項(xiàng)目融資的方式是指對(duì)于某類具有共同特征的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目發(fā)起人或投資者在進(jìn)行投融資設(shè)計(jì)時(shí)可以效仿并重復(fù)運(yùn)用的操作方案。傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資主要包括直接融資、項(xiàng)目公司融資、杠桿租賃融資、設(shè)施使用協(xié)議融資、產(chǎn)品支付融資等，隨著項(xiàng)目融資理論研究與實(shí)踐應(yīng)用的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了一系列新型項(xiàng)目融資方式，如BOT、PPP、ABS、TOT、 PFI等，這里小編主要介紹新型融資方式。

　　(一)BOT方式

　　BOT (Build - Operate - Transfer，建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交)是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來(lái)的一種項(xiàng)目融資方式，主要適用于競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)或有穩(wěn)定收入的項(xiàng)目，如包括公路、橋梁、自來(lái)水廠、發(fā)電廠等在內(nèi)的公共基礎(chǔ)設(shè)施、市政設(shè)施等。其基本思路是，由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

　　實(shí)際上BOT是一類項(xiàng)目融資方式的總稱，通常所說(shuō)的BOT主要包括典型BOT、 BOOT及BOO三種基本形式。

　　1.典型BOT方式

　　投資財(cái)團(tuán)愿意自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在項(xiàng)目所在國(guó)政府授予的特許期內(nèi)經(jīng)營(yíng)該公共設(shè)施，以經(jīng)營(yíng)收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營(yíng)期滿后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在國(guó)政府。這是最經(jīng)典的BOT形式，項(xiàng)目公司沒(méi)有項(xiàng)目的所有權(quán)，只有建設(shè)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

　　2.BOOT方式

　　BOOT (Build- Own - Operate - Transfer，建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)—移交)方式與典型 BOT方式的主要不同之處是，項(xiàng)目公司既有經(jīng)營(yíng)權(quán)又有所有權(quán)，政府允許項(xiàng)目公司在一定范圍和一定時(shí)期內(nèi)，將項(xiàng)目資產(chǎn)以融資目的抵押給銀行，以獲得更優(yōu)惠的貸款條件，從而使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格降低，但特許期一般比典型BOT方式稍長(zhǎng)。

　　3.BOO方式

　　BOO (Build - Own - Operate，建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng))方式與前兩種形式的主要不同之處在于，項(xiàng)目公司不必將項(xiàng)目移交給政府(即為永久私有化)，目的主要是鼓勵(lì)項(xiàng)目公司從項(xiàng)目全壽命期的角度合理建設(shè)和經(jīng)營(yíng)設(shè)施，提高項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的質(zhì)量，追求全壽命期的總成本降低和效率的提高，使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格更低。

　　除上述三種基本形式外，BOT還有十余種演變形式，如BT (Build- Transfer，建設(shè)—移交)、BTO (Build - Transfer- Operate，建設(shè)—移交—運(yùn)營(yíng))等。這里簡(jiǎn)要介紹一下 BT融資形式，所謂BT，是指政府在項(xiàng)目建成后從民營(yíng)機(jī)構(gòu)(或任何國(guó)營(yíng)/民營(yíng)/外商法人機(jī)構(gòu))中購(gòu)回項(xiàng)目(可一次支付、也可分期支付);與政府投資建造項(xiàng)目不同的是，政府用于購(gòu)回項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過(guò)財(cái)政撥款，但更多的是通過(guò)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)支付);民營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者或項(xiàng)目法人，必須出一定的資本金，用于建設(shè)項(xiàng)目的其他資金可以由民營(yíng)機(jī)構(gòu)自己出，但更多的是以期望的政府支付款(如可兌信用證)來(lái)獲取銀行的有限追索權(quán)貸款。BT項(xiàng)目中，投資者僅獲得項(xiàng)目的建設(shè)權(quán)，而項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)則屬于政府， BT融資形式適用于各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特別是出于安全考慮的必須由政府直接運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。對(duì)銀行和承包商而言，BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能比基本的BOT項(xiàng)目大。

