司在國內(nèi)注冊與經(jīng)營，難免出現(xiàn)本地化特征，因而整體經(jīng)營上沒有與國內(nèi)控股上市公司形成明顯的區(qū)別。

　　政策上的緊與松從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，我國證券市場上外資企業(yè)的進(jìn)入雖然沒有出現(xiàn)群體效應(yīng)，但進(jìn)入的步伐從來沒有停止。從法律上看，《公司法》在第七十五條中規(guī)定“設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有5人以上為發(fā)起人，其中至少有過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所”;第八十五條規(guī)定“經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)，股份公司可以向境外公開募集股份，具體辦法由國務(wù)院作出特別規(guī)定。”顯然，這些條款都沒有對外資持股進(jìn)行特別的限制。而且，中國證監(jiān)會在執(zhí)行過程中也沒有對外資企業(yè)境內(nèi)上市設(shè)定什么限制，對一些外資介入上市公司采取了默認(rèn)。但也必須承認(rèn)，國內(nèi)證券市場在發(fā)展初期承擔(dān)的最主要職責(zé)是滿足國有大中型企業(yè)迫切的融資需求，所以一直以來，以上市額度制與審批制對上市公司進(jìn)行把關(guān)，在向國有大中型企業(yè)傾斜的政策驅(qū)動下，外資企業(yè)或中外合資企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市自然存在巨大障礙。這種情況與外資企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動中所占的比例，以及對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的推動作用是十分不相稱的。而且，我們發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)上市的部分合資企業(yè)中，許多本身就具備明顯的外向型經(jīng)濟(jì)的特征，如聯(lián)華合纖、海欣股份、茉織華B等紡織類公司，外資的參股對維持產(chǎn)品在國際市場的銷售發(fā)揮了巨大的作用。因而，隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放步伐的加快，尤其是加入WTO的日益臨近，對外資企業(yè)上市的政策限制顯然已不合時宜，越來越多的外資企業(yè)提出上市要求，橫在外資企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)證券市場的柵欄必將拆除。

　　今年4月底出臺的《上市公司向社會公開募集資金股份暫行辦法》，規(guī)定對有B股或境外上市外資股的公司，可增發(fā)A股，表明過去對一家公司發(fā)行股票種類的政策限制已有所松動。今年7月，中國證監(jiān)會秘書長屠光紹表示，鼓勵境外上市企業(yè)在國內(nèi)市場上市，試行允許中外合資企業(yè)和外資企業(yè)在國內(nèi)市場上市。8月中旬，國家計委副主任李子彬在外交部召開的新聞發(fā)布會上表示，我國將再次出臺包括允許外資企業(yè)在國內(nèi)A.B股市場上市的一系列新舉措，以促進(jìn)吸收外國直接投資。9月8日，外經(jīng)貿(mào)部部長石廣生在第四屆中國投資貿(mào)易洽談會國際投資論壇的專題演講中，列舉了中國政府在鼓勵外商投資方面的一系列新舉措，其中包括允許符合條件的外商投資企業(yè)在中國A股、B股市場上市等。

　　這一系列政策舉措是我國證券市場朝著市場化、國際化方向邁進(jìn)的有力體現(xiàn)。它充分表明了，無論是政府部門還是證券管理層，對外資企業(yè)在國內(nèi)上市的政策“綠燈”已經(jīng)亮起，外企進(jìn)軍國內(nèi)證券市場不再是遙不可及。

　　外資股介入給我國證券市場帶來的積極意義實際上，無論是國內(nèi)企業(yè)在境外上市，還是以B股的方式發(fā)行股票，都吸引了外資股東介入國內(nèi)企業(yè)。但顯然，與外資企業(yè)直接在A.B股市場上市有著明顯的區(qū)別。外資企業(yè)以控股股東身份在國內(nèi)證券市場上市，或以非控股股東及戰(zhàn)略投資者身份參與國內(nèi)上市公司經(jīng)營，將是國內(nèi)證券市場及我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步全球化的重要標(biāo)志，尤其是對于尚處于封閉狀況的國內(nèi)證券市場來說，其積極意義更非同一般。首先，外資控股企業(yè)進(jìn)入A.B股市場，對改善目前我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，豐富投資品種，具有明顯的促進(jìn)作用。由于歷史的原因，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分不合理，一方面，體現(xiàn)在存在可流通股與不可流通股兩大部分，另一方面，接近70%的不可流通的股本是以國有股、國有法人股的方式存在。這種局面對于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)揮證券市場資源配置功能，以及豐富投資品種等方面都造成巨大的制約。顯然，這種局面產(chǎn)生是與在股市建立之初將其定位為為國有大中型企業(yè)改制與融資的場所有很大關(guān)系。從海南航空的上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)看，不僅由于外資持股比例大，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)中，第一、二大股東持股為14.79%和7.28%，其余股東的持股比例均不超過5%，股權(quán)分散所帶來的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離、股東之間的控制權(quán)的制約等現(xiàn)代企業(yè)特征得到了充分的體現(xiàn)。這正是我們目前正在展開的國有股減持所要達(dá)到的目標(biāo)之一。我們相信，隨著外資股加快在國內(nèi)上市的步伐，可以大大改善目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

