證券投資風險管理論文

　　證券投資風險管理論文篇2

　　淺談證券投資基金風險管理

　　摘要：本文通過對證券投資基金組織結(jié)構(gòu)、證券投資基金法律以及稅務(wù)、證券投資基金運行中的組合模型和流動性等風險進行研究，并提出相應(yīng)的風險解決對策，為證券投資基金的發(fā)展提供一個有益的建議。

　　關(guān)鍵詞：證券投資基金 風險 管理

　　一、引言

　　基金具有的專業(yè)理財、分散風險、獨立托管等特點，基金業(yè)在一個多世紀里有了大幅的發(fā)展。特別是1924年世界上第一只開放型基金“馬薩諸塞投資信托基金”在美國成立，基金業(yè)在美國快速的發(fā)展和壯大。截止到2011年第三季度全球45個國家基金總規(guī)模達到23.1萬億美元，如此龐大的基金規(guī)模勢必對金融市場產(chǎn)生重大的影響。在中國，截止到2009年6月底，證券市場共有基金543只，基金凈值總額合計是23043.76億人民幣，基金市值占證券市場總市值的30%以上。

　　這些機構(gòu)投資者的廣泛深入的參與金融市場，使得金融市場的流動性和效率大大提升，從文獻中可以看出，只要是股市處于牛市，那么基金的數(shù)量就達到一定時期的峰值;凡是出現(xiàn)大熊市，基金的數(shù)量將有一個銳減，可見基金的深度參與對推動證券市場發(fā)展有著重要的作用。因此對基金風險的研究很有必要。本文將從兩方面對基金業(yè)的風險進行探討：一是基金的組織結(jié)構(gòu)以及法律稅務(wù)存在的風險，二是基金在投資運行過程中存在的風險，最后對可以的應(yīng)對措施做一個概述性的說明，因為本文著重研究基金的風險問題，為以后的風險管理的研究做一個基礎(chǔ)性的工作。

　　二、基金的組織結(jié)構(gòu)及法律稅務(wù)風險探究

　　1.基金的組織結(jié)構(gòu)風險

　　契約型基金是我國主要采用這種形式。契約型基金有四個當事人：基金持有人、基金管理人、基金托管人和基金承銷人。基金管理人發(fā)起成立基金并經(jīng)營管理基金，基金持有人將投資資本交給基金托管人，而基金托管人負責對投資者的資金進行監(jiān)控和對基金管理人進行監(jiān)管，保障資金進行有效地投資，而基金承銷人則作為銷售方對基金進行銷售。

　　在契約型基金中可能存在風險就是這幾方當事人之間的身份存在法律關(guān)系的不清晰。具體來講，就是持有人、發(fā)起人和托管人之間存在重疊性。這種組織結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生委托代理問題。根據(jù)米什金的觀點，委托代理問題的出現(xiàn)，以及信息不對稱，將導致逆向選擇和道德風險。如果契約型基金的基金管理方和托管方存在利益關(guān)系，那么基金托管方的不作為行為會讓基金管理方產(chǎn)生道德風險的行為，如投資高收益，高風險的金融產(chǎn)品，而不進行有效的風險控制。另一方面，基金托管人收取基金資金的托管費，對基金管理人存在惟命是從的情況，比如對于基金管理者提供的各種公告和報表只是提供形式上的審查，根本沒有實質(zhì)性的監(jiān)督和控制。

　　身份的重疊會產(chǎn)生道德風險，基金托管人的不充分競爭，則有可能產(chǎn)生逆向選擇的風險。中國四大銀行托管基金資產(chǎn)比例占到總共基金資產(chǎn)的82.85%，托管銀行的不充分競爭，使得基金管理人在選擇托管人時產(chǎn)生逆向選擇，并一定選擇合適的托管人，而是選擇更有利于自己的托管人，這里并非就說明四大行的基金托管會存在問題，但是壟斷的情況更容易產(chǎn)生不利于投資者的風險。

　　公司型基金有8方當事人：基金持有人、董事會、投資顧問、管理公司、銷售商、過戶代理人、托管人、獨立審計人。這里投資者成為基金公司的股東，而管理公司一般行使行政權(quán)，投資組合的挑選和維持一般交由投資顧問進行操作。相對于契約型基金，公司型基金的各利益相關(guān)者的權(quán)責更加明晰，既有利于保護投資者的權(quán)益，也能使得基金有效運作。但是公司型基金的組織結(jié)構(gòu)也存在風險。比如公司上市后股權(quán)的變更或者擴容，會將原有投資者的股權(quán)稀釋。