　　如果承包商不是投資者，其建設(shè)資金不是從銀行借的有限追索權(quán)貸款，或政府用于購(gòu)回項(xiàng)目的資金完全沒(méi)有基于項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入，此種情況實(shí)際上應(yīng)稱作“承包商墊資承包”或“政府延期付款”，屬于異化，已經(jīng)超出狹義項(xiàng)目融資的原有含義范疇，在我國(guó)已被禁止。因?yàn)樗饕皇墙鉀Q了政府當(dāng)時(shí)缺錢(qián)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的燃眉之急，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)狹義項(xiàng)目融資所強(qiáng)調(diào)的有限追索、提高效率(降低價(jià)格)、公平分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　(二)PPP方式

　　PPP (Public - Private – Partnership，公私合作或公私合伙)融資方式最早出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代，是指政府與民營(yíng)機(jī)構(gòu)(或任何國(guó)營(yíng)/民營(yíng)/外商法人機(jī)構(gòu))簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)代替政府建設(shè)、運(yùn)營(yíng)或管理基礎(chǔ)設(shè)施(如道路、橋梁、電廠、水廠等)或其他公共服務(wù)設(shè)施(如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等)，并向公眾提供公共服務(wù)。從廣義上來(lái)講，PPP可以分為三大類，分別包括傳統(tǒng)承包項(xiàng)目、開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。傳統(tǒng)承包項(xiàng)目中，民營(yíng)機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)部分分包工作，其他大部分工作由政府負(fù)責(zé);開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中，民營(yíng)機(jī)構(gòu)在合同期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，合同期滿后將項(xiàng)目移交給政府;合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，私營(yíng)部門(mén)參與項(xiàng)目的融資，與政府共同分享項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收入。PPP融資方式強(qiáng)調(diào)政府與民營(yíng)機(jī)構(gòu)間的長(zhǎng)期合作關(guān)系，也正因?yàn)槊駹I(yíng)機(jī)構(gòu)參與到項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中，為保證自身利益，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中會(huì)積極選取最佳方式提供公共服務(wù)，使得服務(wù)質(zhì)量得到提升。PPP強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)和利益的共享。

　　PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大，都是通過(guò)項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資，對(duì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過(guò)授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)(即建成項(xiàng)目投入使用后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營(yíng)成本、償還貸款和提供投資回報(bào)等的唯一來(lái)源)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府(也有不移交的，如BOO)。

　　當(dāng)然，PPP與BOT在細(xì)節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項(xiàng)目中，民營(yíng)機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，需要由政府來(lái)做;其余全由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無(wú)論P(yáng)PP或BOT方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。此外，PPP的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開(kāi)發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)的私有化等，因此，近年來(lái)國(guó)際上越來(lái)越多采用PPP這個(gè)詞，有取代BOT的趨勢(shì)。

　　PPP方式與BOT方式在各方責(zé)任方面有著較為明顯的不同，總的來(lái)說(shuō)，BOT項(xiàng)目中政府與民營(yíng)企業(yè)缺乏恰當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)機(jī)制，導(dǎo)致雙方自身目標(biāo)不同，出現(xiàn)利益沖突，而PPP融資方式中政府與民營(yíng)部門(mén)的關(guān)系更加緊密。

　　(三)TOT方式

　　TOT (Transfer - Operate - Transfer，移交—運(yùn)營(yíng)—移交)，是從BOT方式演變而來(lái)的一種新型方式，具體是指用民營(yíng)資金購(gòu)買(mǎi)某個(gè)項(xiàng)目資產(chǎn)(一般是公益性資產(chǎn))的經(jīng)營(yíng)權(quán)，購(gòu)買(mǎi)者在約定的時(shí)間內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)該資產(chǎn)收回全部投資和得到合理的回報(bào)后，再將項(xiàng)目無(wú)償移交給原產(chǎn)權(quán)所有人(一般為政府或國(guó)有企業(yè))。TOT特別受投資者青睞，在發(fā)展中國(guó)家得到越來(lái)越多的應(yīng)用，該模式為政府需要建設(shè)大型項(xiàng)目而又資金不足時(shí)提供了解決的途徑，還為各類資本投資于基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)辟了新的渠道。