　　其次，外資企業(yè)在國內(nèi)上市，對推動經(jīng)濟(jì)全球化、促進(jìn)企業(yè)及股權(quán)之間的相互融合具有明顯的積極意義。美國納斯達(dá)克交易所之所以成為近幾十年來全球發(fā)展最快的證券市場，其中一個主要因素就是其對美國以外的企業(yè)形成巨大的吸引力。目前它在上市公司數(shù)量方面超過紐約證券交易所，尤其是在外國公司的上市數(shù)量上，已超過紐約和美國證券交易所的總和。納斯達(dá)克以其巨大的適應(yīng)能力，將業(yè)務(wù)范圍和服務(wù)方式做了極大的調(diào)整，不斷地贏取主動，也推動了金融全球化的進(jìn)程。在這一全球性趨勢下，我國吸引外資企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市也將成為一種必然的潮流。以福特公司進(jìn)入ST江鈴和Holchin BV介入華新水泥的事例看，其戰(zhàn)略性介入的運作方式與國內(nèi)上市公司中出現(xiàn)的財務(wù)性并購有著明顯的差距。雖然這些公司的介入，短期內(nèi)沒有給上市公司帶來明顯的變化，但從實際上運作過程及已經(jīng)產(chǎn)生的效果看，中長期將會對這些公司帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　更重要的是，外資股帶進(jìn)來的國際上市公司經(jīng)營管理模式將使國內(nèi)公司受益匪淺。雖然在目前1100多家上市公司中，以外資作為發(fā)起人的公司極少，外資控股的上市公司更是鳳毛麟角。但從這些具有外資背景的上市公司的經(jīng)營狀況看，許多方面都顯示了國內(nèi)企業(yè)不具備的優(yōu)勢。以臺資企業(yè)閩燦坤B為例，93年6月以B股在國內(nèi)上市后至今的8年內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤等各項經(jīng)營指標(biāo)都呈穩(wěn)步增長勢頭。作為一家以家電產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，能夠保持這種增長，以及規(guī)范運作，是許多國內(nèi)上市公司無法做到的。同樣，以中外合資企業(yè)身份上市的深康佳，92年3月A.B股上市時，港資的港華公司持股34.83%，為第二大股東。雖然經(jīng)過幾年來的資本運作，目前港華公司的持股比例已經(jīng)下降到1.1%，但其合資企業(yè)的運作模式卻始終貫穿于公司的經(jīng)營過程。尤其是在經(jīng)營管理和股權(quán)運作方面，顯示了相當(dāng)高的國際化水平。如99年9月深康佳與國際知名的麥肯錫公司合作，導(dǎo)入了國際先進(jìn)模式，建立了市場導(dǎo)向型管理體系，可以適應(yīng)公司未來十年高科技、國際化、現(xiàn)代化發(fā)展的需要。三星康寧公司成為賽格三星的第二大股東后，由韓方出任總經(jīng)理，給公司的經(jīng)營帶來了一系列的變化。今年初，耗時一年多的冷修改擴建工程全部完成，賽格三星已經(jīng)具備了年產(chǎn)800萬套CDT(計算機顯像管用玻殼)和CPT(電視機顯像管用玻殼)兩大系列彩玻的生產(chǎn)能力，由此公司順利完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由小尺寸向CDT的過渡，在國內(nèi)外市場的競爭能力大大增強。