　　根據(jù)兩種基金的組織結(jié)構(gòu)的研究，本文認為公司型基金的風險更小，風險可控性更強，因此組建公司型基金是規(guī)避基金的組織風險的首要選擇，因為根據(jù)《關(guān)于完善基金管理公司董事人選制度的通知》等法律要求，組建的公司型基金，其董事會的獨立懂事比例要達到1/3。獨立董事被賦予監(jiān)督基金管理公司，保護基金投資者權(quán)益的責任，因此這種公司型基金可以有效地防范由于信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇，有效地維護基金持有者的資產(chǎn)的安全，督促管理者更加有效地進行資產(chǎn)組合的投資。

　　2.基金的法律稅務(wù)風險

　　證券投資基金的建立需要遵循相應(yīng)的法律，但是法律的不健全有可能讓基金管理者有機可乘，侵害基金持有人的利益，這就造成了法律上的投資風險;此外，基金公司如果違反了相應(yīng)法律，所遭受的處罰等有可能最終讓基金持有人承擔，這樣也會產(chǎn)生投資的損失風險。

　　中國證券投資基金所遵循的法律依據(jù)是2003年人大通過的《中華人民共和國證券投資基金法》、《信托法》、《證券投資者保護基金管理辦法》等一系列的法律和條例。所有在中國組建的證券投資基金都要遵循這些法律。雖然有了法律的約束，但是由于法律不可能盡善盡美，證券投資基金的管理者就有可能鉆法律的漏洞，投資者的資產(chǎn)安全有可能遭受損失的風險?！蹲C券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開基金持有人大會的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對基金持有人自行召集基金持有人大會規(guī)定了10%以上的基金份額持有人參與門檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實際上均掌握在基金管理公司手中。

　　由于法律的相關(guān)因素產(chǎn)生的風險的防范可以合理的借鑒外國的成熟的基金法律體系。美國的基金法律體系就包括《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問法》、《稅法》、《稅收改革法》等。大量的法律的出臺，彌補了單獨法律中的不足之處，比如《證券交易法》就對《證券法》中的相關(guān)機構(gòu)投資者的交易要求做了詳細的要求，基金公司無法通過交易行為為自己謀利。這里需要指出的是每個國家的投資環(huán)境和市場大小不同，應(yīng)該制定合適自身的法律體系，減少由于法律可能導致的基金風險。

　　基金業(yè)的稅務(wù)風險在于證券投資基金由于不重視稅收對實際收益率的影響，由于大的換手率，提前實現(xiàn)資本利得等操作導致投資者的實際稅收大幅上升，實際投資收益率明顯下降的風險。 　　以資本市場比較成熟的美國為例，在根據(jù)Star Morning的數(shù)據(jù)在稅收在33%的水平下，稅收將使回報率減少1%，在1984到1998年的15年中，股票型基金平均有14%的回報率，被稅收吞噬后只剩下年回報率13%，如果按照復利計算，15年中10000美元的投資被稅收吞噬掉了：(1+14%)15-10000(1+13%)15=8836.68(美元)。在另一種情況下，提前實現(xiàn)股息紅利也嚴重影響投資收益率，以中國為例，2013年推出的股息紅利征收的個人所得稅按照持股的時間分為3個檔次，第一檔次持股超過1年的，稅負為5%;第二檔次持股1個月到1年的，稅負為10%;第三個檔次持股1個月以內(nèi)的，稅負為20%，換手率過高的話，很明顯將繳納更高的稅負水平，但是由于基金公司的收益率計算都是稅前收益率，因此隱含的稅收風險對投資者來說就是現(xiàn)實的收益的損耗。

　　本文認為，解決稅負問題的根本途徑是基金管理公司要認真計算每次交易可能產(chǎn)生的稅負，通過合理的稅收規(guī)劃，規(guī)避高稅負，通過延期實現(xiàn)資本利得等延遲交稅。