　　1.TOT的運(yùn)作程序

　　TOT的運(yùn)作程序相對(duì)比較簡(jiǎn)單，一般包括以下步驟：

　　(1)制定TOT方案并報(bào)批。轉(zhuǎn)讓方須先根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定編制TOT項(xiàng)目建議書(shū)，征求行業(yè)主管部門(mén)同意后，按現(xiàn)行規(guī)定報(bào)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。國(guó)有企業(yè)或國(guó)有基礎(chǔ)設(shè)施管理人只有獲得國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)批準(zhǔn)或授權(quán)才能實(shí)施TOT方式。

　　(2)項(xiàng)目發(fā)起人(同時(shí)又是投產(chǎn)項(xiàng)目的所有者)設(shè)立SPC或SPV (Special Purpose Corporation或Special Purpose Vehicle，翻譯為特殊目的公司或特殊目的機(jī)構(gòu))，發(fā)起人把完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPC或SPV，以確保有專門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負(fù)有全權(quán)，并對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題加以協(xié)調(diào)。SPC或SPV通常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。

　　(3) TOT項(xiàng)目招標(biāo)。按照國(guó)家規(guī)定，需要進(jìn)行招標(biāo)的項(xiàng)目，須采用招標(biāo)方式選擇 TOT項(xiàng)目的受讓方，其程序與BOT方式大體相同，包括招標(biāo)準(zhǔn)備、資格預(yù)審、準(zhǔn)備招標(biāo)文件、評(píng)標(biāo)等步驟。

　　(4) SPV與投資者洽談以達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來(lái)一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)的協(xié)議，并取得資金。

　　(5)轉(zhuǎn)讓方利用獲得的資金建設(shè)新項(xiàng)目。

　　(6)新項(xiàng)目投入使用。

　　(7)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期滿后，收回轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。轉(zhuǎn)讓期滿，資產(chǎn)應(yīng)在無(wú)債務(wù)、未設(shè)定擔(dān)保、設(shè)施狀況完好的情況下移交給原轉(zhuǎn)讓方。

　　2.TOT方式的特點(diǎn)

　　與BOT相比，TOT主要有下列特點(diǎn)：

　　(1)從項(xiàng)目融資的角度看，TOT是通過(guò)轉(zhuǎn)讓已建成項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)融資的，而B(niǎo)OT是政府給予投資者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的許諾后，由投資者融資新建項(xiàng)目，即TOT是通過(guò)已建成項(xiàng)目為其他新項(xiàng)目進(jìn)行融資，BOT則是為籌建中的項(xiàng)目進(jìn)行融資。

　　(2)從具體運(yùn)作過(guò)程看，TOT由于避開(kāi)了建造過(guò)程中所包含的大量風(fēng)險(xiǎn)和矛盾(如建設(shè)成本超支、延期、停建、無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)等)，并且只涉及轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等問(wèn)題，在項(xiàng)目融資談判過(guò)程中比較容易使雙方意愿達(dá)成一致，并且不會(huì)威脅國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)與國(guó)家安全。

　　(3)從東道國(guó)政府的角度看，通過(guò)TOT吸引國(guó)外或民間投資者購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)有的資產(chǎn)，將從兩個(gè)方面進(jìn)一步緩解中央和地方政府財(cái)政支出的壓力：通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，得到一部分外資或民營(yíng)資本，可用于償還因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)而承擔(dān)的債務(wù)，也可作為當(dāng)前迫切需要建設(shè)而又難以吸引外資或民營(yíng)資本的項(xiàng)目;轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)后，可大量減少基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的財(cái)政補(bǔ)貼支出。

　　(4)從投資者的角度看，TOT方式既可回避建設(shè)中的超支、停建或者建成后不能正常運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，又能盡快取得收益。采用BOT方式，投資者先要投入資金建設(shè)，并要設(shè)計(jì)合理的信用保證結(jié)構(gòu)，花費(fèi)時(shí)間很長(zhǎng)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大;采用 TOT，投資者購(gòu)買(mǎi)的是正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)和對(duì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，資產(chǎn)收益具有確定性，也不需要太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

　　(四)ABS方式

　　ABS (Asset - Backed Securitization，資產(chǎn)證券化)是20世紀(jì)80年代首先在美國(guó)興起的一種新型的資產(chǎn)變現(xiàn)方式，它將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來(lái)，通過(guò)一定的安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券過(guò)程。