　　在股權(quán)運作和對待股東的態(tài)度方面，外資股也給國內(nèi)公司樹立了很好的榜樣。主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)和海峽經(jīng)貿(mào)設(shè)施項目建設(shè)及經(jīng)營的運盛實業(yè)，其大股東為香港運盛有限公司，96年底上市以來充分利用資本運作來調(diào)控經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。98年11月公司實施配股時，香港運盛公司以運盛(上海)公司67.8%的股權(quán)認(rèn)購1000萬股的運盛實業(yè)配股，12月底公司進(jìn)一步收購運盛(上海)公司27.2%股權(quán)和收購蘇州運盛公司95%股權(quán)。至此，運盛實業(yè)已擁上述兩公司幾乎100%股權(quán)。利用上述兩公司雄厚的資源優(yōu)勢，為公司創(chuàng)造了長期穩(wěn)定的利潤來源。在分紅派息方面，盈利情況較好的這些外資持股的公司大多能夠按時分紅，這一點與國內(nèi)其它上市公司形成了明顯的區(qū)別。閩燦坤B上市8年來公司年年以送紅股及現(xiàn)金的方式分紅。深康佳、聯(lián)合化纖、深基地B等上市后的幾年間，也每年都以送股或送現(xiàn)金的方式進(jìn)行分紅，成為難得的規(guī)范運作的上市公司。而且，由于是按照國際通行的做法，在分紅過程中，一般是以現(xiàn)金為主，滿足了境外投資者需求，也為國內(nèi)上市公司提供了國際化運作的榜樣。

　　四、未來外資企業(yè)進(jìn)入A.B股市場的可能方式截至2000年7月底，全國累計批準(zhǔn)外商投資企業(yè)35.37萬個，合同外資金額6417.04億美元，實際使用外資金額3277.46億美元。而且，出現(xiàn)了許多類似美國柯達(dá)公司收購多家國內(nèi)彩卷企業(yè)的案例。如此龐大的外資企業(yè)群體和外資對國內(nèi)企業(yè)十分強烈的并購欲望，都將成為我國證券市場重要的資源。預(yù)計這些外資企業(yè)進(jìn)入我國證券市場將會有多種模式。第一種是類似于閩燦坤B，以外商獨資企業(yè)的身份直接上市。當(dāng)然這些企業(yè)必須是在國內(nèi)注冊并在內(nèi)地經(jīng)營。目前已有香港的東亞銀行及聯(lián)合利華(中國)公司等發(fā)出了這種信息。相信只要政策允許，會有許多已在國內(nèi)投資的國際著名企業(yè)提出這種要求。第二種是作為發(fā)起人，參與國內(nèi)企業(yè)的改制與上市。如今年上市的北方股份，其前身就是由內(nèi)蒙古第二機械制造總廠與英國特雷克斯設(shè)備有限公司共同投資設(shè)立的內(nèi)蒙古北方重工業(yè)集團(tuán)有限公司，英國特雷克斯設(shè)備有限公司參與了公司的改制與上市。由于中方一般會作為第一大股東，因而這種企業(yè)將在上市申請方面獲得與國內(nèi)企業(yè)同樣的待遇。顯然，這種方式將成為主流。由此，將使目前市場上的外資股隊伍得到相當(dāng)大的擴充。第三種是外資以收購國內(nèi)上市公司股份成為大股東。江鈴汽車、華新水泥、賽格三星等都是以這種方式實現(xiàn)外資的參與。由于目前國內(nèi)證券市場上的“殼”資源豐富，更由于未來幾年國內(nèi)上市公司的國有股減持行動將大規(guī)模展開，這將吸引外資企業(yè)以收購法人股的方式持有國內(nèi)上市公司股權(quán)，甚至完成借殼上市的過程。由于這種方式可以吸引許多國際上的著名企業(yè)，因而可能為我國證券市場資產(chǎn)重組帶來全新的變化。

　　當(dāng)然，從目前的政策環(huán)境看，由于我國資本市場尚未完全開放，人民幣也沒有實行完全自由兌換，外資企業(yè)在國內(nèi)上市，短期內(nèi)還難以成規(guī)模。但隨著政策的放寬，特別是加入WTO之后的3-5年，我國將逐步放開資本市場，到時，外資企業(yè)登陸國內(nèi)證券市場的速度將大大加快，這將極大地豐富我國證券市場的內(nèi)涵。