貨幣政策對(duì)股市的影響機(jī)制
貨幣政策對(duì)股市的影響機(jī)制
股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大，其規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實(shí)施和傳導(dǎo)效率。今天小編要給大家分享的是貨幣政策對(duì)股市的影響機(jī)制。下面為大家做分享!
貨幣政策對(duì)股市的影響機(jī)制
隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)，股票價(jià)格指數(shù)與GDP之間呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，股市已成為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。同時(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大，其規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實(shí)施和傳導(dǎo)效率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場(chǎng)關(guān)系的研究很多，歸納起來(lái)大致有兩類(lèi)，即通過(guò)研究貨幣供給對(duì)投資或?qū)οM(fèi)的影響來(lái)揭示貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場(chǎng)的關(guān)系。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看，股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策主要包括以下幾種路徑：
1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)渠道
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)以詹姆斯。托賓的q理論為支撐。托賓(James Tobin，1969)認(rèn)為，貨幣供給通過(guò)利率變動(dòng)影響收入變化，其間存在著一個(gè)股票市價(jià)或企業(yè)市價(jià)變化的問(wèn)題和一個(gè)固定資本重置價(jià)格變化的問(wèn)題，即貨幣政策是通過(guò)影響證券資產(chǎn)價(jià)格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。為此，托賓引入一個(gè)新概念“q”，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本的比值。q的高低決定了企業(yè)的投資愿望，q高意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于其資本的重置成本，相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，新廠(chǎng)房和設(shè)備的投資比較便宜，因而企業(yè)可通過(guò)發(fā)行股票獲得價(jià)格相對(duì)低廉的投資品，從而增加投資，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢(shì)。相反，如果q低，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于其資本的重置成本，則投資萎縮，經(jīng)濟(jì)不景氣。
托賓的q理論突破了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論囿于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的局限性，將貨幣傳導(dǎo)分析推廣到整個(gè)金融結(jié)構(gòu)，從而將貨幣部分地內(nèi)生化。該理論為從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度解釋貨幣政策的傳導(dǎo)提供了一個(gè)很好的思路。具體而言，當(dāng)一國(guó)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，其貨幣供應(yīng)量(M)的增加將導(dǎo)致利率(r)下降，而股票和債券的相對(duì)收益率將會(huì)上升，經(jīng)由公眾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)最終促使股票價(jià)格(*)上升，q相應(yīng)上升，帶動(dòng)企業(yè)投資(I)擴(kuò)張，最終使國(guó)民收入(Y)增加。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：M↑→r↓→*↑→q↑→I↑→Y↑。
2.財(cái)富效應(yīng)渠道
莫迪格利亞尼(Franco Modigliani，1971)在其生命周期消費(fèi)模型中指出，消費(fèi)者是具有理性的，個(gè)人將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃他們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為，以期在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)資源的最佳配置。因此，決定消費(fèi)的不是現(xiàn)期收入，而是消費(fèi)者的畢生資財(cái)，包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富，股票是金融財(cái)富的一個(gè)主要組成部分。因此，貨幣供給量的變動(dòng)將通過(guò)改變利率和股票價(jià)格來(lái)影響居民的金融財(cái)富(w)及其一生的財(cái)富量(LR)，進(jìn)而影響其消費(fèi)需求(C)和國(guó)民收入(Y)。財(cái)富效應(yīng)理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：M↑→r↓→*↑→W↑→LR↑→C↑→Y↑。20世紀(jì)90年代全球性的股票市場(chǎng)繁榮，尤其是美國(guó)股票市場(chǎng)的空前繁榮所引發(fā)的消費(fèi)增長(zhǎng)，為股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)提供了直接的實(shí)證支持。S.Ludvigson&C.Steindel(1999)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分析后得出結(jié)論：股票財(cái)富與社會(huì)總消費(fèi)之間存在著顯著的正向關(guān)系，股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展確實(shí)增加了市場(chǎng)中的消費(fèi)。但計(jì)量結(jié)果同時(shí)也顯示，股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)相當(dāng)不穩(wěn)定，而且很難消除這種不穩(wěn)定性。
3.流動(dòng)性效應(yīng)渠道