　　1.ABS融資方式的運(yùn)作過(guò)程

　　ABS融資方式的運(yùn)作過(guò)程主要包括以下幾個(gè)方面：

　　(1)組建特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。該機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)信托機(jī)構(gòu)，如信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人，該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國(guó)際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高級(jí)別的f言用等級(jí)(AAA或AA級(jí))，由于SPV是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPV是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。

　　(2) SPV與項(xiàng)目結(jié)合。即SPV尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對(duì)象。一般來(lái)說(shuō)，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能帶來(lái)現(xiàn)金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。擁有這種未來(lái)現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項(xiàng)目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來(lái)現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進(jìn)行ABS融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。而SPV與這些項(xiàng)目的結(jié)合，就是以合同、協(xié)議等方式將原始權(quán)益人所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)割斷。這樣SPV進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

　　(3)進(jìn)行信用增級(jí)。利用信用增級(jí)手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)。為此，就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級(jí)水平，達(dá)到SPV關(guān)于承包 ABS債券的條件要求。SPV通過(guò)提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級(jí)，之后委托資信評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，確定ABS債券的資信等級(jí)。

　　(4) SPV發(fā)行債券。SPV直接在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過(guò)SPV通過(guò)信用擔(dān)保，由其他機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

　　(5) SPV償債。由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPV,因此，SPV就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償其在國(guó)際高等級(jí)投資證券市場(chǎng)上所發(fā)行債券的本息。

　　2.BOT方式與ABS方式的比較

　　具體而言，ABS與BOT融資方式在項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬、適用范圍、對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響、融資方式、風(fēng)險(xiǎn)分散度、融資成本等方面都有不同之處。

　　(1)項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬。BOT融資方式中，項(xiàng)目的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)是屬于項(xiàng)目公司的，在特許期經(jīng)營(yíng)結(jié)束之后，所有權(quán)及與經(jīng)營(yíng)權(quán)將會(huì)移交給政府}在ABS融資方式中，根據(jù)合同規(guī)定，項(xiàng)目的所有權(quán)在債券存續(xù)期內(nèi)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)至 SPV，而經(jīng)營(yíng)權(quán)與決策權(quán)仍屬于原始權(quán)益人，債券到期后，利用項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益還本付息并支付各類費(fèi)用之后，項(xiàng)目的所有權(quán)重新回到原始權(quán)益人手中。

　　(2)適用范圍。對(duì)于關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈或包括國(guó)防項(xiàng)目在內(nèi)的敏感項(xiàng)目，采用BOT融資方式是不可行的，容易引起政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等各方面的問(wèn)題;在ABS融資方式中，雖在債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)的所有權(quán)歸SPV所有，但是資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與決策權(quán)仍然歸屬原始權(quán)益人，SPV不參與運(yùn)營(yíng)，不必?fù)?dān)心外商或私營(yíng)機(jī)構(gòu)控制，因此應(yīng)用更加廣泛。

　　(3)資金來(lái)源。BOT與ABS融資方式的資金來(lái)源主要都是民間資本，可以是國(guó)內(nèi)資金，也可以是外資，如項(xiàng)目發(fā)起人自有資金、銀行貸款等;但ABS方式強(qiáng)調(diào)通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券這一方式籌集資金，這是ABS方式與其他項(xiàng)目融資方式一個(gè)較大的區(qū)別。 (4)對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響。BOT會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)一定負(fù)面效應(yīng)，如掠奪性經(jīng)營(yíng)、國(guó)家稅收流失及國(guó)家承擔(dān)價(jià)格、外匯等多種風(fēng)險(xiǎn)，ABS則較少出現(xiàn)上述問(wèn)題。

　　(5)風(fēng)險(xiǎn)分散度。BOT風(fēng)險(xiǎn)主要由政府、投資者/經(jīng)營(yíng)者、貸款機(jī)構(gòu)承擔(dān);ABS則由眾多的投資者承擔(dān)，而且債券可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)。

　　(6)融資成本。BOT過(guò)程復(fù)雜、牽涉面廣、融資成本因中間環(huán)節(jié)多而增加;ABS則只涉及原始權(quán)益人、SPV、證券承銷(xiāo)商和投資者，無(wú)需政府的許可、授權(quán)、擔(dān)保等，過(guò)程簡(jiǎn)單，降低了融資成本。