　　三、基金運行過程的風險探究

　　1.投資組合模型存在的風險

　　目前的投資組合基本思想是根據(jù)馬克維茨在1952年發(fā)表的《投資組合》，根據(jù)其理論，方差隨著證券數(shù)量的增多而降低。但是用方差衡量風險是否合適是學術(shù)界一個疑問，方差代表的是一種波動而風險代表的是一種損失的可能性，兩者能否直接對等是學術(shù)界現(xiàn)在爭論的。因此從上述兩方面本文認為投資組合模型的不足會產(chǎn)生投資失敗的風險。

　　2.流動性風險

　　基金業(yè)存在一種特有的流動性風險，那就是贖回風險。雖然理論上的投資組合可以計算出應(yīng)該把資產(chǎn)如何分配到不同的證券中，但是開放式基金的一個很大的特點就是可以隨時贖回，根據(jù)這一特點，當投資者要求贖回基金時候，基金公司是無權(quán)拒絕的，這時候如果沒有一定的現(xiàn)金儲備，就是嚴重影響整個資產(chǎn)的配置。特別是大規(guī)模的贖回，有可能使得基金管理者不得不賣出證券，有可能影響收益率等情況。

　　本文通過一支基金的贖回圖來看贖回如何影響基金的凈值。

　　數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)

　　從圖中可以看出雖然基金贖回份額和基金資產(chǎn)凈值有個明顯的滯后現(xiàn)象，但是可以看出，每次大規(guī)模的基金贖回之后，基金資產(chǎn)凈值就會下跌，2007年中的基金贖回額上漲，隨之基金凈資產(chǎn)有了一個很大的下跌，可見基金贖會對基金收益率產(chǎn)生影響，也就有了流動性的風險。

　　贖回風險可以通過改變基金條款進行控制，比如限制贖回條款，在一定時期內(nèi)要求投資者不能大規(guī)模的贖回期基金份額，雖然帶有強制性，但是這樣可以更好地保護投資者的收益的穩(wěn)定性和維護沒有贖回份額投資者的權(quán)益。其次，通過資產(chǎn)定價模型等數(shù)學方式對現(xiàn)金留存進行精確地計算，最優(yōu)化投資組合。最后封閉式基金的不可贖回性在這方面做到了最小化流動性風險，加之其是在二級市場上可以進行買賣，因此建立封閉式基金也是一種選擇。

　　3.成本風險

　　這里所指的成本為投資者的成本，包括投資基金繳納的托管費、管理費、申購費、贖回費以及基金管理公司在交易過程中由于換手產(chǎn)生的交易費用。在龐雜的成本面前，投資者的收益率被大幅度的吞噬。本文根據(jù)約翰・博格的研究數(shù)據(jù)列出將不同基金的費率分為四分位，看看每個層次的費率最后怎么影響投資者的凈收益率。

　　將美國投資基金的費率從低到高分為四個層次，第一分位為費率最低的一個檔次，從表中可以發(fā)現(xiàn)，費率最低一檔的投資基金的總回報率就比費率高的基金的回報率高，減去費率，第一分位的基金的凈回報率為7.1%，而費率最高的第四分位的基金的凈回報率只有6.0%。從美國的實例可以得出成本對收益率的影響是很大的，也就造成了投資者獲得收益率的損失的風險。

　　作為基金管理公司，他們并不關(guān)心交易成本，因為他們只公布總的回報率，被龐大的成本吞噬掉的回報率只有投資者承擔，因此成本的風險管理只能倒置，由投資者進行選擇低費率的基金，迫使高費率的基金降低不合理的費率。

　　四、總結(jié)

　　本文通過對基金公司的組織結(jié)構(gòu)和基金公司運營過程中可能產(chǎn)生的風險進行研究，通過一定數(shù)據(jù)和前人結(jié)論，得出了契約型基金的風險較公司型基金更大一些，基金公司面臨著很多道德風險和逆向選擇的風險，可能導致投資者資金造成損失。在基金公司運行過程中，投資組合模型的風險，贖回風險，成本風險都會對投資者的收益產(chǎn)生影響。為了應(yīng)對這些風險，本文也提出了一定的建議，主要是完善法律體系的建設(shè)，改善公司治理結(jié)構(gòu)以及投資者自身素質(zhì)的提升，這些對未來的研究將有一定的借鑒作用。

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