流動(dòng)性效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮流動(dòng)性的要求。其原因在于耐用消費(fèi)品(如汽車(chē)、住宅等)的流動(dòng)性較弱，當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時(shí)，不可能完全收回它們的價(jià)值;而金融資產(chǎn)(如銀行存款、股票或債券)的流動(dòng)性很強(qiáng)，在需要時(shí)可以很容易地按市場(chǎng)價(jià)值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)預(yù)期自己將陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，人們通常愿意持有流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，而不愿意持有缺乏流動(dòng)性的耐用消費(fèi)品。因此，如果消費(fèi)者陷入財(cái)務(wù)困境的可能性提高，耐用消費(fèi)品支出就會(huì)減少;反之，如果消費(fèi)者陷入財(cái)務(wù)困境的可能性減小，耐用消費(fèi)品支出就會(huì)增加。
消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債狀況對(duì)消費(fèi)者評(píng)價(jià)自己是否陷入財(cái)務(wù)困境具有重要的影響。具體說(shuō)來(lái)，當(dāng)消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)與負(fù)債相比為數(shù)較多時(shí)，他們對(duì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性的估計(jì)比較小，因而就更愿意購(gòu)買(mǎi)耐用消費(fèi)品。因此，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值將提高，消費(fèi)者因財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)定，對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性估計(jì)就很低，因而耐用消費(fèi)品支出將會(huì)增加。由此可見(jiàn)，貨幣和股票價(jià)格之間存在著比較密切的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響過(guò)程也就是貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程。這一過(guò)程被米什金(Frederic s.Mishikin，1977)描述為：M↑→*↑→金融資產(chǎn)價(jià)值↑→財(cái)務(wù)危機(jī)可能性↓→耐用消費(fèi)品開(kāi)支↑→Y↑。
4.資產(chǎn)負(fù)債表渠道
伯南科和格特勒(Ben Bernanke&Mark Gertler，1995)在分析了美國(guó)20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之后認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道沒(méi)有考慮經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，因而是不完全的，甚至像“黑箱”，同時(shí)利率渠道的傳導(dǎo)作用很難得到實(shí)證研究的支持。基于此，他們提出了資產(chǎn)負(fù)債表渠道(也稱(chēng)為凈財(cái)富額渠道)，認(rèn)為貨幣政策可以通過(guò)影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財(cái)富凈值而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。
借貸市場(chǎng)存在著一種非常重要的現(xiàn)象——信息不對(duì)稱(chēng)，而正是這種現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)為了防止借款人的敗德行為給自己帶來(lái)?yè)p失，其授信額度控制以借款人的財(cái)富凈值為基準(zhǔn)，并采取抵押和擔(dān)保的方式。企業(yè)凈值的增加會(huì)減少逆向選擇和降低道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檩^高的凈值意味著借款人擁有較多的擔(dān)保品，逆向選擇的損失將減少，從而鼓勵(lì)對(duì)投資支出的融資貸款。同時(shí)，企業(yè)較高的凈值意味著所有者在該企業(yè)投入了較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的意愿也就越低，也不會(huì)將公司的貸款投向于個(gè)人有利但不能增加公司利潤(rùn)的項(xiàng)目，從而降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)貨幣供給量增加、股票價(jià)格上升時(shí)，企業(yè)的凈值也將隨之提高，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)減少，導(dǎo)致貸款和投資支出增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：M↑→*↑→逆向選擇↓&道德風(fēng)險(xiǎn)↓→貸款↑→I↑→Y↑。
5.股票市場(chǎng)渠道
Ralph Chami(1999)等通過(guò)分析股票市場(chǎng)的內(nèi)在作用機(jī)理，提出了不同于托賓q理論和財(cái)富效應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)新機(jī)制——股票市場(chǎng)渠道。Ralph Chami認(rèn)為，企業(yè)股東的收益包括股票紅利和股票價(jià)格上升兩個(gè)部分，但無(wú)論哪一種收入都表現(xiàn)為名義收入，其實(shí)際價(jià)值取決于價(jià)格水平或通貨膨脹水平的高低。中央銀行通過(guò)改變貨幣政策變量(如貨幣供應(yīng)量等)，影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一般物價(jià)水平(通貨膨脹水平)，居民擁有的股票的收益和資本金(表現(xiàn)為名義收入)將會(huì)受到一般物價(jià)水平的影響，股票的價(jià)格便會(huì)發(fā)生波動(dòng)，這樣股票持有人就會(huì)隨著通貨膨脹的變化而改變其對(duì)股票投資回報(bào)率的要求，公司為了滿(mǎn)足股東的要求就會(huì)相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)，最終使總產(chǎn)量上升。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表述為：M↑→P↑→股票除息價(jià)值↑→本期股票真實(shí)回報(bào)↓&消費(fèi)↓→I↑→資本存量↑→下一期產(chǎn)出↑。
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