　　(五)PFI方式

　　PFI (Private Finance Initiative，私人主動(dòng)融資)是指由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本，在運(yùn)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，私營(yíng)企業(yè)應(yīng)將所運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目完好地、無(wú)債務(wù)地歸還政府。PFI融資方式具有使用領(lǐng)域廣泛、緩解政府資金壓力、提高建設(shè)效率等特點(diǎn)。利用這種融資方式，可以彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算的不足、有效轉(zhuǎn)移政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、提高公共項(xiàng)目的投資效率、增加私營(yíng)部門(mén)的投資機(jī)會(huì)。

　　PFI是一種強(qiáng)調(diào)私營(yíng)企業(yè)在融資中主動(dòng)性與主導(dǎo)性的融資方式，在這種方式下，政府以不同于傳統(tǒng)的由其自身負(fù)責(zé)提供公共項(xiàng)目產(chǎn)出的方式，而是采取促進(jìn)私營(yíng)企業(yè)有機(jī)會(huì)參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的一種全新的公共項(xiàng)目產(chǎn)出方式。通過(guò)PFI方式，政府與私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行合作，由私營(yíng)企業(yè)承擔(dān)部分政府公共物品的生產(chǎn)或提供公共服務(wù)，政府購(gòu)買(mǎi)私營(yíng)企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)，或給予私營(yíng)企業(yè)以收費(fèi)特許權(quán)，或政府與私營(yíng)企業(yè)以合伙方式共同營(yíng)運(yùn)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)政府公共物品產(chǎn)出中的資源配置最優(yōu)化、效率和產(chǎn)出的最大化。

　　1.FFI的典型模式

　　PFI模式最早出現(xiàn)在英國(guó)，在英國(guó)的實(shí)踐中，通常有三種典型模式，即經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目、向公共部門(mén)出售服務(wù)的項(xiàng)目與合資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。

　　1)在經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目。以這種方式實(shí)施的PFI項(xiàng)目，私營(yíng)企業(yè)提供服務(wù)時(shí)，政府不向其提供財(cái)政的支持，但是在政府的政策支持下，私營(yíng)企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目的服務(wù)向最終使用者收費(fèi)，來(lái)回收成本和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。其中，公共部門(mén)不承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用，但是私營(yíng)企業(yè)可以在政府的特許下，通過(guò)適當(dāng)調(diào)整對(duì)使用者的收費(fèi)來(lái)補(bǔ)償成本的增加。在這種模式下，公共部門(mén)對(duì)項(xiàng)目的作用是有限的，也許僅僅是承擔(dān)項(xiàng)目最初的計(jì)劃或按照法定程序幫助項(xiàng)目公司開(kāi)展前期工作和按照法律進(jìn)行管理。

　　(2)向公共部門(mén)出售服務(wù)的項(xiàng)目。這種項(xiàng)目的特點(diǎn)在于，私營(yíng)企業(yè)提供項(xiàng)目服務(wù)所產(chǎn)生的成本，完全或主要通過(guò)私營(yíng)企業(yè)服務(wù)提供者向公共部門(mén)收費(fèi)來(lái)補(bǔ)償，這樣的項(xiàng)目主要包括私人融資興建的監(jiān)獄、醫(yī)院和交通線路等。

　　(3)合資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。這種形式的項(xiàng)目中，公共部門(mén)與私營(yíng)企業(yè)共同出資、分擔(dān)成本和共享收益。但是，為了使項(xiàng)目成為一個(gè)真正的PFI項(xiàng)目，項(xiàng)目的控制權(quán)必須是由私營(yíng)企業(yè)來(lái)掌握，公共部門(mén)只是一個(gè)合伙人的角色。

　　2.PFI的優(yōu)點(diǎn)

　　PFI與私有化不同，公共部門(mén)要么作為服務(wù)的主要購(gòu)買(mǎi)者，要么充當(dāng)實(shí)施項(xiàng)目的基本的法定授權(quán)控制者，這是政府部門(mén)必須堅(jiān)持的基本原則;同時(shí)，與買(mǎi)斷經(jīng)營(yíng)也有所不同，買(mǎi)斷經(jīng)營(yíng)方式中的私營(yíng)企業(yè)受政府的制約較小，是比較完全的市場(chǎng)行為，私營(yíng)企業(yè)既是資本財(cái)產(chǎn)的所有者又是服務(wù)的提供者。PFI方式的核心旨在增加包括私營(yíng)企業(yè)參與的公共服務(wù)或者是公共服務(wù)的產(chǎn)出大眾化。

　　PFI在本質(zhì)上是一個(gè)設(shè)計(jì)、建設(shè)、融資和運(yùn)營(yíng)模式，政府與私營(yíng)企業(yè)是一種合作關(guān)系，對(duì)PFI項(xiàng)目服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)是由有采購(gòu)特權(quán)的政府與私營(yíng)企業(yè)簽訂的。

　　PFI模式的主要優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在;

　　(1) PFI有非常廣泛的適用范圍，不僅包括基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在學(xué)校、醫(yī)院、監(jiān)獄等公共項(xiàng)目上也有廣泛的應(yīng)用。

　　(2)推行PFI方式，能夠廣泛吸引經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的私營(yíng)企業(yè)或非官方投資者，參與公共物品的產(chǎn)出，這不僅大大地緩解了政府公共項(xiàng)目建設(shè)的資金壓力，同時(shí)也提高了政府公共物品的產(chǎn)出水平。

　　(3)吸引私營(yíng)企業(yè)的知識(shí)、技術(shù)和管理方法，提高公共項(xiàng)目的效率和降低產(chǎn)出成本，使社會(huì)資源配置更加合理化，同時(shí)也使政府?dāng)[脫了受到長(zhǎng)期困擾的政府項(xiàng)目低效率的壓力，使政府有更多的精力和財(cái)力用于社會(huì)發(fā)展更加急需的項(xiàng)目建設(shè)。

　　(4) PFI方式是政府公共項(xiàng)目投融資和建設(shè)管理方式的重要的制度創(chuàng)新，這也是PFI方式的最大的優(yōu)勢(shì)。在英國(guó)的實(shí)踐中，被認(rèn)為是政府獲得高質(zhì)量、高效率的公共設(shè)施的重要工具，已經(jīng)有很多成功的案例。

　　3.PFI方式與BOT方式的比較

　　PFI與BOT方式在本質(zhì)上沒(méi)有太大區(qū)別，但在一些細(xì)節(jié)上仍存在不同，主要表現(xiàn)在適用領(lǐng)域、合同類型、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、合同期滿處理方式等方面。

　　(1)適用領(lǐng)域。BOT方式主要用于基礎(chǔ)設(shè)施或市政設(shè)施，如機(jī)場(chǎng)、港口、電廠、公路、自來(lái)水廠等，以及自然資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。PFI方式的應(yīng)用面更廣，除上述項(xiàng)目之外，一些非營(yíng)利性的、公共服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目(如學(xué)校、醫(yī)院、監(jiān)獄等)同樣可以采用PFI融資方式。

　　(2)合同類型。兩種融資方式中，政府與私營(yíng)部門(mén)簽署的合同類型不盡相同，BOT項(xiàng)目的合同類型是特許經(jīng)營(yíng)合同，而PFI項(xiàng)目中簽署的是服務(wù)合同，PFI項(xiàng)目的合同中一般會(huì)對(duì)設(shè)施的管理、維護(hù)提出特殊要求。

　　(3)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。BOT項(xiàng)目中，私營(yíng)企業(yè)不參與項(xiàng)目設(shè)計(jì)，因此設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，而PFI項(xiàng)目由于私營(yíng)企業(yè)參與項(xiàng)目設(shè)計(jì)，需要其承擔(dān)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)合同期滿處理方式。BOT項(xiàng)目在合同中一般會(huì)規(guī)定特許經(jīng)營(yíng)期滿后，項(xiàng)目必須無(wú)償交給政府管理及運(yùn)營(yíng)，而PFI項(xiàng)目的服務(wù)合同中往往規(guī)定，如果私營(yíng)企業(yè)通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)未達(dá)到合同規(guī)定的收益，可以繼續(xù)保持運(yùn)營(yíng)權(quán)。